在油价持续走高、且美联储前瞻指引相对缺位的背景下，市场开始重新计入政策不确定性带来的风险。
尽管主流经济学家普遍预计，美联储下周会议大概率将维持利率不变，但利率市场隐含的加息概率已升至约30%，并带动美国国债收益率全线上行。其中，两年期美债收益率升至2025年初以来高位，10年期美债收益率刷新年内高点，30年期美债收益率则逼近2007年以来高位。
花旗于7月23日发布的研究报告指出，这一定价并不意味着市场普遍认定美联储即将加息，更准确的理解是，在前瞻指引趋于模糊、油价抬升通胀风险的环境下，投资者正在为潜在政策意外要求更高的风险溢价。
美债收益率走高，市场计入约30%加息概率
近期，中东局势升级推动国际油价持续上涨，市场对通胀再度升温的担忧随之增强，美国国债收益率也在这一过程中持续抬升。
周四，对货币政策最为敏感的两年期美债收益率升至4.365%左右；基准10年期美债收益率同步触及年内高位；30年期美债收益率升至5.19%，距离2007年以来的高点仅一步之遥。
与此同时，利率期货显示，美联储下周会议已隐含约30%的加息概率。不过，这一市场定价与主流预期存在明显偏差。彭博调查显示，在70位受访经济学家中，没有任何一位预计美联储会在下周加息。
花旗：30%并非直接预测，而是风险溢价的体现
对于这种看似矛盾的现象，花旗给出了不同于表面解读的解释。
花旗经济学家Andrew Hollenhorst、Veronica Clark和Gisela Young表示，市场定价中的约30%，并不等同于投资者真实判断美联储有三成概率加息，而是反映了额外风险溢价的存在。
报告认为，由于下周会议几乎不存在降息空间，政策风险天然偏向单侧。如果美联储意外加息，债券市场所承受的冲击将明显大于维持不变，因此投资者愿意付出更高成本，提前对这一尾部风险进行定价。
花旗指出，从历史经验看，美联储议息会议对应的风险溢价通常仅为1至2个基点。但近年随着美联储减少前瞻指引、政策沟通更强调数据依赖，市场不确定性已有所上升，风险补偿也相应扩大。
这一逻辑同样可以解释当前长端利率的表现。花旗认为，如果未来某次会议真的出现意外加息，市场往往会将其视作新一轮加息周期的起点，而不是一次孤立事件，因此终端利率预期也会随之抬升。也正因如此，当前市场已定价到明年3月累计加息超过50个基点，但这并不代表其就是投资者的基准情景。
花旗：前瞻指引越模糊，利率越可能维持高位
花旗进一步认为，近期油价上涨只是促使市场重新评估政策路径的催化因素，更深层原因在于美联储沟通框架的变化。
报告指出，中东局势推升油价及美国汽油价格，强化了市场对通胀风险再度抬头的担忧。而在美联储官员未给出清晰政策指引的情况下，这种不确定性进一步放大了市场对政策意外的敏感度。
花旗强调，在前瞻指引明确的阶段，市场中的风险溢价通常可以忽略不计；但在当前环境下，每一次议息会议都可能带来更高的不确定性，投资者因而需要提前为潜在意外支付风险补偿。
这也意味着，即便美联储最终选择按兵不动，美债收益率也未必会因短期加息预期回落而显著下行。花旗认为，在美联储重新建立更清晰的沟通框架之前，由风险溢价推动利率维持高位的现象仍可能延续。
整体来看，当前“下周加息约30%”的市场定价，更像是对政策不确定性和通胀风险的再评估，而非对美联储行动路径的明确押注。对于市场参与者而言，后续仍需持续关注油价变化、美联储沟通口径以及利率市场对政策风险的重新定价过程。
