韩国股市在经历历史性抛售后，散户投资人的风险偏好并未明显降温，资金反而开始从单一股票杠杆 ETF，转向结构更复杂的股票挂钩证券（Equity-Linked Securities，ELS）。
据 Bloomberg 23 日报导，韩国 7 月 ELS 销售额约为 3.5 兆韩元，创下 2023 年 4 月以来新高。其中，挂钩三星电子（Samsung Electronics）与 SK 海力士（SK Hynix）的产品最受市场关注，部分券商甚至开出 40% 至 50% 的年化票息作为卖点。
需要注意的是，这波销售热度出现的时间点，正值韩国股市刚经历一轮剧烈修正。
KOSPI 指数上月一度重挫 22%，监管机构也开始抑制散户大量涌入单一股票杠杆 ETF 的现象，相关产品被认为在一定程度上放大了市场波动。
从市场行为来看，这场股灾并未让韩国散户明显转向保守，而是让他们改以另一种方式继续承担高风险。
三星电子、SK 海力士相关 ELS 受追捧，年化票息一度升至 43.4%
ELS 本质上是一类将报酬与个股或指数表现挂钩的结构型商品。
简化来看，只要标的价格未跌破产品设定的关键条件，投资人就有机会获得较高票息；但若市场出现大幅下跌，投资人同样可能承受较大的本金损失。
近期市场波动加剧，反而提高了这类产品能够提供的潜在票息。
Meritz Securities 本月稍早推出一款同时挂钩三星电子与 SK 海力士的 ELS，年化收益率最高可达 43.4%。
不过，高票息背后对应的是更高风险。根据产品条款，若产品存续期间三星电子或 SK 海力士任一股票一度下跌 70%，且到期时股价仍显著低于起始价格，投资人就可能面临本金损失。
Kiwoom Securities 推出的相关产品风险更高，其 ELS 同时挂钩 SK 海力士与 LG Electronics，年化票息最高达到 50%；但若未满足产品设定的给付条件，券商揭露的潜在亏损区间可达 30% 至 100%。
也就是说，所谓“年息 50%”并不等同于固定收益产品，其本质是投资人以承担个股大幅下跌的尾部风险，来换取更高的票息空间。
市场波动越大，ELS 通常越容易开出更高票息
Arkevium Capital 投资长 Maxence Visseau 表示，ELS 的发行通常会在市场修正或波动率快速上升后增加，因为此时股票进场价格更低，同时产品可提供的票息也会相应提高。
虽然三星电子与 SK 海力士股价已在 8 月出现反弹，但与两家公司 6 月创下的历史高点相比，跌幅仍至少分别达到 22%。
对买入 ELS 的投资人而言，核心判断未必是三星电子与 SK 海力士会立即大涨，而是认为两家公司即便后续横盘，或继续小幅回落，也不至于再次出现灾难性崩跌。
Visseau 也提醒，风险在于市场容易将“优秀公司”与“安全买点”混为一谈，这两者并不能简单画上等号。
杠杆 ETF 受监管后，韩国散户转向结构型商品
这波 ELS 热潮更值得关注的地方，在于韩国散户资金流向正在发生变化。
当 KOSPI 上月一度重挫 22% 时，韩国市场中深受散户欢迎的单一股票杠杆 ETF 被认为放大了波动，监管机构随后开始限制相关产品的过热交易。
但 Bloomberg 指出，这场近年来规模最大的股市抛售之一，并未真正削弱散户的风险偏好。
更准确地说，投资人并没有远离高风险资产，而是从一种高风险工具，转向另一种高风险工具。
整体来看，韩国散户近期转向 ELS，反映出在市场剧烈波动和监管收紧的背景下，资金仍在持续寻找高票息结构型产品。不过，这类产品的收益条件与风险敞口往往更复杂，潜在回报与本金损失通常并存。
