算法稳定币项目 Frax 论坛今日以 98% 赞成率通过提案，计划将抵押品比率（Collateral Ratio）提升至 100%。这意味着 Frax 作为“部分算法稳定币”的定位将逐步退场，也反映出算法稳定币叙事在当前市场环境下面临明显调整。
Frax 在 2021 年第四季度推出 V2 版本升级，将协议引入算法自动做市机制 AMO（Algorithmic Market Operations Controller）。与此同时，Frax 近期也在 LSD（ETH 流动性质押衍生品）赛道中迅速提升存在感，一度跻身第三名。
Frax v1 的算法稳定机制
FRAX 是一个锚定 1 美元的稳定币，姊妹代币 Frax Shares（FXS）则承担治理代币角色，用于承接协议收入与超额抵押价值。整体上，Frax 早期通过双代币模型协调稳定币价格与协议价值捕获。
为维持 FRAX 对 1 美元的锚定，协议会根据 FRAX 的市场价格动态调整抵押率：当 FRAX 价格高于 1 美元时，协议降低抵押品比率；当 FRAX 价格低于 1 美元时，则提高抵押品比率。协议始终以 1 美元作为 FRAX 的赎回基准，但由于抵押率并非固定，系统也需要持续调整 FXS 的作用，以支撑 FRAX 赎回所需的资金安排。
Frax 维持价格稳定的机制示意
FIP-188 提案通过，Frax 转向 100% 抵押路径
去年 4 月，在算法稳定币热度较高的阶段，Terra 与 Frax 因同时持有大量 CVX，一度被视为有机会形成合作关系，并通过激励措施在 4Pool 中构建更深流动性，目标是挑战由 MakerDAO 主导的 DAI 超额抵押体系。不过，随着算法稳定币热潮退去，Frax 也开始寻求脱离原有算法稳定币框架的发展路径。
与 UST/LUNA 这类完全依赖算法支撑的模式不同，FRAX 的算法调节部分原本只占整体机制中的一部分。根据文中数据，FRAX 背后约有 92.5% 由储备金支撑，剩余约 7.25% 由算法机制承担。不过，Frax 社群当前认为这部分双币算法支撑并不够稳健。在近期的 FIP-188 提案中，社群已同意未来放弃双币算法机制部分，并将目标抵押率（除双币算法部分外）提高到 100%。当前方案的核心，是以 AMO 填补抵押缺口。
Frax 抵押品比率分布
提案认为，下一阶段的增长重点在于强化 FRAX 的“货币”属性，尤其是让 FRAX 成为用户愿意长期持有的资产，在不依赖额外激励的情况下，具备长期价值储存的定位。
提案同时强调，不会通过出售 FXS 来提高抵押品比率，而是希望随着时间推移，由 AMO 所产生的收益逐步扩大占比，最终支撑 100% 抵押目标。与此同时，原有的 FXS 回购计划也将暂停，优先把协议收益用于完成 100% 抵押率目标。
V2 引入 AMO：以资本效率补足稳定币体系
如果将 Frax 理解为一套“类银行”结构，那么 AMO 机制就是依据算法与当前 FRAX 抵押率，将抵押池中的资产进行再配置和再利用，以创造收益并支持协议持续运转。其核心思路，是把抵押品与 FRAX 稳定币自动调配到资本效率更高的场景中。
从当前结构来看，Frax 非算法部分的储备来源已全面与 AMO 相关。Frax 目前已投入运行的 AMO 包括：Collateral Investor、Curve AMO、Uniswap v3 和 FRAX Lending。
Frax 稳定币背后组成
四类 AMO 机制简介
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Collateral Investor（抵押投资者）
该机制主要提高闲置抵押品的使用效率，以增强系统整体运作稳定性。通过将部分抵押品进行再投资，Frax 可借助 Aave、Compound 和 Yearn 等协议获取长期收益，并推动协议规模稳步扩张。
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Curve AMO
Frax 已部署自身的 FRAX 3CRV 池，将闲置的 FRAX 与 USDC 抵押品用于为协议提供流动性，并进一步强化锚定效果。通过这一方式，Frax 可以获取 CRV 交易费、管理费以及相应的 CRV 激励。
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Uniswap v3
受益于 Uniswap v3 可在特定价格区间部署流动性的特性，Frax 能够使用 FRAX 与 USDC 在 Uniswap v3 上提供流动性，并从中获得交易手续费收入。
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FRAX Lending（FRAX 借贷）
该机制会将 FRAX 直接投入大型 DeFi 资金池，例如 Compound 或 Aave 进行借贷。用户通过支付利息而非铸造方式获得 FRAX，协议则从借款利息中获取收入。
从 V2 版本的整体设计可以看出，Frax 试图让自身稳定币深度嵌入多个 DeFi 协议场景，并以 AMO 提升底层资产使用效率。其目标是弱化对庞大叙事结构的依赖，在不发生脱锚的前提下，通过更高效的资产配置增强系统稳定性。
Frax 协议现状与后续讨论
就当前阶段来看，FRAX 目前在稳定币市值排名中位列第五，市值约 10 亿美元。协议现阶段正依靠 AMO 持续扩大其在各类 DeFi 协议中的影响力。除稳定币业务外，Frax 也布局了原生 frxETH 相关收益场景，通过提供 ETH 质押能力，参与如 Lido 旗下 stETH 等方向的收益结构。
此外，Frax 社群近期还出现新的讨论，建议协议每月最多购买 300 万美元价值的 frxETH，但该内容仍处于讨论阶段。按现有讨论方向推测，未来可能通过 AMO 将 frxETH Valut 与 FRAX 进行组合，并向有需求的 frxETH 使用者提供低息借贷，协议也可能借此获得更多收入。不过，这部分仍未最终落地，后续仍需关注社群治理进展。
