Bitwise认为，DeFi板块本就比比特币更容易出现大幅波动，而在这一轮加密市场回撤中却表现出相对抗跌，这本身就是一个值得重视的市场信号。
从赛道定义来看，DeFi可以理解为搭建在区块链上的去中心化金融体系，常见场景包括借贷、去中心化交易以及流动性管理等。过去一段时间，这类代币相较比特币展现出更强的相对韧性。Bitwise指出，最近一个月DeFi板块跑赢比特币并不常见，这可能意味着市场正在重新审视DeFi的行业位置，以及相关资产的定价逻辑。
根据Bitwise于周四发布的报告，比特币（BTC）在6月回落约22%，而其追踪的主要DeFi协议指数代币同期仅下跌4%。
Bitwise表示，DeFi资产通常具备更高弹性，市场上行时涨幅往往更容易被放大，行情转弱时回撤也常常更明显。因此，在当前环境下仍能保持相对稳定，说明资金偏好可能正在发生变化，只是这一变化尚未在市场讨论中被充分放大。
DeFi为何在比特币回撤阶段显得更抗跌？
从历史表现来看，DeFi代币在市场承压阶段通常更容易出现深度回调，因为这类资产长期被归为高波动、高风险品种，一旦风险偏好下降，往往会率先承受抛压。不过，Bitwise认为，这种惯性在当前阶段正被部分打破。
一个较关键的变化是，随着部分传统机构开始接触并使用相关协议，DeFi的支撑逻辑不再完全依赖概念叙事，而是逐步转向实际使用场景以及协议本身的价值捕获能力。这种变化未必会立刻映射到价格层面，但会影响市场对整个板块的中长期定价框架。
Bitwise表示：“我们认为，DeFi正在被市场悄然重新定价。”报告同时提到，一些项目的代币经济模型正在改善，过去协议使用量与代币价值之间长期存在的错位也在缩小。与此同时，机构实体正围绕 Morpho 和 Jupiter 等项目持续推进布局；其中，仅 Aave 在过去一年就创造了约9亿美元收益。
如果从行业观察角度来拆解，这类变化主要体现在以下几个方面：
- 协议使用需求不再完全依赖短期市场情绪；
- 部分头部项目开始强化代币与协议价值之间的关联；
- 机构参与提升了赛道的关注度与验证度；
- 板块内部出现分化，资金更偏向有真实使用基础的项目。
Bitwise进一步表示，DeFi的相对超额表现或许会在第三季度继续体现，而这类结构性变化，通常不会在第一时间被市场完全反映。
Bitwise DeFi指数基金配置：HYPE高权重意味着什么？
从指数配置结构来看，Bitwise的DeFi指数基金按市值加权，目前大约61%的权重来自 Hyperliquid（HYPE）。HYPE是同名加密永续合约交易平台的原生代币，今年以来涨幅已超过160%。
除HYPE外，该指数还纳入了 Uniswap（UNI）、Ondo（ONDO）和 Aave（AAVE）等代币，但这些资产今年以来整体仍处于两位数百分比跌幅区间。
这也意味着，当前DeFi板块的相对抗跌，并不等于整个赛道已经全面转强。从指数角度看，板块韧性更可能主要由少数头部资产带动，而不是所有DeFi项目同步改善。
如果进一步看指数可读性，这种高权重集中的结构大致有两个特点：
- 优点：当头部资产走势明显强于市场时，指数能够更直观地反映资金偏好的变化；
- 风险：一旦单一高权重资产波动放大，指数表现也可能被局部行情主导。
因此，判断DeFi是否真正进入价值重估阶段，不能只看指数涨跌，还需要结合权重结构、板块广度以及协议基本面的变化一起观察。
DeFi总锁仓价值仍在回落，TVL依然是重要指标
虽然HYPE在一定程度上支撑了DeFi代币的整体表现，但从链上数据来看，DeFi市场并非没有压力。截至今年6月，DeFi总锁仓价值（TVL）已累计下滑近40%，从1月约1150亿美元降至700多亿美元。这一数据由 CryptoRank 于6月24日披露。
TVL可以理解为锁定在各类DeFi协议中的资产总规模，是衡量行业资金活跃度、协议吸引力和用户留存情况的重要指标之一。TVL下滑通常意味着整体资金规模在收缩，也可能反映出风险偏好下降，或者链上活动有所减弱。
该加密数据聚合平台将这轮下跌归因于10月初市场出现的大幅调整。当时，加密市场在阶段性高点后开始转弱，比特币一度升至126,000美元上方。
不过，相关机构也指出，当前这轮回撤幅度仍小于2022年熊市期间的表现。这在一定程度上说明，DeFi市场虽然仍承压，但相较此前周期，韧性有所增强。
对于关注DeFi基本面的用户来说，TVL仍然是一个核心观察维度，尤其适合结合以下因素同步跟踪：
- 头部协议的资金流入与流出情况；
- 稳定币在链上的使用规模是否发生变化；
- 协议收入、用户活跃度与代币表现是否匹配；
- 板块反弹是否由更广泛的资金回流推动，而非少数资产单独拉动。
Bitwise如何看待稳定币和CLARITY法案的潜在影响？
除了价格表现，Bitwise在报告中还提到了后续可能影响加密市场的几个关键变量，包括稳定币的发展，以及CLARITY法案的推进情况。
先看稳定币。稳定币通常是指价格锚定法币或其他资产的加密资产，常被用于链上交易、转账结算和流动性中介。Bitwise表示，预计在GENIUS法案正式实施前，可能会有一批大型公司陆续公布稳定币项目。报告称，这项稳定币监管法案已于去年在美国通过，并将于2027年1月生效。
从行业影响来看，稳定币扩张通常会提升链上资金流动效率，并可能为以太坊、索拉纳等公链带来更多交易与结算需求。Bitwise进一步指出，在加密市场整体偏弱阶段，稳定币供应仍保持相对稳定，这本身也是一个值得持续跟踪的信号。与此同时，监管机构预计将在本季度敲定GENIUS法案的具体规则。
对于CLARITY法案，Bitwise表示，未来三个月可能是该法案的重要观察窗口。目前，该法案仍处于参议院审议与协商阶段。Bitwise认为，该法案在11月选举前通过的概率较低。
在潜在影响方面，Bitwise表示，如果CLARITY法案获得通过，市场可能会将其视为本轮熊市中的一个重要转折信号；如果未能通过，短期内市场波动可能上升。不过，随着行业在亲加密立场的SEC与CFTC框架推动下继续发展，相关不确定性也可能逐步被市场消化。
从影响路径来看，这两类变量的侧重点并不相同：
- 稳定币更偏向基础设施和流动性层面的影响；
- 法案进展更偏向监管预期和市场风险偏好的影响。
两者虽然作用机制不同，但都可能对DeFi、比特币以及整体加密资产估值形成联动影响。
总结：比特币回撤之下，DeFi释放出相对强势信号
整体来看，在比特币明显回撤的背景下，DeFi代币这次展现出的相对抗跌特征，与过往周期相比确实存在一定差异。Bitwise将这一现象解读为DeFi板块可能正在经历价值重估，并强调了机构采用、代币经济模型改善、稳定币发展以及监管进展等因素的重要性。
不过，从板块评估角度看，当前信号仍需要更多数据进一步验证。一方面，DeFi指数表现存在头部资产权重偏高的问题；另一方面，TVL仍在下滑，也说明行业压力尚未完全缓解。对于持续关注比特币、DeFi、稳定币和加密监管动态的用户而言，后续仍需重点观察链上资金变化、协议基本面以及政策进展能否形成持续共振。
需要注意的是，加密资产波动较大，市场节奏变化也可能较快。本文内容仅围绕行业现象与报告观点进行梳理，不构成投资建议，参与相关市场前仍需结合自身风险承受能力审慎评估。
