被动资金流向可能出现新变化。根据外媒报导，国际指数编制机构 MSCI（摩根士丹利资本国际）已启动新一轮公众咨询，拟为「非营运公司」建立新的指数纳入筛选标准。按照官方仿真结果，如果这套规则最终通过，包括 Strategy 与日本上市公司 Metaplanet 在内的多家企业，可能被剔除出 MSCI 全球可投资市场指数（ACWI IMI），进而带来潜在的被动资金卖压。
对新手来说，可以先简单理解：当一家公司被纳入大型指数后，追踪该指数的基金和 ETF 往往会持有它的股票；如果公司被移出指数，这类被动资金就可能跟着调整持仓。因此，这次咨询虽然还不是正式决定，但仍受到传统资本市场与加密资产市场的高度关注。台北时间 8 月 14 日，报导指出，MSCI 已正式就「非营运公司（Non-operating companies）」的识别方式与筛选机制展开咨询。若新规落地，部分以持有、累积加密资产为核心策略的上市公司，后续可能面临指数资格调整。
MSCI 新规在看什么？拟用两阶段方式筛选「非营运公司」
MSCI 表示，这套方法的核心目标，是识别并排除那些主要依赖「累积与持有非营运资产」来创造价值、但实际营运现金流相对有限的公司。这里所说的非营运资产，不一定只指比特币，也可能是单一商品等资产。
换句话说，MSCI 这次想区分的是：一家公司究竟是靠持续经营业务来创造收入，还是更依赖持有某种资产、再通过股权发行或债务融资等外部方式不断扩大资产规模。
根据目前提案，MSCI 的审核机制分为两个阶段：
- 第一阶段：内核筛选。先看公司的营运资产是否高于总资产的 50%。如果超过这个门槛，就可直接通过，不必进入下一阶段。
- 第二阶段：排除筛选。如果未通过第一阶段，就要进一步参考五项财务比率，包括营运资产低于总资产 20%、营运费用低于总资产 5%、营运现金流为负、非营运公允价值变动超过总资产 5%，以及资本依赖度超过 20%。若其中至少触发四项，公司将被认定为不符合纳入资格。
从规则设计来看，MSCI 并不是单纯以「有没有持有加密货币」来判断，而是试图用财务结构、现金流与经营特征，重新定义什么样的公司属于具备持续营运属性的上市企业。
为什么 Strategy 与 Metaplanet 可能被 MSCI 指数剔除？
MSCI 以 2026 年 5 月的财务数据进行仿真测试。若把这套新规套用到 MSCI 全球可投资市场指数（ACWI IMI），目前将有 3 家现有成分股可能被剔除：
- Strategy（微策略，代号 MSTR）：自由流通市值约 239 亿美元，是受影响规模最大的公司。目前持有约 840,447 枚 BTC，市值逾 530 亿美元，为全球持有比特币数量最多的上市公司。
- Metaplanet（日本，代号 3350）：自由流通市值约 6.54 亿美元，持有约 43,000 枚 BTC，因此被市场称为「亚洲微策略」。
- Yellow Cake（英国）：自由流通市值约 18.1 亿美元，是一家专门持有实体铀的投资公司。
这也说明，受影响的并不只有比特币储备型企业。只要公司的主要价值来源，更偏向持有单一资产而非日常经营，就可能落入 MSCI 这次讨论的框架之中。因此，虽然市场焦点集中在 Strategy、Metaplanet 等加密资产概念股，但这项规则本身并不是只针对加密货币行业。
除了 Strategy 与 Metaplanet，还有哪些公司在观察范围内？
除上述 3 家公司外，SharpLink（以太坊库存公司）、Center Laboratories（台湾中天生技）以及土耳其的 Lydia Holding 等企业，也被列入观察名单（Watchlist）。
所谓观察名单，可以理解为「暂时关注、但不会立即移除」。按照拟议机制，这类公司不会马上被删除，而是需要在连续两次审核中都未通过筛选，才会面临正式移除。
这样的设计，代表 MSCI 在执行层面加入了一定缓冲，避免成分股因为单次财务数据变化，就频繁进出指数，进而影响指数稳定性。
MSCI 这次只是在针对加密货币吗？答案是否定的
值得注意的是，这并不是 MSCI 第一次尝试把相关「囤币公司」排除在指数之外。2026 年 1 月，MSCI 曾提出以「数字资产占总资产 50% 以上」作为剔除标准的方案，但当时引发加密行业较大反弹，之后被官方撤回。
与前一版思路不同，这次新提案不再直接点名数字资产或加密货币，而是改用覆盖范围更广的中性财务指标。也就是说，这套规则不仅适用于持有比特币的上市公司，同样也适用于像 Yellow Cake 这样以持有单一商品资产为主的企业。
从这个角度看，MSCI 此次调整的重点，不是某一种资产类别本身，而是公司到底更像一家「经营型公司」，还是更像一家「资产持有型公司」。
此外，为了降低指数周转率、减少成分股频繁变动，MSCI 也为现有成分股设置了相对宽松的缓冲机制。按照方案，企业必须在连续两个年度财报中都未通过筛选，才会被正式移除。
MSCI 公众咨询何时结束？最快可能 11 月执行
根据目前安排，MSCI 针对该提案的公众咨询将持续至 2026 年 9 月 30 日，预计在 10 月 16 日左右公布最终结果。若方案获采纳，最快可能在 2026 年 11 月的例行指数检讨（Index Review）中正式执行相关删除措施。
市场分析认为，如果 Strategy 等公司最终被剔除，追踪 MSCI 相关指数的被动型基金与 ETF 可能需要在公开市场减持相关股票，从而形成额外卖压，规模或达到数十亿美元。
不过，目前这仍处于公众咨询阶段。MSCI 也明确表示，现阶段并不存在任何已经执行的实际剔除动作，最终结果仍未确定。
这项指数调整对加密资产概念股意味着什么？
整体来看，这项咨询不只是一次单纯的指数成分股调整讨论，也反映出传统指数编制机构正在重新界定「营运型公司」与「资产持有型公司」之间的边界。
对于加密资产概念股、比特币储备型企业，以及关注相关股票资金流向的市场参与者来说，后续进展确实值得持续观察。因为一旦指数资格发生变化，可能影响被动资金的配置路径，也可能放大短期市场波动。
需要留意的是，目前所有讨论仍基于 MSCI 的咨询提案与仿真结果，最终规则是否落地、落地后影响范围有多大，仍应以官方后续公告为准。涉及指数调整与概念股波动时，也应注意制度变化带来的不确定性与风险。
