数字资产管理公司灰度（Grayscale）近日在一份研究报告中提出看法：如果美国联准会（Fed）停止进一步升息，那么比特币这一轮熊市可能已经接近尾声，甚至不排除已完成阶段性筑底。
灰度怎么看比特币走势？市场焦点不再只有“4年周期”
在这份报告中，Grayscale 研究主管 Zach Pandl 提到，当前影响比特币价格的逻辑大致可以分成两种。
第一种，是市场过去长期熟悉的“4年周期”框架。简单来说，这种观点认为，比特币的涨跌常会围绕减半、牛熊转换等历史节奏展开。第二种，则是由总体经济环境主导的定价逻辑，例如利率变化、资金成本、市场对未来经济的预期等因素。
相比传统周期理论，Zach Pandl 更倾向第二种解释。他认为，如今比特币的价格走势，越来越明显地受到利率和宏观环境影响，过去那套单纯依赖历史周期判断行情的方法，重要性正在下降。
按照他的说法，如果严格套用“4年周期”去推演，比特币理论上仍可能存在进一步回落空间，潜在低点或许要到今年9月或10月附近才会出现。以当时约6.5万美元的价格估算，市场可能还要承受约15%的下跌幅度。
比特币是否已经触底？价格反弹与资金流入并不完全同步
不过，从实际市场表现来看，当前走势并没有完全照着传统周期模型发展。
比特币自7月初57,717美元的低点反弹超过10%，与此同时，现货 ETF 已连续7个交易日录得资金净流入，累计规模接近10亿美元。对新手来说，这里的“资金净流入”可以理解为有更多资金持续进入相关产品，通常会被市场视为情绪改善的信号之一。
但如果把观察时间拉长到月线级别，整体结构仍偏弱。这也意味着，短线出现反弹，并不等于市场已经确认全面转强。未来几个月，价格仍可能继续震荡，甚至再次下探。
图源：TradingView
“4年周期”理论还适用吗？灰度开始提出不同看法
Zach Pandl 进一步解释，传统“4年周期”模型通常认为，比特币往往会在牛市高点出现约一年后，或在“减半”发生约两年半后完成见底，而且历史平均回撤幅度可能高达80%。
如果这套历史模式再次上演，那么比特币未来几个月仍可能下探至5万美元附近，之后才有机会进入下一轮主要升势。
不过，他并不完全认同这套旧框架。原因在于，随着市场逐渐成熟，比特币已经不再只是一个由散户主导、波动极高的投机资产。按照他的观察，比特币现在的市场属性正越来越接近黄金，或者更像对利率变化较为敏感的科技类资产。
这背后的意思是：比特币的定价方式，可能正在从“只看历史周期”，逐步转向“同时看政策、利率和经济环境”。
联准会、实质利率与宏观环境，正成为比特币定价的重要变量
Grayscale 在报告中指出，回顾过去几轮比特币熊市，背后往往都伴随着经济增长放缓，以及实质利率（Real interest rates，也就是扣除通膨后的债券实质殖利率）上升。
对新手来说，实质利率可以简单理解为“资金真实成本”的变化。当实质利率走高时，市场通常会更重视低风险资产收益，风险资产面临的压力也可能上升，比特币自然会受到影响。
这波熊市同样反映了 Fed 货币政策预期的重大转变，以及实质利率的走高。既然现在是由总体经济因素主导盘势，一旦这些总经逆风翻转，比特币就将迎来真正的底部。
回顾2025年10月，比特币曾升至12.6万美元高点，目前较该高位回落约49%。此前一轮明显下跌，很大程度上与立场偏鹰派的华许（Kevin Warsh）获提名为 Fed 主席有关。该事件削弱了市场对货币宽松及美元贬值的预期，也中断了此前支撑比特币上涨的重要叙事，导致比特币在7月初一度跌破5.8万美元，随后才出现反弹。
灰度的核心判断：若 Fed 不再升息，比特币或许已完成筑底
从宏观角度来看，如果外部环境开始改善，市场修复速度也可能快于传统周期模型的预期。对此，Zach Pandl 表示：
只要 Fed 不再升息，且经济成长保持稳健，比特币也许早已触底。
基于这一判断，Grayscale 认为，虽然“4年周期”模型仍然指向更深回调的可能性，但若从宏观视角观察，市场最糟糕的阶段也许已经过去。
图源：Grayscale
CLARITY 法案进展，为何也会影响比特币与加密资产市场情绪？
除了联准会后续政策路径，市场也在持续关注美国《数字资产市场明晰法案（CLARITY 法案）》的推进情况。
市场普遍认为，如果该法案顺利通过参议院并正式立法，可能会让监管框架更加清晰。这种“规则更明确”的预期，通常会影响市场信心，也可能进一步改善比特币及整体加密资产市场的情绪表现。
不过，这类法案进展更多属于政策层面的变量，是否能转化为持续性的市场支撑，仍需要结合后续实际落地情况观察。
总结：比特币后续走势，宏观因素的重要性正在上升
整体来看，灰度这份报告传递出的核心信息是：比特币未来的价格表现，未必还会完全遵循传统“4年周期”。相比只看历史规律，联准会政策、实质利率变化，以及整体宏观环境，正在成为更重要的定价因素。
对于关注比特币、加密货币市场周期，以及联准会政策影响的读者来说，这份报告提供了一个更容易理解的观察角度：当前市场讨论的重点，已经不只是“周期是否还有效”，而是比特币与宏观经济、风险资产之间的联动关系正在变得更紧密。
需要注意的是，加密资产市场本身仍具有较高波动性。无论是政策变化、资金流向，还是宏观数据波动，都可能对价格带来影响，因此后续走势仍需持续观察，而不宜仅凭单一指标下结论。
