美股科技动量交易在17个交易日内出现快速下挫，相关科技动量因子累计回撤40%，创下历史上速度最快、幅度最深的一轮调整。高盛合伙人Mark Wilson认为，这一轮平仓过程已“接近尾声”，但短期内仍看不到足以推动行情反转的明确催化因素。整体来看，本轮抛售更接近仓位拥挤与杠杆集中引发的结构性出清，而非企业基本面明显恶化。台积电上调营收增长指引、美国企业贷款同比增长17%，均被视为经济和企业活动仍具韧性的信号。分板块看，存储芯片股领跌，AI受益股整体回撤约24%，市场广度后续是否修复，仍需继续观察。
从市场结构看，这轮科技动量交易的瓦解强度较为罕见。短短17个交易日内，美股科技动量因子（TMT MoMo）自高位回落40%，无论持续时间还是跌幅，都刷新了历史纪录，影响也从半导体板块扩散至对冲基金与信用市场。
高盛合伙人、EMEA对冲基金业务负责人Mark Wilson本周对这场“残酷轮动”进行了系统梳理。他指出，这轮抛售在速度和深度上都不常见，但更主要的诱因是仓位过度集中、杠杆偏高等非基本面因素，而不是宏观经济或企业盈利出现实质性转弱。按照他的判断，动量因子的平仓过程已“接近尾声”，但短期仍缺少能够迅速扭转市场预期的催化剂。
值得注意的是，这轮动量崩解发生在宏观与企业基本面整体并不疲弱的背景下。美国银行业数据显示企业贷款同比增长17%，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上，通胀数据也低于预期且保持温和。基本面相对稳健，而价格却大幅调整，这种背离正是当前市场最值得关注的核心矛盾。
科技动量因子遭遇历史级抛售，回撤速度与深度均超长期中位数
摩根士丹利量化与衍生品策略团队（MS QDS）数据显示，本轮动量因子回撤已持续17个交易日，峰值至谷底跌幅达到28%。作为对比，自1999年以来，动量因子的历史中位数回撤为22%，平均持续时间为33个交易日。
这意味着，本轮调整无论从下跌速度还是幅度来看，都已明显超过历史中位水平，也是自2022年12月至2023年2月那一轮29%回撤以来最严重的一次。
而在科技板块内部，跌势更为集中。TMT动量因子（TMT MoMo）从高点累计下跌40%。根据MS QDS数据，这是历史上科技动量因子经历过的最快、最深的一次抛售。
从细分领域看，韩国综合股价指数（Kospi）较峰值回落27%，美国AI科技受益股下跌25%，全球存储芯片股下跌36%，欧洲半导体下跌23%。其中，存储芯片股贡献了整体跌幅的大约三分之二，更广义的AI受益股则较高点回撤约24%。
指数低波动之下，个股与因子层面的风险正在快速放大
表面上的指数波动并未完全反映这轮调整的真实强度，更值得关注的是市场内部风险结构的变化。
根据高盛波动率交易台数据，高盛高贝塔动量组合（GSPRHIMO）的波动率目前约为标普500指数波动率的10倍。在过去20年的历史回溯中，类似的极端波动率差，仅在2020年11月疫情冲击阶段出现过可比情形。
与此同时，单只股票波动率与指数波动率之间的裂口，已经扩张至历史极值区域。高盛数据显示，标普500成分股3个月隐含平均相关性本周降至0.14，创历史新低。这一变化导致指数层面的波动率维持低位，但个股层面的隐含波动率显著抬升。当前单只股票平均隐含波动率约为40%，达到指数隐含波动率的2.8倍，同样刷新历史纪录。
仓位依旧拥挤，风险并未完全出清
尽管动量因子近期已遭遇历史级回撤，但从更长周期观察，对冲基金在相关方向上的净敞口仍处于偏高水平。摩根大通数据显示，当前仓位水平与回撤幅度的组合，仍使动量因子被视为市场中最需要警惕的核心风险之一。
与此同时，高盛高贝塔动量因子自6月高点以来已回落33%，年初至今涨幅也从60%快速收窄至12%，这一变化同样引发Mark Wilson关注。
他还引用韩国市场的去杠杆现象作为补充案例。根据相关报道，本周韩国市场平均约每30名成年人中就有1人的股票保证金账户遭遇强制平仓，这表明去杠杆进程已经推进到相当程度。
基本面并非核心问题，市场压力主要来自仓位与结构
本轮动量崩解的特殊性在于，调整发生时，企业基本面与宏观数据并未同步恶化。
Mark Wilson指出，美国银行业本周财报对经济状况给出了“明确无误的积极解读”：企业贷款同比增长17%，并覆盖经济多个板块；美国消费者支出追踪增速维持在中个位数，信用卡消费增长6%；投资银行相关业务线合计增长超过40%；大型银行有形股本回报率达到19%，创金融危机以来新高。
在科技资本开支方面，台积电将2026年营收增长指引上调至40%以上，基于其超过1500亿美元的营收基数；ASML财报则带动市场形成对其未来一至三年每股盈利上调15%至30%的预期。
不过，这两家公司在业绩公布后股价仍然走低，体现出较为典型的“利好出尽”特征。相较之下，IBM则因大型合同延迟以及咨询业务表现不及预期，股价录得逾20年来最大单日跌幅。
Mark Wilson强调，这轮抛售“难以从基本面层面找到明确信号”，其背后更主要是仓位、杠杆、拥挤度和集中度等结构性因素共同作用的结果。
去杠杆或接近尾声，但市场反转仍缺少清晰催化剂
对于后市节奏，Mark Wilson表示，他更倾向于认为动量因子的平仓过程已接近尾声，但短期内仍缺乏能够在夏季立即推动市场逆转的催化剂。
他同时指出，随着效率改善与商业落地能力提升，市场后续可能出现新的领涨方向，市场广度也有望逐步扩展。道琼斯运输指数本周再次突破高点，就是其中一个值得关注的现象。
不过，他也提醒，在市场消化完二季度财报并进入夏季后，盈利增速的二阶导数，也就是增速放缓本身，将变得更加关键；与此同时，各类估值指标依然显示科技板块整体估值偏高。
此外，传统资产之间以及各资产内部的相关性也在出现异常断裂。例如，黄金与原油3个月相关性已降至35年历史中的极端反向水平，这使风险管理和组合构建面临更高难度。整体来看，当前市场仍处于结构性再定价阶段，波动放大背景下，相关风险变化仍需持续跟踪。
