在中东地缘局势持续反复、美国货币政策仍存在不确定性的背景下，比特币（BTC）在今年中旬依旧处于震荡整理阶段。对市场参与者来说，眼下最核心的问题并没有变化：这轮调整是否已经进入底部区域，真正更明确的见底信号又会在何时出现。
链上数据机构 Glassnode 于2026年7月8日发布的《The Week On-chain》第27期报告认为，从当前比特币的链上结构与宏观环境来看，市场更像处在典型的“底部构筑（Bottom Building）”阶段。也就是说，行情可能正在反复磨底，但距离趋势层面的明确反转，暂时还缺少关键确认条件。
btc" data-logo="//img.jbzj.com/coins/images/logo/bitcoin.png" data-name="bitcoin" data-style="0">比特币已连续五个月处于深度价值区，链上成本线仍是关键参照
报告提到，尽管比特币本周一度从58,300美元反弹至64,400美元，但现货价格目前仍明显位于两条重要链上成本线下方。
第一条是真实市场均价（True Market Mean，约76,600美元），第二条是短期持有者成本基础（STH Cost Basis，约72,200美元）。
从分析角度来看，这两条价格线可以视为不同持币群体的平均成本参考区间。当市场价格长时间运行在这些成本位之下，通常意味着整体承压较重，浮亏范围扩大，价格即使反弹，也更容易遭遇上方卖压。
自2026年2月初以来，BTC已经连续五个月运行在上述成本区间下方。Glassnode认为，这种长期跌破关键成本基础的情况，在历史周期中并不常见，往往对应“深度价值区（Deep Value）”的特征，也常出现在底部构筑阶段的重要区间。
不过，这并不意味着底部已经完成确认。报告同时提醒，若市场情绪继续走弱，价格仍不能排除进一步下探的可能，极端情况下依然存在测试53,000美元附近 Realized Price 支撑的风险。
长期持有者亏损兑现上升，仍是反弹过程中的主要阻力之一
从链上行为来看，当前市场压力的重要来源之一，仍然是长期持有者（LTH）的亏损兑现。所谓长期持有者，通常指持币时间较长、原本卖出意愿相对较低的一类筹码持有群体。
数据显示，LTH 实现亏损占总实现价值的比例（30日均线）已从2月初的15%升至43%。这一变化说明，近期有越来越多长期持有者选择在亏损状态下离场，市场信心仍处在修复过程中。
其中，上一轮高位入场的长期持有者，近期每日实现亏损规模达到2.8亿美元，创下自2022年12月以来的新高。Glassnode指出，在这部分抛压明显缓和之前，比特币的每一轮反弹都可能面对不小阻力。
如果从市场结构角度去看，长期持有者是否停止集中认赔，仍是判断行情能否从“弱势磨底”走向“稳定企稳”的重要观察项之一。
现货比特币ETF资金面依旧偏弱，机构需求修复仍待确认
除了链上数据，链下资金面的变化同样值得关注，因为这部分更能反映机构投资者的参与情况。报告显示，自5月中旬以来，美国现货比特币ETF整体已转为净流出。
虽然近期单日净流出规模已从6月初1.93亿美元的峰值回落至8,890万美元，但从整体表现来看，资金面尚未完全止血。这意味着机构风险偏好可能没有继续明显恶化，但也还没有出现足够清晰的回流信号。
与此同时，ETF日交易量（30日均线）也回落至6.5亿至9.5亿美元区间，较2025年10月高点下降约80%。从交易活跃度来看，当前机构参与度仍未回到强势阶段应有的水平。
Glassnode认为，若要判断机构需求是否重新回暖，市场仍需重点观察以下两个条件能否同步出现：
- ETF净流出持续收敛；
- 整体交易量重新扩张。
对于关注比特币见底节奏、ETF资金流向以及机构情绪变化的人来说，这两项指标仍有较高参考价值。不过也要看到，资金面的修复通常是渐进式的，短期单日变化未必足以代表趋势已经反转。
衍生品市场释放去风险信号，但还不足以单独确认底部
与现货和ETF资金面相比，衍生品市场已经率先出现一定程度的去风险化迹象。报告显示，卖权/买权比率（Put/Call Ratio）已降至2026年以来最低的0.56，反映出市场中的恐慌溢价有所回落。
从功能上看，卖权通常更偏向防御和避险需求，买权则更偏向对上涨机会的参与。当这一比率下降时，往往意味着极端悲观情绪有所缓和，市场风险偏好较前期出现一定修复。
不过，从期权曲面的定价结构来看，交易员整体仍保持一定防御姿态，市场参与者依然愿意为下行风险支付对冲成本。这也说明，虽然情绪层面较此前有所改善，但整体预期并未全面转向乐观。
换句话说，衍生品市场确实释放出部分积极信号，但仅凭这一项变化，还不足以直接得出“比特币底部已经确认”的结论。对当前市场阶段的判断，仍需要结合现货、链上行为和资金流表现综合来看。
Glassnode如何判断比特币是否见底？三项指标仍是核心框架
结合宏观背景来看，美国M2货币供给升至22.8兆美元新高，但美联储仍在推进缩表。Glassnode总结认为，当前市场整体更接近熊市后期的底部构筑阶段，相关条件正在逐步形成，但真正意义上的趋势反转仍未完成确认。
如果要进一步判断新一轮牛市是否具备启动基础，报告认为仍需等待以下三项信号同步改善：
- 长期持有者（LTH）的认赔抛压持续降温；
- 现货比特币ETF资金流出趋稳，同时机构交易量回升；
- 比特币现货价格稳定收复76,600美元的真实市场均价。
从分析框架上看，这三项指标分别对应筹码结构、资金面和价格确认，能够较完整地反映市场是否正在从“底部构筑”过渡到“趋势修复”。因此，当前阶段更像是底部形成过程中的观察窗口，而不是已经出现明确无误的反转信号。
总结：比特币或处于底部构筑阶段，见底仍需更多条件配合
整体来看，Glassnode 最新周报并没有直接下结论称“市场已经见底”，而是认为比特币正处在一个较为典型的底部构筑过程中。无论是链上成本线的位置、长期持有者抛压、现货比特币ETF资金流向，还是价格能否重新站回关键成本区间，这些因素仍是判断市场阶段是否切换的重要依据。
接下来，链上抛压是否继续减弱、机构资金是否逐步回流，以及关键成本线能否被重新收复，依然值得持续跟踪。需要注意的是，加密资产波动较大，市场节奏变化也较快，相关数据和信号仍应结合后续表现综合观察，不宜仅凭单一指标作出绝对判断。
