北京时间 8 月 5 日，稳定币发行商 Circle 将于美股盘前公布最新季度财报。作为加密金融板块关注度较高的美股标的，CRCL 的股价表现与估值变化正受到市场密切关注。
在业绩正式披露前，华尔街多家机构已经给出方向明显不同的评级与目标价，市场分歧集中指向 Circle 的商业模式上限、USDC 的后续增长空间，以及监管环境变化对公司中长期估值的影响。围绕这些核心变量，不同机构形成了相对对立的定价框架。
机构观点分化：大摩谨慎看待 USDC 增长，TD Cowen看重平台化潜力
摩根士丹利分析师 James Faucette 对 Circle 给出“减持”评级。根据 TipRanks 数据，Faucette 获得四星评级（满分五星），其整体判断能力被视为高于平均水平。尽管其过去两年的平均回报率为 3.1%，但判断胜率达到 60%。
Faucette 的核心逻辑主要围绕 Circle 当前的收入结构展开。
在他看来，市场或许高估了 USDC 的后续扩张空间，而稳定币应用场景的实际落地速度也低于此前预期。自 2025 年第三季度以来，USDC 的流通规模并未出现增长，目前除汇款以及与稳定币相关的银行卡消费之外，USDC 尚未形成更大范围的新应用场景。
在这一背景下，Circle 最重要的收入来源——储备收入——可能面临增长压力。当前，Circle 的主要收入高度依赖 USDC 储备资产配置于现金和短期美国国债等资产所产生的利息回报，因此 USDC 流通规模变化通常被视为公司盈利能力扩张的关键驱动因素。
Faucette 认为，如果 USDC 增长继续放缓，Circle 的收入结构未来可能更多转向利润率相对较低的交易收入。基于这一判断，他预计 Circle 后续盈利表现可能低于市场预期，并认为当前估值已经计入了偏高的增长假设。
与其观点接近的还有瑞穗证券分析师 Dan Dolev。根据 TipRanks 数据，Dolev 的评级为 4.5 星，高于 Faucette。上周五，Dolev 对 Circle 给出“持有”评级，并将目标价由 50 美元下调至 45 美元。
相对而言，TD Cowen 给出了更积极的判断。该机构分析师 Bryan C. Bergin 对 Circle 维持“买入”评级。不过在 TipRanks 上，Bergin 的个人历史表现评级仅为半颗星，平均回报率为 -3.4%，判断胜率为 43%。
Bergin 认为，市场当前可能低估了 Circle 从稳定币发行商向更广义数字金融基础设施平台演进的潜力。
在其分析框架中，Circle 的长期价值不应只由 USDC 流通规模决定，更关键的是其能否围绕稳定币构建更完整的金融服务体系，包括支付、资金管理、现实世界资产（RWA）代币化、开发者服务以及区块链基础设施等业务。
Bergin 预计，到 2030 年，USDC 流通量有望维持约 31% 的年复合增长率。同时，基于手续费的收入增长速度可能快于传统储备收入。此外，他认为 Circle 正在推进的 Arc 网络也可能成为新的增长变量，并进一步提升其在数字金融基础设施领域的影响力。
另一项关键变量：CLARITY 法案推进情况
除公司自身业务进展外，监管因素同样是当前影响 Circle 预期的重要外部变量。
此前，市场普遍将 CLARITY Act 视为稳定币行业进一步发展的关键催化因素之一。若法案最终落地，稳定币发行、交易及相关金融服务有望获得更清晰的监管框架，从而降低机构采用稳定币时面临的合规不确定性。
不过从目前情况看，CLARITY Act 的推进节奏并不理想。随着参议院夏季休会临近，市场对于该法案能否在短期内继续推进的预期已明显回落。
如果法案进度继续延后，市场可能重新评估稳定币行业的商业化节奏，以及 Circle 的中长期增长预期。因此，在财报公布前，CLARITY 法案的不确定性也成为压制 CRCL 市场情绪的重要因素之一。
财报临近，市场等待 Circle 释放更多信号
从根本上看，华尔街对 Circle 的分歧并不完全来自短期业绩本身，而是来自对公司未来定位的不同理解。偏谨慎的观点更关注 USDC 增长放缓之后，Circle 依赖储备收入的传统模式是否仍足以支撑当前估值；相对乐观的观点则押注 Circle 能够依托稳定币业务，逐步扩展为数字金融基础设施平台。
因此，除营收与利润数据外，市场在本次财报中还将重点关注储备收入表现，尤其是与 Coinbase 及其他合作方相关的分销协议，以及支付、RWA 等新业务的推进情况。
总结
整体来看，此轮围绕 Circle 的估值分歧，本质上是市场对其成长逻辑与商业模式重新定价的过程。空头视角以摩根士丹利和瑞穗为代表，认为 USDC 流通量增长趋缓、新应用场景落地速度有限，Circle 高度依赖储备利息的收入模式承压，后续盈利增速或难以匹配市场此前的高增长预期。
而多头视角则以 TD Cowen 为代表，其更看重 Circle 从稳定币发行商向综合数字金融基础设施平台升级的潜在空间，关注 RWA 代币化、Arc 网络、支付与开发者服务等业务能否带来新的增长曲线，并推动收入结构走向多元化。
与此同时，CLARITY 法案推进受阻，也为行业和公司预期增加了新的不确定性，进一步放大了市场观望情绪。对 Circle 而言，这份财报将成为验证多空逻辑的重要时间点，市场后续将重点检视储备收入的稳定性、新业务的落地节奏以及合作体系变化。加密资产与相关概念股波动通常较大，市场仍需关注业务进展与监管变化带来的潜在影响。
