Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 近期公开表示，如果一位投资者目前对加密资产的配置是 0%，那么从资产配置的角度看，这并不完全是“中立观望”，而更接近于对加密市场后续表现持偏空判断。按照他的理解，随着全球监管框架持续推进、机构资金不断进入，加密资产正从过去的边缘品类，逐步走向更难被忽视的战略配置方向。
换句话说，完全回避这一资产类别，可能意味着错过行业长期演进带来的机会。当然，这并不代表加密市场没有风险。相反，这一市场波动依然明显，是否配置、配置多少，仍需要结合个人的风险承受能力来审慎评估。
Bitwise CIO 观点要点：为什么“零加密资产配置”不一定是中性选择
Matt Hougan 现任 Bitwise 首席投资官，曾担任 ETF.com CEO，并参与推动该公司先后三次出售给 FactSet、Informa 和 BATS Global Markets。他还是 CFA Institute 关于 ETF 与加密资产两本专著的合著者，并曾三次入选 Barron's ETF 圆桌。简单理解，他长期研究的重点一直是 ETF、资产配置和加密资产，因此这次表态更像是站在传统金融配置逻辑上的判断，而不是短期情绪驱动下的市场评论。
这次讨论里，最引人关注的一点是：即便加密市场曾从高位回撤约 50%，Hougan 依然认为华尔街对这个赛道的兴趣并没有明显减弱。他提到，在参议院推迟 CLARITY Act 投票的同一周，BlackRock 反而宣布将在 Ethereum 等链上推出两只代币化基金。与此同时，Wells Fargo、UBS、Stifel 等大型财富管理平台也释放出类似信号：它们更关心的是，加密资产未来 10 年能否成长为成熟资产类别，而不是只盯着眼前的价格波动。Morgan Stanley 在市场回调阶段批准 Solana ETF，也被他视为机构仍在持续推进布局的体现。
Hougan 的两项核心判断尤其值得新手关注。第一，他认为 BTC 对坏消息的敏感度正在下降。无论是 AI 相关资产剧烈波动、Saylor 卖出 BTC，还是 CLARITY Act 通过概率从 40% 降至 14%，BTC 最终都出现了反弹。第二，他认为 0% 的加密资产配置并不是完全中性的做法，而是一种带有明确倾向的判断。按照他给出的口径，全球股票市值约为 110 万亿美元，加密资产总规模约为 2.5 万亿美元，如果按市值做中性权重估算，加密资产占比大致应在 2% 左右。也就是说，完全不配置，本身也是一种主动表达。
Bitwise CIO 观点摘要：监管、BTC、机构配置与加密资产趋势
关于 CLARITY Act 与加密监管
Hougan 认为，CLARITY Act 既未必会彻底消失，也不一定会很快通过，更可能在较长时间里反复推进。但在他看来，这并不意味着加密行业会停下来等监管完全明朗。即便立法节奏偏慢，华尔街仍会继续推动代币化，市场也会继续探索稳定币等方向。
关于 BTC 的价格表现与市场结构
Hougan 认为，熊市接近尾声时，常见的一个信号是市场对利空消息不再出现剧烈反应。基于这一点，他判断 BTC 当前的横盘不一定是坏事，反而可能说明部分抛压已经被消化，市场结构正在发生变化。
关于 DCA 与一次性买入
对于分批买入和一次性买入的讨论，Hougan 认为两者都有其逻辑。DCA 更像是一种帮助控制情绪的方式，重点是降低投资者在高波动市场中做出冲动决策的概率；而从绝对回报角度看，他认为如果 BTC 后续出现向上突破，节奏可能会比较快。
关于“10 月见底”的市场共识
Hougan 表示，市场对“10 月见底”的一致预期越强，越需要保持谨慎。虽然 BTC 历史上的日历回报确实有一定参考意义，但市场共识并不一定会按预期兑现。
关于机构态度变化
他提到，Wells Fargo、UBS、Stifel 等机构的关注点正在发生变化，更重视加密资产能否成为长期资产类别，而不是短期涨跌。Morgan Stanley 在市场调整阶段批准 Solana ETF，也被他视为机构布局仍在推进的信号。
关于 5% 配置与 0% 配置
Hougan 认为，5% 是组合研究中经常被讨论的加密资产配置比例。在这一水平以下，加密资产可能有机会提升组合回报，而整体波动率变化相对有限；但当比例继续提高后，波动影响通常也会更明显。他同时强调，0% 配置并不代表中性，而是对这一资产类别未来表现作出了较明确的否定判断。
一、CLARITY Act 还没落地，但加密行业不会停下来等待
主持人 John Gillen：你在最近的 CIO 备忘录中提到，CLARITY Act 即使没有通过，也不意味着它真正出局，而加密行业仍会继续向前。能具体展开吗？
Hougan 表示，在撰写那份备忘录时，市场普遍预计 8 月 5 日或 7 日会出现明确结果，因为国会即将休会，相关日期已经被关注数月。但随着时间临近，他逐渐意识到，这并不符合华盛顿一贯的立法推进节奏。最终，临近休会时，参议员开始释放“9 月再谈”或“跛脚鸭期再议”的信号。因此，他当时对客户的预判是：原本被视为关键节点的时刻，更可能以延后收场。
实际情况也确实如此。8 月休会前并未完成投票，最后阶段还有参议员提出在 9 月进行潜在表决，使这一议题继续被推迟。
Hougan 的核心判断是，这项法案可能既不会真正消失，也未必会迅速通过，而是会在较长时间内处于悬而未决的状态。 他也承认，这并不是绝对结论。如果政治推动力足够强，大选前仍存在推进可能；但在他的基本情景里，CLARITY Act 到年底前大概率仍维持这种状态。
不过，另一项判断也很重要：加密行业不会停下来等待监管完全明朗。 在他看来，华尔街会继续推进代币化布局，市场也会继续扩展稳定币等应用方向，整个 crypto 行业依旧会持续建设。
主持人补充说，他此前曾采访过 Certa Labs 首席法务官 Rebecca Rettig。Rettig 曾在 Capitol Hill 工作，并提到“华盛顿的法案在最终通过前往往会经历多次‘死亡’”。Hougan 对此表示认同，同时也表示自己并未完全放弃对法案后续推进的期待。
二、24/7 股票交易与代币化：BlackRock 并没有等监管完全就绪
主持人：你一小时前提到，24/7 股票交易将以比多数人预期更快、更大的方式发生。你说的是 SEC 推动创新豁免、为代币化股票交易开路的事情吗？为什么会这么判断？
Hougan 的逻辑很直接：金融机构天然会追求更高效率和更大市场。 他认为，如果股票交易从每周五天、每天 9:30 到 4:00，扩展到 24/7/365，商业空间显然会放大；同样，如果投资产品可以服务全球 80 亿人口，而不只是局限于美国市场，潜在收益也会提升。因此，机构有很强动力推动这件事落地。
他同时指出，过去真正限制代币化交易发展的关键因素，一直是监管。如果 SEC 后续推出更清晰的规则，帮助代币化股票交易从试验阶段走向规模化，华尔街很可能会快速跟进。
Hougan 还强调，当前代币化市场与传统资本市场相比，规模仍然很小。 按他的表述，链上资产规模约为 3000 亿美元，其中代币化股票仅占几亿美元，而全球股票市场规模约为 110 万亿美元，在牛市背景下甚至可能接近 125 万亿美元；全球总资产则约为 670 万亿美元。两者体量差距依然十分明显。
主持人随后补充了一个典型案例：在参议院将 CLARITY Act 投票推迟整整一个月的那一周，BlackRock 反而宣布将在 Ethereum 等链上推出两只代币化基金。 Hougan 认为，这反映出的不是“等待”，而是类似 Uber、Airbnb 早期的发展逻辑：当消费者和企业确认需求已经存在，并判断自己可以在合规框架下推进时，就会先行动，监管通常是随后跟上的一环。
在他看来，BlackRock 之所以这样做，是因为其认为自身可以合规推进，同时也看到了市场需求和资产代币化方向正在形成。对于一家全球大型资管机构而言，提前进入这一赛道具有现实意义。
三、反加密力量仍是风险，但很难逆转行业主线
主持人：CLARITY Act 的波折让外界再次意识到，反对加密的力量并未彻底消失。有人甚至公开庆祝法案未获通过。这样的监管风险是否仍需高度警惕？
Hougan 的回答是，风险始终存在。 在他看来，任何政策环境都可能受到政治周期影响，极端立场重新占据主导并非完全没有可能。
但他也强调，如今推动加密产业和链上金融发展的力量，已经不再局限于 crypto 原生机构，还包括 BlackRock、Nasdaq、NYSE、JPMorgan、Standard Chartered 等大型传统金融参与者。在这种背景下，要想彻底逆转趋势，难度已经明显上升。
他承认，部分细分议题仍存在争议，比如开发者责任问题依然有不确定性；但“把资产搬到链上”这一长期方向，在他看来并不容易被逆转。
主持人还提及 Standard Chartered 本周发布的一份报告，内容包括预计到 2030 年链上代币化资产规模将达到 4 万亿美元，并给出 Chainlink 200 的目标价。Hougan 对此表示，如果后续监管环境进一步明朗，这样的数字甚至可能偏保守。按照他的说法，一旦趋势形成并进入加速阶段，扩张速度可能会非常快。以全球约 670 万亿美元资产为基数计算，哪怕只有 4% 实现链上化，对应规模也将超过 24 万亿美元，而当前链上资产占比仍不足 1%。
Hougan 有一个较为反直觉的判断：RWA 代币化之所以至今规模仍小，并不一定意味着需求不足，反而可能是监管约束压制多年后的结果。 如果这些限制逐步放松，前期积累的需求有可能较快释放。
四、BTC 横盘未必是坏事：市场对利空反应减弱更值得看
主持人：BTC 最近几周持续横盘，你怎么看？
Hougan 给出的答案很有代表性：熊市往往不是结束于最后一轮情绪宣泄，而是结束于市场对坏消息逐渐变得冷漠。 对新手来说，这句话可以理解为：当市场遇到利空却不再大跌时，往往说明愿意卖出的人已经减少，卖压正在减弱。
他列举了近期几项被市场视为利空的事件，包括 AI 相关股票波动、由 Situational Awareness 爆仓引发的显著动量压缩交易、Saylor 卖出大量 BTC，以及 CLARITY Act 通过概率从 40% 降至 14%。但在这些因素出现后，BTC 最终反而走强。
Hougan 的解释是，该卖出的筹码可能已经基本完成释放，留在市场中的投资者对 BTC 的长期判断并未因短期扰动而发生根本变化。 因此，他并不把当前横盘视为明显的负面信号，反而认为这在一定程度上提升了他对后续走势韧性的判断。
五、DCA 与一次性买入之争，以及市场对“10 月见底”的预期
主持人：我此前采访过 VanEck 的 Jan VanEck 和 Matthew Siegel。Jan 认为“无需太多花样，现在就建仓”；Matthew 则主张从现在到 Q4 分批买入。你怎么看？Bitwise 的做法又是什么？
Hougan 的结论是，两种思路都有其合理性。 在他看来，Matthew 的逻辑更偏行为金融层面。因为加密市场的重要风险不只是价格波动本身，还包括投资者在波动中的情绪化决策，比如买入后回撤 15% 就恐慌离场，随后又在价格创新高时追高。DCA 的价值就在于，它更像一种行为约束机制，让投资者更容易在波动中维持既定节奏。
但从绝对回报角度看，Hougan 认为 Jan 的观点也有成立之处。 他判断 BTC 当前波动率被压缩后，如果后续向上释放，节奏可能会比较快。因此，在只讨论收益效率的前提下，他认为一次性买入的逻辑并不弱。
主持人随后提到市场上流传较广的“10 月见底”预期，并表示这种高度一致的判断反而让他感到紧张。Hougan 表示认同，称自己几乎每天都会听到类似说法，而当一致预期过于集中时，市场实际演绎往往未必会完全照着共识展开。
尽管如此，他也承认，BTC 历史上的日历回报确实具有一定规律性，因此这类判断并非毫无依据。
当前市场的一个普遍看法是，BTC 可能下探至 50K 区间。但 Hougan 的总体结论仍是：他对年底的价格水平更为乐观，至于中间路径，则仍会受到多种因素影响。 在他的表述中，后续上行空间相较下行空间更值得关注。
六、机构态度正在变化：Wells Fargo、UBS、Morgan Stanley 都在调整视角
主持人：你最近和客户讨论的重点是什么？他们是在担心 CLARITY Act、量子风险，还是其他宏观变量？
Hougan 表示，过去一个月里，他与全球多家大型财富管理平台进行了频繁交流，包括 Wells Fargo、UBS、Stifel 等。他最明显的感受是，这些机构的态度正在缓慢但持续地转变。
它们关注的重点并不是短期价格波动，而是加密资产是否会在未来 10 年真正成长为成熟资产类别。换句话说，它们更在意的是“这个资产类别会不会长期存在并壮大”，而不是“这周是涨还是跌”。
在他看来，这些机构并不是忽视熊市风险。相反，它们清楚市场波动是这一新兴资产类别发展过程中的组成部分。只是从更长周期看，它们已经开始把加密资产纳入中长期研究框架。
Hougan 举出的具体例子是，Morgan Stanley 在市场下跌期间批准了 Solana ETF。 在他看来，这一动作并非追涨，而更像是机构在市场低迷阶段仍继续推进相关产品布局的体现。
七、链上资管、RWA 与 ETH 的长期叙事
主持人：你如何看待链上 vault 和链上资管的发展？哪些资产可能最直接受益？
Hougan 表示，Bitwise 自身的 vault 业务在今年实现了明显增长，尽管整体加密市场仍存在较大不确定性。他判断，链上资管会成为一个非常重要的增长方向，vault 只是其中一种基础形态，而不会是唯一形式。 在他看来，未来 3 到 6 个月内，市场还会出现更多链上资管模式。
他提到，资金大致会流向两个主要方向。第一类是收益生成型策略，例如 funding rate 套利等，因为链上资产可以提供部分链下资产不具备的独特机会；第二类则是代币化股票组合，原因在于链上结构在灵活性上往往优于传统壳体。此外，链上还存在一些原生场景，例如永续合约、pre-IPO 股票等。
当主持人追问机构对山寨币的兴趣时，Hougan 表示，当前主要聚焦于两个领域。其一是稳定币和代币化主题。 机构正在寻找与这一主题相关的敞口。传统金融路径中的代表包括 Circle、Securitize、Robinhood，而链上路径中则会涉及 Ethereum、Solana、Chainlink、Ondo 等项目。他还提到，一些机构投资者此前甚至并不了解 Ondo，但已经开始主动询问其定位与作用。
其二是具备真实收入特征的项目。 Hougan 认为，Hyperliquid 是较为典型的例子之一，不过他也强调，整个 crypto 技术栈中并不只有单一项目具备这类特征。
在 ETH 话题上，主持人提到 Hougan 对 ETH 的多头逻辑。按照 Hougan 的说法，未来链上资产总量有望扩大 10 倍至 100 倍，而 ETH 在代币化与稳定币相关应用中目前仍具备领先份额。
不过，他也指出 ETH 仍面临两个关键问题： 一是是否能够持续吸纳更多链上资产；对此，他倾向于认为可以，原因在于 ETH 在信任、品牌和时间维度上具备一定 Lindy 效应。二是其市场份额如何进一步转化为价值捕获。对于社区围绕“ETH 作为货币性资产”的讨论，Hougan 认为方向值得关注，但仍未完全定型。文中同时提到，ETH 的 8000 美元目标价来自 Bitwise 官方预测。
八、5% 加密资产配置的组合逻辑，以及“0% 并非中性”的判断
主持人：Bitwise 推荐 5% 的加密资产配置比例，这一数字是如何得出的？
Hougan 表示，5% 是一个在组合研究中具有代表性的比例。 按照他的说法，在 5% 以下，把加密资产纳入投资组合，可能带来较明显的回报提升，而整体波动率变化相对有限，因为组合波动仍主要由股票等传统资产驱动。从这个角度看，它接近金融研究中常提到的“多元化收益”。
但他也补充说，当配置比例超过 5% 后，组合回报固然可能继续提升，但波动率通常也会更明显地上升。 这意味着配置比例上升并不只是回报预期变化，同时也伴随着风险特征变化。
主持人补充称，市场上也有其他资管机构提出过更高比例的配置建议。对此，Hougan 以较为轻松的方式回应称，如果投资者全部押注，对其业务或许更有利，但他们更倾向于用相对审慎、可解释的方式讨论配置问题。
在这部分讨论中，Hougan 最受关注的观点仍然是：0% 配置并不是中性。 按照他给出的口径，全球股票总规模约为 110 万亿美元，加密资产总规模约为 2.5 万亿美元，如果基于市值进行中性权重估算，加密资产占比大致应在 2% 左右。因此，5% 可以被理解为温和偏多，而 0% 则意味着对这一资产类别采取了更明确的否定判断。
主持人最后总结称，在当前阶段，对加密资产完全零配置，本身也可能构成一种需要被认真审视的风险暴露。需要注意的是，以上内容主要围绕加密资产配置逻辑、机构动态和监管进展展开，并不构成任何投资建议；加密市场波动较大，相关判断仍存在不确定性。
