随着欧盟《加密资产市场监管框架》（MiCA）全面落地，监管视线正进一步延伸至DeFi金库生态，并对去中心化协议的透明度与合规性提出更高要求。不过，DeFi本身具备无许可、匿名化和自治等特征，这与现有监管体系的基本逻辑存在明显张力，也让规则落地面临较大现实阻力。
在保护创新空间与控制金融风险之间如何取得平衡，已成为欧盟监管讨论中的核心议题之一。这一进展不仅关系到DeFi在欧洲市场的制度边界，也可能对全球加密行业的监管路径产生持续影响。
目前，布鲁塞尔正在评估加密货币贷款是否应被纳入MiCA监管范围，而DeFi借贷金库的存在，使“谁应被认定为受监管对象”这一问题变得更为复杂。
MiCA在最初框架中并未将加密货币贷款纳入规制范围，但欧盟方面正在重新审视这一安排，并考虑是否补入相关内容。
2026年5月20日，欧盟委员会邀请相关利益方就MiCA框架之外的领域提交意见，其中涉及去中心化金融（DeFi）以及加密货币借贷等议题。
争议焦点之一在于贷款金库。这类结构能够将数十亿美元规模的资金导入链上信贷市场，但其表现形式并不完全类似传统贷款业务。现阶段，其法律定位主要依赖非约束性的解释，即通常被视为不受MiCA及欧盟基金规则直接约束。
欧盟数字资产律师、Digital & Analogue Partners合伙人尤里·布里索夫向《杂志》表示，当前有关金库的法律界定仍不清晰：
“欧盟法律并没有‘金库’这一明确类别。因此，法律分析通常只能按照其功能进行判断，而不是依据标签命名。”
这也是当前监管讨论中的关键难点之一。金库可能承担贷款的经济功能，但相关操作又是通过智能合约和多个参与方分散完成，而不是由单一主体统一执行。
如果布鲁塞尔最终决定将贷款纳入监管框架，DeFi将面临怎样的制度变化，以及金库背后的参与者和协议流程是否会被纳入监管视野，都是后续必须回答的问题。
Morpho为这一监管难题提供了现实样本
去中心化借贷协议Morpho的基础设施，为理解这一问题为何难以用传统监管逻辑回答，提供了较为直观的案例。其金库的搭建与管理方式，并不完全适配现有任何一种标准监管模型。
针对MiCA审查的定向咨询。来源：欧盟委员会
在Vault V2架构中，职责被拆分为所有者、策展人、分配者和哨兵等不同角色。策展人负责策略设定与风险参数管理，分配者负责配置执行，哨兵则拥有一定的风险干预权限。
这些角色划分本身并不足以直接证明相关参与者在MiCA框架下提供了受监管的贷款服务，但它清楚说明了：与传统放贷机构相比，识别链上借贷中的“服务提供者”要复杂得多。
Cahill Gordon & Reindel合伙人Jonathan Galea在近期一份面向客户的更新中，也讨论了贷款金库在欧盟金融监管体系中的定位问题。他的分析重点在于，金库结构可能同时触及MiCA、稳定币规则以及欧洲基金法等多个制度领域。
Galea表示，政策制定者应避免将借贷金库简单视为同一类别。她向《Magazine》表示：
“借贷金库实际解决的问题，往往多于它制造的问题。”
他进一步指出，借贷金库有助于将分散流动性有效引导至借贷市场，而其他类型金库则可能用于买卖加密资产，因此两者应作区分：
“如果把‘DeFi借贷’统一贴上同一个标签，那些本应得到不同监管结论的结构，可能会被一并归类处理。”
如果布鲁塞尔最终决定将贷款活动纳入监管，这一点将尤为重要。因为“DeFi借贷”作为一个宽泛概念，可能覆盖经济功能差异极大的结构，也涉及不同程度控制权归属的参与方。
监管对象如何认定仍是核心难点
MiCA目前将“以完全去中心化方式提供的加密资产服务”排除在适用范围之外，但如果仅有部分活动实现去中心化，相关安排仍可能落入监管边界内。
Morpho 的 Vault V2 架构。来源：Morpho
一种可能的处理路径，是将“是否去中心化”作为划线标准。不过，Galea认为，这种做法可能对新协议形成不利影响。他表示：
“去中心化本身是一个光谱，也会随时间变化。如果监管测试建立在这一标准之上，更新、更早期的协议可能会因此受到惩罚，而那些已经长期掌握控制权的成熟协议反而更有优势。”
布里索夫则认为，更可行的方向应当是从结构设计和控制权分配入手：
“更稳妥的立场是结构性判断：没有企业实体，没有指定管理人，持有人对资金池享有直接编码的权利，用户也能在参数调整正式生效前选择退出。”
他同时指出，如果布鲁塞尔最终认定借贷活动需要监管，那么更合理的做法应是将其明确列入受监管的加密资产服务清单，而不是通过扩大“加密资产服务提供商”的定义来间接覆盖。
Curve Finance创始人Michael Egorov则强调，监管框架还应充分考虑DeFi借贷与传统金融借贷之间的本质差异。他表示：
“如果DeFi借贷被纳入监管范围，就应当采用完全不同的处理方式。DeFi并不需要传统贷款中的某些保障措施，但与此同时，它也可能需要另外一些保障。”
Egorov认为，监管设计应保持“非常谨慎”。在他看来，专门针对DeFi的规则框架，或许能够在提升安全性的同时，帮助更多新用户接触DeFi贷款，并避免部分协议因架构原因无法满足并不适用的传统规则。
欧盟委员会本轮咨询将于9月30日结束，后续调查结果可能决定贷款金库是否继续处于MiCA范围之外，或被纳入新的监管框架之中。
对布鲁塞尔而言，问题并不只是是否应监管DeFi借贷，更关键的是如何设计规则，以区分不同类型的链上借贷结构，并识别其中是否存在实际控制者及其应承担的责任。对于整个加密行业而言，这场围绕MiCA与DeFi金库的讨论，仍处在重要但尚未定型的阶段。
