加密市场正在释放阶段性企稳信号。自 7 月 1 日以来，比特币上涨 9%，同期纳斯达克 100 指数下跌 6%；加密 etf 资金流向也由负转正，市场情绪出现回暖。虽然现在还难以断言市场已经全面企稳，但一系列积极变化，已经让越来越多人重新关注下一阶段的行情主线。
上周五，一位投资顾问问我：「如果市场已经见底，下一轮加密货币牛市会由哪些资产带动？」
在加密市场低迷阶段，这通常不是一个容易回答的问题。多数情况下，一轮牛市真正的核心叙事，往往要等行情走出来之后才会被市场清晰总结。
但这一次，线索其实已经相当明确：下一轮加密货币牛市的重要主线，很可能是链上金融与传统金融的进一步融合。
换句话说，未来市场关注的重点，很可能围绕稳定币、资产代币化、全天候交易、即时结算，以及面向机构的去中心化金融（DeFi）扩张展开。区块链对金融体系的改造，或许会像互联网在 21 世纪初对传媒和零售行业的重塑那样深远。我之所以认为这可能成为历史上体量极大的一轮加密周期，原因主要有两点：其一，本轮叙事更强调真实应用与收入支撑，而不只是情绪驱动；其二，这一轮赛道所对应的目标市场，是全球金融体系，而不再局限于加密行业内部。
在不少人看来，这些趋势并不新鲜：资产代币化被视为下一轮牛市的重要方向，稳定币规模被普遍看作有望继续扩张，华尔街机构向链上迁移也被认为只是时间问题。原因并不复杂，加密基础设施相较传统金融体系确实存在明显优势，例如全天候交易优于固定时段交易、即时结算优于 T+1 交割、全球互通也突破了地域限制。持这一看法的并不只有市场参与者，美国证券交易委员会主席、全球最大资产管理公司首席执行官，以及全球最大银行的首席执行官，都表达过类似观点。
不过，即便趋势逐渐清晰，绝大多数投资者仍未围绕这一前景完成资产配置。很多人依旧在怀疑，加密行业是否已经失去增长动能。而这种认知差，本身就是当前市场最值得关注的现象之一。
那么，哪些标的更能代表这轮趋势？从两个不同方向推动行业融合的主体，值得重点观察：Hyperliquid（代币 HYPE）与 Robinhood（股票代码 HOOD）。
从加密原生体系向外扩展
Hyperliquid（HYPE）是一条一层公链，定位与以太坊、Solana 类似，其原生场景是构建以加密资产为核心的永续衍生品交易市场。最初，用户主要通过 Hyperliquid 交易比特币、以太坊等加密资产，参与市场投机与风险管理。
但凭借操作流畅、即时结算、全天候交易等体验优势，Hyperliquid 很快开始向更广泛的金融场景延伸。如今，平台接近一半的交易量已来自石油、白银、标普 500 指数等传统资产。与此同时，平台还在继续拓展大宗商品现货、预测市场和期权业务，并对芝商所、纳斯达克、洲际交易所、Kalshi 以及 Coinbase 等平台形成了竞争压力。
Hyperliquid 的扩张速度已经引发传统市场参与者警惕。芝商所甚至起诉美国商品期货交易委员会（CFTC），试图阻止监管机构接受由 Hyperliquid 率先推出的永续期货产品。
即便市场仍处于相对低迷阶段，HYPE 代币年内涨幅依旧达到 146%。这一增长并非完全建立在情绪之上。Hyperliquid 平台累计总收入已在 6 月突破 10 亿美元，全年营收预计达到 8 亿美元。平台将 99% 的营收用于在公开市场回购原生代币 HYPE，从而持续压缩流通供给。原文观点认为，即便 HYPE 价格进一步上涨，其估值仍处于合理区间。
从传统金融体系向链上切入
与 Hyperliquid 不同，Robinhood 代表的是传统金融一侧对这场融合的主动推进。
Robinhood 本质上是一家传统证券经纪商，长期与嘉信理财等机构争夺零售和专业投资者。相比多数同行，Robinhood 在加密资产上的态度一直更开放，也是首批上线加密货币直接交易功能的大型经纪商之一。
同时，Robinhood 对“传统金融与链上金融融合”的判断也非常明确。公司首席执行官弗拉德・特涅夫表示，资产代币化“终将重塑整个金融体系”；加密行业与传统金融虽然长期各自独立，但最终将走向全面融合。他的判断是，两者之间的边界未来会逐步淡化。
7 月 1 日，Robinhood 正式加码这一方向，推出自研二层区块链 Robinhood Chain。该网络面向 120 个国家的用户开放，暂不支持美国地区。用户可在链上全年无休、全天候交易代币化股票。与此同时，Robinhood Chain 兼容主流 DeFi 协议，用户可以在 Uniswap 进行资产兑换，在 Morpho 进行抵押借贷，也可以通过质押资产作为保证金，在 Lighter 上交易永续合约。上线仅两周，Robinhood Chain 链上托管资产规模已突破 3 亿美元，每日处理交易达到 360 万笔。
这组数据的意义在于，Robinhood 仅凭一次技术上线，就在 120 个国家快速部署了一整套链上金融服务体系，用户能够实时、不间断地交易代币化股票，并参与保证金与杠杆类操作，而且已经形成了实际使用规模。
当然，质疑声音也存在。有人指出，链上早期大量交易仍集中在模因币而非股票，这一点确实成立。但与此同时，代币化股票已经出现了实际交易量，真实用户也已经进入市场。原文判断是，这两类交易规模后续都可能继续增长。
另一个值得注意的地方在于竞争效应。Robinhood 的主要竞争对手显然正在密切观察这一尝试，并重新评估自身策略：是否需要跟进推出类似基础设施，是否有必要建设属于自己的链上金融网络。Robinhood 在上线初期展现出的活跃度，很难被传统机构忽视。
可能更受关注的两类资产方向
原文认为，如果新一轮牛市规模足够大，行业内多数资产都可能受益，包括比特币、以太坊、Solana 等主流加密资产，以及相关上市公司。
但相较之下，有两类标的更可能在这轮趋势中获得更高关注度。
1、Hyperliquid 代表的方向：具备真实营收和清晰代币经济模型的原生加密金融应用
Hyperliquid 与许多加密应用最大的区别，在于它既有相对稳定的真实收入，也具备较强的代币机制设计，包括将 99% 营收用于回购 HYPE。过去不少项目虽然用户多、交易量高，但代币价值捕获能力较弱，价格表现长期承压。Hyperliquid 的模式，恰好切中了市场对“业务与代币价值能否有效绑定”的核心关注点。
从长期看，原文判断会有更多新兴加密项目借鉴 HYPE 的机制设计，进而带来新一批代币机会。同时，一些已经具备规模、并持续强化代币与平台使用场景绑定关系的成熟项目，也值得关注。例如 Uniswap 与 Aave，两者体量较大，并在持续优化代币经济；Morpho 也被视为正朝着相似方向推进。
2、Robinhood 代表的方向：借助加密基础设施扩展业务的成熟传统企业
每一轮技术变革都会重塑市场份额。稳定币普及、资产代币化以及区块链交易基础设施落地，被原文视作过去五十年来金融体系面临的重大技术变化之一。
如果要识别潜在受益者，更值得留意的是那些已经将加密业务做出规模的传统企业，而不是停留在概念验证层面的参与者。试点项目虽然容易制造话题，但未必能沉淀足够的运营经验。相比之下，Robinhood 已经在 120 个国家落地运行公链及相关金融服务，这种实际运行积累带来的认知与经验，显然不是小规模试验项目可以简单替代的。
原文提到持续关注的企业还包括 Coinbase、Figure、贝莱德，以及 Visa、Stripe、摩根大通等。这些机构被视为正在以不同方式参与这场金融基础设施变革的代表。
行业融合，或是下一阶段的重要主线
在加密行业内部，长期存在一种判断：区块链真正的成功，不是让每个用户都感知到它的存在，而是让它像底层网络一样“隐形化”，自然嵌入金融系统之中。
原文的核心观点是，当下一轮牛市真正到来，传统金融与加密行业之间的界限可能会进一步模糊，链上金融与传统金融融合也将从概念走向更广泛的现实应用。
注：评估一家企业在加密领域的布局，更重要的往往不是其对外表态，而是其已经落地的实际动作。以上内容仅基于原文观点与公开表述整理，不构成投资建议，市场存在波动与不确定性，需理性看待相关风险。
