稳定币协议Ethena创始人Guy Young近日发布了Ethena 2026路线图。这份规划不仅回顾了Ethena在2024年取得的里程碑式成就，还深入分析了宏观经济利率环境对USDe的利好逻辑。此外，Guy Young透露了Ethena在2025年的核心战略：推动传统金融（TradFi）采用其解决方案，并在Telegram上构建面向十亿用户的金融基础设施。与此同时，Ethena Network应用链的上线也提上了日程。
Ethena爆发式增长：迅速崛起为全球第三大稳定币
Ethena在2024年交出了一份亮眼的成绩单，主要亮点包括：
USDe供应量在10个月内突破60亿美元，稳居全球第三大美元稳定币位置。
创下最快达到50亿美元供应量的稳定币纪录。
以2024年12月为基准，年化收入超过12亿美元。
成为历史上营收增长第二快的加密初创公司，仅次于Pump.fun。
12月份全职工时等量（FTE）最高的稳定币协议，彰显其极高的运营效率与盈利能力。
在DeFi生态中，Ethena的影响力无处不在。Pendle超过50%的TVL与Ethena相关；Sky协议超过1亿美元的收入（约占其总收入的25%）源自Ethena；Morpho的TVL中约30%来自Ethena。此外，Ethena也是Aave在2024年增长最快的新资产，短短三周内TVL便突破1.2亿美元。目前，大多数基于EVM的永续合约交易所均已整合USDe。
除了链上生态，Ethena在中心化金融（CeFi）市场也取得了显著突破。目前约60%的中心化交易市场已接纳USDe。在被调查的头部五大交易所中，仅剩两家（据推测为Binance及OKX）尚未完全整合USDe。值得注意的是，USDe在Bybit上的余额在短短几周内便超越了USDC。
上个月，Ethena还推出了由贝莱德（BlackRock）BUIDL代币化美国国债产品作为储备资产的支持型稳定币USDtb。Guy Young表示，未来将进一步推动该稳定币与各大交易所及合作伙伴的深度整合。
推出iUSDe：旨在成为传统金融的“无风险利率”基准
Ethena的战略目光已投向传统金融领域。全球资产管理公司、主权基金、退休基金和保险基金的主要资产配置集中在固定收益产品，该市场规模超过190万亿美元。相比之下，加密货币总市值甚至不及澳大利亚一个国家的债券市场规模（澳人口仅占全球0.5%）。这一巨大差距背后的逻辑很简单：能产生收益的美元资产是保存财富的核心金融工具，其需求体量远超加密货币总市值。
Ethena的核心优势在于，用户质押USDe获得sUSDe代币的同时，可享受协议通过基差套利和资金费率套利赚取的高额年化回报，这一收益率远高于传统金融的活期存款。Ethena指出，基差套利是目前加密世界中唯一具备足够容量以容纳传统金融体量的策略。
为满足传统金融的监管合规需求，Ethena在sUSDe智能合约基础上增加了转移限制，推出了iUSDe。iUSDe与sUSDe在底层逻辑上基本一致，但Ethena将联合传统金融合作伙伴，由受监管的投资经理管理独立的特殊目的公司（SPV）。传统金融机构可通过认购SPV股份间接持有iUSDe，从而在不直接触碰加密货币的前提下，有效持有该产品。
iUSDe将面向资产管理人、私人信贷基金、交易所交易产品（ETP）、私人投资信托及大宗经纪商开放，首批合作伙伴将于第一季度公布。Ethena表示，持有iUSDe可获得比SOFR（担保品隔夜融资利率）高出100至200个基点的利率，这为套利者提供了绝佳机会。随着DeFi、CeFi和TradFi之间的资本流动加速，利率市场利差将逐步收窄，Ethena有望成为最大受益者。
Ethena认为，未来传统金融可能将iUSDe的收益定位为“无风险利率”。此外，iUSDe的回报率与传统金融利率呈弱负相关性，且底层资产由TradFi托管人保管，这些特性对传统机构极具吸引力。在去年Ethena曾提供高达20%的年化收益机会，随着美国进入降息周期，此类产品对传统金融的吸引力将进一步提升。
TradFi利率与资金费率负相关，Ethena能否吸引更多资本？
前文提到的iUSDe回报率与传统金融利率的弱负相关性，在传统债务型理财产品中极为罕见。
回顾流动性市场现状：当利率下调时，市场流动性释放，加密货币投机者的杠杆需求上升，导致资金费率套利收益增加，从而推高Ethena的年化收益。
在2020-2021年零利率政策（ZIRP）期间，资金费率与实际利率的差距曾扩大至15%以上。Ethena指出，类似情况在2024年第四季度再次出现。第四季度降息约75个基点，同时年化资金费率从约8%飙升至20%以上。
作为参考，若持有1000亿美元的固定收益投资组合，在利率降低200个基点的情况下，增持约150亿美元的sUSDe即可将整体投资组合回报拉升至降息前的水平。
Ethena登陆Telegram：挟10亿用户进军全球跨境金融
Ethena还公布了一项大胆的新应用计划：登陆Telegram平台。这意味着十亿Telegram用户将能够在手机端直接使用USDe进行储蓄、收发及消费，甚至支持Apple Pay支付。需注意的是，此前在吴说不加密播客中，TON Foundation曾透露Telegram可能主要限于TON链应用。
Ethena Network即将上线：sENA代币模型对标BNB
除了参与协议收入分润，Ethena还计划为ENA代币赋予更多实用价值。Ethena将推出自己的应用链Ethena Network，并使sENA的代币经济模型逐渐向BNB靠拢。Ethena Network生态将预留部分代币空投给sENA持有者。在主网上线前，市场也在关注最终将选用ETH还是ENA作为Gas费。不过，USDe仍将是DeFi生态的核心，广泛应用于交易、借贷、衍生品和杠杆场景中。
