在美国总统川普日前敦促立法者于 8 月前完成稳定币相关立法之际，美国证券交易委员会（SEC）于昨（4）日发布最新指引，明确表示部分稳定币类型不属于证券，因此无须适用传统证券交易的注册与申报要求。
这份指引提出「Covered Stablecoins」（下称合格稳定币）的分类。其核心标准在于：必须由实体法币储备，或高流动性、低风险的短期资产提供足额支持，并可按 1:1 兑换美元。
David Sacks：SEC已明确全额储备美元稳定币不属证券
美国白宫 AI 与加密事务负责人 David Sacks 发文表示，SEC 已认定，全额储备、具备流动性并以美元为支撑的稳定币不属于证券。因此，在区块链上进行这类稳定币的铸造或赎回交易，无需依据《证券法》完成注册。
他认为，这一表态有助于为稳定币市场提供更清晰的监管框架。
SEC界定合格稳定币的五项关键条件
在该指引中，SEC特别指出，合格稳定币之所以可被排除在证券认定之外，一个重要前提在于其产品定位与行销方式。这类稳定币应被定位为支付、资金转移或价值储存工具，而非投资产品。具体而言，相关设计与行销应符合以下条件：
旨在维持与美元的稳定价值关系，例如 1 枚稳定币对应 1 美元。
不向持有人提供利息、收益或其他形式的回报。
不代表持有人对发行方或任何第三方享有投资权益或所有权。
不赋予持有人治理权或表决权。
不使持有人因发行方或第三方的财务表现而取得利益或承担相关风险。
SEC认为，只有在上述前提下进行设计与行销的稳定币，才更有可能避免被认定为证券。
对储备资产提出更严格要求
在储备资产方面，SEC也提出了更严格的规范。合格稳定币必须由实体美元或短期美国国债等高流动性、低风险资产支持，同时需满足以下要求：
储备资产必须与发行方营运资金完全隔离。
不得将储备资产用于借贷、质押、再质押或任何投资操作。
不得将储备资产用于支付公司营运开支或一般业务用途。
产品结构应避免储备资产受到第三方债权主张影响。
储备资产所产生的利息收益可由发行方保留，但不得分配给稳定币持有人。
此外，SEC也鼓励发行方定期披露「储备证明（Proof of Reserves）」，以强化储备充足性的透明度与外部验证机制。
值得注意的是，尽管SEC已明确指出合格稳定币不构成证券，但对于 Terra、Frax 等算法稳定币，以及带有收益设计的稳定币产品，指引并未直接说明其法律属性。这意味着相关产品未来仍可能面临被视为证券的潜在风险，合规边界仍有待进一步厘清。
政策方向与美元战略定位一致
SEC此次最新立场，也与美国国会此前提出的《GENIUS稳定币法案》及《2025年稳定法案》方向相呼应。这两项立法草案均将稳定币视为巩固美元国际地位的金融工具，而非具有收益属性的创新投资产品。
美国财政部长 Scott Bessent 也曾于 3 月 7 日白宫数字资产高峰会上公开表示，稳定币将成为推动美元维持全球主导地位的重要工具。
在这一政策思路下，SEC明确限制发行方将储备资产投入市场投资，并要求资金隔离管理，进一步显示监管层倾向将合格稳定币界定为「数字美元载体」，而不是加密投资工具。
SEC内部对该指引仍存不同意见
不过，SEC内部对于这份指引并非没有分歧。SEC唯一的民主党委员 Caroline Crenshaw 随后发表声明，批评这项指引在法律与事实层面均存在问题，认为其「扭曲了美元稳定币市场的真实状况，并明显低估了相关风险」。
她进一步指出，将此类产品称为「数字美元」本身就是一种错误且具有误导性的行销表述。这类私人发行的稳定币并不具备美元信用担保，也没有保险保障，同时其所处的分层市场结构本身就包含复杂风险。她认为，SEC的描述反而可能加深市场对稳定币「安全、稳定」的误解。
