2025 年，全球央行正在掀起一轮少见的购金浪潮。
过去一年，中国、印度、波兰、土耳其等多国央行合计买入超过 1100 吨黄金，创下布雷顿森林体系崩溃以来的新高。
不过，这一轮黄金回归并不只是主权机构在参与。作为 USDT 的母公司，Tether 这家加密行业巨头，也在持续加大黄金配置力度。
据彭博社报道，Tether 已成为全球最大的黄金买家之一。其最新储备报告显示，截至 2025 年 9 月，Tether 持有的黄金价值已超过 129 亿美元，规模高于澳大利亚、捷克、丹麦等多国央行，跻身全球前 30。
如果只看最近一年的增持节奏，截至 2025 年 9 月，Tether 平均每周增持黄金超过 1 吨。若放到全球央行体系中横向比较，这一速度排名第三，仅次于哈萨克斯坦和巴西，高于土耳其和中国央行。
还需要补充一点：上述统计并未计入其黄金稳定币 XAU₮ 对应的金条储备，也没有包含公司以数十亿美元利润进行的私人黄金投资。
Tether 买入的并不是纸黄金，也不是黄金 ETF，而是实物金条。
与多数央行将黄金存放在英格兰银行或纽约联储不同，Tether 选择自建金库并自行托管。公司 CEO Paolo Ardoino 在采访中表示，Tether 已在瑞士建造了“世界上最安全的金库之一”，但没有披露具体位置。
公开信息显示，Tether 也正在新加坡建设第二座金库，主要用于服务其亚洲储备业务以及黄金稳定币 XAU₮ 的扩张。
从区块链和稳定币行业的角度看，这说明一家加密公司正在朝着更接近“央行式基础设施”的方向推进，逐步建立自有金库和全球分布式储备体系。
与此同时，Tether 近期还在继续深入黄金市场的核心环节。
据彭博社报道，Tether 已从汇丰银行吸纳两位资深贵金属交易员：全球金属交易主管 Vincent Domien，以及 EMEA 地区贵金属融资主管 Mathew O’Neill。两人目前仍在履行离职通知期，预计将在数月内正式加入。
其中，Domien 同时担任伦敦金银市场协会（LBMA）董事，该机构通常被视为全球黄金市场的重要标准制定者；O’Neill 则自 2008 年起任职汇丰，是欧洲贵金属融资市场的重要人物。
把这些动作连起来看，Tether 的目标显然不只是单纯买入黄金，而是希望更深层地参与黄金产业和市场结构。
Tether 在做什么布局？从实物黄金到链上黄金的多层结构
如果说自建金库、增持实物黄金，是 Tether 在资产端向传统储备体系靠拢的第一步，那么它的更大目标显然不只是做一个被动持有者，而是希望把黄金产业链逐步纳入自己的金融版图。
这套布局大致可以分为三层：底层是黄金矿产与特许权，中层是实物金条，上层则是链上代币化黄金。
先看市场更熟悉的 XAU₮。Tether Gold（XAU₮）是 Tether 推出的黄金代币，每一枚代币对应一盎司实物黄金，由瑞士金库托管，并符合 LBMA 的“合格交割金条”标准。
官方最新披露数据显示，XAU₮ 背后对应超过 37 万盎司实物黄金，折合超过 11 吨，全部存放在瑞士金库。受金价上涨带动，XAU₮ 的流通市值已突破 21 亿美元。
换句话说，Tether 实际上拥有两层黄金敞口，这一点对新手理解它的业务很关键。
- 第一层，是列在自身资产负债表中的黄金储备。这部分黄金可以在一定程度上增强公司的整体资产厚度，以及 USDT 相关信用基础与风险承压能力。
- 第二层，是 XAU₮ 背后的黄金储备。这部分黄金被打包成可在区块链上流转的代币化产品，便于交易、转移和组合使用。
例如，Tether 推出了开放金融平台 Alloy by Tether，允许用户以 XAU₮ 作为抵押品，铸造合成美元稳定币 aUSDT。
但 Tether 的目标并没有停留在“把黄金做成代币”这一步。它还进一步把目光投向了黄金产业链上游，希望把未来矿山产出的黄金收益也纳入自身体系。
Tether 黄金布局到了哪一步？正在向矿山和特许权延伸
2025 年 6 月，Tether 旗下投资实体 Tether Investments 宣布入股加拿大上市公司 Elemental Altus Royalties。该公司专注于黄金及贵金属特许权与分成业务，持有多处在产或接近投产矿山的收益权。
公开信息显示，通过一系列协议安排和增持操作，Tether 最多可取得 Elemental Altus 约三分之一以上股份，成为这家黄金特许权公司的“基石股东”。此后，在支持其与 EMX Royalty 的合并交易中，Tether 还追加了约 1 亿美元资金，以推动一家中型黄金特许权平台的形成。
简单理解，Tether 不只是买已经开采出来的黄金，也在布局未来从地下开采出来的黄金分成权。
此外，Tether 的布局并不局限于单一项目。根据《金融时报》报道，Tether 正与多家黄金矿业及投资公司接触，希望在采矿、冶炼、交易、特许权收益等多个环节配置资本，构建自己的黄金产业矩阵。
据悉，Tether 还曾与黄金采矿投资工具 Terranova Resources 进行会谈。虽然最终未达成交易，但其方向已经比较清晰：Tether 想做的并非简单财务投资，而是系统性打通黄金产业链。
把这些动作放在一起看，Tether 在黄金领域呈现出一种“自上而下 + 自下而上”的双向推进策略。
- 自上而下，它先从金融产品切入，以 XAU₮ 承接全球用户对黄金的配置需求，建立链上黄金入口。
- 自下而上，它再通过金条储备、矿山特许权以及潜在采矿投资，逐步覆盖黄金产业链的资产端与供给端。
Tether 为什么持续买黄金？背后的资产逻辑是什么
表面上看，Tether 大举加码黄金，像是在顺应全球央行增持黄金的趋势。
但如果把时间拉长，结合其高管近两年的公开发言和公司资产结构变化来看，这更像是一套有明确逻辑的资产思路：以比特币和黄金，为一个不断扩大的稳定币体系建立更强的硬资产支撑。
Tether CEO Paolo Ardoino 在多个场合表示，他并不完全认同比特币是“数字黄金”这种说法，而更倾向于反向表述——黄金是“自然界的比特币”（natural Bitcoin）：两者都具有稀缺性，也都经历了长期检验，只是一个存在于物理世界，一个存在于数字世界。
2025 年 9 月，Ardoino 表示：“随着世界变得越来越黑暗，Tether 将继续将部分利润投资于比特币、黄金和土地等安全资产。”在他看来，比特币和黄金会“比任何法定货币活得更久”，是能够穿越周期的价值载体。
正如 XAU₮ 宣传片中所表达的那样，五千多年来，黄金一直象征着权力、稳定与真理，其价值以重量衡量，而非以言语背书。
这一思路，也体现在 Tether 过去两年的资产端动作中。
一方面，Tether 每季披露的审计报告显示，其储备资产高度集中于美国国债，仅美债持仓就已超过 1200 亿美元，成为全球最大的单一美债持有者之一。
另一方面，自 2023 年起，Tether 在公告中持续强调，将把每季度盈利的一部分用于买入“长期价值仓位”，先是比特币，随后扩展到黄金。其目的并非将这些资产直接作为 USDT 的 1:1 抵押，而是强化公司整体资产负债表的硬资产属性，以应对利率、信用和地缘风险。
Tether 买黄金意味着什么？可以从风险对冲和储备结构来理解
基于上述背景，Tether 加码黄金，至少可以从几个层面来理解。
第一，是把利润转换为更难被任意增发的资产。
在高利率周期下，Tether 依靠大规模美债配置获得了超过百亿美元的年度利润，预计 2025 年利润将超过 150 亿美元。但 Ardoino 也多次强调，这种利差驱动的盈利具有周期性，而主权债务扩张则具有更强的长期结构性特征。
过去一年，他多次提到所谓“贬值交易”，即投资者出于对主权债务和相关法币长期贬值的担忧，逐步将资产从国债和法币转向黄金等硬资产。
第二，是对美元体系极端风险的一种预防。
随着 USDT 规模不断扩大，Tether 也不得不考虑一些极端场景：如果未来遭遇美国监管、银行体系压力、资产冻结风险，或者美元体系本身出现系统性问题，那么仅以美债和银行存款构成的资产端可能会显得过于被动。
黄金不依附于任何主权信用，同时还可以通过自建金库的方式降低对传统托管体系的依赖。这也是 Tether 选择在苏黎世和新加坡建设自有金库，而不是像许多央行那样长期将黄金存放于英格兰银行或纽约联储的原因之一。
第三，在 RWA 叙事升温的背景下，黄金是最容易被市场理解和接受的链下资产之一。
Tether 在 2025 年第一季度公告中明确将 XAU₮ 描述为“市值最大、合规性最强的代币化黄金产品之一”，并强调所有代币均由瑞士金库中的实物金条 100% 支持。
这也形成了一个相对完整的闭环：一方面，Tether 通过购入实物黄金、投资 Elemental Altus 这类特许权公司，锁定黄金现货与长期产量敞口；另一方面，又通过 XAU₮ 将黄金代币化，使其成为可全球交易、可组合使用的链上资产，并进一步应用于 DeFi 抵押与结算场景。
从商业模式的角度看，这相当于把黄金产业链的一部分现金流与估值逻辑重新搬到链上。
Tether 的黄金梦说明了什么？加密公司正在靠近“央行式”资产框架
Tether 的一系列动作，越来越像一家正在学习央行资产配置逻辑的加密公司。
它关注的显然不只是短期收益，而是在尝试构建一个以代码为边界、以黄金和比特币为锚的资产体系。
如果未来全球货币体系进一步走向多极化，那么“美债 + 比特币 + 黄金”对 Tether 而言，或许不只是资产组合，更可能是其穿越周期的一种资产负债表框架。
当然，也需要看到，加密资产、黄金与稳定币相关业务本身都存在市场、流动性、托管和政策等多重风险。对于这类公司后续的发展，仍需结合公开信息持续观察，而不宜简单作出确定性判断。
