10 月 14 日至 15 日，以太币（eth）录得 8.8% 的涨幅，但 2,650 美元附近的阻力位显得异常坚硬。市场情绪逐渐转向谨慎，交易员们开始警惕：10 月 16 日创下的以太坊期货总未平仓合约历史新高，或许是一个潜在的预警信号。
历史数据显示，杠杆 ETH 头寸需求的激增往往先于价格的剧烈回调。截至 10 月 15 日，以太币期货总可寻址市场首次突破 500 万 ETH 大关，较四周前增长了 12%。
自 2020 年以来的以太币期货未平仓合约数据。资料来源：CoinGlass
回顾 8 月 2 日，当时以太币总未平仓合约达到峰值，随后在不到四天的时间里，ETH 价格暴跌 31.7%，从 3,205 美元一路下探至 2,186 美元。历史是否会重演？
ETH 期货需求增加并非绝对利空
ETH 期货需求上升并不直接等同于利空，关键洞察在于系统内的杠杆率是在扩张还是收缩。杠杆押注越大，因强制清算引发价格剧烈波动的概率就越高。
尽管衍生品市场常被视作零和博弈，但其对现货价格的影响不容忽视。这主要归因于期货合约因杠杆效应而具备更大的交易量。此外，鲸鱼账户和做市商高度依赖衍生品市场进行快速风险对冲，而在流动性相对较低的现货市场，这一操作几乎难以实现。
当期货市场发生 5,000 万美元或以上的强制清算时，套利机构会立即收紧现货市场的风险敞口。这一举动进一步加剧了价格波动——无论是上涨还是下跌——从而引发所谓的“连锁清算”效应。这也正是交易员密切关注未平仓合约数据，以防范过度杠杆导致意外价格波动的原因。
8 月 2 日，未平仓合约峰值达到 475 万 ETH，较四周前增长 15%。本质上，当前的市场结构与 8 月份高度相似。当时，总计 2.79 亿美元的杠杆多头仓位被强制清算——这一数字尚未包含使用止损单或自愿平仓的交易者。
以太币/美元 24 小时价格走势。资料来源：TradingView
其他类似案例包括 4 月 1 日，未平仓合约突破 400 万 ETH，四周内上涨 21%。当时以太币价格从 3,648 美元起步，最终在 4 月 13 日跌至 2,604 美元的底部，12 天内跌幅达 24%。因此，有充分的历史证据表明，以太币未平仓合约的峰值形成通常先于价格的大幅回调。
比特币及宏观市场趋势或为 ETH 定价
虽然事后分析可以更容易地识别 ETH 未平仓合约图表中的局部峰值，但预测该数值是否会继续增长并突破 510 万 ETH 仍具挑战性。近期出现此类峰值的情况，往往发生在更广泛的加密货币市场横盘整理或经历短期调整期间，这为市场分析增加了复杂性。
假设加密货币市场整体趋势保持中性，以太币价格下跌 20% 至 25%，回落至 1,960 美元左右是完全可能的，交易者应为此做好预案。另一方面，如果比特币最终突破 70,000 美元的阻力位，以太币杠杆使用的增加可能助推看涨势头，从而推动价格进一步升值。
