本文整理了Gary Gensler于2024年11月14日发表的演讲核心内容。作为美国证券交易委员会(SEC)主席，他在卸任前的这次公开讲话中，深入阐述了证券监管对资本市场的意义，并重点谈到了他对加密货币行业的监管立场。
首先，Gensler感谢「实务法律研究所」(Practicing Law Institute)举办的第56届年度证券法规论坛邀请。他回顾了两年前在此引用富兰克林·罗斯福总统的话：「这部法律及其有效的执行，是恢复一些老派诚信标准的计划中的一步。」今年，他的主题聚焦于「有效的执行」。
郑重声明： 以下观点仅代表Gensler个人作为SEC主席的看法，不代表其他委员或工作人员。
证券法：资本市场的信任基石
Gensler认为，过去90年间，证券法对美国经济的成功做出了巨大贡献。无论对投资者还是发行人，证券法规都帮助建立了资本市场的信任，降低了成本与风险。
如今，规模超过120兆美元的美国资本市场，占全球总量的40%以上，而美国经济仅占全球24%。这种优势并非偶然，而是源于1930年代罗斯福总统和国会确立的理念：良好监管的市场能建立信任，促进经济繁荣。此后历届总统及国会均延续这一理念，通过修订证券法推动市场发展。
监管如同「道路规则」
Gensler将证券法规比作驾车或足球比赛中的「常识性规则」。
- 驾车类比： 红绿灯、限速和禁酒驾规定降低了风险，让父母放心孩子开车。百年前，若无这些标准，美国汽车制造业难以获得消费者信任。
- 足球类比： 若无NFL规则和裁判，比赛将陷入混乱且充满危险。规则保护球员，也让球迷对公平性有信心，从而推动商业化。
金融世界亦然。1930年代，面对投机、诈骗和庞氏骗局，罗斯福总统制定了证券法。这些规则不仅打击欺诈，还要求信息披露（因为证券信息是公共财），规范公司治理、中介机构利益冲突及「守门人」（如投行和审计机构）的行为。
持续更新「道路规则」
随着科技和商业模式演变，SEC的工作是不断更新规则，以降低资本市场的成本和风险，提升效率、韧性与诚信。
国债市场改革
美国国债市场规模达28兆美元，是国家资金运作、美联储货币政策及美元主导地位的基础。为降低风险，SEC推动集中清算改革。未来一年半内，随着新规则实施，投资者将受益于更透明、竞争更充分的国债市场。
股票市场现代化
美国股票市场近60兆美元，是全球最深、流动性最强的市场。尽管近20年未全面更新规则，但SEC已取得显著成果：
- 结算周期缩短： 结算周期从T+2缩短至T+1。投资者周一卖出股票，周二即可拿到现金。
- 报价精度提升： 更新国家市场系统规则，股票报价可缩小至半美分增量，提升效率。
- 执行质量披露： 更新券商执行质量的信息披露要求，保护普通投资者。
公司治理与信息披露
SEC在公司治理方面采取了一系列规则，包括：
- 规范公司内部人士出售股票的时间。
- 要求高管在财务数据错误导致获得报酬时必须退还（Clawback规则）。
- 披露高管薪酬与公司绩效的关联。
- 要求对试图控制并购超过5%股权者进行更及时的披露。
在信息披露方面，SEC回应了投资人对网络安全风险和气候风险披露的需求，并针对特殊目的收购公司(SPAC)制定了基于重要性原则的规则。此外，鉴于科技变化，SEC要求公司通知客户可能危及个人信息的数据泄露事件，并发布匿名汇总数据以提升市场透明度。
金融韧性
SEC持续关注金融稳定性，防止风险外溢损害普通美国人。尽管金融危机后已制定规则，但COVID-19疫情显示市场环境已变。因此，SEC进行了国债市场改革、货币市场基金改革，并更新了私募基金信息收集规则。
会计与审计监管
Gensler提到《萨班斯-奥克斯利法案》的未尽事宜：
- 中概股审计检查： 过去近20年，PCAOB无法检查在美上市中资公司的审计机构。2022年8月签署协议后，PCAOB得以履行对中国和香港审计机构的检查和执法责任。
- 审计标准更新： 此前PCAOB沿用旧标准，Gensler上任时49项临时标准中仍有42项未更新。如今，PCAOB已在三年内更新了一半标准。
加密货币监管立场
Gensler重点阐述了SEC对加密货币行业的监管态度。他强调，证券法的核心是保护投资者，确保市场公平。
执法行动与法律认定
自2018年以来，加密相关执法行动占SEC总执法工作的5%至7%。2021年Gensler上任时，SEC已对约80项不遵守「常识性道路规则」的加密参与者采取行动，包括Ripple案。法院多次认可SEC的执法权，驳回SEC无权执行证券法的主张。
Gensler重申：
- 比特币不是证券： SEC从未将比特币视为证券。
- 其他数字资产多为证券： 除比特币、以太币和稳定币外，其他约10,000种数字资产中，许多已被法院裁定为证券。这些资产总市值约6000亿美元，占加密市场不到20%，占全球资本市场极小比例。
合规要求
Gensler强调两点核心要求：
- 向公众提供或销售证券的参与者必须注册，并提供适当披露。
- 作为中介的经纪商、交易所和清算机构必须注册，并接受关于利益冲突、信息披露及商业行为的监管。
ETF进展与市场现状
SEC员工曾拒绝多份比特币ETF申请。2021年首个比特币期货ETF生效。今年早些时候，委员会批准了实体比特币和以太币的ETF。与不合规的加密市场相比，这些合规产品为投资者提供了更高透明度、更严格监管、更低费用和更大竞争。
Gensler指出，加密领域曾出现重大投资者损失。除投机和非法用途外，大多数加密资产尚未证明其具备可持续的使用案例。合规不仅保护投资者，还能建立信任，帮助发行人接触市场。
结语：团队与使命
Gensler高度评价SEC团队，他们选择为公众服务而非追求更高薪酬。他的父母虽未从事金融工作，但也受益于证券市场的常识性规则。
SEC的有效执行促进了市场信任，吸引投资人与发行人。这是支撑世界最大资本市场的基础，也是过去90年美国经济成功的原因之一。Gensler表示，很荣幸能与SEC同仁一起，每天为保护美国家庭的财务安全而努力。
