Bitwise 高阶投资策略师 Juan Leon 在最新分析中表示，这一轮比特币回调，可能是有记录以来结构上最温和的一次熊市。若从市场周期的角度来理解，这个判断的重点并不只是“跌得比较少”，而在于本轮调整在回撤幅度、持仓结构以及资金行为上，都与此前几轮典型熊市出现了明显差别。
他进一步指出，比特币历次周期低点整体呈现抬升趋势。这个变化通常被视为市场逐步成熟的重要信号，也反映出比特币可能正从过去以散户短线博弈为主的高波动资产，慢慢转向更符合专业资产配置逻辑的类别。
从回撤数据来看，Leon 表示，目前比特币较阶段高点回落约 50%，明显低于 2022 年熊市约 78% 的跌幅，也低于 2018 年约 84% 的回撤。若单纯横向比较历史数据，本轮熊市的下行幅度确实相对温和，但这并不意味着风险已经完全释放。
Bitwise 如何看待本轮比特币熊市：机构资金策略出现分化
在 Juan Leon 看来，Bitwise 的机构客户目前大致可以分成两类。这样的划分对理解本轮比特币市场结构很有代表性，因为机构资金并不是朝同一个方向行动，而是会根据各自的风控要求、合规框架和配置周期作出不同选择。
第一类，是过去两年已经配置比特币的投资者。这部分资金更倾向于把这轮下跌视为再平衡和定期定额配置的窗口。也就是说，他们关注的并不只是短期价格波动，而是在回调过程中如何优化持仓结构。
另一类大型资金则依然保持观望，主要原因在于仍在等待美国监管框架进一步明朗。对不少机构而言，是否入场并不只取决于估值高低，还涉及政策预期、内部合规流程，以及纳入资产配置之后的风险管理安排。
Leon 还提到，机构讨论加密资产的方式已经发生了明显变化：“2022 年，客户讨论的是加密货币能不能活下来；到 2026 年，他们讨论的是入场时点与仓位规模。”从这个表述可以看出，部分机构已不再单纯把比特币视为高风险题材，而是开始将其放进更系统的资产配置框架中评估。
AI 热潮是否分流比特币资金：主题投资竞争更直接
Leon 同时指出，AI 热潮持续升温，确实分流了原本可能流入加密市场的一部分资金。从市场轮动角度看，这属于典型的主题资金再分配：当某一赛道获得更高关注度时，其他资产类别往往会面临一定的流动性压力。
他提到，自今年 4 月以来，储存晶片 ETF 吸引了约 120 亿美元资金流入，而现货比特币 ETF 则出现超过 40 亿美元流出。单从资金流向观察，AI 相关主题与比特币之间，阶段性确实存在较明显的注意力与资金竞争。
不过，Leon 认为，随着市场逐步消化 AI 资本支出预期，如果相关资产的相对估值继续收缩，资金配置者可能会重新评估那些较高点回落约 50%、但基本面已有改善的资产。这个观点更接近于对资金行为的分析，而不是对后续走势作出确定性判断。
对于 AI 与加密行业之间的关系，Leon 的看法并不是简单的“此消彼长”，而更偏向“逐步互补”。他提到，在可程序化货币、机器间支付以及稳定币等场景中，智能体 AI 未来可能与加密基础设施形成更深层次结合。这也是为什么 Web3、稳定币和区块链支付系统在当前技术周期中重新获得关注。
比特币见底信号有哪些：传统底部特征开始浮现
谈到比特币是否接近阶段性底部时，Leon 表示，一些传统意义上的见底信号已经开始出现。对于关注市场拐点的人来说，这些指标更适合当作观察样本，而不是确认底部的唯一依据，主要包括以下几点：
- 动能指标进入超卖区间
- 约一半比特币持有者处于浮亏状态
- 长期持有者重新开始累积
- 6 月现货比特币 ETF 出现创纪录流出
从市场分析角度看，这些现象往往对应情绪偏弱、短线抛压释放，以及长期资金重新吸筹等阶段特征，因此常被用来辅助判断熊市是否接近尾声。
不过，Leon 也提醒，出现这些信号并不意味着市场已经确认见底。尤其是在加密资产波动较大的背景下，底部区域往往伴随反复震荡，单一指标很难给出绝对明确的结论。
他指出，比特币后续仍有进一步下行的可能。原因之一在于，历史上的熊市通常持续约 12 至 13 个月，而这一轮调整目前大约只进行了 8 个月。按照他的看法，当前加密市场面临的主要压力更多来自宏观环境，而不是比特币资产基本面本身。
上市公司买入比特币规模上升：企业持仓趋势仍在延续
与 Leon 的判断相呼应，BTC Treasuries 资料显示，上市公司在 2026 年第二季度合计买入约 11 万枚比特币，购买规模达到此前两个季度总和的 1.8 倍。
从配置行为来看，这项数据的参考意义在于，它反映的并不只是短期买盘变化，而是企业将比特币纳入资产负债表的趋势仍在继续。对于关注机构化进程的人来说，这类数据有助于观察比特币在企业财务策略中的接受度变化。
截至目前，企业资产负债表上持有的比特币总量已超过 126 万枚，占比特币总供应量的 6% 以上。就市场结构而言，企业持仓比例的提升，意味着比特币持有者构成仍在持续变化，但与此同时，也可能带来新的集中持仓风险与更高的市场敏感度，这一点同样值得持续关注。
总结：本轮比特币熊市更温和，但结构也更复杂
整体来看，虽然比特币市场仍处于调整阶段，但如果从回撤幅度、机构讨论重心、现货比特币 ETF 资金流向，以及上市公司持仓变化等多个维度综合评估，这一轮比特币熊市的结构，的确与过去几个周期存在明显不同。
其主要特征体现在两个方面：一是跌幅相较历史熊市更温和；二是机构资金、企业持仓以及 AI 等热门主题之间的资金迁移，让这一轮周期的分析变得更复杂。对于关注比特币、现货 ETF、机构配置和企业财务持仓的人来说，这些变化往往比单纯盯着价格涨跌更值得留意。
不过仍需注意，加密资产与虚拟币市场本身波动较大，即使传统底部特征开始出现，也不能据此简单得出趋势已经反转的结论。后续仍需继续观察宏观环境、监管进展、资金流向与市场情绪变化，以便更客观地判断当前所处的周期位置及潜在风险。
