本轮牛市中，以太坊的整体表现明显偏弱。进入今年后，以太坊基金会围绕管理层的争议不断发酵，再加上年度重点升级 pectra 在测试网上接连出现问题，原定于 4 月 8 日确认的升级时间再次延后，社区信心也因此进一步受挫。
这种情绪很快传导到了价格端。ETH 已连续三周下跌，11 日晚间一度下探至 1752 美元，创下 2023 年 11 月以来新低。自去年 12 月上旬突破 4000 美元后，ETH 便持续走弱，至今累计跌幅已超过 56%。截至截稿时暂报 1872 美元，近 24 小时小幅上涨 0.34%。
以太坊 24 小时收入排名下滑，手续费表现转弱
从链上活跃度和网络变现能力来看，文中提到的“收入”一般是指区块链网络通过手续费等方式获得的价值。这类指标常被用来观察公链的使用强度、生态活跃度以及商业化能力。Santiment 上周表示，其社交媒体追踪数据显示，以太坊的市场情绪已降至过去一年来的低点。
不过，该机构也提到，市场中常见的一种情况是，当社交平台上的看空声音过度集中时，往往也意味着悲观预期已被较大程度释放，后续不排除出现阶段性企稳的可能。但至少从当前表现来看，以太坊暂时还没有明显摆脱低迷区间。
根据 DefiLlama 数据，以太坊在今日稍早一度跌出加密生态协议 24 小时收入排行榜前 20，最低滑落至第 21 名，随后小幅回升至第 18 名。过去 24 小时内，以太坊产生的手续费约为 68.2 万美元，实际收入约为 18 万美元。
如果放到主流公链中横向比较，这组数据确实不算突出。排名第 6 的波场 Tron，近 24 小时手续费和收入均为 181 万美元；排名第 15 的 Solana，近 24 小时手续费约为 97 万美元，收入约为 48.7 万美元。
另据 Token Terminal 数据，今年迄今，以太坊手续费收入约为 2.1 亿美元，排名第七，落后于 Tether（9.3 亿美元）、Tron（6.3 亿美元）、Jito（4.18 亿美元）、Circle（3.81 亿美元）、Solana（3.5 亿美元）以及 Uniswap（2.44 亿美元）。从这个角度看，曾长期位于加密行业高收入梯队的以太坊，如今在增长节奏和收入表现上都承受着更大压力。
除了链上收入承压，以太坊现货 ETF 近期也持续出现资金流出。自 2 月 20 日以来，累计净流出已超过 5.4 亿美元。这通常会被市场解读为机构资金在阶段性转向谨慎，也反映出华尔街资金对 ETH 的需求有所走弱。
分析师：ETH 正被重新定价为“Gas 费代币”
所谓 Gas，可以简单理解为用户在以太坊网络上转账、调用智能合约或进行链上交互时支付的网络费用。Gas 需求越高，通常意味着链上使用越活跃。但对 ETH 来说，网络活跃并不一定会直接对应价格持续上涨，这恰恰是当前市场争论的焦点之一。
加密分析师 Checkmate 当日在 X 平台发文指出，ETH/BTC 交易对有 78% 的交易日处于下行状态。在他看来，以太坊正在经历一轮重新定价，市场对 ETH 的估值逻辑，正逐步回到其作为“Gas 费代币”的基础需求层面。
“回头想想你在整个加密市场生涯中实际消耗了多少 Gas 费，再把这个数字与你在 ATH 时期持有的 ETH 数量对比。即便是那些并未深度参与加密市场的人，持有量也可能是实际 Gas 需求的 10 倍到 100 倍。将高 Gas 需求直接等同于代币价格和市值高企，这一逻辑本身就存在明显偏差。这并不是以太坊独有的问题，几乎所有智能合约 L1 都面临类似情况。缺乏货币溢价就是关键问题，而比特币则是货币溢价最强的捕获者，它已经赢下了数字资产领域的这场竞争。BTC 主导地位正在上升。”
这类观点的核心在于，市场正在重新审视 ETH 的价值支撑，不再简单地把“网络越活跃、Gas 越高”直接等同于“代币价格就该更高”。这也是近期 ETH/BTC 持续承压时，市场讨论最集中的方向之一。
ETH/BTC 跌至低位，山寨季预期仍存分歧
ETH/BTC 比率通常被用来观察以太坊相对比特币的强弱表现。当这一比率持续走低，往往意味着 ETH 跑输 BTC。Cointelegraph 当日指出，ETH/BTC 比率已经降至 0.02281，创下 2020 年中以来最低水平。
基于这一数据，加密交易员 Alex Kruger 分析称，当前或许是卖出 ETH、转向更高 beta 山寨币的时点。这里所说的“高 beta 山寨币”，通常是指价格波动更大、在市场反弹时涨跌幅可能更明显的代币。
“如果市场继续下跌，两种选择下的亏损幅度可能相近；但如果市场反弹，高 beta 山寨币的表现可能显著跑赢，之后还可以再换回 BTC。”
不过，市场并未就此形成一致判断。也有一部分参与者认为，ETH/BTC 比率触底，往往可能是山寨币季启动前的前置信号。Into The Cryptoverse 创办人 Benjamin Cowen 表示，如果市场要迎来山寨季，ETH/BTC 需要先完成筑底并重新走高。
但从其他指标来看，山寨季短期内未必会很快到来，比特币仍可能继续占据更高的市场份额。CoinMarketCap 山寨季指数显示，过去 90 天前 100 大山寨币相对比特币的表现得分仅为 13/100，当前市场状态更偏向“比特币季”。
加密交易员 Hansolar 甚至预计，今年全年都可能仍是“比特币的季节”。TradingView 数据显示，比特币当前市场主导地位为 62.15%；而在以太坊于 2021 年 11 月创下 4800 美元历史高点时，比特币主导地位约为 42%。
综合来看，以太坊正面临基本面与预期的双重压力
整体来看，以太坊当前承受的压力是多方面的。除了价格持续偏弱之外，还包括生态收入放缓、以太坊现货 ETF 资金持续流出，以及 ETH/BTC 交易对长期承压。
如果从功能和应用场景来看，以太坊依然是智能合约、公链生态、DeFi 与链上应用的重要基础设施。但在当前阶段，市场更关心的是，它能否重新把“生态使用价值”有效传导到“资产定价逻辑”上。这也是 ETH 相较于其他高叙事资产，近期表现相对偏弱的重要原因之一。
对普通读者而言，接下来可以重点关注以下几条主线：
- Pectra 升级进展：升级能否顺利推进，会直接影响市场对其技术路线和执行能力的判断。
- 链上手续费与实际收入：相关数据能够反映网络活跃度以及生态变现能力是否出现改善。
- ETF 资金流向：若资金面持续流出，通常意味着机构风险偏好仍然偏谨慎。
- ETH/BTC 相对强弱：这一指标常被用来判断 ETH 是否重新获得市场关注。
需要注意的是，加密资产价格波动较大，链上数据、情绪指标和资金流向也可能在短时间内快速变化。本文仅用于梳理当前市场动态与数据变化，不构成投资建议。
