Strategy 以约 2.16 亿美元出售 3,588 枚比特币，用于支付优先股分红。按披露口径计算，这笔交易对应每枚比特币约 5,500 美元的账面亏损。这是公司历史上第三次卖币，也是规模最大的一次。当前，Strategy 年化股息及利息支出约为 17.6 亿美元，STRC 优先股利率已升至 12% 且明显脱锚，25.5 亿美元现金储备仅能覆盖约 17 个月支出。
CEO Phong Le 将这一动作定义为“从单向囤积转向主动资本管理”。而对长期围绕“永不卖币”叙事运作的 Strategy 来说，这次出售也意味着其资本策略正在发生实质变化。
7 月 6 日，Michael Saylor 在 X 平台表示，Strategy 已出售 3,588 枚 BTC，套现约 2.16 亿美元，用于支付数字信贷证券股息。截至 7 月 5 日，公司仍持有 843,775 枚 BTC 和 25.5 亿美元现金储备。
这笔交易发生在 6 月 29 日至 7 月 5 日之间，成交均价约为 60,197 美元。相比之下，Strategy 此前的平均持仓成本为 75,651 美元。也就是说，这是一笔单枚亏损超过 1.5 万美元、合计已实现亏损约 5,545 万美元的出售。
围绕这次卖币，市场核心关注点主要有两个：Strategy 为何必须卖币，以及这一动作是否会延续。
从 32 枚到 3,588 枚，卖币动作在 35 天内迅速放大
时间先回到 5 月底。
5 月 26 日至 31 日，Strategy 出售了 32 枚 BTC，总额约 250 万美元。这是公司自 2022 年以来首次卖出比特币。32 枚仅占总持仓的 0.004%，从财务角度看影响极小，市场当时更多将其视作一次“试水”。更准确地说，这是在测试卖币行为本身会给市场带来多大冲击。
随后市场反应并不轻松。消息叠加宏观层面压力后，6 月 5 日比特币一度跌破 6.1 万美元，创下当时 2 月以来新低。Strategy 永续优先股 STRC 在 6 月 25 日盘中跌至 73.77 美元历史低位，较 100 美元面值折价逾 26%；MSTR 普通股同日跌破 90 美元，较高点回撤接近八成，跌幅也明显深于同期比特币约五成的回撤。
真正的转折点出现在 6 月 30 日。
当天，Strategy 董事会批准了一揽子资本安排，包括：授权出售最高 12.5 亿美元比特币，所得仅可用于回购证券、支付股息和利息或补充美元储备；设立 25.5 亿美元现金储备，以覆盖约 17.4 个月的年度应付款项；推出 20 亿美元双轨回购计划；并自 7 月 1 日起将 STRC 年股息率上调至 12%。
这份公告的意义在于，卖币支付资本成本不再只是临时动作，而是被正式纳入公司财务框架。五天后，3,588 枚 BTC 的出售落地。从试探到制度化，Strategy 只用了 35 天。
飞轮反转：在既有资本框架下，卖币成了现实选择
过去六年，Strategy 的增长逻辑建立在一个依赖估值溢价的资本飞轮之上：只要 MSTR 市值显著高于其比特币净值，也就是 mNAV 高于 1，公司就可以通过增发股票融资买入更多比特币，在不削弱每股比特币含量的情况下继续推动股价表现，并为下一轮融资创造条件。在牛市阶段，这一模式曾展现出极强的放大效应。
今年一季度财报电话会上，管理层给这一机制划出一个关键阈值：1.22 倍 mNAV。高于这一水平时，增发买币具有正向财务意义；一旦跌破 1.22 倍，继续增发普通股对老股东的稀释效应就会明显上升，此时出售比特币用于支付股息或回购证券，反而可能成为更优选择。
而眼下，这套飞轮的三条融资通道都面临阻力。
第一条是 STRC。其设计初衷是通过动态调整股息率，将交易价格锚定在 100 美元面值附近，以便持续按面值融资。但如果二级市场可以用 75 美元左右买到同样的 STRC，一级市场就难以继续按 100 美元完成新发行，优先股融资通道事实上会被削弱。同时，STRC 与比特币的 90 日相关系数已升至约 0.70 的历史高位，收益型资金所看重的稳定属性也在下降。
第二条通道是普通股 ATM。当前 mNAV 已接近管理层所强调的临界区间，继续增发普通股的边际效率显著下降。
第三条通道是可转债。Strategy 现有 82 亿美元存量可转债将自 2028 年起陆续到期，继续加杠杆会进一步压缩未来的财务弹性。
融资端受限的同时，支出端却缺乏回旋空间。
Strategy 已发行五个优先股系列，分别为 STRF、STRE、STRK、STRD 和 STRC，合计对应每年约 17 亿至 17.6 亿美元的股息和利息义务。其中，仅 STRC 一项，按约 105 亿美元发行规模和 12% 股息率估算，年支出就已超过 12 亿美元。优先股股息在法律层面可以延迟，但一旦出现违约或跳票，罚息成本和信用损伤都可能直接冲击公司后续融资能力。对于一家高度依赖资本市场的企业而言，这类支出与刚性债务成本并无本质区别。
因此，这次卖币更像是资本结构压力下的财务选择。在当前约束条件下，Strategy 正在以出售比特币的方式兑现此前证券化融资所形成的现金义务。
从最大边际买家到潜在卖家，市场开始重新定价
这次出售的影响，可以从三个层面观察。
首先是比特币市场结构。Strategy 持有约 84 万枚 BTC，占总供应量约 4%。过去六年，它一直是市场中最稳定、最具象征意义的边际买家之一。若按当前约 6 万美元的价格粗略估算，17.6 亿美元年度义务若主要通过卖币覆盖，意味着全年可能对应约 2.9 万枚 BTC 的潜在卖压，平均每月约 2,400 枚。单从绝对规模看，这一数量未必足以压倒市场流动性，但对预期层面的影响更值得关注：市场会开始默认，在季度末和月末等时间节点，可能存在不以价格为导向的被动卖盘。
其次是 DAT（数字资产财库）板块估值。作为行业内最具代表性的样本，Strategy 长期被视为同类公司的估值锚。当其开始通过卖币支付股息和利息时，其他采用类似模板、通过优先股融资配置 BTC 或 ETH 的公司，其 mNAV 溢价逻辑也会受到重新审视。对应地，板块整体信用利差可能面临系统性扩张压力。
再次是 Strategy 自身的偿付能力。就现阶段而言，局面未必如情绪化解读那样极端。公司仍持有 25.5 亿美元现金储备，可覆盖约 17 个月的应付义务；主要债务集中到期时间在 2028 年之后。按文中分析师压力测试口径，即便出现币价大幅回落、资本市场融资环境收紧的极端情形，核心风险更可能体现为每股比特币含量被持续压缩，而非立即进入清算螺旋。
这也是其与 LUNA 式死亡螺旋的重要区别：优先股股息并不会自动触发类似机制，且相关持有人在清算情形下对公司持有的 84 万枚 BTC 具有优先追索权。换言之，Strategy 面临的更像是一种长期资本消耗，而不是短期突发失控。
真正的破局点仍然只有一个，即 STRC 价格重新回到 100 美元面值附近，优先股融资渠道恢复正常运转，整个资本飞轮才有机会重新正转。而 STRC 能否回锚，在很大程度上又取决于比特币价格能否企稳回升。
从这个意义上看，Strategy 当前所处的局面具有明显的循环特征：当币价表现良好时，融资模型可以顺畅运转；一旦币价承压，融资机制本身又会反过来加大对币价和估值的压力。
需要说明的是，以上讨论主要围绕公司资本结构与市场影响展开，并不构成任何投资建议。对关注比特币、MSTR 或数字资产财库板块的市场参与者而言，后续仍需持续观察 Strategy 的卖币节奏、STRC 定价修复情况及整体融资环境变化。
