在美国国债市场获得短暂喘息之际，更大的压力测试正在逼近。
美国财政部日前宣布扩大长期国债回购规模，暂时缓解了30年期美债收益率一度突破5.3%所引发的紧张情绪。不过，市场人士普遍认为，这类干预的持续效果有限。随着科技巨头推动的AI基础设施融资浪潮预计在9月劳动节后集中释放，美国投资级企业债发行规模可能达到2000亿美元，对原本已承压的国债市场形成新一轮冲击。
Breckinridge Capital Advisors研究联席主管Nicholas Elfner表示：“劳动节后叠加开学季，历来都是美国投资级公司债一级市场最活跃的阶段之一。”
他进一步指出，随着超大规模企业之间的大额融资交易持续增加，9月总发行规模达到2000亿美元并非没有可能，但前提仍取决于供需平衡是否稳定，以及国债市场能否维持一定程度的平稳运行。
多位资管机构人士提到，今年以来美国投资级企业债发行量已同比增长38%，全年规模有望达到2.1万亿美元的历史高位，其中相当一部分资金投向AI相关资本开支。RBC全球资产管理固定收益主管Andrzej Skiba表示，当前AI相关债券供给已“接近不扰乱市场的极限”。在这一背景下，AI融资扩张、美国财政赤字扩大、通胀预期回升以及美联储政策路径不确定性，正在共同改变固定收益市场的供需结构。
财政部扩大回购，缓冲作用仍待观察
美国财政部本周表示，将于下月显著扩大自2024年启动的长期国债回购计划。消息公布后，市场情绪迅速改善，美股结束此前连续三个交易日下跌，黄金与比特币同步走高，10年期美债收益率也出现小幅回落。
但对于这一政策的实际效果，多名分析师仍持审慎看法。Natixis美国利率策略主管John Briggs指出，财政部拟实施的购债规模不足未偿长期国债总量的3%，也低于今年预期发行量的30%。“更关键的是其释放出的信号意义——市场已经看到财政部的部分压力点所在，”他说，“但长期结构性矛盾并没有改变，收益率面临的上行压力仍将持续。”
部分市场参与者甚至将此次回购解读为当局试图压制长端利率的动作。即便如此，10年期美债收益率目前仍维持在4.64%左右，明显高于今年3月伊朗战争爆发初期约4%的水平。
AI融资浪潮正在重塑企业债市场
AI基础设施投入已成为本轮企业债发行热潮的核心驱动因素。自去年秋季以来，微软、Alphabet、亚马逊、Meta和Oracle持续大规模发行长期企业债，为数据中心、先进芯片以及AI服务相关投资提供资金支持。
高盛分析师此前预计，到2026年，AI相关债务总量（包括投资级债、高收益债和杠杆贷款）将达到3220亿美元。但截至7月下旬，这一规模已接近5000亿美元。摩根大通则预计，到2026年，超大规模云计算和数据中心融资总规模将达到4000亿美元，较去年底预估的3200亿美元进一步上调。
除美元债市场外，这些科技巨头也在加速进入以往涉足较少的融资领域，包括欧元计价投资级债券市场。根据高盛数据，超大规模云计算企业已占加拿大投资级债券总发行量的21%，在瑞士法郎计价投资级企业债中的占比也达到19%。T. Rowe Price全球投资级债券组合经理Steve Boothe警告称：“如果明年重现今年的发行节奏，债券市场下半年的波动率可能进一步抬升，收益率也可能继续走高。”
美国国债市场虽然暂时缓和，但更严峻的考验尚未结束。
供需错位加剧，美债面临直接竞争
大规模AI企业债供给，正在与长期美债争夺资金配置空间。
Skiba指出，AI企业债往往期限较长，而发行主体的信用评级在部分情况下甚至高于美国联邦政府，这使其对长期国债形成明显替代效应。他还提到，科技公司正进一步拓展表外融资渠道，包括围绕特定数据中心项目的大型融资安排，以及以芯片资产为基础的抵押融资等创新结构。
Wellington Management固定收益组合经理Brij Khurana用“洪水”来形容当前的融资局面——几乎每天都有新交易出现，参与者不仅包括超大规模云计算企业本身，也覆盖AI产业链上的其他公司。Khurana同时认为，随着这些企业将大量融资投入AI资本支出，宏观经济“很难陷入衰退”。这一判断有利于股市风险偏好，却在一定程度上削弱了债券市场的相对吸引力。
Diamond Hill组合经理Henry Song则将问题归结为资产配置的核心逻辑：“从债券投资者的角度看，关键在于资金投向哪里更能体现价值。”
风险信号积聚，市场开始联想历史周期
在市场表面繁荣之下，风险也在持续累积。尽管今年收益率上升在一定程度上抑制了信用利差的进一步走阔，但如果未来国债收益率的上行势头被压制，企业债市场的抛售压力可能上升，并进一步推动信用利差扩大。
部分投资者已开始将当前AI融资热潮与2000年代互联网泡沫时期进行类比，担忧资本投放速度可能快于商业模式兑现能力。Haverford Trust投资策略主管Hank Smith尤其关注表外融资模式再次升温的问题，认为这让他联想到2000年代中期的银行业扩张，并指出那一轮周期“最终付出了沉重代价”。
与此同时，通胀压力仍不可忽视。受伊朗战争推升能源价格影响，英国7月通胀率升至2.9%，欧元区通胀率也升至2.9%，市场对欧洲央行9月加息25个基点的概率预期达到96%。美国方面，新任美联储主席Kevin Warsh的政策立场仍存在较大不确定性，再叠加美国债务总量突破40万亿美元，均可能继续对长端利率构成压力。
Nicholas Elfner总结称，9月企业债发行规模是否会达到2000亿美元，最终仍要看“供需之间的微妙平衡，以及国债市场整体稳定程度”。在AI投资回报前景尚未完全明朗的背景下，这种平衡的脆弱性，或将在9月迎来真正的市场检验。
需要注意的是，本文内容仅围绕市场动态与宏观融资环境展开，不构成任何投资建议。市场波动、利率变化及融资节奏均可能对相关资产表现产生影响，仍需持续关注后续数据与政策进展。
