Circle 联合 Hyperliquid 打造三方激励闭环：链上 9:1 资金流向解码 USDC 分发新战略
circle 在全球范围内已与超过 150 家企业签署 usdc 分发协议，旨在通过经济激励加速生态扩张。近期，circle 与 coinbase 及 hyperliquid 达成了一项三方合作机制。链上数据显示，hyperliquid 平台持有的 usdc 中，约 90% 的资金归属 coinbase，10% 归属 circle，且 aqav2 系统正自动维持这一 9:1 的资金比例结构。
值得注意的是，这种资金归属比例并不直接等同于最终的收益分配比例，具体的商业分成条款目前尚未公开。Circle 方面表示，未来将继续与那些能实质性推动 USDC 增长的大型企业合作，共同构建激励机制，并有望拓展更多的分发渠道。
核心要点速览
- 广泛的分发网络： Circle 已与超 150 家公司签署 USDC 分发合作协议，利用经济杠杆推动 USDC 的增长、产品开发及市场分发。对于具备显著规模效应的大型企业，Circle 可与 Coinbase 联合设计定制化的合作方案。
- Circle 与 Coinbase 的分成机制： 根据双方协议，对于平台外的 USDC 资金，在扣除经双方批准的第三方生态激励成本后，剩余的“生态系统经济利益”由 Circle 与 Coinbase 各占 50%。
- Hyperliquid 的资金结构： 该合作涉及 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方。截至季度末，Hyperliquid 持有的 USDC 中，约 90% 位于 Coinbase 平台（余额约 49.52 亿美元），约 10% 位于 Circle 平台（余额约 5.5 亿美元）。
- 归属不等于收益： 上述 90%/10% 的比例仅表示 USDC 资金在 Coinbase 和 Circle 平台间的记账归属，并非三方最终的利润分配比例。Circle 未披露 Hyperliquid 合作的具体分成细节。
在 Circle (CRCL) 2026 年第二季度财报电话会议上，管理层重点回应了 USDC 分发渠道激励、Circle 与 Coinbase 的合作机制，以及 Hyperliquid 平台内的 USDC 收益分配等关键问题。
Circle CEO 指出，公司长期以来一直通过经济激励鼓励合作伙伴分发 USDC，并围绕 USDC 进行产品开发。对于能够实质性推动 USDC 增长的大型企业，Circle 具备与 Coinbase 共同设计合作安排的能力。
尽管未披露 Hyperliquid 合作的具体收益条款，但电话会议确认了 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方均参与了此项合作。链上数据也印证了季度末 Hyperliquid 所持 USDC 中约 90% 位于 Coinbase，10% 位于 Circle 的资金分布情况。
Circle 已构建庞大的 USDC 分发合作体系
谈及 USDC 的渠道激励机制，Circle CEO 表示：
“我们目前已拥有大量的分发激励安排，也有众多合作伙伴在我们的网络中进行建设。事实上，我们的网络中活跃着数千家公司。我们与超过 150 家公司签订了分发合作协议，通过经济激励推动 USDC 增长、基于 USDC 开发产品，以及促进 USDC 的分发。这一策略我们已实施良久，且经常与 Coinbase 共同开展此类合作。”
这表明，通过让渡部分经济利益来激励渠道分发稳定币，并非 Circle 面对 OUSD 等竞争对手时的临时举措，而是其长期采用的核心策略。Circle 已与超过 150 家公司建立了稳固的分发合作关系。
然而，这并不意味着所有接入 USDC 的渠道都能获得同等激励，也不代表 Circle 会将相关收入全部分配给合作伙伴。Circle 倾向于选择那些能推动 USDC 增长、开发和分发的核心渠道，并根据具体合作对象和使用场景设计差异化的分发激励，实际分成比例因个案而异。
Circle 与 Coinbase 携手引入大型分发渠道
Circle CEO 在会议上进一步强调：
“我们完全有能力与大型企业建立优质、互利共赢的分发合作安排。Hyperliquid 就是一个典型案例，当然还有其他案例。”
他补充道：
“我们看到大量大型企业对加入 USDC 网络表现出强烈兴趣，这种现象在全球各地普遍存在。当我们认定某家公司能实质性推动 USDC 的增长和采用时，我们完全有机会与 Coinbase 共同建立相应的合作关系。”
这意味着，Circle 未来仍可能与更多大型企业签订第三方分发激励协议。以三星 Wallet 等大型入口为例，若其未来能显著推动 USDC 的使用与分发，Circle 与 Coinbase 可能会共同为此设计合作机制。
Coinbase 与 Circle 在此问题上的利益并非对立。对于有能力扩大 USDC 规模的优质第三方渠道，双方都有动力先做大 USDC 的整体市场蛋糕，再按照既有协议分配收益。根据 Circle 与 Coinbase 的分成安排，对于双方平台外的 USDC，在扣除经双方批准的第三方生态激励后，剩余的“生态系统经济利益”由 Circle 与 Coinbase 各分 50%。因此，重要第三方渠道获得激励，并不意味着 Circle 单方面承担成本，Circle 和 Coinbase 可共同参与相关合作。
Hyperliquid 的收益究竟如何分配？
Autonomous 分析师 Ken Suchoski 在电话会议上提问：
“Hyperliquid 平台上 USDC，90% 的利息收入归 Hyperliquid 所有。那么剩下的 10%，Circle 和 Coinbase 是否按照五五比例分配？”
Circle CFO 回应称：
“关于 Hyperliquid 这项合作安排，Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方都参与其中。通过链上数据，你可以准确看到 Hyperliquid 平台中的资金具体位于哪里，以及这些资金分别被计入 Circle 平台还是 Coinbase 平台。截至季度末，Hyperliquid 所持 USDC 总额中，大约 90% 位于 Coinbase 平台内，大约 10% 位于 Circle 平台内。至于 Circle 和 Coinbase 之间具体如何进行收益分成，我们不会进一步评论双方安排的精确细节。”
CFO 的回答确认了三方均参与 Hyperliquid 的合作安排，但未正面确认分析师提出的具体收益分配方式。Hyperliquid、Circle 与 Coinbase 之间的精确分成比例和详细条款，仍属于未公开的商业机密。
此处需严格区分两组不同的“90%/10%”：分析师所说的“90%”指 Hyperliquid 获得的利息收入比例；而 CFO 所说的“90%/10%”则指 Hyperliquid 所持 USDC 分别计入 Coinbase 和 Circle 平台的资金归属。后者并不等同于三方之间的最终收益分配比例。
链上如何观察 Hyperliquid 的 USDC 归属？
CFO 提到，Hyperliquid 平台中的 USDC 位于何处，以及相关资金被计入 Circle 还是 Coinbase 平台，均可通过链上数据进行追踪。
- 归属 Coinbase 平台： USDC 余额为 49.52 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Coinbase Treasury Deployer 地址。
- 归属 Circle 平台： USDC 余额为 5.5 亿美元，对应 HyperEVM 上的 Circle CoreDepositWallet 地址。
AQAv2 系统会主动将这两个地址中的 USDC 余额维持在 90% 和 10% 左右的比例。系统交易会不断重新平衡两个地址，使其接近 1:9 的结构。
因此，在观察 Hyperliquid 的 USDC 总额及其在 Circle、Coinbase 之间的归属时，可采用以下公式：
Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 余额 + Coinbase Treasury Deployer 余额
链上两个地址的余额比例与 CFO 在电话会议中披露的季度末结构基本一致：约 90% 归入 Coinbase 平台，约 10% 归入 Circle 平台。
USDC 渠道激励的核心：共同扩大分发规模
从 Circle 管理层的回应来看，通过经济激励吸引第三方渠道并非临时性的竞争策略，而是 USDC 长期分发机制的重要组成部分。Circle 已与超过 150 家公司签订相关协议，并愿意与 Coinbase 共同为能够实质性推动 USDC 增长的大型企业设计合作安排。
Hyperliquid 展示了这一模式的实际运作方式：第三方平台负责扩大 USDC 的使用规模，Circle 与 Coinbase 共同参与合作安排，平台内资金则按照约 90% 和 10% 的结构分别计入 Coinbase 与 Circle。
不过，链上资金归属仅能帮助外界观察 USDC 被计入哪一方平台，不能直接推导出三方最终获得的收益比例。关于 Hyperliquid、Coinbase 和 Circle 之间的具体分成，现阶段能够确定的仍只是大致框架，精确条款并未公开。
