8 月 5 日，circle internet group（nyse: crcl）公布第二季度财报。数据显示，公司总收入及储备金收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%；持续经营净利润为 4800 万美元，同比实现扭亏为盈。调整后 ebitda 为 1.43 亿美元，同比增长 8%。同期，usdc 季度末流通量达到 733 亿美元，同比增长 19%；链上交易量为 14.8 万亿美元，同比增长 151%。
财报发布后，CRCL 盘前一度明显上扬，随后回吐部分涨幅，回落约 3%。今日凌晨，该股收于 63.28 美元，较前一交易日微涨 0.05%。从股价表现来看，CRCL 自去年触及 298 美元历史高点后持续回落，当前较高点跌幅已超过 78.5%。
从行业背景看，这份财报本身并不算意外。二季度加密市场整体节奏偏弱，稳定币储备回报承压也是行业普遍现象。更值得关注的是，Circle 的收入结构仍然高度依赖 USDC 流通量与利率水平，但公司也在通过监管牌照、机构级基础设施和可编程金融布局，尝试降低对单一利息收入模式的依赖。
收入结构承压，盈利改善更多来自费用端变化
财报显示，Circle 第二季度储备金收入为 6.68 亿美元，同比增长 5%。同期 USDC 流通量为 765 亿美元，同比增长 25%，但储备回报率降至 3.5%，同比下滑 66 个基点。其他收入为 3400 万美元，同比增长 41%，主要来自订阅与服务业务。分销、交易及其他成本为 4.12 亿美元，同比增长仅 1%。
费用端方面，Circle 经营费用为 2.54 亿美元，同比下降 56%，主要原因是 2025 年第二季度 IPO 相关股权激励费用基数较高。若按调整后口径计算，经营费用升至 1.46 亿美元，同比增长 23%，反映出公司在产品、基础设施以及 AI 能力上的持续投入。
以收入减去分销成本计算，Circle 本季度 RLDC 为 2.89 亿美元，同比增长 15%，利润率达到 41%，同比提升 302 个基点。调整后 EBITDA 利润率为 50%，但同比收窄 329 个基点。换句话说，净利润由亏转盈，更多是因为股权激励费用影响减弱带来的会计层面改善，而非核心业务出现爆发式增长。
从环比角度看，业务端压力同样值得注意。多项数据与分析显示，USDC 流通量自一季度高点回落至 733 亿美元，链上交易量也较上一季度明显收缩。季度内铸造规模为 830 亿美元，赎回规模为 870 亿美元，净流出约 40 亿美元。稳定币市场份额为 27%，同比下降 66 个基点。有效持币地址数增至 700 万个，同比增长 24%；而平台上持有的 USDC 则翻倍至 124 亿美元，日加权平均占比升至 19.5%。
这些指标反映出一个较清晰的现实：USDC 的使用强度仍在提升，链上交易活跃度增速明显高于流通量增速，但其绝对规模扩张正在放缓，且业务表现依然对利率变化较为敏感。Circle 也在财报中提到，季度财务表现受到当前利率环境和加密市场放缓的共同影响。
与另一家稳定币发行商 Tether 相比，Circle 当前在盈利能力和市场份额上仍有差距。根据审计机构 BDO 发布的最新报告，Tether 在 2026 年第二季度实现 15 亿美元运营净利润，总资产为 1877.5 亿美元，总负债为 1836.4 亿美元。USDT 仍占据全球稳定币市场六成以上份额。此外，截至二季度末，Tether 持有约 188.4 亿美元黄金和 58 亿美元比特币，两类资产合计约 246 亿美元，占总资产约 13%。
Arc 主网上线临近，机构与监管布局同步推进
如果说财务数据反映的是当期经营结果，那么业务进展则更能体现 Circle 的中长期方向。财报显示，Arc 公链当前已吸引超过 100 个生态项目和机构建设者参与。
按照公司披露，Arc 主网将于 9 月 16 日上线，并同步推出隐私功能、面向可编程金融的 Agent Stack，以及对真实世界资产的支持。Circle 同时公布了创始第三方验证者名单，包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI Group、Standard Chartered、Sumitomo Corporation 和 Visa。就定位而言，这些并非普通节点参与者，而是与金融基础设施密切相关的全球机构。
在机构落地方面，BlackRock 计划将 BUIDL 基金部署到 Arc；DTCC 将支持 DTC 托管资产在 Arc 上进行代币化；BNY、Standard Chartered 等机构则在探索代币化结算、托管、稳定币接入、外汇和回购等基础设施场景。
监管层面，Circle 已获得美国货币监理署（OCC）最终批准，设立 Circle National Trust，即全国性信托银行，成为首批持有联邦银行牌照的稳定币发行商之一。该批准授权其开展联邦监管框架下的数字资产托管业务，并为未来直接管理 USDC 储备提供了空间。与此同时，纽约州金融服务局也批准了 Circle New York Trust。
支付网络方面，Circle Payments Network（CPN）累计 30 天年化交易量达到 147 亿美元，环比增长 76%；入驻金融机构数量为 175 家，环比增长 29%。Agent Stack 于 5 月上线后，已形成 900 多个付费服务，x402 智能体支付中有 99.3% 以 USDC 结算。公司表示，下半年将推进更完整的智能体产品路线图。
合作层面，BNY 已在其数字资产托管平台中直接增加 USDC 铸造与赎回功能；Grupo Bind 将 USDC 接入阿根廷机构业务；JCB 关注日本跨境与店内支付场景；Kakao Group 正在韩国展开相关探索；Marex 已完成首笔在受监管衍生品清算中使用 USDC 作为初始保证金的案例；Nium 覆盖 190 多个国家和地区的支付结算网络；Standard Chartered 则推出由银行主导的一站式铸造与赎回体验。
综合来看，这些业务进展比单季财务数字更能体现 Circle 的转型路径。USDC 仍是核心产品，但 Arc、公链生态、信托银行牌照、Agent Stack 以及机构验证者体系，正在为其未来收入结构提供新的支撑。
Circle CEO Jeremy Allaire 在财报中的表述也较为直接：财务数字反映的是外部市场条件，而联邦信托银行牌照、Arc 主网上线、Agent Stack 和机构扩展则代表公司正在推进另一条增长主线。按照其说法，Circle 用十多年时间建立起信任基础，才逐步形成当前的平台位置。
CRCL 市场关注点转向利率、监管与基础设施落地
CRCL 在财报发布日的震荡，核心在于市场同时评估两条逻辑：一方面，短期储备金收入受到利率与流通量双重影响；另一方面，中长期则取决于基础设施能力和监管壁垒能否持续兑现价值。就这份财报而言，Circle 并没有展示出强烈的爆发式增长信号，但较为完整地呈现了公司当前所处的位置：核心业务仍受宏观利率环境和加密市场周期影响，增长节奏趋缓；与此同时，公司也在通过监管、机构级公链和可编程金融工具构建下一阶段的竞争壁垒。
机构观点方面，8 月 3 日，摩根士丹利将 Circle 评级从持股观望下调至减持，并将目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元，理由包括 USDC 增长放缓、代币化货币市场基金竞争加剧，以及维持分销体系的成本上升。另一边，TD Cowen 首次覆盖 Circle，给予买入评级，并将目标价设定为 82 美元。
监管预期同样是市场关注重点之一。市场普遍将《CLARITY Act》视为稳定币行业进一步发展的关键催化因素之一。如果该法案最终落地，稳定币发行、交易以及相关金融服务的监管框架有望更加明确，从而降低机构采用稳定币时面临的合规不确定性。美国参议员 Cynthia Lummis 表示，预计参议院将在 8 月休会前对《CLARITY Act》进行投票。
不过，最新数据显示，Polymarket 市场对《CLARITY Act》在今年内签署成法的概率预期已降至 17%。
市场讨论方面，推特用户 Kay Capital 曾在今年 7 月谈及 CRCL 时表示，“币股就只有一个阶段可以买，就是币的主升浪启动，股票没同步的时候。吃涨的阶段不太一样的钱，类似曾经的山寨币。”
NDV 创始人 Jason Huang 则在财报公布后表示：“CRCL 不管是好消息还是坏消息，60 美元是一个相当坚实的支撑位。即使有坏消息出炉，价格也没有下跌。我其实觉得这是个好兆头。你只需要对这只股票保持耐心。”
从后续观察点来看，9 月 Arc 主网上线以及美联储利率决议，仍可能是影响 CRCL 市场表现的重要时间节点。需要注意的是，相关资产价格波动通常受业绩、政策、市场流动性和行业情绪等多重因素影响，市场应结合公开信息持续跟踪。
