围绕比特币是否已经进入底部区域，最近市场上的讨论明显增多。链上数据显示，全市场处于账面亏损状态的 BTC 供应占比在突破 50% 之后，至今已接近 50 天。结合过往几轮周期来看，当这一指标持续运行在 50% 以上时，往往更接近熊市磨底阶段。再叠加减半后抛压逐步释放、现货 ETF 资金持续净流入等背景，这类链上信号再次成为判断本轮周期位置的重要参考。
btc" data-logo="//img.jbzj.com/coins/images/logo/bitcoin.png" data-name="bitcoin" data-style="0">这项指标本身并不难理解，核心在于衡量当前有多少比特币持有者正处于账面亏损状态。亏损中的 BTC 供应越多，通常说明市场已经经历了较长时间调整，整体情绪也会偏谨慎。因此，不少研究机构会把它作为观察比特币是否接近阶段性底部的常用工具之一。
从当前数据表现看，BTC 亏损供应占比在近 50 天前进入 50% 以上区间，市场也据此重新评估本轮底部构筑的节奏、持续时间以及后续修复空间。
比特币底部观察的几个重点
- 指标变化：BTC 亏损供应占比在 6 月初首次突破 50%。
- 历史含义：在过往熊市周期中，这一信号多出现在宏观底部逐步形成阶段。
- 辅助验证：另一组链上数据也显示，牛市阶段累积的“情绪溢价”已基本被消化。
BTC亏损供应占比突破50%，意味着什么
在 2026 年上半年总结报告中，加密研究机构 K33 Research 提到，目前已有超过 50% 的 BTC 供应处于亏损状态。
所谓“亏损供应占比”，可以理解为按照链上成本计算，市场中有一半以上的比特币持仓成本高于当前价格。这个指标的意义在于，它反映的是持仓结构和市场压力，而不仅仅是价格本身的涨跌。从历史表现看，当这一数据升至较高水平时，往往意味着市场正处于估值被明显压缩、情绪相对低迷的阶段，因此常被视为比特币/美元进入宏观底部区间的典型熊市特征之一。
K33 数据显示，在亏损供应占比超过 50% 之后，底部形成过程通常不会超过 101 天。不过，这并不代表每一轮周期都会完全重复历史。不同熊市的持续时间差异很大，例如 2022 年的底部窗口最短，仅持续 13 天。
回顾历史，2018 年熊市在该指标突破 50% 后，经历了 23 天才触及底部；而在 2014 年，比特币进入 50% 亏损供应区间后，价格继续下跌了 101 天。
到了 2026 年，这一指标再次呈现出典型熊市特征，并于 6 月 5 日突破 50%。自那以后已过去 42 天，这让本轮底部窗口成为比特币历史上第二长的同类阶段之一。
BTC亏损供应与距离熊市底部天数对比（截图）。来源：K33 Research
从分析价值上看，这类指标更适合帮助观察市场所处的周期阶段，而不是直接给出价格方向。K33 在相关评论中提到，这一现象出现后的一年期回报表现“通常较为稳健”。不过，这类结论本质上仍属于历史统计结果，并不意味着未来走势一定会按相同路径演绎，解读时仍需结合当下市场环境保持谨慎。
本月稍早，链上分析平台 CryptoQuant 的贡献者 Axel Adler Jr. 也估计，亏损供应指标距离典型熊市底部水平大约还有两个月。
需要注意的是，链上数据并不是静态值，而是会随着价格波动持续变化。CryptoQuant 数据显示，截至 7 月 17 日，BTC 供应亏损比例为 46%。这也说明市场仍处在动态调整中，相关读数可能随着行情反复而迅速修正，单一时间点的数据更适合作为参考，不宜孤立解读。
“资本分布”模型如何看待当前比特币位置
除了亏损供应指标外，CryptoQuant 还关注比特币投资者成本基数模型中的另一项较少被提及的读数。这类模型的特点在于，不只是观察价格是否下跌，更关注市场估值与链上真实持仓成本之间的偏离程度，因此常被用于辅助判断 BTC 是否已经进入估值压缩较深的区域。
其中，实现市值方差（RCV）模型主要衡量实现市值与市值之间的偏离幅度，目前这一指标位于其历史区间的后 6%。从模型视角看，这意味着市场给出的估值已经明显向链上成本结构靠拢。
如果换一种更直观的说法，这个模型并不只是观察短期情绪，而是在判断：当前价格所对应的市场估值，与投资者在链上形成的真实成本之间，距离还有多大。当这种差距被压缩到较低水平时，通常说明此前由情绪推动形成的高估部分，已经被较大程度消化。
CryptoQuant 撰稿人 Crazzyblockk 在周四发布的 QuickTake 文章中表示，这项指标的重点并不在于追踪市场叙事本身，而在于观察资本在市场中的分布状态，以及投资者成本基数与当前估值之间，究竟处于被拉伸还是被压缩的阶段。
他进一步指出，当这种差异压缩到深度负值的 Z 分数区间时，市场在上涨阶段累积的大部分情绪溢价通常已经被清除。这也是该模型被视为底部辅助信号的原因之一。
比特币相关排名选择投票数据（截图）。来源：CryptoQuant
目前，标准化排名选择投票的 Z 分数为 -2.35，这一读数再次指向比特币可能正处于熊市后段。
文章指出，在 2018 年底、2022 年中以及 2015 年初等阶段，当模型停留在 -2.0 Z 分数以下时，随后 12 个月回报率均超过 75%。不过，这同样是基于历史样本的总结，更适合作为周期研究材料，而不是对未来表现的保证。
文中还提到，该数据集中最极端的读数出现在 2018 年 11 月，为 -4.68，几乎与比特币当轮周期底部重合，当时价格约为 3792 美元。
如何理解当前BTC底部信号
综合来看，无论是 BTC 亏损供应占比突破 50%，还是 RCV 模型与 Z 分数进入历史偏低区间，这些链上数据释放出的信号都较为接近：市场可能正处于熊市后段，或处在底部构筑阶段。
从实际用途来说，这类指标更适合用来分析周期位置、持仓结构和情绪修复程度，尤其适合中长期观察者判断市场是否进入“高压释放、估值压缩、情绪降温”的区间。它们的优势在于能够补充价格图表之外的信息，但局限也很明确——无法单独决定未来走势。
对于新手而言，更重要的是先理解这些链上指标的用途：它们是观察工具，不是确定性预测模型。链上数据可以帮助理解市场情绪、成本分布和资金结构，但并不能替代对宏观环境、流动性变化以及价格波动风险的综合判断。
因此，当前这组 BTC 链上信号，更适合被视为观察比特币底部特征的一套分析框架，而不是得出单一结论。加密资产波动较大，链上指标也会随着价格变化快速修正，阅读和使用这类数据时，仍应保持理性与谨慎。
