近期，比特币（BTC）延续了相对强势的表现，并不断刷新阶段高位。对整个加密资产市场来说，这通常意味着底层风险承接能力有所增强。在这样的背景下，过去一段时间估值持续承压的 DeFi（去中心化金融）板块，也开始重新回到市场视线中。
所谓“重新评级”，本质上是市场在用一套不同于过去的标准重新衡量 DeFi 项目价值。相比此前更依赖情绪、叙事和短线热点的定价方式，现在资金更在意的是：协议是否具备真实收入、是否存在明确的使用场景、链上数据是否持续改善，以及代币价值与协议基本面之间是否更加匹配。
Bitwise 提到，过去一个月里，DeFi 代币相对比特币展现出更强的韧性。这样的现象并不常见，也反映出市场可能正在调整对 DeFi 板块的估值逻辑和风险定价方式。
根据 Bitwise 披露的数据，比特币（BTC）在 6 月回落约 22%，而其主要 DeFi 协议指数所跟踪的代币同期仅下跌 4%。该机构在周四发布的报告中表示，这种相对强势在 DeFi 赛道里并不多见。
Bitwise 表示：“DeFi 通常比比特币波动更大，因此能维持这样的表现并不寻常，而且目前市场对这一变化的讨论并不多。”
从历史表现来看，当加密市场整体承压时，DeFi 代币往往波动更剧烈，也更容易在风险偏好下行阶段率先遭遇抛售。不过 Bitwise 认为，随着传统机构开始使用相关协议，这一特征正在发生变化，一些核心协议对整个 DeFi 生态的支撑作用也在增强。
该机构进一步表示：“我们认为 DeFi 正在悄然重新评级。代币经济模型正在改善，协议使用量与代币价值之间的错位正在缩小，机构也持续围绕 Morpho 和 Jupiter 等项目进行布局。仅 Aave 在过去一年就创造了约 9 亿美元收益。”
Bitwise 还补充称，DeFi 板块的相对超额表现，可能会在第三季度继续体现，而这类结构性变化，往往不会在第一时间被市场完全定价。
来源：Bitwise
比特币走强之下，DeFi 为何被重新估值？
从当前市场环境看，比特币的强势意义并不只停留在 BTC 自身走势上，更重要的是，它强化了整个加密市场的价值支撑。当主线资产维持稳定时，那些此前被忽视、但基本面并不差的 DeFi 协议，往往更容易重新获得资金关注。
这一轮市场观察 DeFi 的方式也在变化。过去更看重“有没有新叙事”，现在则越来越重视“有没有真实业务”。比如协议收入是否真实、代币模型是否合理、用户是否持续使用、机构是否参与，这些维度正变得越来越关键。
因此，这里的“重新评级”并不只是价格层面的波动，而是市场开始重新审视优质协议的中长期价值。至于这种变化能否延续，最终还是要回到基本面本身：协议活跃度、收入质量、链上数据以及产品竞争力，是否能够持续跟上。
Bitwise DeFi 指数基金配置：HYPE 占比较高
Bitwise 的 DeFi 指数基金采用市值加权方式配置资产。目前，其仓位中约 61% 为 Hyperliquid（HYPE）。HYPE 是同名加密永续合约交易平台的原生代币，今年以来累计涨幅已超过 160%。
除 HYPE 之外，该指数还配置了 Uniswap（UNI）、Ondo（ONDO）和 Aave（AAVE）等代币。报告提到，这些资产今年以来普遍仍处于两位数百分比跌幅区间。
如果从配置结构来看，这组数据说明 DeFi 资产内部的分化依然十分明显。少数头部项目因为业务表现更强、市场关注度更高，吸引了更多资金集中；但从板块整体来看，多数 DeFi 代币仍未完全摆脱此前调整带来的压力。
这也意味着，在观察 DeFi 板块时，不能简单用单一龙头的表现代表整个赛道。不同协议在收入来源、产品场景、链上活跃度和代币模型上差异很大，对应的估值修复节奏也未必一致。
DeFi 总锁仓价值（TVL）回落，意味着什么？
尽管 HYPE 的表现对 DeFi 代币整体形成了一定支撑，但截至今年 6 月，DeFi 总锁仓价值（TVL）较 1 月约 1150 亿美元的水平已下降近 40%，回落至 700 多亿美元。相关数据由 CryptoRank 于 6 月 24 日披露。
对于刚接触 DeFi 的读者来说，TVL 可以理解为“锁定在各类 DeFi 协议中的资金总量”。这一指标常被用来观察赛道活跃度、资金吸引力以及市场信心变化。不过，TVL 只是评估协议状态的参考指标之一，不能单独代表项目质量，也不能直接等同于价格方向。
该数据平台将这轮回调归因于 10 月初的一次大幅调整。彼时加密市场在阶段性高点后出现回撤，比特币高位一度超过 126,000 美元。
不过，CryptoRank 同时指出，当前回撤幅度仍低于 2022 年熊市期间的水平。这在一定程度上说明，如今的 DeFi 市场相较此前周期，可能表现出更强的韧性。
如果从链上数据角度来看，TVL 回落说明市场仍处在调整和重估阶段；而回撤幅度低于上一轮熊市，则让部分观察者认为，当前 DeFi 生态在资金结构和协议质量方面，较过去更成熟一些。当然，链上数据本身也会随着市场波动而变化，因此解读时仍需要结合时间周期、协议类型和具体业务模式综合判断。
稳定币监管与 CLARITY 法案：后续波动的潜在变量
在报告中，Bitwise 还提到，未来一段时间内，稳定币监管进展以及美国相关立法动向，可能成为影响加密市场的重要变量。
该机构表示，预计在 GENIUS 法案正式落地之前，一批大型企业将陆续公布稳定币项目。报告将其描述为美国去年通过的稳定币监管法案，并称该法案将于 2027 年 1 月生效。
报告还指出，在加密市场表现偏弱期间，稳定币供应整体保持稳定。Bitwise 认为，如果稳定币规模继续增长，可能会对以太坊、索拉纳等区块链网络形成正向影响。同时，监管层预计将在本季度敲定 GENIUS 法案相关规则。
此外，Bitwise 表示，未来三个月可能是 CLARITY 法案的关键窗口期。该法案目前仍处于参议院审议和谈判阶段，Bitwise 判断其在 11 月选举前通过的可能性较低。
Bitwise 称：“如果该法案获得通过，我们认为这很可能标志着本轮熊市触底。若法案未能通过，市场初期可能出现波动，但随着行业继续在更支持加密货币的 SEC 和 CFTC 框架下推进建设，不确定性有望逐步被消化。”
从分析角度看，政策变量通常不会立刻改变协议本身的产品能力，但会直接影响市场情绪、资金偏好以及板块估值切换节奏。因此，稳定币监管和相关法案进展，仍然是观察 DeFi 后续波动的重要外部因素。
如何理解这轮 DeFi 变化：关键仍在基本面
整体来看，Bitwise 释放出的核心信号相对清晰：在比特币维持强势、机构参与度提升，以及部分头部协议现金流改善的背景下，DeFi 板块正在经历一轮更偏向基本面的重新定价。
无论是 DeFi 代币相对 BTC 的表现，还是协议使用量与代币价值之间关系的修复，都说明市场正在重新衡量这一赛道的真实价值。对关注 DeFi 的读者来说，可以重点留意几个维度：协议是否拥有真实用户、收入是否具备持续性、代币模型是否优化、链上数据是否匹配，以及外部政策环境是否出现变化。
从实际阅读和观察场景来看，这类分析更适合用来理解板块轮动逻辑和协议基本面变化，而不是简单依据短期价格波动作出判断。尤其在 DeFi 赛道内部，不同项目之间的商业模式、收入质量和风险暴露差异都很明显，不能一概而论。
需要注意的是，DeFi、比特币以及整个加密市场本身仍具有较高波动性。稳定币监管、法案推进、宏观情绪变化以及链上资金流动，都可能对后续走势产生影响。理解这些基本面信息有助于更客观地看待市场变化，但并不意味着相关风险已经消失。
