Rakan Kongsi Galaxy: MEV akan memainkan peranan penting dalam pasaran ruang blok

Pengenalan

Kami sebelum ini menyatakan dalam artikel "Model Perniagaan Blockspace" bahawa penjualan blokspace adalah salah satu daripada empat segmen pasaran mata wang kripto yang boleh menjana kesesuaian pasaran produk yang boleh berulang dan teguh. Dari masa ke masa, kami menjangkakan ruang blok akan menjadi segmen pasaran menjana keuntungan kasar kedua terbesar di belakang bursa, dan mungkin juga pasaran untung kasar No. 1 apabila volum dagangan beralih daripada CEX kepada DEX. Ia adalah model perniagaan B2B2C di mana blockchain menarik pembangun aplikasi yang seterusnya menarik pengguna (kedua-dua individu dan perniagaan) untuk menggunakan ruang blockchain melalui aplikasi mereka.

Kami juga percaya bahawa ruang sekat ialah perniagaan berdasarkan kesan rangkaian, berbeza dengan model perniagaannya yang serupa, pengkomputeran awan berpusat, yang mempunyai skala ekonomi tetapi tiada kesan rangkaian. Kesan rangkaian dalam blockchain wujud dalam kalangan (i) pembangun aplikasi, (ii) penggunaan aplikasi, (i) pengguna, (iv) kecairan dalam protokol, dan (v) modal asal.

Galaxy meramalkan bahawa penggunaan ruang blok (dari segi jumlah jumlah yang dibelanjakan untuk menggunakan ruang blok) akan mempercepatkan dari semasa ke semasa, dan sebarang peningkatan kapasiti masa depan dalam rantaian blok akan diisi oleh permintaan.

Ekonomi MEV

Dalam artikel ini, kami akan menilai bahagian ruang blok yang digunakan oleh transaksi MEV dan membincangkan mengapa penting untuk menilai ruang blok sebagai model perniagaan.

Urus niaga MEV sangat berbeza daripada urus niaga bukan MEV. Permintaan MEV datang dari dalam sistem (endogen), manakala permintaan transaksi bukan MEV datang dari luar sistem (eksogen). MEV ialah versi diperkuatkan keperluan ruang blok yang dibuat hanya oleh orang lain yang menggunakan sistem.

• Transaksi Bukan MEV: Pengguna sanggup membayar untuk ini kerana mereka mempunyai keperluan eksogen untuk menggunakan aplikasi, seperti membayar yuran transaksi stablecoin atau mendepositkan ke dalam Kompaun.
• Dagangan MEV: Pengguna boleh memperoleh keuntungan tanpa risiko (atau keuntungan tanpa risiko secara statistik) berdasarkan keadaan sistem. Permintaan eksogen untuk menggunakan sistem mewujudkan permintaan untuk memakan ruang blok. Dalam erti kata lain, ia adalah permintaan endogen.

Semasa penyelidikan tentang ruang blok sebagai model perniagaan, saya telah berfikir: Berapa banyak permintaan MEV menyumbang kepadanya?

MEV ialah faktor pendorong permintaan ruang blok

Seperti yang dapat dilihat daripada artikel sebelumnya "Model Perniagaan Angkasa Blok", jumlah permintaan untuk ruang blok pada blok blok berasaskan yuran teratas mencecah berbilion dolar setiap tahun, dan semakin menunjukkan Pengagihan Undang-undang Kuasa:

Sumber: Will Nuelle , Galaxy Ventures

Yuran transaksi harian yang dibayar oleh pengguna sejak September 2022 adalah seperti berikut (siri masa ditunjukkan dalam skala logaritma

): Sumber: Will Nuelle, Galaxy Ventures

MEV ialah fungsi kekal blok blok dan pengguna tetap ruang blok. Carta di bawah menunjukkan MEV pada Ethereum (satu-satunya rantaian dengan data MEV awam yang baik) pada penghujung Februari 2024, berpecah antara keuntungan pencari MEV, petua pengesah dan ETH dibakar. Nombor ini tidak termasuk arbitraj DeFi-CeFi, yang bersifat statistik dan bukannya atom dan berlaku dalam rantaian dan luar rantai.

Sumber: Will Nuelle , Galaxy Ventures

🎜Pencari mencari peluang MEV dan membayar yuran transaksi untuk peluang memasukkannya ke dalam blok. Persaingan di kalangan pencari memaksa mereka membayar lebih banyak yuran transaksi daripada transaksi blockchain biasa untuk memastikan kemasukan, jadi daripada yuran transaksi yang dibayar untuk MEV, kebanyakannya masuk ke dalam poket pengesah, dalam bentuk pengesah memperoleh Pendapatan akhir lebih tinggi sedikit daripada pendapatan daripada mempertaruhkan ETH. Sebahagian daripadanya dibakar di bawah EIP -1559, akhirnya memberi manfaat kepada semua pemegang ETH sebahagian daripadanya akhirnya menjadi keuntungan daripada kerja pencari. Pada tahun 2023, rantaian bekalan MEV yang lengkap mencapai purata hasil mingguan $6.6 juta, memuncak pada lebih daripada $20 juta pada bulan Mei (tidak termasuk keuntungan daripada arbitraj CeFi-DeFi). 🎜

Strategi MEV

Strategi MEV yang berbeza mempunyai faedah dan margin keuntungan yang berbeza. Data menunjukkan bahawa sandwic, bentuk parasit MEV, menjana pendapatan $212 juta pada Ethereum tahun lepas dengan memulakan dagangan hadapan dan belakang pada pengguna DEX kasual. Arbitraj atom adalah lebih bermanfaat kerana ia mempunyai kesan menyamakan harga dalam kumpulan DEX, menjana $126 juta dalam jumlah hasil pada 2023. Pembubaran (ganjaran untuk menjelaskan hutang lapuk daripada protokol pemberian pinjaman seperti Maker, Aave dan Compound) menjana hanya $7 juta hasil pada tahun 2024. Selain itu, terdapat beberapa bentuk MEV yang lain, tetapi ia lebih boleh disesuaikan daripada sistematik. . adalah legap). Data yang diperoleh oleh Galaxy Tracking menunjukkan bahawa arbitraj CeFi-DeFi menghasilkan kira-kira $98.5 juta pada 2023, tetapi hanya menyumbang kira-kira 60% daripada bahagian pasaran. Ini adalah berdasarkan simulasi data petikan CeFi, tetapi mungkin lebih tinggi atau lebih rendah bergantung pada strategi Pembina tertentu. Ambil perhatian bahawa selang keyakinan untuk arbitraj CEX - DEX adalah besar.

Apa yang lebih menarik ialah margin kasar strategi yang berbeza menunjukkan strategi yang membawa lebih banyak keuntungan kepada Ethereum/pengesah dan strategi yang membawa lebih banyak keuntungan kepada pencari. Strategi arbitraj dan sandwic mempunyai margin kasar masing-masing 18.6% dan 14.2%, yang bermaksud strategi ini (i) sangat berdaya saing dan (ii) ia mengumpul lebih banyak nilai untuk lapisan asas (Ethereum) dari segi yuran. Pada masa yang sama, walaupun strategi pembubaran mempunyai margin keuntungan kasar sebanyak 51.1%, ia adalah sukar untuk mencapai skala dan oleh itu kurang kompetitif (dan kurang penting dalam perbincangan artikel ini). Arbitraj CeF i -DeF i mempunyai beberapa skala tetapi kurang kompetitif kerana parit yang lebih dalam dari segi aliran tertib, kepekatan pembina dan kerumitan arbitraj statistik umum.

Sumber: Will Nuelle , Galaxy Ventures

Sumber: Will Nuelle , Galaxy Ventures ada permintaan ruang angkasa

MEV sebagai bayaran peratusan yuran transaksi kekal stabil dari semasa ke semasa, tidak meningkat mahupun menurun. Seperti yang anda boleh lihat daripada carta di atas, MEV sebagai peratusan ruang blok berlegar sekitar 10% setiap minggu. Semasa minggu dengan harga yang tinggi dan turun naik volum, seperti ranap FTX, peratusan ini boleh meningkat kepada 30% daripada yuran dagangan. Minggu krisis perbankan Silicon Valley, MEV juga mencecah 25% daripada yuran transaksi. Ini ialah siri masa pengulangan min yang turun naik sama seperti pasaran kewangan. Malah, aktiviti MEV mungkin berkait rapat dengan turun naik itu sendiri.

Sumber: Will Nuelle , Galaxy Ventures

Sumber: Will Nuelle , Galaxy Ventures dalam perkataan lain $100 juta , Kami hanya boleh meramalkan bahawa 90% daripada ini datang daripada permintaan eksogen untuk menggunakan aplikasi, dan 10% dijana secara endogen disebabkan oleh keuntungan bebas risiko daripada perubahan status minggu itu. Jika 30% dicipta oleh MEV dan 70% dicipta oleh bukan MEV, maka adalah munasabah untuk mempercayai bahawa terdapat kebarangkalian tinggi untuk kembali normal minggu depan. Kami akan melihat ini dengan teliti untuk melihat bagaimana ia berubah dari semasa ke semasa. Perlu diperhatikan bahawa kebolehubahan sekitar 10% ini hanya terpakai kepada aplikasi kewangan pada rantaian blok (DEX dan protokol pinjaman). Aplikasi ini menjana MEV, bukan aplikasi atau permainan stablecoin. Jika penguasaan aplikasi kewangan merosot dalam jangka panjang, kaitan MEV juga akan merosot sekiranya tiada bentuk baru stablecoin atau MEV permainan ditemui.

Ringkasan: MEV pada masa ini memainkan peranan yang lebih kecil, tetapi akan memainkan peranan penting pada masa hadapan

Walaupun MEV mempunyai keupayaan untuk memusnahkan insentif protokol dan merupakan pengguna tetap ruang blok, sumbangan kewangan sebenar MEV kepada Ethereum pada masa ini agak kecil. , menyumbang hanya 10% daripada yuran transaksi. Dalam beberapa minggu selepas acara pasaran angsa hitam seperti FTX atau Silicon Valley Bank, nisbah ini mungkin meningkat kepada 25% atau lebih tinggi, tetapi ini adalah pengecualian dan bukannya peraturan, dan mengikut sejarah nisbah ini telah kembali kepada keadaan mantap. Jadi apakah peranan MEV dalam model perniagaan angkasa blok blok? Dalam beberapa cara, ia merupakan kesan pengganda permintaan, mendarabkan permintaan eksogen untuk penggunaan aplikasi dengan faktor 1.1-1.3.

Walau bagaimanapun, kesan MEV pada penggunaan ruang blok masa hadapan mungkin ketara. Rantaian sekat seperti Solana dan Monad mempunyai yuran setiap urus niaga yang jauh lebih murah, dan MEV mungkin akan menggunakan bahagian yang lebih besar ruang blok pada rantaian bayaran rendah berbanding rantaian bayaran tinggi seperti Ethereum. Mari kita ambil contoh mudah untuk menggambarkan:

Sumber: Will Nuelle , Galaxy Ventures

Blockchain yang paling menguntungkan pada masa hadapan berkemungkinan yang mempunyai ciri-ciri berikut pada masa yang sama: (a ) Mengurangkan yuran transaksi dan merangsang permintaan untuk aktiviti rangkaian, dan (b) terutamanya memanfaatkan aktiviti rangkaian dalam bentuk pengesah/pemesan/membakar MEV yang ditangkap.

Kewujudan fenomena seperti MEV hanyalah satu lagi sebab mengapa blockspace menjadi model perniagaan yang tidak pernah dilihat sebelum ini. Ciri-ciri uniknya menjadikannya model perniagaan yang baik dan layak untuk pelaburan jangka panjang. Akhir sekali, mari kita ulangi kelebihan dan kekurangan ruang blok:

Kelebihan:

• Margin pendapatan bersih yang kukuh. Jualan ruang blok adalah satu-satunya model perniagaan dengan kos operasi sifar. Margin hasil bersih Ethereum turun naik, tetapi sejak Januari 2023, purata margin hasil bersihnya ialah 33.9%.
• Menjana kesan rangkaian dengan mudah. Secara umumnya, produk SaaS tidak mempunyai kesan rangkaian, manakala aplikasi media sosial dan pasaran. Apabila lebih banyak aplikasi dan modal hadir, ruang sekat bertambah baik, terus memacu yuran transaksi yang lebih tinggi dengan kesan rangkaian. Kesan rangkaian boleh menjana pendapatan tambahan melalui MEV.
• Semakin masa berlalu, saiz ruang blok terus berkembang. Sesetengah ruang blok akan mendapat manfaat daripada peningkatan skala, seperti L2, yang mempunyai potensi untuk pertumbuhan selanjutnya.
• Kesan pengganda permintaan eksogen MEV. MEV ialah ciri sistem blockchain yang sentiasa ada. MEV, walaupun berpotensi merosakkan konsensus, menyumbangkan yuran kepada ekosistem secara berskala. Untuk setiap $1 dalam yuran transaksi di Ethereum, terdapat kira-kira $0.10-$0.30 dalam yuran MEV.

Kelemahan:

• Margin untung kasar adalah rendah tetapi bertambah baik. Menghasilkan unit ruang blok (cth. gas 1M ) adalah mahal dan mungkin memerlukan lebih daripada 66% keuntungan masa hadapan ruang blok tersebut. Ruang blok ialah perniagaan margin kasar yang lebih rendah.
• Sangat kitaran. Hasil daripada penjualan ruang blok adalah sangat kitaran. Ia bergantung pada keadaan pasaran dan selalunya berkait rapat dengan turun naik pasaran.

Atas ialah kandungan terperinci Rakan Kongsi Galaxy: MEV akan memainkan peranan penting dalam pasaran ruang blok. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!