Hack VC パートナー: このプロジェクトは、より優れた流動性管理とタスク インセンティブを適用して、トークンの大規模なロック解除の問題を解決します。

トークン流通の現状

現在の市場サイクルにおける傾向の1つは、評価額が高く、初期流通供給量が少ないトークン発行（つまり、「流通量が少なく、完全希薄化評価額（FDV）が高いトークン」）であり、これが懸念を引き起こしました。暗号通貨コミュニティでは、公開市場の投資家にとっての持続可能な利益についての意見を述べています。 2030年までに多数のトークンがアンロックされると予想されており、需要が増加しない限り潜在的な売り圧力がかかる可能性がある。

歴史的に、プロトコル ネットワークへの貢献者は通常、完全に希釈されたトークンの供給量の一定の割合を受け取り、特定の期間構造に従って配布されます。貢献者は、他の利害関係者、特に公開市場のトークン投資家との利益のバランスをとりながら、適切に報酬を受ける必要があります。割り当てられたトークンがトークンの時価総額と利用可能な流動性のうち不釣り合いに高い割合を占めている場合、配布イベントがトークン価格に悪影響を及ぼし、すべてのトークン所有者に不利益をもたらす可能性があるため、これは非常に重要です。一方で、貢献者に適切な報酬が支払われない場合、貢献者はプロジェクトに取り組み続けるインセンティブを失い、最終的にはすべての所有者の利益を損なうことになります。

古典的なトークン配布パラメーターには、配布されたトークンの割合、クリフ期間、配布期間、支払い頻度が含まれます。これらのパラメータはすべて、時間次元でのみ機能します。ただし、上記の典型的なパラメーターのみを使用すると、ソリューションの範囲が狭い次元に制限され、新しいパラメーターを導入すると、これまで利用されていなかった価値が解放される可能性があります。

この記事では、現在最も一般的なトークン配布モデルを最適化および改善するために、流動性またはマイルストーンベースのディメンションを追加することを提案します。

流動性

このアイデアは、新しいパラメーターである流動性を導入することで、正規分布構造を拡張します。流動性の定義は厳密な科学ではなく、流動性を定量化する方法はたくさんあります。

流動性の尺度の 1 つは、オンチェーンと集中取引所 (CEX) の両方でのトークンのバイサイドの深さの可用性です。すべてのバイサイド デプスの累積合計には名目値があり、これを「bLiquidity」（バイサイド流動性）と呼ぶことができます。

出資者は、割り当て条件に「bLiquidity パーセンテージ」または「pbLiquidity」という追加パラメータを追加できます。理論的には 0 から 1 までの値になります。

配布リクエストが開始されると、コントラクトは次を出力できます: min (通常の配布出力で受信されるトークン、p bLiquidity bLiquidity トークン ユニット FDV)。

これを説明する例を次に示します。トークンの総供給量が 100 で、12% (12 トークン) が割り当ての貢献者に割り当てられ、トークン価格が 1 ドルずつだとします。トークン生成イベントから 12 か月にわたる線形分布を想定し、クリフ期間はなく、簡単にするためにトークン価格は一定のままです。通常、この割り当てでは、他の要因に関係なく、月あたり 1 トークンの引き換えが可能になります。ここで、割り当てに p bLiquidity の 20% が割り当てられ、トークンには 12 か月で少なくとも 10 ドルの bLiquidity があるとします。割り当ての最初の月に、契約は $10 の bLiquidity 値を調べ、これに 20% の p bLiquidity 値を乗算して、$2 を与えます。上記の関数によれば、1トークン * 1 USDは2 USD未満であるため、通常の方法で1トークンが配布されます。ただし、上記の値を bLiquidity の $2 に変更すると、$2 の 20% が $0.40 となるため、$1 相当の 1 トークンの割り当ての代わりに、4/10 トークンが割り当てられます。これが流動性調整の配分です。

利点

• 以前は、割り当てリクエストでは時間のみが考慮され、指定された価格で割り当てを吸収するのに十分な流動性があるかどうかが間接的にのみ考慮されていました。この構造は、出資者がトークンの流動性の構築に注力すべきであることを明確に示しており、この目標を特定のインセンティブと組み合わせています。
• 割り当てに含まれていないトークン所有者（つまり、ロック解除日前の流動性市場の購入者）は、流動性が薄い中で 1 回の割り当てリクエストによって価格が急落することはないので安心してください。以前は、公開トークン所有者は、トークンを主張する者の完全性と意図のみを信頼することができました。この改善により、彼らは安心できる明確な理由を得ることができました。

短所/課題

• トークンが十分な流動性を達成できない場合、これにより出資者への支払いが変動する可能性があり、最終的には配布期間が大幅に延長される可能性があります。
• これにより、寄稿者が慣れ親しんでいる単純な支払い頻度が複雑になります。
• これは偽の購入者の流動性を刺激する可能性があります。ただし、この問題に対処する方法はたくさんあります。たとえば、特定の中間価格パーセンテージ範囲内の bLiquidity や、何らかの時間ロック要素を持つ LP ポジションを考慮することができます。
• 人々はディストリビューションからトークンを取得できますが、すぐに売却することはできないため、多額の残高を蓄積することができます。その後、すべてのトークンを一度に売却する可能性があり、流動性に大きな影響を与え、トークン価格の下落を引き起こす可能性があります。しかし、この状況は、誰かが徐々に大量の液体トークンを獲得していくのと似ています。流動性のあるトークン所有者が集中して売却され、価格が下落するリスクが常にあります。
• 信頼を最小限に抑えた方法で bLiquidity 値を取得することは、オーダーブックデータが CEX 自体によって公開されている CEX よりも分散型取引所の方が簡単です。

マイルストーンベースのディメンションについて議論する前に、プロジェクトは合理的な配分計画をサポートするのに十分な流動性をどのように確保するのでしょうか? 1 つのアイデアは、ロックされた LP ポジションに対してインセンティブとしてトークンを与えることです。もう1つは流動性プロバイダーの誘致だ。 「トークン生成イベント (TGE) の準備をする際に考慮すべき 10 のこと」で書いたように、流動性プロバイダーの誘致は、プロジェクトのプールからトークンを借りて、それらを取引所ペアリング上のステーブルコインと組み合わせて、安定した市場の作成に役立てることによって達成できます。

マイルストーンベースの配布

トークン配布計画を改善できるもう 1 つの側面は、マイルストーンベースです。ユーザー数、トランザクション量、プロトコル収益、ロックされた合計値 (TVL)、その他のデータ ポイントなどのマイルストーンは、定量化可能な数値を通じてプロトコルの全体的な魅力を捉えます。

当然のことながら、プロトコルは上記のパラメーターにバイナリのしきい値または勾配を設定でき、これらは割り当て計画に組み込まれます。たとえば、通常時に関連する割り当ての 100% を受け取るには、プロトコルに 1 億ドルを超える TVL、100 人を超える毎日のアクティブ ユーザー、および/または 90 日間の平均日次取引量が 1,000 万ドルを超える必要があります。これらの要件が満たされない場合、割り当て量は完全に停止されるか (バイナリ アプローチ)、最初のしきい値ターゲットに比例して減少します (勾配アプローチ)。バイナリとグラデーションでは、グラデーションの方が理にかなっているようです。

利点

• このマイルストーンベースのアプローチにより、割り当てが発生したときにプロトコルに一定レベルのトラクションと流動性が確保され、その結果、時間の経過とともにより健全なプロトコルが得られます。
• マイルストーンベースのアプローチでは、時間はあまり重視されません。

欠点/課題

• アクティブユーザーやトランザクション量などの特定の統計が操作される可能性があります。 TVL メトリクスは操作の影響を受けにくいですが、より資本効率の高いプロトコルにとっては重要ではない可能性があります。収益の操作も難しくなりますが、ウォッシュ取引などの特定の活動はより多くの手数料と収益につながる可能性があるため、パススルーの観点からは依然として操作できます。
• 操作の可能性を判断するときは、インセンティブに注意を払うことが重要です。チームと投資家（つまり、分配計画に参加している人）には、統計を操作するインセンティブがあります。公開市場の買い手は配分の加速を求める理由がほとんどないため、統計を操作する可能性は低い。さらに、オフチェーンの法的契約における強力なトークン保証規定により、インセンティブを受けた当事者による悪意のある行為を大幅に軽減できます。たとえば、チームメンバーや投資家が取引量を増やしたり、ユーザーアクティビティを増やしたりしていることが発覚した場合、トークンを失う可能性があり、ルール違反者には厳しい罰則が設けられます。

結論

評価額が高く、初期流通供給量が少ないという現在の市場傾向は、公開市場の投資家にとって持続可能な収益に対する懸念を引き起こしています。従来の時間ベースの配布計画では、トークンの流動性の問題や市場状況の複雑さに完全に対処できない可能性があります。流動性とマイルストーンベースのインセンティブの次元を配信計画に統合することで、プロジェクトはインセンティブをより適切に調整し、十分な市場の厚みを確保し、実際の牽引力を高めることができます。これらのアプローチには新たな課題が伴いますが、より強力な割り当てメカニズムの利点は大きいです。慎重な保護措置を講じることで、これらの最適化された流通モデルは市場の信頼を高め、すべての利害関係者にとってより持続可能なエコシステムを構築することができます。

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