近日，陕西旅游（603402.sh）发布2026年半年度报告，数据显示：公司实现营业收入4.19亿元，同比下滑18.85%；归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元，同比下降39.01%。与此同时，其股价自1月12日盘中高点146.15元一路下探，截至8月17日收盘报62.19元，总市值缩水近六成。
2026年初，陕西旅游以80.44元/股的发行价登陆上交所主板，首日开盘即大涨64%，总市值迅速突破百亿元大关。彼时，市场普遍将其誉为“西北文旅第一股”，《长恨歌》实景演出与华山西峰索道两大稀缺性资产，被视作支撑业绩稳健增长的核心壁垒。
“一台戏、一条索道”曾托起陕西旅游百亿市值的辉煌图景。然而，上市仅七个月后，这家新晋上市公司便在首个完整会计年度遭遇“业绩与股价双杀”。个中缘由何在？这不仅折射出陕西旅游自身的发展困局，更映射出中国旅游演艺行业步入“存量竞争”阶段的整体挑战。
01. 业绩急转直下，上市即巅峰？
翻阅其招股说明书可见，陕西旅游过往三年的财务表现堪称亮眼：2022年至2024年，营收由2.32亿元跃升至12.63亿元，归母净利润则从亏损1.03亿元成功扭亏，达6.22亿元。这份近乎完美的成长曲线，成为其IPO估值跃升、首日市值轻松破百亿的重要基石。
但上市后的首份年报（2025年）便显露疲态：全年营收10.30亿元，同比减少18.45%；归母净利润3.84亿元，同比下降24.91%。而2026年半年报进一步验证了这一下行趋势的持续性。
报告期内，公司核心业务全线承压。游客接待量下滑直接拖累营收下降18.85%，叠加成本端刚性较强，利润端承压更为显著——归母净利润同比下滑39.01%，扣除非经常性损益后的净利润降幅更是扩大至41.73%。从子公司层面看，长恨歌演艺贡献净利润1.12亿元，太华索道实现净利润7334.23万元，二者合计1.85亿元；但在合并报表中，归母净利润仅为1.25亿元，表明其他板块存在明显拖累。
细分业务呈现“冰火两重天”格局。《12·12西安事变》演出收入同比增长约89%，少华山索道游客接待量同比激增81%。但作为陕西旅游最核心的现金牛，《长恨歌》却在一季度因设备升级改造短期停演，二季度虽恢复运营，但上座率未达预期，成为整体业绩走弱的关键变量。此外，泰安文旅（负责运营《泰山烽火》）净亏损1088.04万元，仍处于市场培育阶段；唐乐宫餐饮板块亦录得804.33万元净亏损，持续侵蚀利润。
资产负债表方面，应收账款余额同比增长58.31%至3131万元，主要系电商渠道票款结算周期拉长所致；经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比下降24.92%。不过，公司账面货币资金高达26.04亿元，占总资产比重约70%，整体财务结构依然保持高度稳健。
02. 百亿市值光环褪色，估值逻辑面临重构？
业绩拐点迅速传导至二级市场。2026年1月6日上市首日，陕西旅游股价一度冲高至152元，对应市值约121亿元。但此后股价震荡下行，5月中旬已跌破80.44元发行价。截至8月14日收盘，股价报62.19元，总市值缩至62.52亿元，较历史高点蒸发近六成。
高换手率背后是资金快速博弈与撤离。上市首日，参与打新的股东户数约为3.85万户，当日换手率高达74.41%，大量打新资金选择高位兑现。至一季度末，股东总数锐减至约1.11万户，较初期下降超七成；截至6月30日，股东户数微增至1.17万户，户均持股仅约2100股。机构投资者同样大幅撤退：一季度末前十大流通股东名单中，除富国中证旅游主题ETF新进外，其余9家机构全部退出榜单。
当前，陕西旅游正面临业绩与估值的双重再定价压力。
横向对比A股成熟景区类上市公司，黄山旅游、丽江股份、宋城演艺等标的当前市盈率中枢大致位于21—23倍区间。而陕西旅游目前动态市盈率为20.5倍，已基本贴近行业均值。在旅游行业整体复苏乏力、自身主业增长停滞、新项目持续亏损的现实背景下，市场显然正在重新审视其估值支撑逻辑。此前给予的估值溢价，本质上源于对《长恨歌》和西峰索道稀缺性的高度认可；一旦“稀缺资产能否持续适配游客需求升级”这一前提受到质疑，那么20倍左右的估值水平是否还能获得市场长期认同，或将取决于2026年下半年能否交出一份显著超预期的经营答卷。
03. 《长恨歌》的黄金时代，还能延续多久？
陕西旅游所面临的困局，实则是中国旅游演艺行业进入深度存量博弈阶段的一个典型缩影。
聚焦公司自身，核心矛盾日益凸显：《长恨歌》与华山西峰索道两大业务几乎包揽全部利润来源，但两者增长潜力均已趋于见顶。
《长恨歌》自2007年正式公演至今已近二十载，虽通过推出冬季版、舞台设备迭代等方式不断优化体验，但长期运营带来的品牌惯性与游客日益提升的审美期待之间，张力愈发明显。2026年一季度因设备检修仅完成125场演出（2025年同期为170场），投资者在业绩说明会上直言“检修影响不容忽视”。尽管公司表示全年预计演出将超800场，但在西安本地演艺市场竞争日趋白热化的当下，上座率能否重回历史高位，仍存较大不确定性。
华山西峰索道亦遭遇增长瓶颈：当前乘索率已达约104%，接近饱和状态；而票价调整须经政府审批，自主调价空间极为有限。值得一提的是，2026年第三季度华山景区推出的门票半价入园政策，一度引发业内广泛关注。至于新项目布局，泰山秀城（二期）及少华山索道增容工程尚处建设投入期，短期内难以形成盈利贡献。
行业演进也在倒逼转型。消费者对沉浸式、强互动、高参与感的旅游体验需求持续升温，“我演你看”的单向输出模式吸引力明显减弱。尤其在门票价格敏感度持续上升的背景下，融合大型实景演出、特色角色互动、多元NPC机制的一体化产品组合，正成为新一代游客的主流偏好。《长恨歌》虽尝试引入NPC互动等新元素以贴合趋势，但能否在激烈的存量竞争中持续锁定客流，仍是悬而未决的问题。
陕西旅游坐拥《长恨歌》这一国家级文化IP，以及华山西峰索道这类不可复制的自然资源型资产，资产质地毋庸置疑。但资本市场最终锚定的是成长性，而恰恰是“增长”，成为当前陕西旅游最稀缺的要素。
2025年IPO募集资金15.55亿元，主要用于泰山秀城（二期）、少华山索道增容等项目建设。然而，从资本投入、工程建设到商业转化，往往需要较长周期。在此过渡阶段，主力业务增速放缓、新业务尚未盈利的“青黄不接”局面不可避免，阶段性业绩阵痛亦属常态。
股价腰斩，是市场用真金白银投下的否定票，也是对这家“西北文旅第一股”的一次清醒提醒。当《长恨歌》悠扬的旋律渐行渐远，陕西旅游亟需打造属于自己的“第二台戏”与“第二根索道”。倘若无法在《长恨歌》与西峰索道之外构建起可持续的新盈利引擎，其百亿市值的故事，仍将面临持续拷问。
