近日，海南航旅饮品股份有限公司（以下简称“海旅饮品”，neeq：872009）约90%股权在淘宝司法拍卖平台首次挂牌即告流拍。起拍价定为3112万元，全程无竞买人出价。
此次拍卖源于一起发生于四年前的债券违约事件。2022年，凯撒旅业与海航集团财务有限公司签署债券场外兑付协议，将其控股子公司世嘉饮料所持海旅饮品89.99875%股权质押作为履约担保。随着凯撒旅业进入破产重整程序，海航财务公司以担保物价值不足以清偿全部债权为由，向法院申请强制执行，要求拍卖该质押股权。世嘉饮料随即提起撤销赋强公证文书之诉，案件经一审、二审审理，最终于2026年6月29日被海南省高级人民法院驳回上诉。自2024年10月海南一中院裁定对上述质押股权启动拍卖、变卖程序，至2026年8月3日首次公开挂拍，整个司法处置周期已逾近两年；然而首拍落槌，应者寥寥。
与此同时，海旅饮品自身经营亦持续承压。2025年全年实现营业收入5683.85万元，同比下降10.23%；净亏损达816.56万元，亏损额同比扩大7.80%。这家以椰子汁、椰子水为核心产品的海南本土新三板企业，正面临订单萎缩、渠道流失的双重夹击。
而作为其间接控股股东的凯撒旅业，处境同样不容乐观。2025年年报显示，公司归母净利润为2800.13万元，表面实现扭亏，但扣除非经常性损益后，净利润为-1.44亿元，亏损同比扩大68.55%。全年非经常性损益合计1.72亿元，其中债务重组收益高达1.62亿元，应收账款坏账准备转回5078万元——仅这两项一次性收益之和，已超过当期全部非经常性损益总额。主业持续失血的本质并未改变。
近九成股权无人问津，海旅饮品仍是凯撒旅业难以剥离的包袱，亦是其历史债务积压与经营困局的真实缩影。
01. 一瓶椰汁的资本化路径
在海口美兰机场周边的生产基地内，德国GEA调配系统与利乐无菌冷灌装线曾共同支撑起一个“机场特供+区域椰饮”的商业叙事：航空公司配餐、铁路餐饮是其基本客户群，椰子汁与椰子水是其核心产品矩阵。但2025年的财务数据表明，这一叙事正加速褪色。
2024年，海旅饮品曾因入选“专精特新”中小企业及获得高新技术企业认定引发市场关注。但进入2025年，经营压力全面显现：营收由2024年的6331万元下滑至5683万元，降幅达10.23%；净亏损由757万元扩大至816万元。收入下滑主因系订单减少、销量萎缩。细分品类中，矿泉水及纯净水收入同比下降59.19%，椰子水收入下降33.52%，菠萝汁收入下滑42.07%。曾具优势的航空特渠订单持续流失，而电商与传统经销渠道的拓展未能形成有效替代。
更深层隐忧在于资产质量持续恶化。截至2025年末，海旅饮品总资产为5582万元，同比下降18.49%；归属于挂牌公司股东的净资产仅为1621万元，同比下滑33.50%；资产负债率则由64.40%攀升至70.95%。一家净资产不足1600万元、连续亏损、债务高企的新三板企业，其90%股权评估值为3890万元，起拍价3112万元，市场给出的答案清晰而冷峻：无人应价。
02.七年旧债，一次清算式执行
本次股权拍卖的源头，可追溯至2017年。彼时，凯撒旅业（原名“海航凯撒旅游集团股份有限公司”）发行“17凯撒03”公司债，规模10亿元，海航集团财务有限公司持有其中1亿元面值债券。
2022年6月，凯撒旅业与海航财务公司签订债券展期兑付协议，并以世嘉饮料持有的海旅饮品89.99875%股权提供质押担保，同步办理了赋予强制执行力的公证手续。此后凯撒旅业进入司法重整，海航财务公司依法申报债权并获法院确认。但债权人认为，质押股权估值远不足以覆盖本息，遂向海南一中院申请强制执行。
2024年10月12日，世嘉饮料收到法院执行裁定书，裁定拍卖、变卖其名下已被冻结的海旅饮品7199.9万股股份及相关孳息。随后，世嘉饮料向海南一中院提起撤销公证文书之诉，案件历经两级法院审理，终审判决于2026年6月29日由海南省高院作出，驳回上诉，维持原判。全部司法救济程序终结，拍卖程序正式进入实操阶段。
2026年8月3日至4日，首次网络司法拍卖如期举行，起拍价设定为3112.544万元，较评估价3890.68万元折让20%。结果：流拍，零出价。
2026年8月7日，法院发布第二次拍卖公告，起拍价下调至2490.0352万元，较评估价折价幅度扩大至36%。若二次拍卖再度流拍，将依法转入变卖程序，价格或进一步下调。
03.凯撒旅业的“盈利幻觉”
海旅饮品股权首拍遇冷，仅是凯撒旅业整体困境的一个切口。2025年，公司实现营业收入7.99亿元，同比增长22.35%；归母净利润2800.13万元，实现账面扭亏。但这一“盈利”并非来自主营业务改善。
事实上，凯撒旅业扣除非经常性损益后的净利润为-1.44亿元，亏损同比扩大68.55%。全年非经常性损益总额为1.72亿元，其中：因与海航系债权人达成和解确认债务重组收益1.62亿元，叠加应收账款坏账准备转回5078万元——两项合计已达2.13亿元，显著超出全部非经常性损益总额。换言之，剔除一次性收益后，公司实际亏损程度不仅未收窄，反而加剧。
回溯2020至2025年，凯撒旅业扣非净利润已连续六年为负。尽管旅游业务呈现一定复苏迹象，但盈利质量堪忧：出境游受汇率波动、目的地安全形势等多重因素影响，利润空间被持续压缩；食品板块虽有凯撒易食等子公司支撑，但航空配餐行业格局固化，增长天花板明显；海洋文旅板块尚处前期投入阶段，尚未产生稳定现金流与利润贡献。
公司在2026年半年度业绩预告中坦承：旅游业务“受市场竞争加剧、消费意愿疲软、目的地安全风险上升及运营成本上涨等因素影响，盈利未达预期”；海洋文旅业务“相关投资项目本期刚投入运营，叠加业务拓展带来的管理及营销费用增加，经营效益与净利润尚未充分体现”。简言之，核心主业仍未实现可持续盈利。
对凯撒旅业而言，海旅饮品股权流拍，意味着短期内通过资产出售回笼资金的路径暂时中断；对海旅饮品而言，控股股东所持股权仍处于司法处置进程中，控制权归属尚存不确定性。
更关键的是，海旅饮品作为凯撒旅业食品饮料板块的核心运营主体，一旦股权被第三方成功竞得，上市公司将彻底丧失对该资产的控制权；而若持续流拍，则历史债务无法借由资产变现予以化解，资产负债表压力将持续累积。无论走向如何，对凯撒旅业而言，皆属进退维谷。
海旅饮品第二次司法拍卖即将启动，起拍价再打八折。这一次，市场会给出回应吗？
