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万众期待的长鑫科技，终于迈入上市前最关键的冲刺阶段。
2026年7月9日凌晨，长鑫科技正式披露科创板IPO招股意向书：计划发行66.88亿股，拟募集资金295亿元，并定于7月16日启动网上申购。
消息一经发布，迅速点燃市场热议。
其中最受关注的，是招股书里披露的一组极具冲击力的数据：2022至2024年三年累计亏损达366亿元；而到了2026年一季度，单季营收飙升至508亿元，净利润高达330亿元，同比暴涨1268%。
换言之，一个季度所赚利润，已远超此前三年全部亏损之和。
A股历史上不乏业绩反转案例，但如此剧烈、如此迅猛的扭亏为盈，实属罕见。
这家企业究竟经历了怎样的蜕变？
01、从硅谷启程的存储雄心
说起长鑫科技，绕不开一位关键人物——朱一明。
1994年，他从清华大学物理系本科毕业，随后赴纽约州立大学石溪分校攻读电气工程博士。在硅谷工作数年后，2005年携一项SRAM核心专利与10万美元启动资金回国，创办兆易创新。
此后，兆易创新成长为全球领先的NOR Flash供应商。但朱一明的目光，始终投向更广阔的战场——DRAM。
相较于NOR Flash，DRAM才是半导体皇冠上的明珠，市场规模更大、技术壁垒更高、竞争格局更残酷。而朱一明真正想攻克的，正是这颗“硬核明珠”。
可DRAM绝非易事。
过去二十多年，全球DRAM市场长期被三星、SK海力士与美光牢牢掌控。四十余年积累的专利护城河、动辄数百亿美元的资本门槛、以及极度精密复杂的制造体系，任何一项都足以让多数创业者望而却步。
朱一明选择迎难而上。
2016年，他携手合肥市政府，正式启动代号“506工程”的DRAM专项计划。该项目，即为长鑫存储的雏形。
真正的挑战随即浮现：核心技术从何而来？
答案，指向一家早已消失于历史舞台的德国公司——奇梦达（Qimonda）。
02、站在巨人废墟上的地基
奇梦达这个名字，对不少年轻投资者而言或许陌生。
但在DRAM发展史上，它曾是欧洲最强劲的力量。其前身是英飞凌（由西门子半导体部门于1999年拆分独立），后成为欧洲最大DRAM制造商。2009年1月，在全球金融危机与存储行业深度下行双重打击下，奇梦达宣告破产。
但它留下了一份沉甸甸的遗产：约7000项DRAM核心专利，以及一套完全区别于三星-海力士-美光技术路线的原创架构——BWL（埋入式字线，Buried Wordline）。
2015年，加拿大专利运营公司Polaris Innovations以约3000万欧元购得这批资产；2019年，Polaris与长鑫签署技术授权协议，后者获得约2.8TB的奇梦达原始技术文档。
换句话说，长鑫DRAM事业的技术根基，是建立在一家德国破产企业的“技术遗存”之上。
然而，仅有图纸远远不够。DRAM制造不是照图施工，大量隐性知识无法写进专利——哪些设计路径值得坚持、哪些需果断放弃、产线良率提升的关键诀窍、工艺参数的毫厘调校……这些才是真正的门槛。
幸运的是，长鑫不仅拿到了图纸，还“捡”回了人。
奇梦达倒闭后，其德国工厂技术副总裁Karl-Heinz Kuesters加盟长鑫，出任首席技术顾问。这位DRAM老兵曾在西门子、英飞凌及奇梦达连续服役24年，专注DRAM研发，EETimes曾称其为长鑫“最锋利的矛”。
与此同时，长鑫还引进前美光、闪迪、应用材料资深专家平尔萱博士担任副总裁，主抓工艺与材料；并吸纳原奇梦达西安研发中心400余名中国工程师，以及大批来自韩国与中国台湾的设备与制程人才，组建起一支实战型研发铁军。
至此，专利、技术、人才三大支柱，全部落位。
但还有一个最现实的问题：钱从哪里来？
03、合肥的十年坚守
DRAM，向来是名副其实的“烧钱机器”。
一条先进制程产线建设投入动辄百亿起步，投产初期更是几乎必然亏损——良率爬坡需要时间，产能释放需要周期，巨额折旧持续侵蚀利润表。
长鑫亦未能例外。
2022至2024年，公司累计净亏损达366亿元；即便2025年实现首次年度盈利，账面未弥补亏损仍高达约366.5亿元。
谁愿容忍一家企业连亏十年？答案是：合肥市政府。
2016年启动的“506工程”一期总投资180亿元，合肥国资出资占比约80%，即144亿元。后续多轮融资中，尽管持股比例被稀释，但合肥国资从未减持、从未退出。
截至IPO前夕，合肥最大国资平台清辉集电仍持有长鑫21.67%股份，全市国资合计持股超30%。
这显然不是一笔短期财务投资。
合肥对长鑫的定位，自始便是以十年为单位的战略押注。为支撑这家公司，合肥不仅真金白银投入，更围绕长鑫晶圆厂构建起完整本地供应链生态：
封装测试企业沛顿科技与鑫丰科技，紧邻长鑫厂区落地；气体供应商广钢直接在厂区内运营大宗气站；至纯科技旗下至微半导体提供晶圆再生服务；合肥国资控股的文一科技，则专攻芯片模具设备制造。
换言之，合肥押注的并非一家孤立的DRAM厂商，而是以长鑫为支点，撬动整个存储产业集群的崛起。
这种打法，合肥已在京东方与蔚来身上成功验证两次：以国有资本为“压舱石”，稳住核心企业，再吸引上下游协同集聚，最终形成产业闭环。
但这一次，长鑫面对的对手，比京东方与蔚来更为严峻。
因为DRAM是全球半导体领域竞争最白热化的赛道之一，长鑫直面的，是三星、SK海力士、美光三座难以逾越的高峰。
04、撕开垄断铁幕的一道裂痕
面对三大巨头，长鑫没有捷径可走，唯有靠时间沉淀、靠技术攻坚、靠产业链协同，一点一滴积攒突破筹码。
十年蛰伏之后，风口终于到来。
2025年，由AI算力驱动的新一轮DRAM超级周期全面开启。大模型训练与推理对内存带宽提出空前需求，DDR5与LPDDR5X持续供不应求，价格持续攀升。
长鑫由此迎来历史性拐点。
2025年全年，公司营收达617.99亿元，同比增长156%，首次实现年度盈利，归母净利润18.75亿元。
但这仅是序章。
真正震撼市场的，是2026年一季度的表现：
单季营收508亿元，同比增长719%；净利润330亿元，同比激增1268%。单季利润已远超前三年总亏损。毛利率亦从2025年的不足20%，跃升至近65%。
更惊人的是，高增长仍在加速。
据7月9日招股意向书披露的业绩预告，2026年上半年，长鑫预计营收1100亿–1200亿元，同比增长612%–677%；归母净利润预计达500亿–570亿元，同比增幅达2244%–2544%。
粗略测算：若上半年净利润已达500亿元以上，全年破千亿利润并非遥不可及。
当然，放眼全球格局，长鑫与头部玩家仍有差距。2026年一季度，三星存储业务营收约504亿美元，SK海力士约362亿美元，而长鑫约为70亿美元。
差距犹存，但追赶速度已令三巨头警觉。
更重要的是，长鑫全球份额正快速提升：2025年四季度占全球DRAM市场约7.67%，至2026年一季度已跃升至约11%。
SemiAnalysis预测：到2026年底，长鑫月产能有望达35万片，逼近美光，跻身全球第三；2028年目标月产能50万片，全球份额剑指17%。
这意味着，长鑫已不再是中国DRAM的“追随者”，而是正在重塑全球存储市场格局的关键变量。
05、最刺眼的技术短板
不过也需清醒看到，长鑫本轮业绩爆发，更多源自DRAM行业景气上行带来的“周期红利”，而非技术层面的实质性超越。
当前DRAM正处于史上最暴利的超级周期，甚至落后产能也能盈利。但当价格回落、供需逆转之时，真正决定生死的，是技术代际差距。
制程方面，长鑫主力产品为16nm级别（自定义标准），DDR5速率8000Mbps，良率约80%；而三星与SK海力士主力制程已达1b nm（12–13nm），最新1c nm（11–12nm）节点已于2025年量产，DDR5良率超95%。
技术代差约1.5–2代。
更关键的是HBM（高带宽内存）——AI时代最核心、利润最丰厚的DRAM品类。SK海力士HBM收入已占其DRAM总收入超40%，三星HBM4于2026年2月全球首发量产，HBM4E于二季度完成样品交付。
而长鑫的HBM，尚处于早期研发阶段。招股书中列支的90亿元前瞻技术研发经费，很大一部分正是用于填补HBM这一空白。
一个残酷事实摆在眼前：通用DRAM的钱，长鑫能赚，靠的是周期好、价格高；但HBM的钱，长鑫目前一分也分不到。
而HBM，恰恰是未来十年DRAM领域最具价值的利润高地。
06、融的不是资本，是追赶的时间
理解这一背景，再看长鑫295亿元募资用途，逻辑便一目了然。
招股书显示：130亿元投向存储器晶圆制造量产线技术升级，90亿元用于DRAM制程迭代，其余部分投向前沿技术研发。
简言之，就是三件事：扩产、追制程、补HBM。
对如今的长鑫而言，最缺的其实并非资金。2026年一季度单季净利润已达330亿元；2025年经营性现金流为53亿元。在当前景气周期下，公司已具备极强的自我造血能力。
它真正紧缺的，是时间。
制程追赶需要时间，HBM从立项到量产至少还需两三年。而在这段时间里，三星与SK海力士不会停步。更严峻的是，半导体行业存在一条铁律：一旦技术代差扩大至三代以上，后发者追赶难度将呈指数级上升。
这恰如当年中芯国际追赶台积电的困局——中芯在28nm苦追多年，台积电已推进至3nm。放到DRAM赛道，长鑫同样面临类似境遇——只是这一次，AI算力爆发为其提供了难得的历史顺风，也带来了充沛的财务弹药。
但技术追赶，从来不只是砸钱那么简单。
好在长鑫手中尚握有两张关键底牌。
第一张，是腾讯的200亿元战略订单。
2026年6月底，腾讯与长鑫签署服务器DRAM芯片长期供应协议，金额超200亿元[5]。这是中国互联网巨头首次大规模采购国产DRAM。
对长鑫而言，这不仅是订单，更是信任背书。服务器场景对芯片稳定性要求极为严苛，腾讯敢于将长鑫DRAM导入核心基础设施，说明其产品已通过高强度可靠性验证。
第二张，是与苹果的“若即若离”。
2026年7月初，外媒传出苹果正与长鑫洽谈DRAM采购事宜，拟用于中国市场机型。但随后又有消息称，因长鑫需优先保障小米、阿里等国内客户供应，苹果合作或暂缓推进。
花旗对此评论指出：“苹果对长鑫的认可本身，就已极大提升了其在全球存储产业链中的地位。”
问题恰恰也在于此。
腾讯200亿元大单固然利好短期业绩释放，也印证国产DRAM已具备进入顶级客户供应链的实力；但从另一角度看，这也意味着长鑫当前产能正被国内头部客户迅速“锁定”。
这对短期增长有利，却不利于长期全球化布局。若长鑫需求长期集中于国内市场，它极易被贴上“国产替代”标签，而非真正具备全球竞争力的存储厂商。
与苹果的“暧昧”，则进一步揭示了长鑫当前最真实的困境：不是没人买，而是产能根本不够用。
国内AI算力需求爆发式增长，腾讯、阿里、小米争相抢夺有限产能。在此背景下，即便获得海外巨头青睐，长鑫也未必有余力承接全球订单。
07、终章
距离长鑫科技IPO申购日——7月16日，仅剩一周。
这或将是中国半导体产业近十年来最具里程碑意义的一次IPO。
它比中芯国际更“硬核”：DRAM属标准品，规模效应更强，业绩弹性更剧烈；它也比多数AI概念股更“扎实”：长鑫讲述的不是概念故事，而是已成为全球第四大DRAM IDM厂商，并在2026年一季度交出单季净利润330亿元的硬核答卷。
但一家公司的伟大，不等于一只股票必然值得重仓。
长鑫的伟大，在于用十年光阴，在一家德国破产企业的技术废墟之上，筑起中国首座自主DRAM工业体系。它刺穿了三星、SK海力士、美光垄断二十年的坚冰，让中国第一次在存储芯片领域拥有了真正的话语权。
这份成就，无论未来股价如何起伏，都必将载入中国半导体史册。
但站在二级市场视角，长鑫作为投资标的，仍面临三重压力：其一，是技术代差，尤其是HBM领域尚处空白；其二，是周期反转风险，DRAM价格不可能永远上涨；其三，是IPO定价是否合理。
好公司，不等于好价格。
长鑫值得尊敬，但也需要理性审视。越是成功的公司，越不能仅凭情绪定价；越是稀缺的资产，越需厘清周期、技术与估值之间的内在逻辑。
对投资者而言，长鑫IPO不是一道简单的选择题，而是一道深刻的判断题：你买入的，究竟是中国DRAM产业十年突围的历史性时刻，还是一个已然站在周期高点的高弹性资产？
答案，或许要等到周期真正转向时，才会水落石出。
本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”，作者：北辰，36氪经授权发布。
