比特幣：全球流動性的'風向標”？

加密市場流動性吃緊，比特幣持續震盪後再次下跌，最低觸及8.6萬美元，較峰值回落近20%。比特幣作為加密貨幣領頭羊，其下跌引發山寨幣崩盤，市場情緒也從狂熱轉向恐慌。

比特幣牛市是否結束？未來走勢如何？這些問題備受關注。但比特幣走勢已與全球金融市場緊密關聯，Swan Bitcoin研究分析師Sam Callahan關於比特幣價格與全球流動性關係的文章值得一讀。

文章核心觀點：比特幣價格在83%的時間內與全球流動性趨勢一致，這一比例高於其他主要資產，使其成為衡量流動性狀況的有效指標。

雖然比特幣與全球流動性高度相關，但並非完全不受短期波動影響，尤其在估值極端時期，容易受特定事件或市場內部因素干擾。

結合全球流動性及比特幣鏈上估值指標，能更精細地理解比特幣週期變化，幫助投資者識別市場內部動態可能導致比特幣短期偏離流動性趨勢的時刻。

理解資產價格如何隨全球流動性變化而波動，對投資者至關重要，有助於提高回報和有效管理風險。在當前市場環境下，央行政策直接影響資產價格，流動性已成為主要驅動因素，基本面分析已不再充分。

自2008年金融危機以來，非常規貨幣政策成為推動資產價格的主導力量。央行通過調控流動性槓桿，主導市場走向，正如經濟學家Mohamed El-Erian所言，央行已成為“唯一的主角”。

Stanley Druckenmiller也認同這一觀點，他指出：“收益無法推動整體市場；是美聯儲……關注央行，關注流動性的變化……市場中的大多數人都在尋找收益和傳統指標，而推動市場的其實是流動性。”

標普500指數與全球流動性之間的緊密關聯進一步印證了這一點。

圖表表明簡單的供需關係：資金充裕時，資產價格上漲；資金緊縮時，資產價格下跌。 2008年以來，央行向市場注入大量法幣，資產價格隨之上漲，貨幣通脹推動了資產價格通脹。

因此，了解如何衡量全球流動性以及不同資產對流動性變化的反應，成為投資者應對流動性驅動型市場的關鍵。

如何衡量全球流動性

衡量全球流動性的方法多樣，本文使用全球M2——廣義貨幣供應量指標，涵蓋實物貨幣、活期存款、儲蓄存款、貨幣市場證券等易於獲取的現金。

Bitcoin Magazine Pro提供一種全球M2衡量方法，匯總八大主要經濟體數據：美國、中國、歐元區、英國、日本、加拿大、俄羅斯和澳大利亞。該指標能有效反映全球流動性，因為它反映了全球範圍內可用於支出、投資和借貸的資金總量，可以視為全球信貸創造和央行印鈔總量的衡量。

需要注意的是，全球M2以美元計價。 Lyn Alden解釋了這一點的重要性：美元作為全球儲備貨幣，其強弱至關重要。美元走強時，各國債務負擔加重；美元走弱時，債務負擔減輕。以美元計價的全球廣義貨幣供應量是衡量全球流動性的關鍵指標。

當全球M2以美元計價時，它不僅反映了美元的相對強弱，還體現了信貸創造的速度，使其成為評估全球流動性狀況的可靠指標。

雖然還有其他衡量全球流動性的方法，例如考慮短期政府債務或全球外匯掉期市場，但在本文中，“全球流動性”指“全球M2”。

為什麼比特幣可能是最純粹的流動性晴雨表

比特幣與全球流動性呈現強相關性。流動性擴張時，比特幣通常表現強勁；流動性收縮時，比特幣表現不佳，因此被稱為“流動性晴雨表”。

下圖清晰展示了比特幣價格與全球流動性變化的一致性。

將比特幣與全球流動性年度同比變化進行比較，進一步突顯了兩者的緊密關聯。

圖表顯示比特幣價格對全球流動性變化非常敏感。但它是市場上對流動性最敏感的資產嗎？

風險資產與流動性的相關性更顯著。流動性充裕時，投資者傾向於高風險/高回報策略；流動性收緊時，投資者轉向更安全的資產。這解釋了股票在流動性增加時表現良好的原因。

然而，股票價格也受其他因素影響，例如收益和股息，這可能會削弱股票與全球流動性之間的純粹相關性。美國股票還受到退休賬戶被動資金流入的影響，這在流動性波動時可能提供緩衝，降低其對全球流動性條件的敏感性。

黃金與流動性的關係更為複雜，它既受益於流動性增加和美元走弱，也被視為避險資產。流動性收緊時，投資者可能增加對黃金的需求。因此，黃金的表現未必與流動性條件緊密相關。債券也類似。

比特幣則不同，它沒有收益或股息，也沒有結構性買盤影響其表現。大多數資本池仍將其視為風險資產，這可能使比特幣在全球流動性方面保持相對純粹的相關性。

如果這一點成立，對比特幣投資者和交易者而言，這是一項寶貴的洞察。長期持有者可以更深入地分析價格走勢背後的驅動力；交易者可以使用比特幣來表達對全球流動性未來走向的觀點。

本文旨在深入探討比特幣與全球流動性的相關性，比較其與其他資產類別的關係，識別相關性中斷的時期，並分享投資者如何利用這些信息在未來獲得優勢的洞見。

量化比特幣與全球流動性的相關性

分析比特幣與全球流動性的相關性，需同時考慮相關性的強度和方向。強度揭示了兩個變量之間的同步程度；方向則表明兩者是同向還是反向變化。

分析2013年5月至2024年7月的數據，比特幣對流動性的敏感性非常高。在此期間，比特幣價格與全球流動性之間的相關性達到了0.94，顯示出極強的正相關性。

然而，觀察12個月滾動相關性，平均相關性下降至0.51。觀察6個月滾動相關性，相關性進一步下降至0.36。這意味著，隨著時間框架的縮短，比特幣的價格與其長期流動性趨勢之間的偏離加大，暗示短期價格波動更可能受到比特幣自身特定因素的影響。

為了更好地理解比特幣與全球流動性的相關性，我們將其與其他資產進行了比較，包括SPDR標普500 ETF（SPX）、先鋒全球股票總指數ETF（VT）、iShares MSCI新興市場ETF（EEM）、iShares 20年以上美國國債ETF（TLT）、先鋒總債券市場ETF（BND）和黃金。

在滾動12個月的時間框架內，比特幣與全球流動性具有最高的平均相關性，其次是黃金。股票指數的相關性稍弱，而債券指數與流動性的相關性則最低。

在按年度同比變化分析資產與全球流動性相關性時，股票指數的相關性略強於比特幣，其次是黃金和債券。

股票在年度同比變化中與全球流動性的相關性可能比比特幣更緊密的原因是比特幣的高波動性。

上述數據強調了三個關鍵要點：

1）股票、黃金和比特幣的表現與全球流動性密切相關；

2）比特幣與其他資產類別相比，整體相關性較強，並且在12個月的滾動期間內具有最高的相關性；

3）比特幣與全球流動性的相關性在時間框架縮短時會減弱。

比特幣與流動性的方向一致性使其獨具特色。強正相關並不保證兩個變量總是朝同一方向移動。考察方向一致性，可以更全面地理解比特幣與全球M2之間的相互作用。

在所有分析的資產中，比特幣與全球流動性的方向一致性最高。在12個月的時間段內，比特幣與全球流動性同向移動的概率為83%，在6個月的時間段內為74%。

下圖進一步展示了比特幣與全球流動性在12個月期間的方向一致性，相較於其他資產類別。

這些發現非常重要，因為它們表明，儘管相關性的強度可能因時間框架而有所不同，比特幣的價格方向通常與全球流動性的方向一致。此外，比特幣的價格方向比任何其他傳統資產更貼近全球流動性。

這項分析表明，比特幣與全球流動性之間的關係不僅在強度上顯著，而且在方向一致性上也非常穩定。數據顯示，比特幣對流動性狀況的敏感性高於其他傳統資產，尤其是在較長的時間框架內。

對於投資者而言，這意味著全球流動性可能是比特幣長期價格表現的關鍵驅動因素；對於交易者來說，這意味著比特幣成為表達對全球流動性看法的高度敏感投資工具。

識別比特幣長期流動性關係中的斷裂

儘管比特幣與全球流動性的整體相關性較強，但其價格在較短的滾動週期內往往會偏離流動性趨勢。這些偏差可能是由於內部市場動態或特定事件導致的。

這些個別事件是指在更廣泛的加密行業內發生的事件，通常會導致市場情緒迅速變化或觸發大規模清算。例如，重大破產、交易平台黑客攻擊、監管動態或龐氏騙局的崩潰。

觀察比特幣與全球流動性之間的12個月滾動相關性減弱的歷史實例，可以清楚地看到，比特幣的價格往往在重大行業事件發生時與流動性趨勢脫鉤。

2020年的COVID-19市場崩潰提供了另一個例子。在廣泛的恐慌拋售和風險規避中，比特幣最初經歷了劇烈下跌。然而，隨著中央銀行採取前所未有的流動性注入措施，比特幣迅速反彈，突顯出其對流動性變化的敏感性。

了解這些個別事件對比特幣與全球流動性相關性的影響非常重要，但其不可預測性使得它們對投資者的可操作性降低。

供應方動態如何影響比特幣的流動性相關性

除了個別事件外，比特幣與流動性相關性減弱的另一個顯著模式是，這種情況往往與比特幣價格達到極端估值並隨後急劇下跌的時期相吻合。

主要的可供出售來源是老持有者在比特幣價格上漲時的獲利離場。評估這一行為的關鍵指標是比特幣一年及以上的HODL波動圖（HODL Wave）。

歷史上，該指標在牛市期間通常會下降，因為長期持有者會選擇賣出；而在熊市期間則會上升，因為他們會進行積累。

市場價值與實現價值Z分數（MVRV Z-score）已被證明是識別比特幣是否達到極端估值水平的有效工具。

當MVRV Z-score較高時，意味著市場價格與實現價格之間存在較大差距，許多持有者享有未實現的利潤，這可能是比特幣被高估的信號。

相反，當MVRV Z-score較低時，市場價格接近或低於實現價格，這表明比特幣被低估。

將MVRV Z-score與比特幣與全球流動性之間的12個月滾動相關性疊加時，可以開始識別出一個明顯的模式。當MVRV Z-score從歷史高位急劇下降時，12個月的滾動相關性似乎也會隨之下降。

這表明，當比特幣的MVRV Z-score從高位下滑並且與流動性的相關性減弱時，內部市場動態（如獲利了結和恐慌性拋售）可能會對比特幣價格產生更大的影響，而不是全球流動性條件。

通過同時監測比特幣與全球流動性的長期相關性及其MVRV Z-score，投資者和交易者能夠更好地預測比特幣的價格如何響應流動性條件的變化。

結論

比特幣與全球流動性之間的強相關性使其成為重要的宏觀經濟晴雨表。這種相關性不僅強，還在與其他資產類別相比時表現出高度的方向一致性。

然而，比特幣的相關性並不完美。內部市場動態，如特有衝擊或極端估值水平，可能導致比特幣暫時脫離全球流動性條件。

將全球流動性分析與鏈上指標（如MVRV Z-score）相結合，有助於更好地理解比特幣的價格週期。

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