收益型穩定幣是否擁有永續的未來？

收益型穩定幣是否擁有永續的未來？穩定幣已經存在了大約十年，由 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 等重量級貨幣主導，它們不向用戶支付收益，所有收入都留給自己。但圍繞收益穩定幣的新一輪熱議正在升溫，尤其是在利率上升的背景下。

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今年早些時候，Ethena Labs推出了一款收益代幣sUSDe（其USDe「合成美元」的質押版本），它使用涉及多頭和空頭頭寸的“delta-中性”交易策略來產生收益。從那時起，sUSDe 迅速流行起來。

然後上週，收益型 USDM 穩定幣的發行方 Mountain Protocol在由 Multicoin Capital 領投的 A 輪融資中籌集了800 萬美元。大約在同一時間，帕克索斯國際推出了自己的收益型穩定幣USDL，第一個市場是阿根廷。 USDM

和USDL透過持有美國公債等資產為用戶提供每日收益，目前年收益率約為5%，與美國目前的高收益儲蓄帳戶類似。這兩種穩定幣都透過自動重新定基提供收益，這意味著用戶的穩定幣持有量每天都會自動增加，而無需用戶付出任何額外努力。 USDM和USDL分別受百慕達和阿布達比監管，兩者皆與美元一比一掛鉤。

最大的問題是，如果利率下降，後者這些收益型穩定幣能否維持吸引力。

Mountain 的聯合創始人兼執行長 Martin Carrica 認為他們可以。他指出，即使利率為 1.5%，高收益支票帳戶也取得了成功。他告訴我，如果利率再次降至零，在此期間收益率差異將很小，並補充說，到那時，收益穩定幣應該已經建立了足夠的分銷和生態系統來生存。但他預計「未來幾年」不會再次實施零利率政策，因此建立這項政策的窗口是開放的。

本土收益型穩定幣在大多數主要市場（如美國）也受到限制，可能是因為它們被視為安全產品。但卡里卡表示，對此類產品的需求來自新興市場——這些市場的規則可能有所不同。與此同時，Paxos 的查爾斯「查德」卡斯卡里拉最近告訴我，這類產品對任何無法獲得美元和穩定安全的收益型產品的人都很有幫助。

至於監管限制，卡里卡表示，限制此類產品的司法管轄區要么必須撤回監管，要么冒著損害當地人口的風險。

Midas 創辦人 Dennis Dinkelmeyer 表示，儘管有限制，但收益型產品仍經歷了顯著成長。 Midas 還提供一種名為 mTBILL 的收益型代幣，目前管理的資產約為 800 萬美元。他指出，代幣化國債年增 180%，目前鎖定價值總計 15 億美元。他說，這種成長反映了對此類產品的強勁需求。

曾任高盛員工的丁克爾邁耶表示，新產品需要時間來發展，並指出 USDT 和 USDC 正在逐漸崛起。 「USDT 花了大約五年時間才達到 100 億美元的市值，僅用了四個月就翻了一番，達到 200 億美元，」他說。

收益型穩定幣也需要強大的分銷管道才能成長。 Dinkelmeyer 指出，「Coinbase 為 USDC 的成功做出了巨大貢獻，而 BitMEX 是 Tether 成功的關鍵因素。」他表示，同樣，收益型產品的發行人也需要這樣的管道來獲得知名度。

雖然收益型穩定幣的發行人和倡導者都持樂觀態度，但這些產品需要應對監管挑戰、確保建立強大的合作夥伴關係並在中心化和去中心化金融平台中建立穩固的地位，才能迅速實現廣泛採用。

收益型代幣的市值

根據我的研究和數據分析師同事Mohamed Ayadi 和Rebecca Stevens 在The Block 數據儀表板上創建的最新圖表，Ethena Labs 的sUSDe 在收益代幣類別中處於領先地位，其次是MakerDAO 的sDAI 和BlackRock 的BUIDL。

「收益型穩定幣的未來」

雖然BlockTower Capital 同時是Ethena Labs 和Midas 的投資者，但該公司的普通合夥人兼風險投資主管Thomas Klocanas 承認，收益產品類別需要更多創新才能實現永續的未來，尤其是在未來幾年利率開始下降的情況下。

Klocanas 告訴我，雖然由美國國債支持的收益型穩定幣是一種迭代，而 Ethena 等加密原生版本是另一種迭代，但可能還會有更多。

他說：「未來，數位資產和TradFi [傳統金融] 資產領域還會有許多其他版本。例如，在現實世界資產領域，也許有一天會有其他投資級資產籃子，例如但不限於公司債券，作為美國國債的替代品或補充。

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