frxETH TVL驟降，隱藏在 LSD 積分戰爭背後的變數

撰寫：StableScarab

編譯：Tyler

作為收益最高的ETH LSD，Frax Finance 所推出的frxETH 在過去3 個月卻為何突然減少了10 萬枚ETH 的TVL ？

本文就旨在幫助大家了解競爭激烈的 ETH 質押市場，以及 Frax Finance 背後所折射出的深層因素。

什麼是 frxETH？

frxETH 是Frax Finance 推出的以太坊穩定幣，由ETH 直接質押後生成，且frxETH（sfrxETH）採用了雙代幣設計，這也助力其成為當前收益率最高的ETH 流動性質押衍生性商品（LSD）：

因為除了傳統質押形式之外，frxETH 的其他用例也會提升sfrxETH 的年化收益率（APY），所以自2022 年11 月推出以來，sfrxETH 的收益率不僅比同期的stETH 高出24%，甚至比rETH 高出40%。

那麼在高收益率之下，frxETH 的 TVL 為何還會大幅下跌？

很簡單，積分、積分、還是 TMD 積分！

再質押熱潮席捲了 LSD 市場——Eigenlayer 向鎖定 ETH 的用戶提供獎勵積分，吸引了天量的 TVL，且流動性再質押收益率甚至更高。

所以從資料圖表上看，2 月 5 日 Eigenlayer 開放存款的時間節點，正好也是 frxETH TVL 的最高點。

frxETH 與 sfrxETH 的套利平衡

為什麼會有 frxETH 使用者不選擇二次質押，願意將自己的收益讓渡給 sfrxETH 使用者？

因為 Frax Finance 為frxETH 用戶提供了另一個收益選擇——將 frxETH 存入 Curve 的 frxETH/ETH 流動性池，收穫 LP 收益。

從使用者角度看，Frax Finance其實是為frxETH 提供了兩種收益路徑：

• 先將ETH 質押為frxETH，然後存入frxETH/ETH 流動性池吃Curve 收益，同時讓渡出自己的frxETH 質押收益；
• 先將ETH 質押為frxETH，然後再度質押為sfrxETH，這樣在獲得自己質押收益的同時，額外獲得第一部分用戶讓渡出來的frxETH 質押收益；

理論上講，選擇在Curve 的frxETH/ETH 流動性池（frxETH）和選擇二次質押（sfrxETH），會因為收益率的差異逐步形成動態的套利平衡，從而將兩個不同選擇的收益率始終保持在同一區間。

而根據Frax Finance 官網數據，截至6 月12 日二者的收益率也確實比較接近：Curve 的frxETH/ETH 流動性池（frxETH）為2.72%，二次質押（sfrxETH）為3.42%，二者的佔比也基本接近。

LSD 積分戰爭的背後

在LSD 的競爭格局中，積分屬於「激勵」類別，即用於吸引投資者參與專案的臨時獎勵，這對於啟動專案很有用，但並不意味著永久有效。

大家也都很清楚，積分不會持續太久，所有的積分模式都是一種不可持續的策略——積分最終會轉換為其他資產，從而導致被高激勵吸引過來的用戶轉戰其他項目。

然而再質押本身是一種很有效的技術敘事，可以為用戶提供額外的收益，而 Frax Finance 也計劃將在 frxETH v2 中直接提供原生的再質押服務。

在這個過程中，能否設計出合適的激勵系統，決定了該服務是否可以持續發揮作用，這也正是Frax Finance 設計Flox 機制的底層原因——Flox 作為針對Frax Finance 新L2 Fraxtal 的區塊空間激勵計劃，主要是伴隨著FXTL 的尾部代幣進行分發。

由於 Flox 會檢查使用者的資產和鏈上互動活動，因此任何使用者只要在 Fraxtal 上持有 frxETH 就可以輕鬆賺取 FXTL。

按照最新的官方文件信息，作為 L2 網路的 Fraxtal，也是一個模組化的 Rollup 區塊鏈，具有「分形擴展」（fractal scaling）的路線圖，功能和特性包括：

• EVM 等效性。 Fraxtal 利用 OP 堆疊作為其智慧合約平台和執行環境，使得專案方部署應用程式與 Optimism、Base 一樣快速、安全且低成本；
• 模組化 Rollup。 Fraxtal 將有多個元件和中間件，供其他鍊和網路使用、連接、部署L3 並在其上構建，目前Fraxtal 使用由Frax Finance 核心團隊開發的單獨資料可用性（DA）模組；
• 區塊空間激勵措施（稱為Flox）。該功能用於獎勵用戶和開發人員——任何花費Gas 並與網路上的任何智能合約進行互動的帳戶和智能合約，將根據Flox 演算法獲得「Fraxtal Point System」（FXTL）積分獎勵，這些積分以後可以轉換為代幣；
• frxETH 作為Gas 支付代幣；

#此外根據官方披露，Fraxtal 將與主要以太坊基礎設施提供商一起推出，包括Etherscan 的Fraxscan 和Safe、Chainlink、Axelar Network 和LayerZero 等各式DeFi 相關服務。

所以為什麼我會認為 frxETH 會復甦？除了原生重質押功能之外，frxETH v2 還將引入以下新功能：

• 去中心化驗證者；
• #更高的節點資本效率；
• 節點運營商績效激勵；

最重要的是，Fraxtal 將使用frxETH 作為Gas 費用，燃燒frxETH 可以提高sfrxETH 的年化收益率（APR）。

好事多磨，frxETH 後續能否成為以太坊流動性質押賽道的異數，值得深度觀察。

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