Galaxy: Memperincikan risiko dan pelarasan model ekonomi staking Ethereum

Ditulis oleh: Christine Kim, Naib Presiden Penyelidikan Galaxy

Disusun oleh: Luffy, Foresight News

Laporan ini memberikan gambaran menyeluruh tentang staking, cara staking berfungsi pada Ethereum, dan perkara penting untuk pihak berkepentingan apabila mengambil bahagian dalam staking. Ini adalah yang pertama daripada siri laporan pertaruhan tiga bahagian yang akan menyelidiki risiko dan ganjaran pelbagai aktiviti pertaruhan, termasuk pertaruhan semula dan pertaruhan semula kecairan. Laporan kedua akan memberikan gambaran keseluruhan mengenai penyaluran semula, cara pertaruhan berfungsi pada Ethereum dan Cosmos, dan risiko penting yang berkaitan dengan penyaluran semula.

Pengenalan

Ethereum ialah blockchain Proof-of-Stake (PoS) terbesar dengan jumlah nilai taruhan. Sehingga 15 Julai 2024, pemegang ETH telah mempertaruhkan lebih daripada $111 bilion nilai ETH, menyumbang 28% daripada jumlah bekalan ETH. Jumlah ETH yang dipertaruhkan juga dikenali sebagai "belanjawan keselamatan" Ethereum kerana pihak yang mempertaruhkan mungkin dihukum oleh rangkaian sekiranya berlaku serangan dua kali ganda dan pelanggaran peraturan protokol yang lain. Sebagai balasan untuk mengekalkan keselamatan Ethereum, staker diberi ganjaran melalui pengeluaran protokol, yuran keutamaan dan Nilai Boleh Ekstrak Maksimum (MEV). Pengguna boleh mempertaruhkan ETH dengan mudah melalui kumpulan pertaruhan cecair tanpa mengorbankan kecairan aset, yang telah mewujudkan lebih banyak permintaan untuk mempertaruhkan daripada jangkaan pemaju Ethereum. Berdasarkan status pertaruhan semasa, pembangun menjangkakan kadar pertaruhan ETH akan terus berkembang pada tahun-tahun akan datang. Untuk mengurangkan aliran ini, pembangun sedang mempertimbangkan perubahan ketara pada dasar pengeluaran protokol.

Laporan ini akan memberikan gambaran keseluruhan staking pada Ethereum, termasuk jenis pengguna staking pada Ethereum, risiko dan ganjaran staking, dan ramalan kadar staking. Laporan itu juga akan memberikan cerapan tentang cadangan pembangun untuk menukar terbitan rangkaian untuk mengekang permintaan staking.

Jenis Pihak Berkepentingan

Terdapat enam jenis utama pengguna Ethereum yang boleh memperoleh ganjaran untuk mempertaruhkan. Jadual di bawah memperincikan profil masing-masing:

Di antara staker ini, jumlah terbesar adalah staker penjagaan, iaitu staker yang mewakilkan ETH mereka kepada pengendali nod staking profesional. Pengendali profesional, walaupun bilangannya sedikit, adalah jenis entiti pertaruhan yang mengurus ETH yang paling banyak dipertaruhkan.

Protokol kumpulan pertaruhan, pertaruhan semula dan pertaruhan semula kecairan tidak dipertimbangkan dalam analisis di sini kerana entiti ini tidak menjalankan infrastruktur pertaruhan secara langsung atau membiayai penggunaannya. Walau bagaimanapun, entiti ini menerima peratusan ganjaran daripada staker yang menggunakan platform mereka; mereka adalah entiti orang tengah yang memudahkan hubungan antara staker penjagaan dan staker profesional (atau amatur), dan oleh itu merupakan peserta penting dalam ekosistem staking Ethereum By. Lido ialah protokol pertaruhan kecairan yang merupakan pengendali kumpulan pertaruhan terbesar di Ethereum, menyumbang 29% daripada volum dipertaruhkan ETH. Memandangkan penggunaan dan peranan penting kumpulan pertaruhan kecairan pada Ethereum, adalah penting untuk memahami risiko pertaruhan kecairan.

Bahagian seterusnya laporan ini akan menyelami risiko taruhan berdasarkan teknologi dan entiti yang digunakan untuk memperoleh ganjaran taruhan.

Risiko Pertaruhan

Risiko yang berkaitan dengan pertaruhan sebahagian besarnya bergantung pada kaedah dan teknologi pertaruhan. Berikut ialah tiga kategori umum yang mentakrifkan kaedah pertaruhan dan risiko yang berkaitan dengannya:

Pertambangan Langsung: Pengguna atau entiti mengendalikan perkakasan dan perisian pertaruhan proprietari mereka secara langsung. Risiko mempertaruhkan ETH secara langsung termasuk mempertaruhkan penalti dan mengurangkan risiko. Penalti yang dipertaruhkan disebabkan oleh masa mati mesin jangka panjang dan sebab lain boleh menyebabkan pengguna kehilangan sebahagian daripada ganjaran ikrar mereka di samping itu, peristiwa pengurangan disebabkan ralat konfigurasi perisian pengesah dan sebab lain boleh menyebabkan pengguna kehilangan sebahagian daripada baki ETH yang dicagarkan mereka, meningkat; kepada 1 ETH.

Pertaruhan yang diwakilkan: Pengguna atau entiti mempercayakan ETH mereka kepada pengikrar profesional atau amatur untuk mempertaruhkan. Risiko pertaruhan yang diamanahkan termasuk semua risiko pertaruhan langsung, sebagai tambahan kepada risiko rakan niaga, kerana entiti yang anda diamanahkan dengan pertaruhan mungkin tidak memenuhi tanggungjawab atau kewajipannya. Pemegang ETH boleh mewakilkan ETH mereka kepada penyedia perkhidmatan pertaruhan yang diminimumkan amanah, seperti entiti yang dikawal melalui kod kontrak pintar, tetapi ini membawa risiko teknikal tambahan kerana kod tersebut mungkin mempunyai kelemahan atau sistem mungkin digodam.

Pertaruhan Kecairan: Pengguna atau entiti mengamanahkan penanggung profesional atau amatur untuk mempertaruhkan dan menukar token kecairan yang mewakili ETH dipertaruhkan mereka. Risiko ikrar kecairan termasuk semua risiko ikrar langsung dan ikrar yang diamanahkan. Selain itu, disebabkan ketidaktentuan pasaran dan kelewatan dalam kemasukan atau keluar pengesah, risiko kecairan boleh membawa kepada peristiwa penyahgandingan di mana nilai token pertaruhan cecair menyimpang dengan ketara daripada nilai aset pertaruhan asas.

三种不同方法质押的 ETH 总量

Satu lagi risiko yang perlu diketahui dengan ketiga-tiga kaedah staking ini ialah risiko kawal selia. Semakin jauh pemegang ETH daripada aset pertaruhan mereka, semakin besar risiko kawal selia untuk aktiviti pertaruhan. Pertaruhan yang diwakilkan dan pertaruhan cecair memerlukan pemegang ETH untuk bergantung pada jenis entiti perantara yang berbeza. Pada pandangan penggubal undang-undang dan pengawal selia, entiti ini mungkin perlu mematuhi peraturan dan rangka kerja kawal selia tertentu untuk beroperasi, bergantung pada struktur dan model perniagaan mereka.

Selain risiko kawal selia, risiko protokol yang dikaitkan dengan ketiga-tiga jenis aktiviti staking ini juga perlu diperincikan. Risiko protokol timbul daripada fakta bahawa rangkaian boleh memulakan penalti terhadap pengguna yang secara sengaja atau tidak sengaja gagal memenuhi piawaian dan peraturan dalam protokol konsensus Ethereum. Terdapat tiga jenis hukuman utama. Isih daripada keterukan rendah ke tinggi adalah seperti berikut:

• Penalti Luar Talian: Penalti yang ditanggung apabila nod di luar talian dan gagal melaksanakan tugasnya (seperti mencadangkan blok atau menandatangani bukti blok). Biasanya, pengesah hanya dikenakan penalti beberapa dolar setiap hari.
• Penalti slash awal: Penalti yang diterima oleh pengesah apabila pelanggaran peraturan rangkaian dikesan oleh pengesah lain. Contoh yang paling biasa ialah jika pengesah mencadangkan dua blok untuk slot atau menandatangani dua bukti untuk blok yang sama. Penalti berkisar antara 0.5 ETH hingga 1 ETH, bergantung pada baki berkesan pengesah, pada masa ini sehingga 32 ETH. Pembangun protokol sedang mempertimbangkan untuk meningkatkan baki validator maksimum yang sah kepada 2048 ETH dan mengurangkan penalti slash awal dalam peningkatan seluruh rangkaian seterusnya, Pectra.
• Penalti potong yang berkaitan: Selepas penalti potong awal, pengesah boleh dikenakan penalti kedua berdasarkan jumlah jumlah pertaruhan yang dipotong dalam 18 hari sebelum dan selepas acara potong. Motivasi untuk pengurangan penalti yang berkaitan adalah untuk mengukur penalti berdasarkan jumlah kepentingan yang diuruskan oleh pengesah yang melanggar peraturan rangkaian. Penalti yang berkaitan dikira berdasarkan baki berkesan pengesah berniat jahat, jumlah baki dan pengganda slash berkadar.

Selain daripada tiga penalti di atas, penalti khas juga boleh dikenakan ke atas pengesah jika rangkaian gagal mencapai muktamad. (Untuk gambaran keseluruhan terperinci tentang kemuktamadan Ethereum, lihat laporan Penyelidikan Galaxy ini) Apabila rangkaian gagal mencapai kemuktamadan, ia mengenakan penalti yang lebih berat ke atas pengesah luar talian. Dengan membakar saham pengesah yang dipertaruhkan secara beransur-ansur yang tidak menyumbang kepada konsensus rangkaian, rangkaian boleh mengimbangi semula set pengesah dan dengan itu mencapai muktamad. Semakin lama rangkaian gagal mencapai muktamad, semakin besar penaltinya.

Ganjaran Mempertaruhkan

Sudah tentu, semasa mengambil risiko, pihak yang mempertaruhkan juga boleh memperoleh kira-kira 4% pulangan tahunan daripada ETH yang dicagarkan. Ganjaran ini datang daripada terbitan ETH baharu, yuran keutamaan yang dilampirkan pengguna Ethereum pada urus niaga mereka, dan MEV.

ETH 质押名义收益率

Sila ambil perhatian bahawa ganjaran staker telah menurun secara berterusan sejak 2 tahun lalu, atas dua sebab utama. Pertama, jumlah ETH yang dipertaruhkan dan bilangan pengesah meningkat. Apabila nilai pegangan meningkat, ganjaran pengeluaran pengesah dicairkan, seperti yang ditunjukkan di bawah:

仅 ETH 发行支付的质押收益率

Walaupun ganjaran terbitan boleh dikira berdasarkan jumlah bilangan pengesah aktif dan jumlah ETH yang dipertaruhkan pada Ethereum, pengesah Dua aliran hasil yang lain sukar untuk diramalkan kerana ia bergantung pada aktiviti transaksi dalam talian.

Sejak dua tahun lalu, aktiviti urus niaga telah berkurangan, mengakibatkan pengurangan dalam yuran asas pengesah, yuran keutamaan dan MEV. Lazimnya, semakin tinggi nilai aset yang dipindahkan dalam rantaian, semakin tinggi kesediaan pengguna untuk memberi tip untuk mengutamakan urus niaga tersebut di blok seterusnya, dan semakin tinggi MEV yang pencari boleh untung daripada penyusunan semula dalam blok. Seperti yang ditunjukkan dalam carta di bawah, nilai dolar pemindahan harian Ethereum berkorelasi dengan yuran keutamaan urus niaga:

Mengikut pengiraan Galaxy, MEV meningkatkan hasil pengesah sebanyak kira-kira 1.2%. Ganjaran pengesah daripada MEV menyumbang kira-kira 20% berbanding jenis hasil pengesah lain, termasuk terbitan ETH baharu dan yuran keutamaan. Sesetengah mengaitkan MEV kepada nilai tambahan yang diberikan untuk menyekat pencadang yang tidak datang daripada yuran keutamaan atau terbitan ETH. Walau bagaimanapun, yang lain percaya bahawa yuran keutamaan itu sendiri boleh mewakili keuntungan MEV jika ia dibiayai melalui dagangan hadapan atau terbalik yang berjaya. Untuk mengambil kira hakikat bahawa yuran keutamaan sendiri mungkin mengandungi MEV, kaedah lain membandingkan nilai blok yang dibina dengan perisian MEV-Boost dengan blok yang dibina tanpa perisian MEV-Boost.

Carta di atas menunjukkan bahawa saiz MEV mungkin lebih besar daripada 20% daripada ganjaran pengesah. Menurut analisis oleh penyelidik Ethereum Foundation, Toni Wahrstätter pada Oktober 2023, ganjaran blok median akan meningkat sebanyak 400% jika pengesah menerima blok melalui MEV-Boost dan bukannya blok bangunan secara tempatan.

质押率预测

假设以太坊上的质押需求像过去两年一样呈线性增长，那么预计 2024 年的质押率将超过 30%。如本报告前面所述，更高的质押率将减少新 ETH 发行带来的回报。以太坊上的流动质押服务使用户可以轻松质押并绕过入场队列等质押限制。用户只需购买 stETH 即可获得质押回报。大量购买 stETH 会导致公开市场上 stETH 的价值与基础质押资产的价值失衡，进而导致 stETH 溢价，直到以太坊上质押更多 ETH。与购买 stETH 不同，以太坊上的质押活动会有所延迟。每个 epoch（即 6.4 分钟）只能向以太坊添加 8 个新验证者或最多 256 ETH 的有效余额。因此，假设从现在到 2025 年底每个 epoch 的验证者数量都达到最大值，那么以太坊将需要一年多的时间（准确地说是 466 天）才能达到 50％的质押率。

从历史来看，进入以太坊质押队列的需求高于退出的需求。尽管最近几天验证者进入队列的活动有所减少，但由于各种原因，质押需求预计将再次飙升，包括但不限于通过再质押获得额外收益、DeFi 活动复苏带来的 MEV 增加，以及 ETF 等传统金融产品中支持质押活动的监管变化。

出入口队列验证者

开发人员知道，质押率再次走高和质押者收益下降只是时间问题，因此他们正在考虑几种改变网络发行以抑制质押需求的方案。

新 ETH 发行变更讨论

ETH 持有者应该知道，未来质押收益率将发生巨大变化。以太坊开发人员正在权衡多种选择，以确保以太坊的质押率趋向于目标阈值，例如 25% 或 12.5%。以太坊基金会研究员 Caspar Schwarz Schilling 解释称，维持低质押率的主要理由包括：

• 流动性质押代币 (LST) 主导地位：如果质押率增加，那么集中在一个质押池（如 Lido）中的 ETH 数量可能会增加，从而造成一个实体或智能合约应用程序的中心化风险，以及对以太坊安全性产生过大影响的风险。
• 削减的可信度：与对 LST 主导地位的担忧相关，高发行量流入到的单个实体或智能合约应用程序可能会降低以太坊上大规模削减事件的可信度。例如，如果发生影响大多数质押者的削减事件，该协议可能会面临来自 ETH 持有者的压力，这些持有者可能希望进行状态变更以恢复被处罚的质押 ETH 余额。以太坊在历史上仅进行过一次不定期的状态变更，那是在 2016 年臭名昭著的 The DAO 黑客事件之后。虽然可能性不大，但为响应大规模削减事件而进行不定期的状态变更并非不可能。事实上，一些以太坊研究人员认为，在高发行量的情况下，这种结果出现的可能性更高。
• ETH 才是无需信任的基础货币：高发行量可能导致流通中的原生 ETH 不足，以及第三方实体发行的流动性质押代币激增。以太坊研究人员表示，他们倾向于推广使用原生 ETH 进行质押以外的活动，而不是使用不那么去中心化的流动性质押代币。
• 最小可行发行量 (MVI)：尽管与挖矿成本相比，质押成本微不足道，但也不容忽视。专业质押提供商需要运行验证器所需的硬件和软件，因此需要支付运营成本。要通过这些提供商进行质押，用户必须向这些提供商支付费用。此外，即使用户通过质押原生 ETH 获得了流动质押代币，如果质押操作出现故障，他们也会因通过第三方进行质押而承担额外风险。因此，将质押成本保持在最低水平符合网络的利益，因为支持质押活动的额外成本意味着更高的发行量，从而导致 ETH 供应量膨胀。

以太坊开发人员和研究人员正在权衡各种降低以太坊质押率的提案。这些提案包括但不限于：

• Dalam jangka pendek, kurangkan ganjaran pertaruhan: Pada Februari 2024, penyelidik Yayasan Ethereum Ansgar Dietrichs dan Caspar Schwarz-Schilling sekali lagi mencadangkan pengurangan satu kali dalam hasil pertaruhan. Idea ini pada asalnya dicadangkan oleh penyelidik Yayasan Ethereum Anders Elowsson. Dalam artikel terbaru Dietrichs dan Schilling, para penyelidik mencadangkan mengurangkan hasil staking sebanyak 30%. Walau bagaimanapun, nombor ini secara khusus bergantung pada nisbah staking Ethereum. Memandangkan nisbah pertaruhan yang semakin meningkat sejak Februari, penyelidik percaya pemotongan hasil yang dicadangkan secara teorinya sepatutnya lebih tinggi. Cadangan itu memerlukan perubahan kod mudah untuk dilaksanakan dan akan menjejaskan insentif ekonomi untuk mempertaruhkan dengan mengurangkan ganjaran pengeluaran dalam jangka pendek. Cadangan itu bertujuan sebagai langkah sementara untuk membuka jalan bagi penyelesaian jangka panjang, seperti dasar yang disasarkan.
• Sasaran nisbah pertaruhan jangka panjang: Melaksanakan keluk terbitan ETH baharu, semakin tinggi kadar pertaruhan melebihi nisbah sasaran (cth. 25% daripada jumlah bekalan ETH yang dipertaruhkan), semakin tinggi kos untuk pengesah mempertaruhkan dan menerima ganjaran. Idea ini berdasarkan penyelidikan oleh Elowsson, Dietrichs, dan Schwartz-Schilling. Terdapat beberapa mekanisme untuk mencapai nisbah sasaran, masing-masing berbeza dari segi jadual terbitan dan sejauh mana terbitan merosot. Untuk butiran lanjut tentang keluk terbitan di bawah model sasaran cagaran, baca artikel penyelidikan Ethereum ini.

Tiada satu pun cadangan di atas akan dimasukkan ke dalam garpu keras Ethereum seterusnya, Pectra. Walau bagaimanapun, kemungkinan besar pembangun Ethereum akan mendesak cadangan untuk membuat perubahan pada terbitan ETH dalam peningkatan seterusnya. Perbincangan mengenai perubahan terbitan dalam komuniti Ethereum setakat ini menjadi sangat dipertikaikan dan tanpa konsensus yang luas. Bantahan utama terhadap perubahan penerbitan termasuk kebimbangan bahawa pengurangan hasil pertaruhan akan menjejaskan keuntungan penyedia pertaruhan besar yang beroperasi di Ethereum serta cadangan penanggung individu yang menjejaskan penerbitan sehingga kini kekurangan penyelidikan dan analisis yang dipacu data; Tidak jelas apakah kadar pertaruhan sasaran yang tepat untuk mencapai MVI, dan sama ada mencapai ini melalui perubahan terbitan akan mengurangkan kebimbangan mengenai pemusatan pengedaran pertaruhan, atau jika ia akan memburukkan lagi masalah apabila pemerhati bebas berkembang dan hilang. Untuk menangani beberapa kebimbangan tentang keuntungan jangka panjang staker bebas di Ethereum, pengasas bersama Ethereum Vitalik Buterin berkongsi penyelidikan awal pada Mac 2024 tentang menambah ganjaran dan penalti anti-korelasi baharu, yang akan Memberi manfaat kepada pengendali nod yang mengawal lebih sedikit pengesah.

Dasar monetari rantaian Beacon blockchain bukti saham Ethereum tidak berubah sejak kelahirannya pada Disember 2020. Walau bagaimanapun, sebelum bergabung dengan Beacon Chain, dasar monetari Ethereum telah melalui beberapa semakan dalam sejarah kira-kira tujuh tahun. Ganjaran blok awal Ethereum ditetapkan pada 5 ETH/blok. Dalam peningkatan Metropolitan pada September 2017, ia telah diturunkan kepada 3 ETH. Kemudian dalam naik taraf Constantinople pada Februari 2019, ia turun semula kepada 2 ETH. Kemudian, dalam peningkatan London pada Ogos 2021, ganjaran pelombong yang diterima daripada yuran transaksi telah dibakar, dan kemudian dalam peningkatan gabungan pada September 2022, ganjaran perlombongan telah dimansuhkan sepenuhnya pada rangkaian.

Di bawah mekanisme konsensus bukti kepentingan, perubahan pada dasar monetari Ethereum berkemungkinan menjadi lebih kontroversi berbanding perubahan sebelumnya yang dikeluarkan oleh rangkaian di bawah bukti kerja, kerana pangkalan pengguna yang terjejas oleh perubahan adalah banyak lebih luas. Tidak seperti pelombong, perubahan terbitan memberi kesan kepada peningkatan bilangan pemegang ETH, penyedia perkhidmatan mempertaruhkan, pengeluar token mempertaruhkan kecairan dan pengeluar token mempertaruhkan semula. Memandangkan asas pihak berkepentingan yang terlibat dalam melindungi Ethereum terus berkembang, pembangun Ethereum tidak mungkin mengubah dasar monetari Ethereum sekerap pada masa lalu. Sifat pertikaian perbincangan ini mungkin mengakibatkan dasar dan ganjaran yang berkaitan dengan pertaruhan menjadi semakin tegar dari semasa ke semasa. Oleh itu, apabila industri pertaruhan yang dibina di atas Ethereum berkembang dan matang, tetingkap peluang untuk perubahan pada pangkalan kod Ethereum semakin mengecil dan tidak mungkin bertahan lama.

Kesimpulan

Ekonomi staking yang dibina di atas Ethereum masih di peringkat awal. Apabila Beacon Chain pertama kali dilancarkan pada tahun 2020, pengguna yang mempertaruhkan ETH tidak dijamin dapat mengeluarkan ETH atau memindahkan dana kembali ke Ethereum. Apabila Beacon Chain bergabung dengan Ethereum pada tahun 2022, pengguna akan menerima ganjaran tambahan untuk mempertaruhkan melalui yuran keutamaan transaksi dan MEV. Apabila mempertaruhkan pengeluaran ETH didayakan pada 2023, pengguna akhirnya akan dapat keluar dari pengesah dan mendapat keuntungan daripada operasi pertaruhan. Terdapat beberapa siri perubahan lain yang akan datang pada pelan hala tuju pembangunan Ethereum yang akan memberi kesan kepada perniagaan yang mempertaruhkan dan pemegang saham individu. Walaupun kebanyakan perubahan ini tidak akan menjejaskan insentif ekonomi untuk mempertaruhkan, seperti peningkatan dalam baki berkesan maksimum pengesah dalam peningkatan Pectra, sesetengahnya akan.

Jadi memandangkan pelan hala tuju pembangunan Ethereum terus berkembang dan dilaksanakan melalui hard fork, adalah penting untuk menilai dengan teliti risiko dan ganjaran daripada mempertaruhkan Ethereum. Oleh kerana ekonomi staking Ethereum merangkumi lebih ramai pemegang kepentingan berbanding era Ethereum PoW, perubahan yang memberi kesan kepada dinamik staking mungkin menjadi lebih sukar untuk dikuatkuasakan dari semasa ke semasa. Walau bagaimanapun, Ethereum masih merupakan blockchain bukti pegangan yang agak baharu dan dijangka akan mengalami perubahan besar dalam beberapa bulan dan tahun akan datang, dan seseorang itu perlu mempertimbangkan dengan teliti kesan perubahan dinamik pertaruhan ke atas semua pemegang kepentingan yang berkaitan.

Atas ialah kandungan terperinci Galaxy: Memperincikan risiko dan pelarasan model ekonomi staking Ethereum. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!