Galaxy meramalkan Ethereum ETF: Anggaran aliran masuk bersih sebanyak $1 bilion sebulan, satu pertiga daripada Bitcoin ETF

Disusun oleh: Deep Wave TechFlow

Mata Utama

• Bitcoin ETF menyaksikan aliran masuk bersih $15.1 bilion daripada pelancarannya pada 11 Januari 2024 hingga 15 Jun 2024.
• Sembilan penerbit bersaing untuk melancarkan 10 ETF spot Ethereum di Amerika Syarikat.
• Selepas meluluskan semua pemfailan 19b-4 pada 23 Mei, SEC dijangka membenarkan instrumen ini untuk memulakan dagangan pada Julai 2024.
• Seperti ETF Bitcoin, kami percaya pasaran utama yang baru boleh diakses ialah penasihat pelaburan bebas, atau mereka yang bergabung dengan bank atau broker/peniaga.
• Kami menjangkakan aliran masuk bersih ETH ETF mencecah 20-50% daripada aliran masuk bersih BTC ETF dalam tempoh lima bulan pertama, dengan sasaran 30%, membayangkan aliran masuk bersih $1 bilion sebulan.
• Secara keseluruhan, kami percaya bahawa ETHUSD lebih sensitif harga kepada aliran masuk ETF berbanding BTC disebabkan majoriti daripada jumlah bekalan ETH dikunci dalam pertaruhan, jambatan dan kontrak pintar, dan jumlah yang lebih kecil pada bursa berpusat yang tinggi.

Sebut harga

Selama berbulan-bulan, pemerhati dan penganalisis telah menolak kemungkinan Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC) akan meluluskan produk dagangan bursa Ethereum (ETP) berasaskan spot. Pesimisme itu berpunca daripada keraguan SEC untuk menyatakan dengan jelas bahawa Ethereum ialah komoditi, laporan tidak melibatkan diri dengan bakal pengeluar, dan berita tentang penyiasatan SEC dan tindakan penguatkuasaan yang belum selesai ke dalam ekosistem Ethereum. Penganalisis Bloomberg Eric Balchunas dan James Seyffart meletakkan kemungkinan kelulusan pada 25% pada bulan Mei, apabila tarikh akhir kelulusan/penolakan muktamad yang pertama menghampiri beberapa pengeluar berpotensi. Bagaimanapun, pada hari Isnin, 20 Mei, penganalisis Bloomberg tiba-tiba menaikkan kemungkinan kelulusan kepada 75% selepas melaporkan bahawa SEC telah menghubungi bursa saham. Malah, semua permohonan untuk spot ether ETP telah diluluskan oleh SEC lewat minggu itu. Sementara kami masih menunggu alat ini untuk benar-benar dilancarkan selepas pemfailan S-1 menjadi berkesan - yang kami jangka akan berlaku pada musim panas 2024 - laporan ini diambil daripada prestasi ETP spot Bitcoin untuk meramalkan Keperluan Ethereum selepas pelancaran ETP. Kami menganggarkan bahawa ETP Ethereum spot akan melihat kira-kira $5 bilion dalam aliran masuk bersih dalam tempoh lima bulan pertama dagangan (kira-kira 30% daripada aliran masuk bersih Bitcoin ETP).

Latar Belakang

Pada masa ini terdapat sembilan pengeluar bersaing untuk melancarkan produk dagangan bursa (ETP) yang memegang spot ETH. Sejak beberapa minggu lalu, beberapa penerbit telah digugurkan. ARK memilih untuk tidak bekerjasama dengan 21Shares untuk melancarkan Ethereum ETP, manakala Valkyrie, Hashdex, dan WisdomTree menarik balik aplikasi mereka sepenuhnya. Jadual di bawah menunjukkan status pemfailan semasa yang diisih mengikut tarikh pemfailan 19b-4:

Grayscale sedang mencari untuk menukar Grayscale Ethereum Trust (ETHE) kepada ETP, sama seperti yang syarikat lakukan dengan Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) Itu , tetapi juga memohon untuk versi "mini" produk.

SEC meluluskan semua pemfailan 19b-4 pada 23 Mei – perubahan peraturan ini membenarkan bursa saham menyenaraikan ETP ETH semerta – tetapi kini setiap pengeluar individu perlu berulang-alik dengan pengawal selia berkenaan penyata pendaftaran mereka. Produk itu sendiri sebenarnya tidak boleh mula berdagang sehingga SEC membenarkan S-1 ini (atau S-3 dalam kes ETHE) berkuat kuasa. Berdasarkan penyelidikan dan laporan kami daripada Bloomberg Intelligence, kami percaya Ethereum spot ETP boleh mula berdagang seawal minggu 11 Julai 2024.

Pengalaman dengan Bitcoin ETF

Bitcoin ETF telah disiarkan kurang daripada 6 bulan dan boleh menjadi asas yang berguna untuk menyelidik kemungkinan penerimaan ETF spot Ethereum.

来源：Bloomberg

Berikut adalah beberapa pemerhatian dari beberapa bulan pertama dagangan Bitcoin spot ETP:

• Setakat ini, aliran masuk melebihi jangkaan. Sehingga 15 Jun, A.S. spot Bitcoin ETF telah mengumpul aliran masuk bersih lebih daripada $15.1 bilion sejak pelancarannya, dengan purata aliran masuk bersih harian sebanyak $136 juta. Jumlah keseluruhan Bitcoin yang dipegang oleh ETF ini adalah lebih kurang 870,000 BTC, yang mewakili 4.4% daripada bekalan BTC semasa. Dengan dagangan BTC sekitar $66,000, jumlah aset di bawah pengurusan merentas semua ETF spot A.S. ialah sekitar $58 bilion (nota: GBTC memegang ~619,000 BTC sebelum ETF dilancarkan).
• Aliran masuk ETF memacu sebahagian harga BTC. Dengan mengundurkan perubahan mingguan dalam harga BTC dan aliran masuk bersih ETF, kami mengira r-sq sebanyak 0.55, menunjukkan bahawa kedua-dua pembolehubah ini sangat berkorelasi. Menariknya, kami juga mendapati bahawa perubahan harga adalah penunjuk utama aliran masuk yang lebih baik daripada aliran masuk.
• Pelonggaran perdagangan GBTC telah memberi kesan kepada aliran masuk ETF secara keseluruhan. GBTC telah mengalami aliran keluar yang ketara pada bulan-bulan sebelumnya sejak menukar kepercayaan kepada ETF. Aliran keluar harian GBTC memuncak pada pertengahan Mac, dengan aliran keluar $642 juta pada 18 Mac. Aliran keluar telah menjadi sederhana sejak itu, malah GBTC menyaksikan beberapa hari aliran masuk bersih bermula pada bulan Mei (78 hari aliran keluar sebelum aliran masuk bersih pertama pada 3 Mei). Sehingga 15 Jun, baki BTC yang dipegang oleh GBTC telah menurun daripada 619,000 BTC kepada 278,000 BTC (penurunan 55%) sejak pelancaran ETF.

• Permintaan ETF didorong terutamanya oleh pelabur runcit; Pemfailan 13F menunjukkan bahawa setakat 31 Mac, lebih daripada 900 syarikat pelaburan A.S. memegang Bitcoin ETF, dengan pegangan kira-kira AS$11 bilion, menyumbang kira-kira 20% daripada jumlah pegangan Bitcoin ETF, menunjukkan bahawa kebanyakan permintaan datang daripada pelabur runcit . Senarai pembeli institusi termasuk beberapa bank terkenal (cth., JP Morgan, Morgan Stanley, Wells Fargo), dana lindung nilai (cth., Millennium, Point72, Citadel) dan juga dana pencen (cth., Wisconsin Investment Council).
• Platform pengurusan kekayaan belum mula menawarkan akses Bitcoin ETF. Platform kekayaan terbesar masih belum membenarkan brokernya mengesyorkan Bitcoin ETF, walaupun Morgan Stanley dilaporkan sedang meneroka membenarkan brokernya menasihati pelanggan untuk membeli. Kami menulis dalam laporan kami "Saiz Pasaran ETF Bitcoin" bahawa akses kepada Bitcoin ETF oleh platform kekayaan, termasuk peniaga broker, bank dan penasihat pelaburan berdaftar bebas, dijangka berterusan selama beberapa tahun. Aliran masuk terdorong jualan daripada akses platform institusi adalah minimum setakat ini, tetapi pada pandangan kami ia akan menjadi pemangkin penting untuk penggunaan Bitcoin dalam jangka pendek hingga sederhana.

Menganggar potensi aliran masuk ETF ETH

Menggunakan Bitcoin ETP sebagai rujukan, kami boleh menganggarkan potensi permintaan untuk produk Ethereum yang serupa.

Untuk menganggarkan potensi aliran masuk ke dalam ETH ETF, kami menggunakan gandaan BTC/ETH untuk menganggarkan aliran masuk ke dalam Bitcoin US Spot ETF berdasarkan saiz aset relatif BTC dan ETH merentas pelbagai pasaran. Mulai 31 Mei: Had pasaran

• BTC ialah 2.9 kali ganda daripada ETH.
• Di semua bursa, pasaran niaga hadapan untuk BTC adalah lebih kurang 2x ganda berbanding ETH berdasarkan tahap dan volum minat terbuka. Khusus untuk CME, tahap minat terbuka BTC ialah 8.4 kali ganda daripada ETH, manakala volum dagangan harian ialah 4.2 kali ganda daripada ETH.
• Jumlah aset di bawah pengurusan pelbagai dana sedia ada (oleh amanah dan produk Grayscale (cth. niaga hadapan, spot) dan pasaran global terpilih) menunjukkan bahawa dana BTC adalah lebih kurang 2.6x hingga 5.3x saiz dana ETH.

Berdasarkan data di atas, kami percaya aliran masuk ETF spot Ethereum akan menjadi lebih kurang 3x lebih kecil daripada aliran masuk ETF Bitcoin spot AS (selaras dengan gandaan had pasaran), antara 2x dan 5x. Dalam erti kata lain, kami percaya aliran masuk ETF spot Ethereum boleh menjadi 33% daripada aliran masuk ETF Bitcoin spot A.S., dengan julat 20% hingga 50%.

Menggunakan gandaan ini kepada $15.1 bilion dalam aliran masuk Bitcoin spot ETF pada 15 Jun, bermakna dalam tempoh lima bulan pertama selepas Ethereum ETF diluluskan dan dilancarkan, aliran bulanan Ethereum ETF ialah Aliran masuk bulanan adalah kira-kira $1 bilion (julat anggaran : $600 juta hingga $1.5 bilion sebulan).

Kami melihat beberapa anggaran yang lebih rendah daripada ramalan kami dan ini disebabkan oleh beberapa faktor. Walau bagaimanapun, ramalan kami aliran masuk Bitcoin ETF tahun pertama sebanyak $14 bilion dalam laporan kami sebelum ini adalah berdasarkan kemasukan platform pengurusan kekayaan, tetapi Bitcoin ETF telah pun melihat aliran masuk yang ketara sebelum ketibaan platform ini . Oleh itu, kami mengesyorkan berhati-hati apabila meramalkan kekurangan permintaan untuk Ethereum ETF.

Beberapa perbezaan struktur/pasaran antara BTC dan ETH yang akan memberi kesan kepada aliran masuk ETF:

Permintaan untuk spot Ethereum ETF mungkin terhad kerana kekurangan ganjaran taruhan. ETH tanpa cagaran menyerahkan kos peluang berikut:

(i) Ganjaran inflasi dibayar kepada pengesah (yang juga mempunyai kesan pencairan negatif),

(ii) Yuran keutamaan dibayar kepada pengesah, dan hasil MEV dibayar kepada pengesah melalui penyampai. Dengan menggunakan data selepas penggabungan (>15 September 2022) hingga 15 Jun 2024, kami menganggarkan kos peluang tahunan untuk melepaskan ganjaran pertaruhan ialah 5.6 mata peratusan untuk pemegang ETH spot (atau menggunakan data tahun ke tarikh (4.4 peratusan mata), yang merupakan perbezaan yang ketara. Ini akan menjadikan tempat Ethereum ETF kurang menarik kepada bakal pembeli. Ambil perhatian bahawa ETP yang ditawarkan di luar Amerika Syarikat (mis. Kanada) memberikan hasil tambahan kepada pemegang melalui staking.

ETHE Grayscale boleh menjadi penghalang kepada aliran masuk Ethereum ETF. Sama seperti GBTC Grayscale Trust mengalami aliran keluar yang ketara apabila ia ditukar kepada ETF, penukaran ETHE Grayscale Trust kepada ETF juga akan mengakibatkan aliran keluar. Dengan mengandaikan bahawa kadar aliran keluar ETHE sepadan dengan kadar aliran keluar GBTC dalam 150 hari sebelumnya (iaitu 54.2% daripada bekalan amanah telah ditarik balik), kami menganggarkan bahawa aliran keluar bulanan ETHE ialah kira-kira 319,000 ETH, iaitu kira-kira $3400 pada semasa harga, iaitu Itu akan menjadi $1.1 bilion atau aliran keluar purata harian sebanyak $36 juta. Ambil perhatian bahawa bekalan yang dipegang oleh amanah ini mewakili 3.2% daripada bekalan BTC dan 2.4% daripada bekalan ETH, menunjukkan bahawa penukaran ETHE ETF akan mempunyai seretan yang agak kecil pada harga ETH daripada penukaran GBTC. Selain itu, tidak seperti GBTC, ETHE tidak menghadapi penjual paksa kerana muflis (seperti 3AC atau Genesis), yang akan menyokong lagi idea bahawa tekanan jualan ke atas amanah Skala Kelabu berkaitan ETH agak ringan.

Dagangan asas mungkin mendorong permintaan dana lindung nilai untuk Bitcoin ETF. Dagangan asas berkemungkinan mendorong penggunaan dana lindung nilai bagi ETF kerana dana lindung nilai melihat untuk mengarbitraj perbezaan antara harga spot dan niaga hadapan Bitcoin. Seperti yang dinyatakan sebelum ini, pemfailan 13F menunjukkan bahawa pada 3/31/24, lebih daripada 900 firma pelaburan A.S. memegang Bitcoin ETF, termasuk beberapa dana lindung nilai yang terkenal seperti Millennium dan Schonfeld. Sepanjang 2024, kadar pendanaan ETH pada pelbagai bursa adalah lebih tinggi daripada BTC secara purata, menunjukkan bahawa: (i) permintaan untuk ETH panjang secara relatifnya lebih besar; (ii) spot Ethereum ETF berkemungkinan menarik permintaan yang lebih besar daripada dana lindung nilai; , Dana lindung nilai ini mahu masuk ke dalam dagangan asas.

Faktor yang mempengaruhi sensitiviti harga ETH lwn. BTC

Memandangkan anggaran aliran masuk Ethereum ETF kami kira-kira bersamaan dengan had pasaran aliran masuk BTC, semuanya adalah sama, kami menjangkakan kesan Ethereum terhadap harga Kesannya adalah sama. Walau bagaimanapun, terdapat beberapa perbezaan utama dalam penawaran dan permintaan antara kedua-dua aset yang boleh menjadikan harga Ethereum lebih sensitif kepada aliran ETF:

• Bekalan di bursa: Pada masa ini, bursa memegang bahagian bekalan BTC yang lebih tinggi daripada Bekalan ETH (11.7% vs. . 10.3%), yang menunjukkan bahawa bekalan ETH mungkin lebih ketat Dengan mengandaikan bahawa aliran masuk adalah berkadar dengan permodalan pasaran, harga ETH akan menjadi lebih sensitif (Nota: Penunjuk ini sangat bergantung pada atribusi alamat pertukaran , data daripada penyedia data berbeza sangat berbeza. ).
• Inflasi dan Pembakaran: Berikutan pengurangan separuh terkini pada 20/4/24, kadar inflasi tahunan Bitcoin adalah lebih kurang 0.8%. Selepas penggabungan (>9/15/22), terbitan bersih Ethereum adalah negatif (-0.19% daripada terbitan tahunan) disebabkan oleh yuran asas (-0.83) dibakar untuk terbitan baharu (+0.63%) dibayar kepada pendeposit %) lebih daripada offset. Pada bulan terkini, yuran asas ETH yang agak rendah (-0.34% tahunan) gagal mengimbangi terbitan baharu (+0.76% tahunan), menyebabkan kadar inflasi positif bersih tahunan sebanyak +0.42%.
• Bekalan dipegang dalam ETF: Sejak dilancarkan, volum BTC bersih ke dalam ETF spot AS (tidak termasuk baki permulaan GBTC) sehingga kini berjumlah 251k BTC, mewakili 1.3% daripada bekalan semasa. Jika kadar ini disetahunkan, ETF akan menyerap 583k BTC atau 3.0% daripada bekalan semasa BTC, yang jauh melebihi pencairan ganjaran pelombong (kadar inflasi 0.81%).

Walau bagaimanapun, kecairan pasaran sebenar yang tersedia untuk pembelian ETF adalah jauh lebih rendah daripada bekalan semasa yang dilaporkan. Kami percaya bahawa untuk lebih mencerminkan bekalan pasaran yang tersedia bagi setiap aset dalam ETF, pelarasan mesti dibuat untuk pelbagai faktor seperti bekalan yang dipertaruhkan, bekalan tidak aktif/hilang, dan pegangan dalam jambatan dan kontrak pintar Bekalan yang tersedia:

• Bekalan Staking (Diskaun: 30%): ETH yang dipertaruhkan mengurangkan kecairan di pasaran. Pada masa ini, tiada pilihan mempertaruhkan untuk BTC. ETH yang dicagarkan digunakan untuk memastikan keselamatan rangkaian, tetapi pengikrar boleh mencabut sebahagian daripada ETH untuk kegunaan lain. Pada masa ini, ETH yang dipertaruhkan mewakili kira-kira 27% daripada jumlah bekalan, dan kami menggunakan diskaun 30% untuk menganggarkan bekalan yang tersedia di pasaran, menghasilkan diskaun bekalan sebanyak 8.2%.
• Bekalan Tidak aktif/Hilang (Diskaun: 50%): Sesetengah BTC dan ETH dianggap tidak boleh dipulihkan (cth. kunci hilang), yang mengurangkan bekalan di pasaran kami menggunakan BTC yang tidak dipindahkan selama 10+ tahun dan ETH terakhir itu telah aktif selama lebih daripada 7 tahun masing-masing menyumbang 16.6% dan 6.7% daripada bekalan semasa. Kami mengenakan diskaun 50% kepada bekalan ini kerana bekalan dalam alamat yang dikatakan tidak aktif ini mungkin kembali dalam talian pada bila-bila masa.
• Bekalan dalam Bridges dan Kontrak Pintar (Diskaun: 25%): Bekalan ini dikunci dalam Bridges dan Kontrak Pintar untuk tujuan yang produktif. Untuk Bitcoin, terdapat kira-kira 153k BTC dalam BTC (wBTC) dibungkus yang dihoskan oleh BitGo, dan kami menganggarkan bahawa kira-kira jumlah BTC yang sama dikunci di jambatan lain, berjumlah kira-kira 1.6% daripada bekalan. ETH yang dikunci dalam kontrak pintar mewakili kira-kira 11.4% daripada bekalan semasa. Kami menggunakan diskaun 25% kepada bekalan ini kerana kami percaya bekalan ini lebih cair daripada bekalan yang dicagarkan (iaitu, kurang berkemungkinan tertakluk kepada keperluan penguncian dan giliran pengeluaran yang sama).

Selepas menggunakan wajaran terdiskaun bagi faktor-faktor ini untuk mengira bekalan BTC dan ETH larasan, kami menganggarkan bahawa bekalan tersedia BTC dan ETH masing-masing adalah 8.7% dan 14.4% kurang daripada bekalan semasa yang dilaporkan.

Secara keseluruhan, sensitiviti harga ETH berbanding BTC sepatutnya lebih tinggi disebabkan oleh: (i) bekalan pasaran tersedia yang lebih rendah berdasarkan faktor bekalan terlaras, (ii) bahagian bekalan yang lebih rendah di bursa, (iii) Terbitan bersih lebih rendah. Setiap faktor ini harus mempunyai kesan pengganda (bukan aditif) ke atas sensitiviti harga, kerana harga cenderung lebih responsif kepada perubahan dalam penawaran dan kecairan pasaran.

Melihat ke hadapan

Melihat ke hadapan, kami mempunyai beberapa soalan mengenai penerimaan pakai dan kesan sampingan:

• Bagaimanakah pengurus dan pengagih produk harus berfikir tentang BTC dan ETH? Adakah pemegang sedia ada akan berpindah dari Bitcoin ETF ke ETH? Bagi pengagih, beberapa pengimbangan semula dijangka. Adakah Spot Ethereum ETF akan menarik pembeli marginal baharu yang masih belum membeli BTC? Apakah bahagian pembeli berpotensi yang akan memegang BTC sahaja, ETH sahaja, atau gabungan kedua-duanya?
• Bila (jika pernah) boleh ditambah staking? Adakah ketiadaan ganjaran mempertaruhkan memberi kesan kepada penggunaan spot Ethereum ETF? Adakah permintaan untuk akses kepada pelaburan dalam DeFi, tokenisasi, NFT dan aplikasi berkaitan kripto lain akan mendorong penggunaan lebih besar Ethereum ETF berbanding Bitcoin, memandangkan kekurangan produk pelaburan alternatif?
• Apakah impak yang berpotensi terhadap alternatif lain? Selepas Ethereum, adakah kita lebih cenderung melihat ETF alternatif lain diluluskan?

Secara keseluruhan, kami percaya potensi pelancaran spot Ethereum ETF seharusnya memberi kesan positif terhadap penggunaan pasaran Ethereum dan pasaran kripto yang lebih luas, terutamanya atas dua sebab: (i) Pengembangan kebolehaksesan dalam segmen kekayaan , (ii) lebih besar penerimaan melalui pengiktirafan rasmi oleh pengawal selia dan jenama perkhidmatan kewangan yang dipercayai. ETF boleh menyediakan liputan runcit dan institusi yang lebih besar, menyediakan pengedaran yang lebih luas melalui lebih banyak saluran pelaburan, dan boleh menyokong penggunaan eter dalam portfolio untuk lebih banyak strategi pelaburan. Selain itu, pemahaman yang lebih mendalam tentang Ethereum dalam kalangan profesional kewangan idealnya akan membawa kepada pelaburan dipercepatkan dan penggunaan teknologi.

Atas ialah kandungan terperinci Galaxy meramalkan Ethereum ETF: Anggaran aliran masuk bersih sebanyak $1 bilion sebulan, satu pertiga daripada Bitcoin ETF. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!