Pedagang terkenal Andrew Kang: Mengapa ETH spot ETF tidak boleh berjaya seperti BTC?

Ditulis oleh: Andrew Kang

Disusun oleh: Deep Wave TechFlow

BTC ETF telah membuka pintu kepada ramai pembeli baharu untuk memperuntukkan Bitcoin dalam portfolio mereka. Kesan ETF ETH kurang jelas.

Saya sangat yakin dengan Bitcoin pada $25,000 apabila permohonan Blackrock ETF difailkan, dan ia kini telah kembali 2.6x, manakala ETH telah kembali 2.1x. Dari bahagian bawah kitaran, BTC telah kembali 4.0x, dan ETH telah kembali 4.0x juga. Jadi, berapa banyak kenaikan yang boleh dibawa oleh ETH ETF? Saya tidak fikir ia akan menjadi terlalu besar melainkan Ethereum membangunkan cara yang menarik untuk meningkatkan ekonominya.

Analisis Aliran

Bitcoin ETF secara kolektif telah mengumpulkan $50 bilion dalam AUM, yang merupakan angka yang mengejutkan. Walau bagaimanapun, jika anda memecahkan aliran masuk bersih sejak pelancaran Bitcoin ETF, tidak termasuk GBTC AUM dan putaran sedia ada, aliran masuk bersih ialah $14.5 bilion. Walau bagaimanapun, ini sebenarnya bukan aliran masuk, kerana terdapat beberapa aliran neutral delta yang perlu diambil kira, iaitu dagangan asas (jual niaga hadapan, beli spot ETF) dan putaran spot. Berdasarkan data CME dan analisis pemegang ETF, saya menganggarkan kira-kira $4.5 bilion aliran masuk bersih boleh dikaitkan dengan dagangan asas. Pakar ETF mencadangkan bahawa pemegang besar seperti BlockOne juga menukar sejumlah besar spot BTC kepada ETF - anggaran kasar $5 bilion. Dengan menolak aliran ini, kami sampai pada pembelian bersih sebenar Bitcoin ETF pada $5 bilion.

Dari sini kita boleh menyimpulkan Ethereum. @EricBalchunas menganggarkan bahawa trafik Ethereum boleh menjadi 10% daripada BTC. Ini meletakkan aliran pembelian bersih sebenar pada $500 juta dalam tempoh enam bulan, berbanding aliran bersih yang dilaporkan pada $1.5 bilion. Walaupun Balchunas berat sebelah dalam kemungkinan kelulusannya, saya percaya kekurangan minat/pesimismenya dalam ETH ETF adalah bermaklumat dan mencerminkan minat kewangan tradisional yang lebih luas.

Secara peribadi, penanda aras saya ialah 15%. Bermula daripada nilai bersih sebenar BTC sebanyak $5 bilion, melaraskan had pasaran ETH (33% daripada BTC) dan faktor akses* sebanyak 0.5, kami mencapai $840 juta dalam pembelian bersih sebenar dan $2.52 bilion dalam nilai bersih yang dilaporkan. Terdapat beberapa hujah yang munasabah bahawa ETHE mempunyai volum kurang daripada GBTC, jadi dalam kes optimistik saya akan meletakkan volum belian bersih sebenar pada $1.5 bilion dan volum belian bersih yang dilaporkan pada $4.5 bilion. Ini adalah kira-kira 30% daripada trafik BTC.

Dalam mana-mana kes, belian bersih sebenar jauh lebih rendah daripada aliran derivatif pada bahagian hadapan ETF ($2.8 bilion), tidak termasuk aliran bahagian hadapan spot. Ini bermakna bahawa harga ETF telah melebihi harga sebenar.

* Faktor akses melaraskan aliran ETF kerana ETF boleh memanfaatkan BTC dengan ketara lebih daripada ETH disebabkan oleh asas pemegang yang berbeza. Contohnya, BTC ialah aset makro yang lebih menarik kepada institusi yang mempunyai isu akses -- dana makro, dana pencen, endowmen, dana kekayaan negara. ETH lebih kepada aset teknikal, menarik kepada firma modal teroka, dana Crpyto, pakar teknikal, pelabur runcit dan orang lain yang tidak mempunyai begitu banyak sekatan terhadap pendedahan kepada mata wang kripto. Dengan membandingkan CME OI kepada nisbah had pasaran ETH kepada BTC, 50% boleh diperolehi.

Berdasarkan data CME, sebelum pelancaran ETF, OI ETH jauh lebih rendah daripada BTC. OI menyumbang kira-kira 0.30% daripada bekalan, manakala BTC menyumbang 0.6% daripada bekalan. Pada mulanya, saya fikir ini adalah petanda "pramatang," tetapi ia juga boleh dikatakan bahawa ia menyembunyikan kekurangan minat daripada wang dagangan pintar dalam ETF ETH. Seorang peniaga di jalanan membuat perdagangan yang baik di BTC dan mereka cenderung mempunyai maklumat yang baik, jadi jika mereka tidak mengulangi perdagangan di ETH mesti ada sebab yang kukuh, yang boleh bermakna kecerdasan kecairan yang lemah .

Bagaimanakah $5 bilion membawa BTC daripada $40,000 kepada $65,000?

Jawapan ringkasnya ialah tidak. Terdapat banyak pembeli lain di pasaran spot. Bitcoin ialah aset yang benar-benar terbukti secara global, aset portfolio penting, dan mempunyai banyak penumpuk struktur -- Saylor, Tether, pejabat keluarga, pelabur runcit bernilai bersih tinggi, dsb. ETH juga mempunyai beberapa akumulator struktur, tetapi saya fikir terdapat lebih sedikit daripada BTC.

Ingat, sebelum ETF datang, pegangan Bitcoin sudah berada pada $69k/1.2T+ BTC. Peserta pasaran/institusi memiliki sejumlah besar mata wang kripto spot. Coinbase mempunyai volum tahanan $193 bilion, $100 bilion daripadanya datang daripada program institusinya. Pada 2021, Bitgo melaporkan AUC sebanyak $60 bilion dan Binance mempunyai lebih daripada $100 bilion dalam tahanan. 6 bulan kemudian, ETF memegang 4% daripada jumlah bekalan Bitcoin, yang masuk akal, tetapi hanya sebahagian daripada persamaan permintaan.

Entre MSTR et Tether, il y a eu des milliards de dollars d'achats supplémentaires, mais plus encore, il y a eu un manque de positions dans les ETF. À l’époque, il existait une croyance populaire selon laquelle les ETF vendaient des événements d’actualité et des sommets de marché. Il a donc fallu racheter des milliards de momentum vendus à court, moyen et long terme (impact de flux 2x). De plus, les shorts devront également être rachetés une fois que les flux d’ETF connaîtront une forte variation. En entrant dans la phase d’émission, l’intérêt ouvert a en fait chuté – c’est incroyable.

Le positionnement de l'ETH ETF est complètement différent. L’ETH se négocie à 4 fois son plus bas, tandis que le BTC se négocie à 2,75 fois son prix de pré-lancement. Le CEX OI crypto-natif a augmenté de 2,1 milliards de dollars, rapprochant l’OI des niveaux ATH. Les marchés sont (semi-) efficaces. Bien sûr, de nombreux natifs de crypto-monnaie ont vu le succès de l’ETF Bitcoin, avaient les mêmes attentes pour l’ETH et se sont positionnés en conséquence.

Je crois personnellement que les attentes des natifs des cryptomonnaies sont exagérées et déconnectées des véritables préférences des répartiteurs de transactions. Les personnes profondément impliquées dans le domaine de la crypto-monnaie auront naturellement une connaissance et un pouvoir d’achat relativement élevés d’Ethereum. En fait, Ethereum, qui constitue une allocation de portefeuille majeure pour de nombreuses capitales natives non cryptographiques, est acheté à un taux beaucoup plus bas.

L’une des promotions les plus courantes auprès des traders est Ethereum en tant qu’« actif technologique ». Ordinateur mondial, magasin d'applications Web3, couche de règlement financier décentralisé, etc. C'est un bon argumentaire et je l'ai acheté lors des cycles précédents, mais c'est difficile à vendre quand on voit les chiffres réels.

Au cours du dernier cycle, vous pouvez souligner le taux de croissance des frais de gestion, souligner que DeFi et NFT créeront davantage de frais de gestion et de flux de trésorerie, etc., et proposer une technologie convaincante dans une perspective similaire à celle des valeurs technologiques. Dossier d'investissement. Mais dans ce cycle, la quantification des frais peut se retourner contre vous. La plupart des graphiques vous montreront une croissance stable ou négative. Ethereum est une « machine à cash », mais son chiffre d'affaires annualisé sur 30 jours est de 1,5 milliard de dollars, son ratio PS est 300 fois et son ratio bénéfices post-inflation/PE est négatif. Comment les analystes peuvent-ils dire au family office de leur père ou à leur macro. les patrons des fonds justifient-ils ce prix ?

Je m'attendais même à ce que les premières semaines de trafic fugazi (delta neutre) soient plus faibles pour deux raisons. Premièrement, l’approbation a été une surprise et les émetteurs n’ont pas eu beaucoup de temps pour convaincre les grands détenteurs de convertir leurs ETH sous forme d’ETF. La deuxième raison est que le changement est moins attrayant pour les détenteurs, car ils devraient renoncer aux avantages de la valorisation sur le marché, de l'agriculture ou de l'exploitation de l'ETH comme garantie dans DeFi. Mais veuillez noter que le ratio de mise n’est que de 25.

Cela signifie-t-il que l’ETH atteindra zéro ? Bien sûr que non, à un certain prix, il sera considéré comme un bon rapport qualité-prix et lorsque le BTC augmentera à l'avenir, il sera également tiré vers le bas dans une certaine mesure. Avant le lancement de l'ETF, je m'attendais à ce que l'ETH se négocie entre 3 000 et 3 800 dollars. Lorsque l'ETF sera lancé, mes attentes se situent entre 2 400 et 3 000 dollars. Cependant, si le BTC atteint 100 000 $ d’ici la fin du quatrième/premier trimestre 2025, cela pourrait entraîner l’ETH vers l’ATH, mais la paire de négociation ETHBTC serait inférieure. À long terme, le développement est prometteur et il faut croire que Blackrock/Fink font beaucoup de travail pour mettre certaines des trajectoires financières sur la blockchain et symboliser davantage d'actifs. La valeur que cela apportera à l’ETH et le timing sont actuellement incertains.

Je m'attends à ce que la paire de trading ETHBTC continue de baisser et se situera entre 0,035 et 0,06 l'année prochaine. Bien que la taille de notre échantillon soit petite, nous constatons que l’ETHBTC atteint des sommets plus bas à chaque cycle, ce n’est donc pas surprenant.

Atas ialah kandungan terperinci Pedagang terkenal Andrew Kang: Mengapa ETH spot ETF tidak boleh berjaya seperti BTC?. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!