Laporan Skala Kelabu: ETF spot Ethereum mempunyai lebih sedikit ruang untuk meningkat selepas kelulusan, Solana mungkin menguasai bahagian pasaran

Pengarang: Penyelidikan Skala Kelabu

• Potensi pelancaran spot Ethereum ETF akan mendedahkan lebih ramai pelabur kepada konsep kontrak pintar dan aplikasi terdesentralisasi, dengan itu mendedahkan mereka kepada blok awam berpotensi perdagangan digital.
• Ethereum ialah rangkaian blockchain terbesar dari segi pengguna dan aplikasi dan sedang dikembangkan dengan konsep reka bentuk modular Lebih banyak aktiviti akan dijalankan pada rangkaian Layer2 pada masa hadapan. Untuk mengekalkan penguasaannya dalam segmen pasaran yang sangat kompetitif, Ethereum perlu menarik lebih ramai pengguna dan meningkatkan hasil yuran.
• Berdasarkan duluan antarabangsa, permintaan ETF Ethereum spot AS dijangka kira-kira 25%-30% daripada permintaan spot Bitcoin ETF. Tidak mungkin sebahagian besar daripada bekalan Ethereum (mis. ETH yang dipertaruhkan) akan tersedia untuk ETF.
• Memandangkan penilaian awal yang lebih tinggi, kenaikan harga selanjutnya mungkin terhad berbanding dengan pelancaran Bitcoin ETF pada Januari 2024, tetapi Grayscale Research kekal optimistik tentang prospek kedua-dua aset.

Minggu lepas, Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS (SEC) meluluskan Borang 19B-4 untuk spot Ethereum ETF yang diserahkan oleh beberapa pengeluar, membuat kemajuan ketara dalam menyenaraikan produk ini di bursa A.S.. Seperti spot Bitcoin ETF yang dilancarkan pada bulan Januari, produk baharu ini akan memberikan pendedahan pelabur yang lebih luas kepada aset kripto. Walaupun kedua-dua aset adalah berdasarkan teknologi blockchain awam yang sama, Ethereum ialah rangkaian berasingan dengan kes penggunaan yang berbeza (Jadual 1), manakala Bitcoin terutamanya berfungsi sebagai penyimpan nilai dan alternatif digital kepada emas. Ethereum ialah platform pengkomputeran terdesentralisasi dengan ekosistem aplikasi yang kaya dan sering dibandingkan dengan kedai aplikasi terdesentralisasi. Pelabur baharu yang berminat untuk meneroka aset ini mungkin ingin mempertimbangkan asas unik Ethereum, kedudukan daya saing dan potensi peranan dalam pertumbuhan perdagangan digital berasaskan blokchain.

Carta 1: Ethereum ialah blockchain platform kontrak pintar

Asas Kontrak Pintar

Ethereum berkembang pada visi asal Bitcoin dengan menambah kontrak pintar. Kontrak pintar ialah kod komputer yang telah diprogramkan dan dilaksanakan secara automatik. Apabila pengguna menggunakan kontrak pintar, tindakan yang dipratentukan dilakukan tanpa sebarang input tambahan. Sama seperti mesin layan diri: pengguna memasukkan syiling dan mesin layan diri mengeluarkan item. Apabila menggunakan kontrak pintar, pengguna "memasukkan" token digital dan perisian boleh melakukan jenis operasi tertentu, seperti transaksi token, pengeluaran pinjaman dan mengesahkan identiti digital pengguna.

Kontrak pintar dijalankan melalui mekanisme blockchain Ethereum. Di samping merekodkan pemilikan aset, kemas kini blok demi blok pada blok blok juga boleh merekodkan sebarang perubahan dalam "keadaan" (nota: istilah sains komputer yang bermaksud keadaan data dalam pangkalan data). Dengan cara ini, ditambah dengan kontrak pintar, blok blok awam sebenarnya boleh berjalan seperti komputer (komputer perisian dan bukannya komputer perkakasan). Dengan ini, Ethereum dan blockchain platform kontrak pintar yang lain boleh menjadi tuan rumah kepada hampir semua jenis aplikasi dan berfungsi sebagai infrastruktur teras ekonomi digital yang sedang pesat membangun.

Pulangan Aset dan Asas

Sejak awal tahun 2023, ETH secara amnya telah menunjukkan prestasi sejajar dengan prestasi keseluruhan segmen token platform kontrak pintar (Jadual 2). Walau bagaimanapun, ETH berprestasi rendah BTC dan Solana. ETH, seperti BTC, telah mengatasi beberapa kelas aset tradisional berdasarkan pelarasan risiko sejak permulaan tahun 2023. Dalam jangka panjang, kedua-dua BTC dan ETH telah mencapai pulangan terlaras risiko yang setanding dengan kelas aset tradisional, walaupun turun naik yang jauh lebih tinggi.

Rajah 2: Prestasi ETH telah konsisten dengan sektor mata wang kripto

Melalui reka bentuk modular Ethereum, pelbagai jenis infrastruktur blockchain bekerjasama untuk memberikan pengalaman yang baik untuk pengguna akhir . Khususnya, ekosistem telah berkembang apabila aktiviti pada rangkaian Ethereum Layer 2 telah meningkat. Layer2 secara berkala menyelesaikan dan menerbitkan rekod transaksinya kepada Layer1, mendapat manfaat daripada keselamatan rangkaian dan desentralisasinya. Pendekatan ini berbeza dengan falsafah reka bentuk satu lapisan blok blok seperti Solana, di mana semua operasi utama (pelaksanaan, penyelesaian, konsensus dan ketersediaan data) berlaku dalam Layer1.

Pada Mac 2024, Ethereum menjalani peningkatan besar yang dijangka memudahkan peralihannya kepada seni bina rangkaian modular. Dari perspektif aktiviti blockchain, peningkatan itu berjaya: bilangan alamat aktif pada rangkaian Lapisan 2 meningkat dengan ketara dan menyumbang kira-kira dua pertiga daripada jumlah aktiviti dalam ekosistem Ethereum (Rajah 3).

Rajah 3: Pertumbuhan ketara dalam aktiviti Ethereum Layer2

Pada masa yang sama, peralihan kepada rangkaian Layer2 juga telah menjejaskan ekonomi token ETH, sekurang-kurangnya dalam jangka pendek. Blockchain platform kontrak pintar mengumpul nilai terutamanya melalui yuran transaksi, yang biasanya dibayar kepada pengesah atau digunakan untuk mengecilkan bekalan token. Dalam rangkaian Ethereum, yuran transaksi asas dibakar (dialih keluar daripada edaran), manakala yuran keutamaan ("petua") dibayar kepada pengesah. Apabila hasil transaksi Ethereum agak tinggi, bilangan token yang dimusnahkan melebihi kadar terbitan baharu, dan jumlah bekalan ETH berkurangan (deflasi). Walau bagaimanapun, apabila aktiviti rangkaian beralih ke Lapisan 2, hasil yuran pada mainnet Ethereum menurun dan bekalan ETH mula meningkat semula (Rajah 4). Walaupun rangkaian Layer2 juga membayar yuran untuk menerbitkan data mereka kepada Layer1 (yang dipanggil "yuran gumpalan," antara yuran transaksi lain), amaunnya cenderung agak rendah. . Ini boleh dicapai dalam dua cara:

Tingkatkan aktiviti Layer1 secara sederhana, bayar yuran transaksi yang lebih tinggi

Tingkatkan aktiviti Layer2 dengan ketara, bayar yuran transaksi yang lebih rendahGrayscale Research meramalkan bahawa ia lebih berkemungkinan untuk menggabungkan dua cara.

Grayscale percaya bahawa pertumbuhan dalam aktiviti Lapisan 1 kemungkinan besar akan datang daripada urus niaga frekuensi rendah dan bernilai tinggi, serta sebarang urus niaga yang memerlukan tahap desentralisasi yang tinggi (sekurang-kurangnya sehingga rangkaian Lapisan 2 terdesentralisasi sepenuhnya). Ini mungkin termasuk banyak jenis projek token, di mana kos transaksi mungkin agak rendah berbanding dengan nilai dolar transaksi. Pada masa ini, kira-kira 70% daripada sekuriti Perbendaharaan A.S. yang ditoken berada pada blok blok Ethereum (Jadual 5). Pada pandangan Grayscale, NFT yang agak tinggi nilainya juga berkemungkinan kekal di dalam talian utama Ethereum, kerana ia mendapat manfaat daripada tahap keselamatan dan desentralisasi yang tinggi serta jarang bertukar tangan (atas sebab yang sama, Bitcoin NFT dijangka terus meningkat). . Pertimbangkan aplikasi media sosial, pelbagai kisah kejayaan terkini di Ethereum Layer 2, termasuk friend.tech (Base), Farcaster (OP Mainnet) dan Fantasy Top (Blast). Pada pandangan Grayscale, kedua-dua pembayaran permainan dan runcit berkemungkinan memerlukan kos transaksi yang sangat rendah dan berkemungkinan besar untuk berhijrah ke rangkaian Lapisan 2. Walau bagaimanapun, yang penting, memandangkan kos urus niaga yang rendah, aplikasi ini perlu menarik sejumlah besar pengguna untuk meningkatkan hasil yuran dengan ketara pada mainnet Ethereum.

Potensi Impak ETF Ethereum Spot AS

Dalam jangka panjang, topi pasaran ETH harus mencerminkan pendapatan yurannya serta asas-asas lain. Tetapi dalam jangka pendek, harga pasaran ETH mungkin dipengaruhi oleh perubahan dalam penawaran dan permintaan. Walaupun kelulusan ETF Ethereum spot A.S. sedang berjalan, pengeluar ETF masih perlu menunggu penyata pendaftaran S-1 menjadi berkesan sebelum ia boleh memulakan dagangan. Kelulusan penuh dan pelancaran dagangan dalam produk ini berkemungkinan akan mewujudkan permintaan baharu kerana aset tersebut akan tersedia kepada pelbagai pelabur yang lebih luas. Memandangkan dinamik penawaran dan permintaan, Grayscale Research menjangkakan bahawa peningkatan akses kepada Ethereum dan protokol Ethereum melalui pembungkusan ETF akan membantu memacu peningkatan permintaan dan, seterusnya, harga token.

Di luar Amerika Syarikat, kedua-dua produk dagangan bursa (ETP) Bitcoin dan Ethereum disenaraikan, dengan aset dalam ETP Ethereum menyumbang kira-kira 25%-30% daripada aset Bitcoin ETP (Jadual 6). Atas dasar ini, Penyelidikan Skala Kelabu meramalkan bahawa aliran masuk bersih ke dalam ETF Ethereum spot tersenarai A.S. akan mencapai 25%-30% daripada aliran masuk bersih ke ETF Bitcoin spot setakat ini atau dalam tempoh empat bulan pertama atau lebih, Terdapat kira-kira $3.5 bilion hingga $4 bilion dalam aliran masuk (25%-30% daripada $13.7 bilion dalam aliran masuk bersih ke dalam spot Bitcoin ETF sejak Januari). Permodalan pasaran Ethereum adalah kira-kira satu pertiga (33%) daripada permodalan pasaran Bitcoin, jadi andaian Grayscale bermakna aliran masuk bersih ke Ethereum mungkin merupakan bahagian yang lebih kecil daripada permodalan pasaran. Tetapi ini hanyalah hipotesis, dan terdapat ketidakpastian tentang aliran masuk bersih yang lebih tinggi dan lebih rendah ke dalam ETF Ethereum spot tersenarai A.S.. Perlu dinyatakan bahawa dalam pasaran A.S., ETF niaga hadapan ETH hanya menyumbang kira-kira 5% daripada aset ETF niaga hadapan BTC, walaupun ini tidak mewakili kemungkinan permintaan untuk ETF ETH spot.

Rajah 6: Di luar Amerika Syarikat, skala pengurusan aset Ethereum ETP menyumbang 25%-30% daripada skala pengurusan aset Bitcoin ETP

Dari segi bekalan ETH, Greyscale Research percaya bahawa kira-kira 17% ETH boleh dikelaskan sebagai terbiar atau agak tidak cair. Menurut platform analisis data Allium, kira-kira 6% daripada bekalan ETH tidak bergerak selama lebih daripada lima tahun, dan kira-kira 11% daripada bekalan ETH "dikunci" dalam pelbagai kontrak pintar (cth., jambatan, ETH yang dibalut dan pelbagai aplikasi lain ). Selain itu, 27% daripada bekalan ETH dipertaruhkan. Baru-baru ini, pengeluar spot Ethereum ETF, termasuk Grayscale, telah mengalih keluar rujukan kepada staking daripada pemfailan awam, mencadangkan SEC mungkin membenarkan ETF berdagang tanpa cagaran. Oleh itu, bahagian bekalan ini tidak mungkin tersedia untuk pembelian oleh ETF.

Di luar kategori ini, ETH bernilai $2.8 bilion digunakan untuk transaksi di rangkaian setiap tahun. Ini mewakili tambahan 0.6% bekalan pada harga ETH semasa. Terdapat juga protokol yang menyimpan sejumlah besar ETH dalam peti besi mereka, termasuk Yayasan Ethereum ($1.2 bilion nilai ETH), Mantle (kira-kira $879 juta dalam ETH), dan Golem ($995 juta dalam ETH). Secara keseluruhannya, ETH dalam peti besi protokol mewakili kira-kira 0.7% daripada bekalan. Akhirnya, kira-kira 4 juta ETH, atau 3% daripada jumlah bekalan, diduduki oleh ETH ETP.

Secara keseluruhan, kategori ini menyumbang kira-kira 50% daripada bekalan ETH, walaupun terdapat beberapa pertindihan (cth. ETH dalam perpustakaan protokol mungkin dipertaruhkan) (Rajah 7). Grayscale percaya bahawa pembelian bersih ETH lebih berkemungkinan datang daripada baki bekalan edaran. Oleh kerana penggunaan sedia ada mengehadkan bekalan produk ETF spot baharu yang tersedia, sebarang peningkatan dalam permintaan berkemungkinan mempunyai kesan yang lebih besar terhadap harga.

Rajah 7: Sebahagian besar bekalan ETH tidak dapat memasuki spot baharu ETF

Dari perspektif penilaian, penilaian Ethereum boleh dikatakan lebih tinggi berbanding semasa spot Bitcoin ETF dilancarkan pada Januari. . Sebagai contoh, metrik penilaian yang popular ialah skor z MVRV. Metrik ini adalah berdasarkan nisbah jumlah permodalan pasaran token kepada "nilai yang direalisasikan": permodalan pasaran berdasarkan harga yang terakhir token bergerak pada rantaian (berbanding dengan harga yang didagangkan di bursa) . Apabila spot Bitcoin ETF dilancarkan pada Januari tahun ini, skor z MVRVnya agak rendah, menunjukkan penilaian yang sederhana dan kemungkinan lebih banyak ruang untuk kenaikan harga. Sejak itu, pasaran kripto telah meningkat, dengan kedua-dua Bitcoin dan Ethereum meningkatkan nisbah MVRV mereka (Jadual 8). Ini mungkin menunjukkan bahawa terdapat kurang ruang untuk kenaikan harga berikutan kelulusan spot ETH ETF berbanding kelulusan spot Bitcoin ETF AS pada bulan Januari.

Rajah 8: Apabila Spot Bitcoin ETF dilancarkan, metrik penilaian ETH lebih tinggi daripada BTC

Akhirnya, pelabur kripto asli mungkin bimbang tentang kesan spot Ethereum ETF pada token platform kontrak pintar, khususnya nisbah harga SOL/ETH. Solana ialah aset kedua terbesar dalam segmen (mengikut had pasaran). Grayscale Research percaya bahawa Solana pada masa ini yang paling berkemungkinan untuk menguasai bahagian pasaran daripada Ethereum dalam jangka panjang. Solana telah mengatasi prestasi Ethereum dengan ketara sepanjang tahun lalu, dengan nisbah harga SOL/ETH kini menghampiri kemuncak pasaran lembu crypto terakhir (Rajah 9). Sebahagian daripada sebabnya mungkin, walaupun Solana terjejas oleh insiden FTX (dari segi pemilikan token dan aktiviti pembangunan), pengguna rangkaian Solana dan komuniti pembangun terus mengembangkan ekosistem. Lebih penting lagi, Solana turut memacu peningkatan dalam aktiviti transaksi dan pendapatan yuran melalui pengalaman pengguna yang "sutera". Dalam jangka pendek, Grayscale menjangkakan nisbah harga SOL/ETH akan menurun kerana aliran masuk daripada Ethereum ETF akan menyokong harga ETH. Walau bagaimanapun, dalam jangka panjang, nisbah harga SOL/ETH mungkin ditentukan oleh pendapatan yuran kedua-dua rantaian. . Kesannya jauh melebihi harga. Ethereum menyediakan rangka kerja alternatif untuk perdagangan digital berdasarkan rangkaian terdesentralisasi. Walaupun pengalaman dalam talian tradisional agak baik, blok blok awam mungkin menawarkan lebih banyak kemungkinan, termasuk pembayaran rentas sempadan hampir serta-merta, pemilikan digital sebenar dan aplikasi saling kendali. Walaupun platform kontrak pintar lain menawarkan fungsi berguna ini, ekosistem Ethereum mempunyai pengguna paling ramai, aplikasi yang paling terdesentralisasi dan kumpulan dana terdalam. Grayscale Research menjangkakan bahawa spot ETF baharu boleh membawa teknologi transformatif ini kepada julat yang lebih luas pelabur dan pemerhati lain dan membantu mempercepatkan penggunaan blockchain awam.

Atas ialah kandungan terperinci Laporan Skala Kelabu: ETF spot Ethereum mempunyai lebih sedikit ruang untuk meningkat selepas kelulusan, Solana mungkin menguasai bahagian pasaran. Untuk maklumat lanjut, sila ikut artikel berkaitan lain di laman web China PHP!