유동성 재담보는 얼마나 많은 유동성을 가져올 수 있나요?

h 원본 제목: "유동성 재취소 토큰은 얼마나 유동적인가요?" Kairos Research

원본 편집: Ladyfinger, BlockBeats

편집자 노트:

Eigenlabs의 새로운 데이터 가용성 AVS, EigenDA는 메인넷에서 리스테이킹 시대의 시작을 의미합니다. 이 기사의 목적은 유동성 재담보 토큰(LRT)에 대한 포괄적인 분석을 제공하고 DeFi 생태계에서의 통합을 탐색하고 기존 스테이킹 토큰과 비교하는 것입니다. 우리는 시장 유동성의 현재 상태와 향후 대출 시장의 잠재적인 기회와 과제에 특별한 관심을 기울였습니다. 이 보고서를 통해 독자는 이 신흥 시장에 대해 명확하게 이해하고 LRT가 글로벌 규모의 스테이킹 및 재스테이킹 전략에 어떻게 영향을 미치는지 이해할 수 있습니다.

EigenLayer의 첫 번째 AVS가 메인넷에 상륙합니다최근 EigenLabs는 데이터 가용성 AVS를 출시했으며 EigenDA는 공식적으로 메인넷에 출시되어 리스테이킹 시대의 시작을 의미합니다. EigenLayer 시장은 아직 갈 길이 멀지만 한 가지 추세는 이미 매우 분명합니다. 바로 유동성 재스테이킹 토큰(LRT)이 재스테이커를 위한 주요 방법이 될 것이라는 것입니다. 전체 EigenLayer 스테이킹의 73% 이상이 LRT를 통해 이루어지는데, 이러한 자산은 얼마나 유동적인가요? 이 보고서에서는 문제를 자세히 살펴보고 EigenLayer의 전반적인 세부 사항을 논의합니다.

EigenLayer 및 LRT 소개

EigenLayer는 암호경제학의 새로운 독창적인 개념인 "재서약"을 통해 이더리움 합의 계층에서 ETH를 재사용할 수 있게 해줍니다. ETH는 기본 ETH를 통하거나 LST(Liquid Stake Token)를 사용하는 두 가지 주요 방법으로 EigenLayer에 다시 스테이킹할 수 있습니다. ETH 재스테이킹은 AVS(Active Validation Service)라는 추가 애플리케이션을 지원하는 데 사용되며, 이를 통해 재스테이킹자는 추가 스테이킹 보상을 얻을 수 있습니다.

스테이킹과 재스테이킹에 대해 사용자들이 가장 우려하는 부분은 ETH 스테이킹에 따른 기회비용입니다. 네이티브 ETH 스테이킹의 경우 이 문제는 누군가가 스테이킹한 ETH의 양을 나타내는 유동성 영수증 토큰으로 생각할 수 있는 유동성 스테이킹 토큰(LST)으로 해결되었습니다. 이더리움의 LST 시장은 현재 약 486억 5천만 달러로 현재 가장 큰 DeFi 분야입니다. 현재 LST는 스테이킹된 전체 이더리움의 약 44%를 차지하고 있으며 재스테이킹의 인기가 계속해서 높아짐에 따라 LRT(Liquidity Restake Token) 산업도 유사한 성장 패턴을, 아마도 훨씬 더 공격적으로 따를 것으로 예상됩니다.

LRT와 LST는 비슷한 특성을 공유하지만 임무는 완전히 다릅니다. 모든 LST의 최종 목표는 본질적으로 동일합니다. 즉, 사용자의 ETH를 스테이킹하고 유동성 영수증 토큰을 제공하는 것입니다. 그러나 LRT의 궁극적인 목표는 사용자의 지분을 일부 AVS를 지원할 하나 이상의 운영자에게 위임하는 것입니다. 각 운영자가 위임된 지분을 이러한 다양한 AVS에 할당하는 방법은 개별 운영자에게 달려 있습니다. 따라서 LRT가 지분을 위임한 운영자는 ETH 재스테이킹의 전반적인 활동, 운영 성과 및 보안에 큰 영향을 미칩니다. 마지막으로, 축소 위험은 제공되는 서비스에 따라 달라질 수 있으므로 각 운영자가 지원하는 고유한 AVS에 대해 적절한 위험 평가가 수행되도록 해야 합니다. 대부분의 AVS(Active Validation Services)는 출시 시 위험 감소 기능이 거의 없지만 시간이 지남에 따라 스테이킹 시장이 더욱 개방적이고 허가가 없어짐에 따라 이러한 보호 기능이 점차 제거된다는 점을 기억하는 것이 중요합니다.

그러나 다양한 구조적 위험에도 불구하고 LRT는 DeFi에서 생산적인 담보로 사용하거나 인출 기간을 완화하는 데 사용할 수 있는 유동 영수증 토큰을 제공함으로써 재담보 자본의 기회 비용을 줄입니다. LRT의 주요 이점은 EigenLayer의 경우 7일인 전통적인 철회 기간을 우회하는 것이기 때문에 이 마지막 사항은 특히 중요합니다. 이러한 경전철의 핵심원칙을 고려할 때, 재담보 진입장벽은 낮지만 퇴출장벽은 높기 때문에 자연스럽게 순매도압력에 직면할 것으로 예상되므로 이들 경전철의 유동성이 생명줄이 될 것입니다.

따라서 EigenLayer의 TVL이 계속 상승함에 따라 프로토콜의 성장을 이끄는 요인과 이러한 힘이 향후 몇 달 동안 유입/유출에 어떤 영향을 미칠지 이해하는 것이 중요합니다. 이 글을 쓰는 시점에서 모든 EigenLayer 예금의 73%는 유동성 재담보 토큰(LRT)을 통해 이루어졌습니다. 맥락을 제공하자면, 2023년 12월 1일 기준 LRT의 예금은 약 7,174만 달러였습니다. 2024년 4월 9일 현재, 이 금액은 약 100억 달러로 성장했으며, 이는 4개월도 안 되어 13,800% 이상 증가했습니다. 그러나 LRT가 EigenLayer의 재담보 보증금 증가를 계속 지배함에 따라 고려해야 할 몇 가지 중요한 요소가 있습니다.

모든 LRT가 동일한 기본 자산으로 구성되는 것은 아닙니다. AVS에 대한 LRT의 지분 의무는 장기적으로 다르게 보일 것이지만 단기적으로는 그다지 많지 않을 것입니다. 가장 중요한 것은 다양한 LRT의 이동성 특성이 매우 다양하다는 것입니다.

유동성이 LRT의 가장 중요한 장점이라는 점을 감안할 때 이 보고서의 대부분은 마지막 사항에 중점을 둘 것입니다.

현재 EigenLayer 예금에 대한 강세 사례는 주로 Eigen 포인트의 투기적 성격에 의해 동기가 부여되며, 이는 잠재적인 EIGEN 토큰의 에어드롭 배포 형태로 변환될 것이라고 가정할 수 있습니다. 현재 실시간 AVS 보상이 없습니다. 즉, 현재 이러한 LRT에 대한 추가 증분 혜택이 없습니다. TVL에서 133억 5천만 달러 이상을 추진하고 유지하려면 AVS 시장은 재협의자가 요구하는 증분 수익과 AVS가 보안을 위해 기꺼이 지불하려는 가격 사이의 균형을 자연스럽게 찾아야 합니다.

LRT 예금자들을 위해 우리는 EtherFi가 ETHFI 거버넌스 토큰 에어드랍을 통해 큰 성공을 거두는 것을 보았습니다. 현재 이 토큰의 가치는 약 60억 달러에 이릅니다. 위의 모든 요소를 ​​결합하면 EIGEN 및 기타 예상되는 LRT 에어드랍 출시 후 일부 자금이 재스테이킹을 위해 점차적으로 흘러갈 가능성이 점점 더 커지고 있습니다.

그러나 합리적인 수익 측면에서 사용자는 EigenLayer가 포함되지 않은 이더리움 생태계에서 더 높은 수익을 찾기가 어려울 것입니다. Ethereum 생태계에는 몇 가지 흥미로운 수익 창출 기회가 있습니다. 예를 들어, Ethena는 ETH를 담보로 하고 ETH 선물로 헤지된 합성 스테이블 코인입니다. 이 프로토콜은 현재 sUSDe 제품에 대해 연간 약 30%의 수익률을 제공합니다. 또한 사용자가 상호 운용성과 새로운 체인 연결에 더욱 익숙해짐에 따라 수익을 추구하는 사용자는 다른 곳을 찾을 수 있으며 잠재적으로 이더리움에서 막대한 자본이 유출될 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 우리는 재이해관계자에게 잠재적인 EIGEN 토큰 에어드랍보다 더 큰 증분 스테이킹 수익률 이벤트는 없을 것이며 민간 시장의 대규모 우량 가치 평가는 9만큼 높다고 가정하는 것이 합리적이라고 생각합니다. 수치 AVS는 재이해관계자에게 토큰을 발행할 수도 있습니다. 따라서 이러한 이벤트 이후 인출을 통해 일정 비율의 ETH가 EigenLayer 예금 계약에서 유출될 것이라고 가정하는 것이 합리적입니다.

EigenLayer 인출에는 7일의 냉각 기간이 있고 대부분의 자본이 LRT를 통해 재하이핑된다는 점을 감안할 때 가장 빠른 출구 경로는 LRT를 ETH로 교환하는 것입니다. 그러나 이러한 다양한 LRT의 유동성 특성은 매우 다양하며 많은 LRT는 시장 가격으로 대규모 청산을 수행할 수 없습니다. 또한, 이 글을 쓰는 시점에서 EtherFi는 인출을 지원하는 유일한 LRT 제공업체입니다.

LRT가 기본 자산보다 낮은 가치로 거래되면 재담보 프로토콜에서 고통스러운 차익거래 주기가 발생할 수 있습니다. LRT가 기본 ETH 가치의 90%에서 거래된다고 상상해 보세요. 시장 조성자 차익거래자가 이 LRT를 구매하고 ETH 가격을 헤지하면서 약 11.1%의 수익을 얻기를 희망하며 상환 프로세스를 진행합니다. 공급과 수요의 관점에서 LRT는 판매자가 7일간의 인출 대기열을 피할 수 있기 때문에 순판매 압력에 직면할 가능성이 더 높습니다. 반면, 재스테이킹을 원하는 사용자는 즉시 ETH를 입금할 수 있으며, 오픈마켓에서 LRT를 구매하면 이미 스테이킹된 ETH에는 거의 혜택이 제공되지 않습니다.

데이터 추적

아래부터 시작하는 이번 달 보고서의 데이터 섹션에서는 LRT의 성장, 채택 및 유동성 조건은 물론 우리가 다루어야 한다고 생각하는 주목할만한 뉴스를 추적합니다.

Top 5 LRT 개요 및 성장:

LRT 유동성 및 총 거래량

LST 및 LRT를 통한 스테이킹은 기존 스테이킹에 비해 몇 가지 주요 이점이 있지만 LRT 자체의 유동성이 부족한 경우 이러한 장점은 거의 완전히 줄어들었습니다. 유동성은 "시장 가격에 영향을 주지 않고 자산을 신속하게 현금으로 전환할 수 있는 효율성이나 용이성"을 의미합니다. LRT 발행자가 대규모 보유자가 영수증 토큰을 거의 1:1 가치로 상환할 수 있도록 충분한 온체인 유동성을 제공하는 것이 중요합니다.

기존 LRT 각각은 매우 독특한 유동성 특성을 가지고 있습니다. 이러한 조건은 다음과 같은 이유로 지속될 것으로 예상됩니다.

1. 일부 프로토콜은 투자자와 사용자가 초기 단계에서 LRT에 유동성을 제공할 수 있을 만큼 운이 좋을 수 있습니다.

2. , 토큰 발행, 온체인 뇌물 수수 시스템 또는 "포인트"와 같은 이벤트 기대

3. 일부 프로토콜에는 LRT를 기본 자산에 고정하고 전체 USD 유동성을 낮추는 더 복잡하고 중앙화된 유동성 공급자가 있습니다. 집중된 유동성은 좁은 가격 범위 내에서만 작동하며, 선택한 범위를 벗어나는 가격 변동은 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있다는 점에 유의해야 합니다.

다음은 이더리움 메인넷(및 Arbitrum)의 상위 5개 LRT에 대한 온체인 풀 유동성에 대한 매우 간단한 분석입니다. 출구 유동성은 LRT 유동성 풀의 현금성 측면의 USD 가치를 나타냅니다.

Curve, Balancer 및 Uniswap 플랫폼 전반에 걸쳐 5대 LRT 그룹은 1억 3,600만 달러 이상의 레디 풀 유동성을 보유하고 있으며 이는 재스테이킹 산업의 새로운 특성을 고려한 수치입니다. 그러나 각 LRT의 유동성을 보다 명확하게 보여주기 위해 각 자산에 유동성/시가총액 비율을 적용할 것입니다.

최고의 유동 스테이킹 토큰인 stETH에 비해 LRT의 유동성 비율은 크게 걱정되지 않습니다. 그러나 재스테이킹에 따른 추가 위험 계층과 Eigenlayer의 플러스 7일 출금 주기가 이더리움의 언스테이킹 대기열을 초과한다는 사실을 고려할 때 LRT의 유동성은 LST의 유동성보다 더 중요할 수 있습니다. 또한 stETH는 전문 초단타 거래 회사가 관리하는 주문서를 사용하여 여러 대규모 중앙 집중식 거래소에서 거래합니다. 이는 stETH가 온체인에서 볼 수 있는 것보다 훨씬 더 많은 유동성을 가지고 있음을 의미합니다. 예를 들어 OKX와 Bybit에서는 주문장 유동성의 ±2%가 200만 달러를 초과합니다.

따라서 LRT는 중앙 집중식 거래소와 협력하여 통합을 강화하고 이러한 중앙 집중식 장소에서 유동성 공급자가 되는 데 따른 위험과 보상에 대해 시장 조성자에게 교육할 수도 있습니다.

LRT의 데이터

위 차트에서 볼 수 있듯이 rsETH, rswETH 및 ezETH는 모두 ETH와 1:1 기반으로 비교적 밀접하게 거래되며 약간의 프리미엄이 있습니다. 그 특성상 앞으로는 모두 "프리미엄"으로 거래되어야 합니다. 이는 stETH와 달리 무겁지 않은 토큰이기 때문에 자동으로 스테이킹 보상을 합성하고 이는 토큰 가격에 반영됩니다. 이것이 1 wstETH가 현재 약 1.16 ETH에 거래되는 이유입니다. 이론적으로 이러한 토큰의 "공정 가치"는 시간*스테이킹 보상 요소로 인해 시간이 지남에 따라 계속 증가해야 하며 이러한 토큰의 공정 가치 증가에 반영되어야 합니다.

이러한 LRT의 고정은 본질적으로 시장 참가자가 전체 프로젝트에 대해 갖는 신뢰 수준을 나타내기 때문에 매우 중요합니다. 이는 참가자가 투자한 지분 또는 이러한 프리미엄 및 할인을 거래하려는 차익거래자의 의지에 직접적으로 영향을 받습니다. 토큰을 "공정한 가치"로 유지합니다. "거래 의지의 영향.

가장 유동성이 높은 두 LRT인 ezETH와 weETH의 거래 상황에서 볼 수 있듯이 거래 가격은 시간이 지남에 따라 상대적으로 안정적이며 대부분 공정 가치와 일치합니다. EtherFi가 weETH의 공정 가치에서 약간 벗어난 것은 주로 거버넌스 토큰의 출시, 기회주의적인 농부들이 토큰을 교환하고 자연스럽게 다른 시장 참여자가 이 할인 차익 거래에 개입했기 때문일 수 있습니다. Renzo가 거버넌스 토큰을 출시하면 유사한 이벤트가 발생할 것으로 예상할 수 있습니다.

KelpDAO의 rsETH는 출시 당시 공정 가치에 비해 할인된 가격으로 거래되었지만 이후 느리지만 꾸준히 등가로 돌아왔습니다.

rswETH의 경우 대부분 공정가치보다 약간 낮게 거래되었지만 최근에는 공정가치와 동등한 수준에 도달한 것 같습니다. 이러한 모든 LRT 중에서 pufETH는 공정 가치에 비해 할인된 가격으로만 거래되기 때문에 주요 이상치입니다. 그러나 점점 기초자산의 공정가치에 가까운 가치로 거래되고 있어 이러한 추세는 종말을 고하고 있는 것으로 보입니다.

EtherFi를 제외하고 이러한 LRT 제공업체 중 어느 곳에서도 출금이 활성화되어 있지 않습니다. 우리는 충분한 유동성과 사용자가 마음대로 자금을 인출할 수 있는 능력이 결합되어 이러한 할인이나 프리미엄 거래에 대한 시장 참여자의 신뢰도를 높일 것이라고 믿습니다.

DeFi 생태계의 LRT

LRT가 더 넓은 DeFi 생태계, 특히 대출 시장에 더욱 통합되면 그 중요성이 크게 높아질 것입니다. 예를 들어, 현재 통화 시장, 특히 wstETH/stETH와 같은 LST를 살펴보면 Aave 및 Spark에서 가장 큰 담보 자산으로 각각 약 48억 달러와 21억 달러를 제공합니다. LRT가 DeFi 생태계에서 점점 더 발전함에 따라 최종 금액 측면에서 LST를 능가할 것으로 기대합니다. 특히 시장이 위험과 제품 구조를 더 잘 이해함에 따라 Lindy 기능은 시간이 지남에 따라 더욱 가치가 높아질 것입니다. 또한 Renzo의 ezETH를 도입하기 위해 컴파운드와 Aave 모두에 대한 거버넌스 제안이 있습니다.

그러나 앞서 언급했듯이 유동성은 DeFi 통합의 폭과 깊이와 전반적인 내구성을 보장하기 위해 계속해서 이러한 제품의 생명선이 될 것입니다.

결론

stETH가 선점자 이점으로 인해 초기 선두를 차지하고 지배하는 동안, 이 보고서에 언급된 일련의 LRT는 거의 같은 시기에 출시되어 시장 모멘텀을 갖고 있습니다. 우리는 이것이 승자가 시장을 지배하는 시장 구조가 될 것으로 기대합니다. 간단히 말해 대부분의 유동 자산이 권력 법칙에 따라 운영되기 때문에 유동성은 유동성을 낳습니다. 이것이 바로 바이낸스가 모든 부정적인 소식과 혼란에도 불구하고 중앙화 거래소 시장 점유율을 계속해서 장악하고 있는 이유입니다.

일반적으로 유동 스테이킹 토큰의 유동성은 그다지 강하지 않습니다. 유동성은 괜찮지만 각 개별 LRT는 장기적으로 위임 전략이 달라지기 시작하면서 더 큰 뉘앙스를 갖고 있습니다. 처음 사용하시는 분들은 LRT를 담보 ETF로 이해하시는 것이 더 쉬울 수도 있습니다. 많은 사람들이 동일한 시장 점유율을 두고 경쟁하겠지만, 배분 전략과 수수료 구조는 장기적으로 누가 승자와 패자를 결정하는 요인이 될 수 있습니다. 또한, 상품이 더욱 다양해짐에 따라 인출 주기가 길어짐에 따라 유동성이 더욱 중요해질 것입니다.

암호화폐 세계에서는 글로벌 시장이 연중무휴로 운영되기 때문에 7일이 때로는 평상시의 한 달처럼 느껴질 수 있습니다. 마지막으로, 이러한 LRT가 대출 시장에 통합되기 시작하면 청산인은 문제의 기본 담보의 다양한 유동성 특성에 따라 허용 가능한 위험만 감수하기를 원하기 때문에 풀 유동성이 더욱 중요해질 것입니다.

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