ソラナのファンタジーと現実: スーパーサイクルのビジョンからハウス・オブ・カードのトラブルまで

原題: SOL - The Empire's New Clothes

出典: Flip Research

SOL - The Empire's New Clothes

最近私のタイムラインは、ミームコインの言い訳と混じった$SOLのナンセンスで溢れています。私はミームコインのスーパーサイクルが現実となり、ソラナがイーサリアムに代わってメインのL1になると信じ始めています。しかしその後、データを詳しく調べ始めたところ、控えめに言っても驚くべき結果が得られました... この記事では、私の調査結果と、ソラナが砂上の楼閣である可能性がある理由を紹介します。

まず、以下に簡潔に述べた強気市場のシナリオを見てみましょう:

ETH プラス L2 と比較すると、インジケーターでは 4 つの異なる言い方があります:

1 高いユーザーベースの割合

2。それに応じて手数料も増加します

3. DEX 取引量が多い

4、ステーブルコイン取引量の割合が大幅に増加しました

ユーザーベースの比較:

以下は ETH メインネットと SOL の比較です (メインネット、Dencun その後、料金の大部分はメインネットから来ています、出典: @tokenterminal ):

表面上、SOL の数字は良好に見え、デイリーアクティブユーザー (DAU) は 376,300 人に対して 130 万人を超えています。 ETHの場合。しかし、トランザクションの数を加えてみると、何か奇妙なことに気づきました。たとえば、7 月 26 日金曜日の ETH の取引量は 110 万件、DAU は 376 万 3000 件で、1 ユーザーあたりの 1 日あたりの平均取引量は約 2.92 でした。ただし、SOL のトランザクション量は 2 億 8,220 万、DAU は 130 万で、ユーザーあたり 1 日あたり平均 217 件のトランザクションが発生しています。これはおそらく、手数料の低下、より多くの取引ができること、より頻繁にポジションを複合できること、アービトラージボットの活動が増加していることなどによるものだと思います。そこで、別の人気チェーンである Arbitrum と比較してみました。ただし、Arb では同じ日にユーザーあたり 4.46 件のトランザクションしかありませんでした。他のチェーンでも同様の結果が得られました:

ユーザー数が ETH よりも多いため、Google トレンドと照合しましたが、ユーザーあたりの価値についてはかなり不確実なはずです:

ETH どちらかと同等SOL または SOL より先。 DAU の違いと、SOL ミームコインのトレンドを巡るあらゆる誇大宣伝を考慮すると、これは私が予想していたものではありません。それで、具体的に何が起こったのでしょうか？

DEX取引高分析

取引数の違いを理解するには、RaydiumのLPを見ると役立ちます。一見しただけでも、何かが間違っているのは明らかです:

最初は、これは変なミームコインの退化をおびき出すための、ハニーポット LP での流動性の低い偽のトランザクションだと思いましたが、チャートを見ると、状況は変わりません。さらに悪いことに:

流動性の低いプールはすべて、過去 24 時間で苦労したプロジェクト です。 MBGAを例に挙げると、過去24時間にRaydium上で46,000件のトランザクションが発生し、取引高は1,080万ドル、2,845のユニークなウォレットの売買、28,000ドル以上の手数料が発生しました。 (同様のサイズの正規の LP である $MEW は、11.2K のトランザクションしか生成していないことに注意してください。) 関係するウォレットを見ると、大多数は同じネットワーク上のボットであり、数万のトランザクションがあるようです。彼らは独自に偽の取引量を生成し、プロジェクトが完了するまでSOLの金額と取引数はランダム化され、その後次のプロジェクトに移ります。過去 24 時間で、Raydium Standard LP には 50 を超えるカーペットがあり、取引高は 250 万ドルを超え、合計 2 億ドルを超える取引高と 500,000 ドルを超える手数料が発生しました。オルカとメテオラにはラグがはるかに少ないようで、Uniswap (ETH) で意味のある取引量のあるラグを見つけるのに苦労しました。どうやら、ソラナのカーペットには深刻な問題があり、いくつかの影響があります:

・ユーザーに対するトランザクションの比率が異常に高く、チェーン上の偽/不正トランザクションの数を考慮すると、トランザクションの大部分は無機的であると思われます。主要な ETH L2 でのユーザーに対する 1 日あたりのトランザクションの最高比率は、Blast の 15.0 倍です (手数料は同様に低く、ユーザーは Blast S2 を利用しています)。大まかな比較として、ユーザーに対する実際の SOL トランザクションの比率が Blast と同様であると仮定すると、Solana でのトランザクション (したがって手数料) の 93% 以上が無機質であることを意味します 。

· こうした詐欺が存在する唯一の理由は、そうすることで利益が得られるからです。したがって、ユーザーは少なくとも発生した手数料 + 取引コストに等しい金額を失い、その額は 1 日あたり数百万ドルに達する可能性があります。

· これらの詐欺を展開しても採算が合わなくなると (つまり、実際のユーザーがお金を失うことにうんざりすると)、ほとんどの取引量と手数料収入が減少することが予想されます。

· つまり、ユーザー、オーガニック支出、DEX ボリュームはすべて著しく誇張されているようです。

このような結論に達したのは私だけではなく、@gphummer も最近同様の投稿をしました:

MEV on Solana

MEV on Solana は、ユニークな立場にあります。 Ethereum とは異なり、組み込みの mempool はありません。代わりに、@jito_sol のような人々が mempool 機能をエミュレートするオフプロトコル インフラストラクチャを作成し、フロントランニング攻撃やメザニン攻撃などの MEV の機会を可能にしました。 Helius Labs は、MEV について詳しく説明した洞察力に富んだ記事をまとめています: https://www.helius.dev/blog/sol-an-mev-an-introduction Sol an a の問題は、取引されるトークンの大部分が memecoin であることです。非常に不安定で流動性が低いため、トレーダーは取引を確実に実行するために取引スリッページを 10% 以上に設定することがよくあります。これにより、MEV が価値を獲得するための有益な攻撃対象領域が提供されます:

ブロック スペースの収益性を見ると、価値の大部分が MEV から来ていることは明らかです ヒント:

while Thisは最も厳密な意味での「本当の」価値ですが、MEV は利益がある場合、つまり小売業者がミームを模倣し続ける (そして純損失を出し続ける) 場合にのみ実装されます。ミームが冷め始めると、MEV の料金収入も崩壊します。 $JUP や $UN など、インフラストラクチャ建設が最終的にどのように回転するかについて述べている SOL の論文を多く目にします。これは非常に可能性がありますが、それらは揮発性が低く流動性が高く、同じ MEV の機会を提供しないことに注意する価値があります。経験豊富なプレイヤーは、この状況を利用するための最適なインフラストラクチャを構築するよう奨励されます。私の調査中に、複数の情報源が、これらのプレイヤーがメンプールスペースの制御に投資し、その後サードパーティにアクセスを販売しているという噂について言及しました。しかし、この情報を確認することはできません。しかし、そこには明らかな邪悪な動機が含まれています。ミームコインの活動を可能な限りSOLに誘導することで、賢明な個人がMEV、前記ミームのインサイダー取引、およびSOL価格の上昇から利益を得続けることができます。

ステーブルコイン

ステーブルコインの取引量+TVLと言えば、もう一つ奇妙な現象があります。取引量はETHよりも大幅に多いですが、@DefiLlamaのステーブルコインデータを見ると、ETHの安定したTVLは800億ドルであるのに対し、SOLは32億ドルしかないことがわかります。ステーブルコイン（そしてより広範に）TVLは、ゲーム内にスキンがいくつあるかを示すだけの低料金プラットフォームのボリューム/料金よりも操作が難しい指標だと思います。ステーブルコインの取引高の動向がこれを浮き彫りにしています - @WazzCrypto は、CFTC が Jump に対する調査を発表した後の取引量の突然の減少に注目しています:

小売価値の抽出

カーペットと MEV は別として、小売の見通しは依然として暗いです。セレブたちは、選択するチェーンとして Solana を選びましたが、結果は期待できるものではありませんでした。

アンドリュー・テイトの DADDY は、リターンが -73% で最高のパフォーマンスを示した有名人トークンでした。ボクシング スキルの対極では事態はあまり良くありません:

X を簡単に検索すると、横行するインサイダー取引と開発者による購入者へのダンピングの証拠も明らかになります:

但 Flip ，我的時間線上全是那些在 Solana 上透過交易表情包賺取數百萬美元的人。這和你所說的有什麼關係？

我根本不相信 KOL 在 X 上的貼文能夠代表更廣泛的用戶群。在當前的狂熱之下，他們很容易進入某個位置，推銷他們的代幣，從他們的追隨者身上獲利，然後重複這個過程。這裡絕對存在著倖存者偏差——勝利者的聲音遠大於失敗者的聲音，從而產生了對現實的扭曲看法。客觀地說，散戶似乎每天都會遭受數百萬美元的損失，包括騙子、開發者、內部人士、MEV、KOL，而且這還沒有考慮到他們在Solana 上交易的大部分東西都只是沒有實質支持的meme 。很難否認，大多數 meme 最終都會走向與$地板。

其他注意事項

市場瞬息萬變，當情緒發生變化時，買家曾經視而不見的因素就會變得清晰起來：

· 鏈條穩定性差，頻繁中斷

· 交易失敗率高

· 無法讀取的瀏覽器

· 開發門檻較高， Rust 的使用者友善度遠不如Solidity

· 與EVM 相比，互通性較差。我相信，讓多個可互通的鏈爭奪我們的注意力，比被束縛在單一（相當集中的）鏈上要健康得多。

· 從監管角度和需求角度來看， ETF 的可能性都很低。本文本身強調了為什麼在 Solana 目前的狀態下，機構需求會很低。 @ malekanom 也強調了一些我認為與傳統金融角度相關的觀點（以及@ 0xmert )：

· 排放量高達67,000 SOL /天（1,240 萬美元）

· FTX Estate 銷售仍有4100 萬SOL （76 億美元）鎖定。其中 750 萬（14 億美元）將於 2025 年 3 月解鎖，另外每月解鎖 60.9 萬（1.13 億美元），直至 2028 年。大多數代幣的購買價格似乎約為每枚64 美元

結論

與往常一樣，出售鎬和鏟子的人從Solana memecoin 熱潮中獲利，而投機者則被洗劫一空，而且往往是在不知情的情況下。我認為，通常引用的 SOL 指標被嚴重誇大了。此外，絕大多數自然用戶正在快速地因不良行為者而損失鏈上資金。我們目前正處於狂熱階段，散戶流入仍超過這些老練玩家的流出，這讓人看好。一旦用戶因持續損失而疲憊不堪，許多指標就會迅速崩潰。如上所述， SOL 還面臨一些基本面阻力，一旦市場情緒轉變，這些阻力就會凸顯出來。任何價格上漲都會加劇通膨壓力/解鎖。最終，我認為從基本面來看 SOL 被高估了，雖然現有的情緒 + 勢頭可能會在短期內推動價格上漲，但長期前景則更加不確定。

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