米国イーサリアムスポットETFが上場、短期的な影響よりも長期的な意義が大きい

저자: SoSoValue Research

2024년 7월 23일, 미국 이더리움 현물 ETF가 공식적으로 거래 상장되었습니다. 이는 2014년 7월 22일 이더리움 최초 공모(ICO) 이후 정확히 10년 만입니다. Ethereum ETF의 상장 날짜가 이 기념비적인 순간에 의도적으로 선택되었는지 아니면 우연인지에 관계없이, 이 이벤트는 POS 퍼블릭 체인을 향한 한 걸음을 내디뎠기 때문에 전체 암호화폐 세계의 미래 지속 가능한 발전에 큰 의미를 가질 것입니다. 주류 금융 세계로의 진입은 확실히 더 많은 차원과 숫자의 빌더를 이더리움 생태계 구축에 참여하게 할 것이며, 이는 또한 솔라나와 같은 후속 암호화폐 세계 인프라가 주류 세계로 진입할 수 있는 길을 열어줄 것이며 이는 큰 영향을 미칠 것입니다. 블록체인 생태계에서는 대중화 과정이 매우 중요합니다.

한편, 이더리움 ETF는 현재 규제적 관점에서 스테이킹을 허용하지 않기 때문에 ETF를 보유하는 투자자는 이더리움 토큰을 직접 보유하는 것보다 3%~5% 적은 스테이킹 채굴 수익(Ether)을 받게 됩니다. 이더리움 세계의 수익률), 이더리움에 대한 대중 투자자의 이해 기준은 비트코인보다 높기 때문에 미국 이더리움 현물 ETF가 이더리움 가격에 미치는 단기 영향은 이더리움만큼 강력하지 않을 수 있습니다. 비트코인 현물 ETF가 승인된 후에는 단기적으로 BTC 가격에 큰 영향을 미칠 것입니다.

더 중요한 것은 이더리움 가격의 상대적 안정성이 향상되고 변동성이 줄어들 것이라는 점입니다. 다음은 이더리움 현물 ETF 상장 후 이더리움 토큰 구매자와 판매자의 힘에 미치는 단기적인 영향과 암호화 생태계에 미치는 장기적인 영향을 분석합니다. 1. 단기적으로는 구매자와 판매자의 힘이 비트코인 ​​ETF보다 낮고, 이더리움 ETF의 영향력도 비트코인보다 낮을 것으로 예상됩니다

소소밸류의 지속적인 추적에 따르면 비트코인 현물 ETF, 환율에 가장 큰 영향을 미치는 요인 비트코인 ​​현물 ETF 현금 상환이 암호화폐 세계에 가져온 실제 새로운 매수/매도 규모인

단일 순유입

입니다(그림 참조). 자세한 내용은 1)에 따라 수요와 공급에 영향을 미치고 가격을 결정합니다.

S-1 문서에 따르면 미국 이더리움 현물 ETF는 비트코인 ​​현물 ETF와 동일한 청약 및 환매 메커니즘을 가지고 있으며 둘 다 현금 청약 및 환매만 지원합니다. Ethereum 현물 ETF에 대한 가장 중요한 관찰에는 두 가지 주요 차이점이 있습니다.

• 売り：グレイスケール・イーサリアム・トラスト（証券コードETHE）の管理手数料の10倍以上の差により、移転効果による売り効果がまだ残っており、流出によるビットコインの不正販売を経験した後、 Grayscale GBTCの市場はGrayscale ETHEの流出も準備されています。ただし、ビットコインETFとは異なり、グレイスケール・イーサリアム・トラストはETF化の過程で純資産の10％を分割して低コストのグレイスケール・イーサリアム・ミニ・トラスト（証券コードETH）を設立したため、若干の売りが出る可能性があります。削減。
• 購入: イーサリアムETFは規制の観点からステーキングを許可していないため、イーサリアムETFを保有すると、イーサリアムトークンを直接保有するよりもステーキングマイニング収入が3%〜5%少なくなります(イーサリアムの世界には何もありません) リスク-同時に、一般の投資家のイーサリアムに対する認識はビットコインよりも低いため、仮想通貨に対して楽観的であるとしても、彼らは依然として希少性が高く、割り当てられるビットコインETFを好むでしょう

。 図 1: 上場初期段階におけるイーサリアム スポット ETF の純流出がビットコイン価格に与える影響の分解 (データ ソース: SoSoValue) 92億ドルのETHE、競合他社との10倍の管理手数料の差は依然として早期の移転売りにつながるが、その影響はGBTCの流出よりも小さいだろう

振り返ってみると

グレースケールビットコインETF(GBTC)の理由）は初期段階で多額の純流出を引き起こしましたが、その理由は 2 つあります。1 つは、管理手数料が競合他社よりも大幅に高いため、投資家は 2000 万円の管理手数料でグレースケール ビットコイン ETF から償還する効果をもたらします。 1.5％、管理手数料約0.2％で他のETFを購入 一方、序盤の信託割引裁定はETF価格が横ばいになった後、利益確定売りが出た。 年初には、グレイスケール・ビットコイン・トラストから直接転換したETF（GBTCの資産運用規模284億米ドル）が上場され、大規模な資金の純流出が続いた。主な理由は 2 つあります。まず、Grayscale GBTC の管理手数料は 1.5% であり、これは競合他社の約 6 倍であるため、長期的にビットコイン資産に楽観的な投資家はポジションを他の ETF に移すことになります。 GBTC が ETF に転換される前、この割引率は長い間約 20% に留まっており、投資家が割引価格の GBTC を購入し、市場で BTC を空売りすることで割引率を裁定する傾向にあります。 ETFに転換した信託の割引がほぼなくなった後、こうした裁定ファンドはETFを売却して利益確定した。 SoSoValueのデータによると、GBTCの純流出は1月11日から5月2日まで続き、その後減速し、その間にビットコイン保有額は53%減少した。

図2: 上場以来のGBTCの純流出(データソース: SoSoValue)

GBTCの直接変換とは異なり、イーサリアム信託をETFに変換するプロセス中に、グレースケールは同時に純資産の10%を分割して、低コストのイーサリアムミニETF（銘柄コードETH）を設立します。グレースケール Du氏の傘下には2つのイーサリアムETFがあり、管理手数料はそれぞれ2.5％と0.15％で、高金利によるポジション移動や資金流出の圧力が若干緩和される。 S-1申請によると、グレイスケール・イーサリアム・トラスト(証券コード: ETHE)はイーサリアムの約10%をグレイスケール・イーサリアム・ミニ・トラスト(株式コード: ETH)にを初期のミニ信託として譲渡する予定です。その後、2 つのグレースケール イーサリアム ETF は独立して運用されます。すでに ETHE を保有している投資家の場合、 7 月 23 日に、保有する各イーサリアム トラスト ETHE にイーサリアム ミニ トラスト ETH の 1 株が自動的に割り当てられ、ETHE の純価値は以前の 90% に調整されます。 ETHE の管理手数料は 2.5%、ミニトラスト ETH の管理手数料は 0.15% であると考えてください (最初の 6 か月間は 20 億米ドル以内は管理手数料なし)。 ETHE、その資産の10％は低コストETFに自動的に割り当てられます。 GBTCの最終的な資金再配置比率が約50%であることを参考に、イーサリアムミニトラストETHの分社化と管理手数料の早期割引により、グレイスケールの短期資本流出圧力が緩和されることが期待されるエテ。

一方、ETHEの割引は事前に収束しているため、割引裁定取引の清算による流出圧力はGBTCよりも小さいことが予想されます。

グレースケール ETHE はかつて大幅な割引があり、2022 年末には最大 60% の割引があり、24 年の 4 月から 5 月には 20% 以上の割引がありましたが、2022 年以降、割引は 1% ～ 2% に収束しました。 5月末、7月には1％に収束。GBTCがETFに転換される2日前（1月9日）には割引率は6.5％にとどまった。したがって、裁定取引の場合、ETHE の利益確定意欲は大幅に低下します。

図 3: イーサリアムスポット ETF レートの比較 (データソース: S-1 ファイリング)

図 4: グレースケールのイーサリアムトラスト ETHE 割引履歴 (データ)ソース: ブルームバーグ)

2. 주식 시장에서 구매력: 이더리움에 대한 대중의 공감대는 비트코인에 비해 훨씬 낮고, 자산 배분 동기는 BTC 현물 ETF에 비해 낮습니다

공공 투자자의 경우 비트코인 ​​논리는 간단하고 이해하기 쉬우며 합의에 도달했습니다. 디지털 세계의 금은 분명 희소성이 있고 총 2,100만 개가 있으므로 다음과 같이 기존 투자 프레임워크와 매우 일치합니다. 가장 큰 기본 공개 체인인 이더리움의 채굴 메커니즘은 상대적으로 복잡하며 개발은 여러 생태학적 힘의 영향을 받습니다. 가장 중요한 것은 투자 대상으로서의 공급량으로, 지속적인 인플레이션과 디플레이션이 수반되며, 계산 과정이 역동적이고 복잡하며, 인지 임계값이 높아 일반 투자자가 직관적으로 이해하기 어렵습니다. 간단히 말해서, 한편, 공급 관점에서 이더리움은 원칙적으로 무제한 공급을 갖습니다 최신 POS 메커니즘에서는 블록 보상으로 인한 스테이킹 수입이 공급을 증가시키고 생태계 활동을 촉진합니다. 체인이 영향을 받습니다. 사용자 거래 가스 요금 소각으로 인해 공급이 감소하여 역동적인 공급 및 수요 균형 메커니즘이 형성됩니다. 최신 공급량은 약 1억 2천만 코인이며 최근 연간 인플레이션율은 0.6%-0.8입니다. %. 반면, 전통적인 기본 관점에서 볼 때 퍼블릭 체인으로서 다른 퍼블릭 체인과의 경쟁에 직면하고 있으며, 공공 투자자는 경쟁의 결과를 믿지 않습니다. 현재 솔라나, 톤 등의 퍼블릭 체인 생태계가 시중에 나와 있는데, 이들의 경쟁력을 자세히 분석해 보면 일반 투자자라면 그 문턱이 매우 높다는 것을 알 수 있습니다. 암호화폐의 투자 가치에 대해 낙관적일 수 있지만 공급이 부족하고 경쟁이 없는 비트코인 ​​현물 ETF를 할당하는 것이 여전히 첫 번째 선택입니다.

공개 데이터에서도 이더리움 ETF와 비트코인 ​​ETF 사이에 인기에 상당한 차이가 있음을 알 수 있습니다. 대중의 관심을 나타내는 Google 검색 인기를 비교하면 이더리움은 비트코인의 약 1/5에 불과합니다(자세한 내용은 그림 5 참조). 그리고 이더리움 ETF(일반적으로 펀드 매니저/(보험업자가 자금 지원))에서 발행한 시드 펀드를 관찰하세요. ), Fidelity의 Ethereum ETF(주식 코드 FETH)에 대한 시드 자본은 Bitcoin ETF(주식 코드 FBTC)의 1/4에 불과하며 VanEck, Invesco 등과 같은 다른 발행자와의 격차도 더 큽니다. (자세한 내용은 그림 6 참조)

図 5: ビットコインとイーサリアムの Google 検索人気の比較 (データソース: Google トレンド)

図 6: 同じ銘柄におけるイーサリアム ETF とビットコインr 比較通貨 ETF シード資金調達規模 (データ ソース: S-1 文書)

3. 暗号通貨サークルからの購入: ETH の 3% ～ 5% の基盤が不足しているためチェーンステーキング利回り、需要は基本的に存在しません

仮想通貨投資家も、主に現実世界の資産認証の需要により、ビットコインスポットETFの購入の一部に貢献しました。 ビットコインETFを保有する仮想通貨投資家は、0.2%〜0.25%の年会費を支払うだけで、従来の金融市場から資産証明書を取得できます。これにより、公的世界の経済生活が促進され、金融資産とビットコイン保有のバランスが取れます。住宅ローンの融資や仕組み商品の構築など、一部の富裕層の仮想通貨投資家にとって魅力的なさまざまなレバレッジ操作を実行するため。ビットコインはPOWコンピューティングパワーマイニングメカニズムであるため、安定したPOS資産担保収入がありません。仮想通貨と法定通貨の平均入出金コストが0.2％と2％であることを考慮すると、ビットコインETFを保有する収入には差があります。直接通貨保有額は大きくありません。

しかし、イーサリアムスポットETFの場合、規制によりETFが質権収入を得ることが認められていないため、仮想通貨投資家にとってETFを保有すると、イーサリアムスポットを直接保有するよりもリスクフリーの年率リターンが3%〜5%低くなります。 イーサリアムは、バリデーターノードを使用してイーサリアム資産を担保にしてトランザクションを検証し、ネットワークを維持し、ブロック報酬を獲得するPoS（プルーフ・オブ・ステーク）メカニズム、いわゆるPOSマイニングメカニズムを採用しています。 この収入はネットワークプロトコルとシステムに組み込まれた報酬メカニズムから得られるため、イーサリアムの環境に優しい、チェーン上のリスクのない基本収益率とみなされます。最近、イーサリアムのステーキング利回りは 3% 以上で安定しています。したがって、ETFを介してイーサリアムのポジション割り当てを実装すると、イーサリアムスポットを直接保有する場合よりも少なくとも3%低い年率リターンが得られます。したがって、仮想通貨界の富裕層によるイーサリアムスポットETFの購入は無視できる。

図 7: イーサリアムが POS メカニズムに切り替えてからのステーキング利回り (データ ソース: The Saking Explorer)

2. 장기적으로: 이더리움 ETF는 다른 암호화폐 자산이 주류 세계에 통합될 수 있는 길을 열어줍니다

이더리움은 현재 가장 큰 퍼블릭 체인이며, 이더리움의 현물 ETF가 승인되었습니다. 퍼블릭 체인을 주류 금융계에 통합하는 것은 중요한 단계입니다. 암호화폐 ETF 승인을 위한 SEC의 기준을 정리한 결과, 이더리움은 조작 방지, 유동성, 가격 투명성 등의 측면에서 SEC 요구 사항을 충족합니다. 이 요구 사항을 충족하는 암호화폐가 현물을 통과할 더 많은 암호화폐를 기대할 수 있습니다. 미래의 ETF는 투자자들의 관심을 끌 것입니다.

조작 방지:
• 한편으로는 체인의 노드가 충분히 분산되어 있으며 ETF 자산은 약속을 포기합니다. 이더리움 노드 수가 4,000개를 초과하므로 단일 노드가 전체 네트워크를 제어할 수 없습니다. 또한 이더리움 현물 ETF는 스테이킹을 허용하지 않으므로 스테이킹 메커니즘으로 인해 소수의 주체가 네트워크를 과도하게 제어하는 ​​것을 방지합니다. 반면, 금융 시장에서 이더리움의 기본 거래 시설은 상대적으로 성숙했으며, 특히 시카고 상업 거래소(CME)의 풍부한 선물 상품은 더욱 그렇습니다. 이는 투자자에게 더 많은 헤지 옵션을 제공하고 가격 예측 가능성은 시장 조작.
유동성 및 가격 투명성:
• 이더리움의 시가총액은 약 4,200억 달러이며, 이더리움의 24시간 거래량만 해도 미국 주식 시장 상위 20위 안에 들 수 있습니다. 약 200개 거래소에 상장되어 있으며 충분한 유동성과 공정하고 투명한 가격을 보장합니다.

이에 비해 퍼블릭 체인의 솔라나는 위 지표를 어느 정도 충족합니다(자세한 내용은 그림 8 참조). Vaneck과 21Shares는 전통적인 금융 시장과 함께 솔라나 현물 ETF

에 대한 신청서를 연속적으로 제출했습니다. 도구가 지속적으로 풍부해짐에 따라 앞으로 더 많은 암호화폐 ETF가 승인될 것으로 예상할 수 있으며, 이는 기존 투자자의 마음을 더욱 사로잡고 개발을 가속화할 것입니다.

그림 8: 대표적인 Layer1 퍼블릭 체인의 핵심 데이터 비교(데이터 출처: 퍼블릭 데이터 편집)

결론적으로 말하자면, 이더리움 현물 ETF의 매매력은 비트코인 ​​ETF에 비해 약하고, 그레이스케일 GBTC 유출로 인한 비트코인의 잘못된 킬링을 경험했기 때문에 시장도 이에 대비하고 있습니다. 그레이스케일 ETHE 유출. 비트코인 ​​현물 ETF가 출시된 지 6개월이 지났습니다. 이더리움 현물 ETF의 승인은 반복된 시장 거래를 통해 기존 이더리움 통화 가격에 상당 부분 반영될 것으로 예상됩니다. 단기적으로는 이더리움에 긍정적인 영향이 있을 것입니다. 가격에 미치는 영향은 이전 비트코인 ​​현물 ETF 상장보다 작을 것이며, 이더리움의 변동폭도 작아질 수 있습니다. 런칭 초기에 그레이스케일 유출로 인한 또 다른 잘못된 판매가 있다면 좋은 레이아웃 기회가 될 것입니다. 투자자들은 SoSoValue가 특별히 출시한 미국 이더리움 현물 ETF 대시보드(https://sosovalue.com/assets/etf/us-eth-spot)를 통해 주목할 수 있습니다. 장기적으로 암호화 생태계와 주류 세계는 과거의 분리된 발전에서 통합으로 이동하고 있으며 인지 조정의 긴 과정이 있을 것입니다. 그리고

암호화폐 생태계의 기존 참여자와 신규 참여자 간의 인지적 차이는 암호화폐 가격 변동에 영향을 미치고 향후 1~2년 안에 투자 기회를 창출하는 핵심 요소가 될 수 있습니다

. 역사적으로 신흥 자산을 주류 세계로 통합하는 과정은 항상 불일치와 거래를 가져왔고 큰 변동은 끊임없이 투자 기회를 가져왔으며 이는 기대할만한 가치가 있습니다. 이더리움 ETF의 승인은 암호화폐 생태계 애플리케이션이 주류 자산 배분에 진입할 수 있는 길을 더욱 열어줍니다. 솔라나와 같이 많은 수의 사용자와 생태계를 갖춘 다른 퍼블릭 체인 및 기타 인프라도 점차적으로 확대될 것으로 예상됩니다. 주류 세계에 통합됩니다. 암호화폐 세계가 주류 세계로 진입하는 동안 시대적 진보의 이면, 즉 주류 세계가 암호화폐 세계로 진입하는 과정 또한 미국 국채를 중심으로 한 주류 금융자산이 조용히 계속 발전하고 있다. 또한 RWA(Real World Assets) 토큰을 거쳐 정식으로 체인에 배치되고 점차 암호화 세계로 진입하여 글로벌 금융 자산의 효율적인 순환을 실현합니다.

비트코인 ETF의 승인이 암호화와 전통의 통합 이후 새로운 세계로의 문을 연다면, 이더리움 ETF의 통과는 그 문으로 들어가는 첫 번째 단계입니다.

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