現在の市場状況についての考察: ゲームのルールを非難し、参加者を責めないでください。総選挙と利下げは依然として触媒です

著者: Tommy

編集者: Deep Tide TechFlow

@EthCC の間、私は真剣なビルダーたちと多くの時間を過ごしました。 VC ( VC ) 1 つを通信しますマーケットメーカーとの 1 対 1。業界の現状について私の考えをいくつか挙げておきます:

1. プレイヤーではなくゲームのルールを責める

「私たちはコンシューマアプリケーションが大好きですが、今年完了したプロジェクトの 90% はインフラストラクチャ プロジェクトでした。多くの建設投資家やベンチャーキャピタル企業は、インフラストラクチャを構築する人が多すぎて、ユーザーとの実際の消費者向けアプリケーションが不足していることに同意しています。私が話を聞いているベンチャーキャピタル企業のほとんどは、消費者向け分散型アプリケーション (dApps) に関心を示しています。しかし、最近の資金調達の発表を見ると、市場は依然としてインフラプロジェクトによって支配されていることは容易にわかります。

これは、単一のステークホルダーのせいにするのは難しい悪循環です:

• プロジェクトとVCは流動性の高い大規模な集中型取引所(CEX)に上場したいと考えています
• 集中型取引所は市場活動を望んでいます(完全希薄化後の高い評価額、 FDV) とトップ支援者からの良いインセンティブを備えたプロジェクトのリスト
• インフラストラクチャ プロジェクトには構築に必要なリソースによる評価プレミアムがあるため、より多くの資本がこれらのプロジェクトに投資され、サイクルが形成されます。

2. 完全希薄化評価額（FDV）が高い初期段階の投資に対するVCの関心は低下しています

プロジェクトの評価額は、昨年の第4四半期以降大幅に増加しました。多くの民間融資やシリーズ A ラウンドでは、特に AI 関連のプロジェクト評価額が 10 億 FDV を超えています。

その一方で、最近の大規模な打ち上げのほとんどは圧倒的なものでした（例：$BLASTは20億ドル未満、$ZKと$Wは30億ドル、$ZROは40億ドル）。アルトコイン市場全体は低迷しており、ベンチャーキャピタルが支援するプロジェクトの多くは、前回のプライベート資金調達ラウンドよりも低いFDVで取引されている。

現在の市場環境では、VCが50〜100倍のリターンを得られる可能性はほぼ不可能です。言うまでもなく、VC にはロックイン期間（約 1 年のロックイン + 2 ～ 3 年の権利確定期間）も適用されます。これらのプロジェクトは、次の弱気市場を乗り切り、業界の注目期間が短いため、ユーザーを迅速に引きつけることができるより多くの新しいプロジェクトと競合する必要があるかもしれません。

そのため、より多くのVCが流動性戦略（投資戦略が許せば）、または最終ラウンドの評価額（プロジェクトが進行中の場合は現在のFDV）と比較して大幅な割引での店頭（OTC）取引を模索しています。取引） ）。より多くのリソースを持つVCの場合、元従業員がより高い利益を期待できる最も早い投資家となるために、元従業員が設立したプロジェクトを育成しています。

多くのVCアナリストや研究パートナーが、新興の第1レベルまたは第2レベルのブロックチェーン（L1/L2）エコシステムに参加するか、独自のプロジェクトを開始しようとしています。プロジェクト開発に直接関与することは、投資よりも期待価値 (EV) が高い選択肢であると考えられます。利点の 1 つは、VC の懸念とニーズを理解しているため、自分の経験とコネクションを利用して、関与しているプロジェクトの資金を調達できることです。

さらに、アルトコインの全体的なパフォーマンスの低下により、リミテッドパートナー（LP）ファンドの割当資本利益率（dpi）が低下しました。優れた実績を残せない場合、新しいファンドの資金を調達することは困難です。これらのファンドの中には、昨年に資金のほとんどを使い果たしてしまい、たとえ魅力的な投資機会が生じたとしても、使える資金が残っていないところもあります。

3.新瓶裝舊酒

那些沒有如預期般流行的概念被重新包裝成新的形式。例如， Intent 曾經是熱門話題，但很快就被去中心化自治組織 ( DA ) 和再質押 ( restaking ) 等概念取代。

許多項目現在將自己重新品牌為“鏈抽象”或甚至“ AI ”，尤其是那些嵌入了一些大語言模型 ( LLM ) 或算法元素的意圖驅動項目。

此外，大多數去中心化物聯網 ( DePin ) 專案已經在其品牌策略中加入了「 AI 」元素，以吸引創投公司的注意。

這種現象類似於上一周期的安全代幣化專案在這一週期中變成了現實世界資產 ( RWA )。

我認為，重新品牌化並沒有錯，找到市場認可的敘事並不容易。然而，市場仍在等待下一個全新的敘事，而不是舊概念的重新包裝。

4.不是所有的敘事都是「可投資的」

熱門敘事和熱門垂直領域之間存在區別。

帳號抽象 ( Account Abstraction ) 是一個熱門敘事，它提供了更好的使用者體驗。但這並不是一個垂直領域，而是一種將嵌入不同應用場景中的功能，例如從錢包到遊戲，從去中心化金融 ( DeFi ) 到社交金融 ( SocialFi )。你仍然需要一個具體的產品來銷售，也就是說，不會有一個項目僅僅說“我們做帳戶抽象”，而是“我們創建了一個支持帳戶抽象的錢包”或“帶有帳戶抽像功能的遊戲”等等。

僅僅追逐熱門敘事而不分析其所在的垂直領域（產品）對創投公司來說是危險的，因為你可能會在錯誤的垂直領域投資最熱門的敘事。

5.做市商並非高枕無憂

做市商的確可以是一項有利可圖的業務，但由於一些美國玩家因監管問題退出市場，新玩家不斷湧入，這個領域變得更加競爭激烈。

有些做市商為了贏得交易，不惜進行價格戰。在選擇權模式下（大多數做市商偏好的模式），做市商從專案團隊借入 Token 用於賣單，同時需要投入穩定幣買單。這要么需要大量資本（如果使用自有資金），要么成本高昂（如果從其他地方借款並支付利息）。因此，選擇權模式對做市商來說並不是「無成本」的。

要贏得交易，做市商需要具備以下幾點： i ）良好的關係和聲譽， i i ）有吸引力的提案， i i i ）為客戶提供增值服務。

專案團隊也越來越了解不同的做市商，因此做市商在談判中資訊不對稱的優勢正在消失，市場競爭愈發激烈。

6.市場催化劑（ ETF 、選舉、利率）

大多數人都在等待 ETH ETF 上市，希望其價格走勢能像 BTC ETF 上市後那樣上漲。

與 BTC ETF 不同，人們希望 ETH ETF 能成為以太坊相關代幣的強大催化劑。

還有人期望在 ETH 之後，會有更多山寨幣 ETF 獲得批准（下一個可能是 SOL ETF ？）。

如果更多山寨幣 ETF 獲得批准，那麼專案的最終目標將是獲得 ETF 批准，而不是在頂級中心化交易所 ( CEX ) 上市。這將徹底改變市場對舊代幣的看法。

另一個市場催化劑是美國大選，人們希望能夠選出一個對加密貨幣友善的政權和有利的政策制定者。

預計今年會有一次降息，2025 年可能會有更多降息。這將為加密貨幣市場帶來更多流動性。

儘管目前市場狀況有些平淡，但大多數人對未來 2-3 季的前景持樂觀態度。大家的情緒是保持冷靜，不要過度急躁，但充滿信心和期待。

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