ETHCC の考え方: すべてはゲームのルールのせいであり、参加者を責めないでください

Deep Wave TechFlow によって編集

@EthCC カンファレンス中、私は真剣なビルダー、ベンチャー キャピタル企業 (VC)、マーケット メーカーと 1 対 1 で多くの時間を費やしました。業界の現状について私の考えをいくつか挙げておきます:

1. プレイヤーではなくゲームのルールを責める

「私たちはコンシューマアプリケーションが大好きですが、今年完了したプロジェクトの 90% はインフラストラクチャ プロジェクトでした。多くの建設投資家やベンチャーキャピタル企業は、インフラストラクチャを構築する人が多すぎて、ユーザーとの実際の消費者向けアプリケーションが不足していることに同意しています。私が話を聞いているベンチャーキャピタル企業のほとんどは、消費者向け分散型アプリケーション (dApps) に関心を示しています。しかし、最近の資金調達の発表を見ると、市場は依然としてインフラプロジェクトによって支配されていることは容易にわかります。

これは、単一の利害関係者を責めるのが難しい悪循環です。

• プロジェクトとVCは、流動性の高い大規模な集中型取引所（CEX）に上場したいと考えています
• 集中型取引所は、アクティビティ（十分に高い）を備えたプロジェクトのリストを市場に出したいと考えています希薄化評価、FDV) と優れたインセンティブを提供するトップ支援者
• インフラストラクチャ プロジェクトには構築に必要なリソースによる評価プレミアムがあるため、より多くの資本がこれらのプロジェクトに投資され、サイクルが形成されます。

2. 完全希薄化評価額（FDV）が高い初期段階の投資に対するVCの関心は低下しています

プロジェクトの評価額は、昨年の第4四半期以降大幅に増加しました。多くの民間資金調達やシリーズ A ラウンドでは、特に AI 関連のプロジェクト評価額が 10 億 FDV を超えています。

その一方で、最近の大規模スタートアップのほとんどは圧倒されています (例: $BLAST は 20 億ドル未満、$ZK と $W は 30 億ドル、$ZRO は 40 億ドル)。アルトコイン市場全体は低迷しており、ベンチャーキャピタルが支援するプロジェクトの多くは、前回のプライベート資金調達ラウンドよりも低いFDVで取引されている。

現在の市場環境では、VCが50〜100倍のリターンを得られる可能性はほぼ不可能です。言うまでもなく、VC にはロックイン期間（約 1 年のロックイン + 2 ～ 3 年の権利確定期間）も適用されます。これらのプロジェクトは、次の弱気市場を乗り切り、業界の注目期間が短いため、ユーザーを迅速に引きつけることができるより多くの新しいプロジェクトと競合する必要があるかもしれません。

そのため、より多くのVCが流動性戦略（投資戦略が許せば）、または最終ラウンドの評価額（プロジェクトが進行中の場合は現在のFDV）と比較して大幅な割引での店頭（OTC）取引を模索しています。取引） ）。より多くのリソースを持つVCの場合は、元従業員が設立したプロジェクトを育成し、より高い収益の可能性を備えた最も早い投資家となることを保証します。

多くのVCアナリストやリサーチパートナーが、新興のレベル1またはレベル2ブロックチェーン（L1/L2）エコシステムに参加するか、独自のプロジェクトを開始しようとしています。プロジェクト開発に直接関与することは、投資よりも期待価値 (EV) が高い選択肢であると考えられます。利点の 1 つは、VC の懸念やニーズを理解しているため、自分の経験とコネクションを利用して、関与しているプロジェクトの資金を調達できることです。

さらに、アルトコインの全体的なパフォーマンスの低下により、リミテッドパートナー（LP）ファンドの割当資本利益率（dpi）が低下しました。優れた実績を残せない場合、新しいファンドの資金を調達することは困難です。これらのファンドの中には、昨年に資金のほとんどを使い果たしてしまい、たとえ魅力的な投資機会が生じたとしても、使える資金が残っていないところもあります。

3. 古いワインを新しいボトルに

予想ほど普及しなかったコンセプトが、新しい形に再パッケージ化されました。たとえば、インテントはかつて話題になりましたが、すぐに分散型自律組織 (DA) や再ステークなどの概念に置き換えられました。

現在、多くのプロジェクト、特に大規模言語モデル (LLM) やアルゴリズム要素を組み込んだインテント駆動型プロジェクトは、自らを「チェーン抽象化」、さらには「AI」とブランド名を変更しています。

さらに、ほとんどの分散型モノのインターネット (DePin) プロジェクトは、ベンチャーキャピタル企業の注目を集めるためにブランド戦略に「AI」要素を追加しています。

この現象は、前回のサイクルのセキュリティトークン化プロジェクトがこのサイクルで現実世界の資産（RWA）に変わるのと似ています。

市場が認識する物語を見つけるのは簡単ではありませんが、リブランディングには何の問題もないと思います。しかし、市場は依然として、古い概念の再パッケージ化ではなく、次の真新しい物語を待っています。

4. すべての物語が「投資可能」であるわけではありません

人気のある物語と人気のある分野の間には違いがあります。

アカウントの抽象化は、より良いユーザー エクスペリエンスを提供する一般的な説明です。しかし、これは垂直分野ではなく、ウォレットからゲーム、分散型金融（DeFi）からソーシャルファイナンス（SocialFi）など、さまざまなアプリケーションシナリオに組み込まれる機能です。販売するにはまだ具体的な製品が必要です。つまり、単に「アカウント抽象化を行います」というプロジェクトはなく、「アカウント抽象化をサポートするウォレットを作成しました」または「アカウント抽象化機能を備えたゲームを作成しました」などです。 。

その業種（製品）を分析せずに、最も人気のあるナラティブだけを追いかけることは、間違った業種の最も人気のあるナラティブに投資している可能性があるため、VCにとって危険です。

5. マーケットメイキングは安心できるものではありません

マーケットメイキングは確かに収益性の高いビジネスですが、一部の米国プレーヤーが規制上の問題で市場から撤退し、新規プレーヤーが流入し続けているため、この分野の競争は激化しています。

一部のマーケットメーカーは、取引に勝つために価格競争に積極的に参加します。オプション モード (ほとんどのマーケット メーカーが好むモード) では、マーケット メーカーは売り注文のためにプロジェクト チームからトークンを借り、買い注文のために安定した通貨を投資する必要があります。これには、多額の資本が必要になるか (自己資金を使用する場合)、費用がかかります (他から借りて利息を支払う場合)。したがって、オプションモデルはマーケットメーカーにとって「コストがかからない」わけではありません。

取引を獲得するには、マーケット メーカーは次の条件を備えている必要があります: i) 良好な関係と評判、ii) 魅力的な提案、iii) クライアントに付加価値サービスを提供。

プロジェクトチームもさまざまなマーケットメーカーとますます精通しており、交渉におけるマーケットメーカーの情報の非対称性の優位性は失われ、市場競争はますます激化しています。

6. 市場の触媒（ETF、選挙、金利）

ほとんどの人はETH ETFが上場されるのを待っており、上場後にBTC ETFのように値動きが上昇することを期待しています。

BTC ETFとは異なり、ETH ETFがイーサリアム関連トークンの強力な触媒となることが期待されています。

ETHに続いて、より多くのアルトコインETFが承認されるという期待もあります（次はSOL ETFになる可能性がありますか？）。

さらに多くのアルトコインETFが承認された場合、プロジェクトの最終目標は、トップの集中取引所（CEX）に上場することではなく、ETFの承認を得る事になるでしょう。これにより、古いコインに対する市場の認識が完全に変わります。

もう一つの市場のきっかけは米国選挙であり、仮想通貨に優しい政権と有利な政策立案者が選出されるという期待が込められています。

今年利下げが予想されており、2025年に利下げが行われる可能性が高くなります。これにより、仮想通貨市場により多くの流動性がもたらされます。

現在の市場状況はいくぶん精彩を欠いているものの、大多数の人は今後 2 ～ 3 四半期の見通しについて楽観的です。落ち着いて、あまり焦らず、自信と期待を持ってください。

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