RWA のチャンスを明確に理解していますか?

Dune Analytics のデータによると、RWA は、ミームを除いて、過去 3 か月で成長を経験した唯一の暗号通貨ナラティブになりました。市場全体が停滞する中、この業績は注目を集めました。実際、RWA については昨年 6 月から話題になっており、ブラックロックが BUIDL オンチェーン ファンドを立ち上げた後、この話は完全に燃え上がりました。

暗号化の分野では、RWA はすでに「悪い話」になっています。 RWA は新しい概念ではありますが、分散型の方法で現実の産業を結び付け、影響を与えることは、暗号通貨業界の起業家にとって常に「直感的な方向性」だったようです。ブロックチェーンは、インターネットと同様に、間違いなく従来のビジネスに革命を起こすでしょう。しかし、初期のPaxos Goldのオンチェーンゴールドから、ICO期間中のPower Ledgerのオンチェーンエネルギー台帳、そしてオンチェーンクレジットMapleに至るまで、すべてをチェーン上に置くことは誰もが想像するほど簡単ではありません。財務とゴールドフィンチ、前サイクルで豪華な背景を持つRWAは失敗し続けているようです。

しかし、興味深いのは、暗号通貨業界のネイティブユーザーがこの物語の活力を過小評価しているように見えることです。時間の手がかりを詳細に組み合わせてみると、この物語の復活の背後には、RWA の製品ポジショニングとユーザーのニーズの一致、そして伝統的な金融機関による大幅な増加があり、RWA の物語の基礎が継続的に変化していることがはっきりとわかります。 。

風の前では、誰もが優れた嗅覚を持っていますが、本当に「正しい場所を踏む」ことができる人は多くありません。過去 6 か月の間に、RWA を変革するために無数のチームが集まりましたが、その機会をうまく捉えて初期の成果を達成できたのはほんの少数のプロジェクトだけでした。変革でも参入でも、チャンスを見極めることが切符獲得の鍵となる 数多くの競合チームの中で注目を集めたのが「ジリツ」というプロジェクトだ。

RWAは必ず失敗する

2022年12月6日、スマートコントラクト監査プラットフォームのシャーロックはミラーのブログ投稿を更新し、メイプルファイナンスの借り手の債務不履行により約400万ドルの損失を被ることをコミュニティチームに通知した。これに先立ち、シャーロックは M11 クレジットが管理するメイプル融資プールに約 500 万 USDC を保管していましたが、今後はプールのステーカー全体の資金損失が 30% を超えることになります。同じ日、DeFi保険プラットフォームのNexus Mutualも、Orthogonal Tradingのデフォルトイベントで約300万ドルを失うだろうと予測した。

前日、暗号通貨ヘッジファンド兼クレジット投資会社オーソゴナル・トレーディングは、メープル・ファイナンスへの3,600万ドルの融資不履行となり、メープル・ファイナンスの有効融資額の約30％を占めた。ほんの半年前、メイプルはバベル・ファイナンスから1,000万米ドル近くの融資不履行に見舞われたばかりで、大きな打撃を受けたのはオーソゴナル・トレーディングの融資プールにおける1,000万米ドルのポジションでした。

1年の間に、一連の債務不履行により、元RWA融資スターは悲惨な状況に陥りました。 LUNA と 3AC の暴落後、仮想通貨市場の連鎖反応は急速に激化し、主流のエコロジーと金融機関の清算により市場全体の信用規模が急速に縮小し、FTX の暴落後もレバレッジ解消イベントが継続的に発生しました。市場での活発な融資 総額は 80% 急落し、2023 年初めには 15 億 8000 万米ドルから 2 億 7000 万米ドルに縮小しました。 10月に融資基準の厳格化が発表された後もデフォルトが続き、市場が低迷する中、メープルは苦戦した。

多くの人は、Maple が間違った時期に生まれたと考え、Maple の挫折は市場のせいだと考えています。しかし、市場が回復しているにもかかわらず、多くのRWA融資契約でデフォルトが頻繁に発生しています。新興信用会社レンド・イーストは4月、RWA融資契約を通じてゴールドフィンチが確保した約1000万ドルの融資のうち、約400万ドルのみが返済され、残りの600万ドルは全額債務不履行になると発表した。ゴールドフィンチは事業を開始して以来、3 つの大きな債務不履行に見舞われましたが、黄金の鍵を持って誕生したこのプロジェクトも、RWA に魔法をもたらすことができませんでした。

2021年6月から2022年1月にかけて、a16zはゴールドフィンチに2回、3,000万米ドル近くを投資しましたが、翌月、借り手の「投資が期待に応えられなかった」ため、ゴールドフィンチは2,000万米ドルの不良債権を抱えました。昨年10月、ゴールドフィンチ・ガバナンス・プラットフォームは、プラットフォーム上の融資プールに不良債権があり、700万ドルが損失の危険にさらされているとする別の報告書を発表した。

通常のDeFiにおける過剰担保融資とは異なり、プライベートクレジットプロトコル（つまり、RWA融資プロトコル）は、現実世界の企業が信用履歴に基づいて無担保ローンを取得できるように設計されており、オンチェーンファンドはオフチェーンを通じて収益を得ることができます。プロトコル。これらのプロトコルの第三者機関は借り手を評価し、資金プールを確立することで潜在的な借り手に流動性として貸し出します。 「チェーン上の金」や「チェーン上の不動産」などの概念と比較すると、オンチェーンクレジットは産業チェーンにおいてすでに比較的成熟した RWA モデルですが、それでも、これらの協定がフライホイールを形成するのはまだ困難です。

直接の理由は、ユーザーを誘導する際の敷居が非常に高いことです。ほとんどの場合、ユーザーはプロトコルのレンディングプールに参加する前にKYC手順を通過する必要があります。これは、ほとんどのDeFiユーザーが追求する「パーミッションレス」と「コードは法律である」というイメージから逸脱し、プロトコルをある程度までToにします。 B品。実際、これはほとんどの RWA プロジェクトが直面する主な問題でもあります。つまり、製品の位置付けとユーザーのポートレートの不一致です。超高ROIに満ちた業界では、ほとんどの「デゲン」は、金であれ、不動産であれ、美術品であれ、これらのオフチェーン資産がもたらす収入の機会に興味を持っていないようだ。人気のあるトークンと一致します。

その一方で、オフチェーンの収益源の安定性とセキュリティも、RWA融資プロトコルが直面する主要な問題です。 2021 年から 2022 年にかけて、メープル ファイナンスの有効な信用のほぼすべてが仮想通貨業界内のネイティブ機関に失われ、そのほとんどが弱気市場で雷雨に見舞われました。 2021年末、メイプルはアラメダが12カ月以内に借入額を10億ドルに増やすと約束したことを理由に、FTXの背後にある商社であるアラメダ・リサーチに2500万ドルを提供した。オンチェーン信用モデルが機能することを証明するために、メイプルはローン対象を選択する際に収益率を最優先にしました。最終結果は、RWAによってもたらされるいわゆるオフチェーン収入は、実際には仮想通貨のクレイジーなレバレッジから来ているということです。機構。

ゴールドフィンチが遭遇した困難は、よりもどかしい事実を反映している。つまり、従来のルートを通じて資金調達できる企業や団体がオンチェーン資金調達を選択しないことが多いということだ。ゴールドフィンチは実際、仮想通貨業界以外の融資シナリオを真剣に模索しており、主に新興国や発展途上国や地域の小規模および零細融資に焦点を当てている。前者はトップVCが残した「下馬評」であることが多いが、後者は非常に高い故障率を持っています。一方で、より高いリスクを負う必要がある一方で、収益率は通貨投機の期待ほど良くなく、製品とユーザーの二重のデバフが常にRWAを困難にしています。

今回は根本が変わりました

興味深いことに、RWAの物語は昨年6月以来再び上昇傾向にありますが、今回はその基礎が重要な変化を遂げています。

チェーン上のクジラたちが年間 5% の成長を目指したとき

三建資本の嵐の前夜、チームは、自分たちが管理している資産が期待される収益を生み出すシナリオがほとんどないことに気づきました。連邦準備制度が利上げのプロセスを開始するにつれ、流動性の逼迫により世界中のさまざまな市場、特にリスク資産として定義されている仮想通貨が侵食されています。 2021年末以降の米国債利回りの着実な上昇に対応して、DeFiの収入水準は徐々に低下し、2022年初めの6％から2023年7月には2％まで低下しており、大規模投資家にとってはほぼ不利な状況となっている。リスクフリーリターンが5%に達しているので、お得です。

オンチェーンの収益が十分に低い場合、現実世界の収益ははるかに優れています。これは、RWA プロトコルを悩ませている主なボトルネックが変化したこと、つまり、暗号化業界がオフチェーンの収益に興味を持ったことを意味します。業界からの継続的な資金逃避に対応して、業界は米国債券のリスクなしの収益をチェーンにもたらす方法を検討し始めたため、RWA は再び人々の目に救世主となりました。

2023年8月、MakerDAOの融資プロトコルのSparkプロトコルページで、DAI預金金利（DSR）が8%に引き上げられ、長い間休眠状態だったDeFiが再燃したことが示されました。 1 週間以内に、プロトコル DSR の収益額は 10 億ドル近く増加し、DAI の流通供給量は 8 億ドル増加し、3 か月ぶりの高値を記録しました。

ディープベアコンディションで莫大な利益をもたらす、Makerの秘密の材料はRWAです。 The Defiant の統計によると、TVL 総額に基づく過去 1 年間の MakerDAO の手数料収入のほぼ 80% は RWA 資産からのものでした。 2023年5月から、MakerDAOは、Coinbase Primeへの資金展開に加えて、Montalis ClydesdaleとBlockTower Creditの2つの事業体を通じて、米国国債を一括で大量に購入しました。最大 2 億 2,000 万ドルの融資資金が RWA 融資プロトコル Centrifuge に展開されています。 Dune Analytics のデータによると、MakerDAO の RWA 投資ポートフォリオは 2023 年 7 月時点で約 25 億ドルで、その中には 10 億ドル以上の米国債が含まれています。

突然の高額な利益により、RWA は Maker コミュニティで最も物議を醸すトピックになりました。トルネード・キャッシュ事件後、中央集権的な権力の束縛を取り除きたいというネイティブの仮想通貨ユーザーの願望が強まる一方で、DAIの米国債務への依存度の増大により、規制に抵抗するDeFiの能力が低下した。これはまた、連邦準備制度がいったん撤回すると、米国の債務に依存するRWA協定が再び破綻することを意味する。

しかし、ビジョンレベルの懸念が暗号業界の金儲けの動機を妨げることはできず、RWAは人々のDeFiへの関心を復活させました。優良ステーブルコインの超高収益はDeFiエコシステムに波及効果をもたらし、Aaveコミュニティは米国債券へのレバレッジエクスポージャーを間接的に得るためにsDAIを担保として上場することをすぐに提案した。 DAIは流動的な製品からDeFi世界の「利回りレゴ」に変わり、RWAへのエクスポージャーを獲得したいプロトコルは、DAIに基づいて独自の持続可能な収入を生み出すことができ、また、大量の資本の流入が見られ始めています。 , MKRは1か月で35％以上増加し、市場で最もパフォーマンスの高いトークンの1つになりました。

MakerDAO の RWA 分野での探索の成功により、業界に新たな RWA ブームが巻き起こりました。また、6月にコンパウンドの創設者は新会社スーパーステートを発表した。スーパーステートは債券などの資産をチェーンに導入し、潜在顧客に現実世界と同等の利益を提供することに特に責任を負っている。このニュースが発表された後、COMPトークンの価格は24時間で23％以上上昇しました。それ以来、Ondo Finance や Matrixdoc などのプロトコルも米国債務のトークン化の分野での探求を開始しました。

「正規軍」の歯車が回転中

昨年6月、世界最大の資産管理グループであるブラックロックは、子会社のiシェアーズを通じてスポットビットコインETFの書類申請を米国証券取引委員会に提出し、新たなラウンドを開始した。仮想通貨の強気市場はすぐに始まりました。今年1月の設立以来、IBITはブラックロック・ファンドの新記録を打ち立て続け、今年4月のブラックロックの第1四半期財務報告書によると、IBITは純流入総額の21％に相当する約139億ドルの純流入を集めた。この数字は6月には26％に達し、ブラックロックCEOのラリー・フィンク氏はIBITを「史上最も急成長しているETF」とさえ呼んだ。

2023 年 4 月の香港 Web3.0 サミットの後、組織的なアップチェーン探求の歯車が回り始めました。同年7月、香港証券先物委員会（SFC）の金融技術グループ長、黄楽新氏はインタビューで、SFCはSTOとセキュリティトークン（証券トークン）に関するこれまでの見解を変更するだろうと述べた。または、RWA は複雑な商品として定義されません。これは、基礎となる裏書資産の種類に応じて監督され、個人投資家に開放される機会があります。

暗号通貨産業を展開するという機関の野心はETFをはるかに超えています。ブラックロックの最高経営責任者（CEO）ラリー・フィンク氏は2022年末、「次世代の市場、次世代の証券は証券のトークン化になるだろう」とJPモルガン・チェースのオニキス・ブロックチェーン責任者ティロン・ローバン氏の考えを述べた。数兆ドルの資産を DeFi に変換し、それを機関投資家資産と同じくらい大きくすることで、これらの新しいメカニズムを使用して取引、貸し借りができるようになります。」

業界内部の推進力に加えて、RWA の物語が復活した主な理由は、政府や大手金融機関などの外部勢力からの探索的な関心です。伝統的な機関の積極的な参加は、現実世界の注目を追うRWAプロトコルの状況が変化し、「自社の金融商品をチェーンに載せる」ことが暗号業界にとって外部機関の要求になったことを意味する。

今年 3 月、ブラックロックは、パブリック ブロックチェーン上で発行される初のトークン化ファンドである BUIDL を立ち上げ、認定投資家に米ドルの収益を得る機会を提供しました。ブラックロックは発表の中で、投資家のオンチェーン商品へのアクセスを拡大し、即時提供することを目的として、トークン化が引き続きデジタル資産戦略の焦点であると述べた。そして透明性のある決済とクロスプラットフォームの送金。

ビットコインのスポットETFアプリケーションと同様に、BUIDLの出現はRWAの概念を再び引き起こし、多くのアナリストは、それがパブリックスマートコントラクトチェーンに「正当性をもたらす」とさえ呼びました。イーサリアム。設立から 10 日以内に、BUIDL ファンドの額は 2 億 7,400 万米ドルに増加しました。これに伴い、トークン化された RWA (国債、債券、現金同等物を含む) の市場価値も大幅に増加しました。 4月初旬から35%近く増加し、現在15億米ドルを超えています。

BUIDL の主導的な役割は明らかであり、BUIDL の立ち上げ後、チェーン全体の米国債券市場は明らかな上昇傾向を示しており、フランクリン・テンプルトン・チェーンの米国政府通貨ファンド FOBXX は 27 ドル近く急成長しました。 %、暗号通貨業界では、米国の債務RWAプロトコルを変革したOndo Financeも、「ブラックロックコンセプト」によってTVLを急速に2倍の5億米ドルに引き上げました。

巨大な機械の歯車が回り始めた 香港の Web3 ニューディールとブラックロックがトークン化の検討で主導権を握った後、各機関が「チェーンに乗ろうとする」プロセスが進むことはほぼ疑いの余地がありません。ブロックチェーンインフラストラクチャに対する技術的需要もますます増大し、より豊富なビジネスモデルを見つけるのに苦労している仮想通貨ネイティブプロジェクトにとって、これは稀で大きなチャンスとなります。

巨大な To B ビジネスで注目を集めているのは誰ですか?

この傾向が現れた後、今年は多くのチームがこのチャンスを掴みたいと考えていますが、元ミーム通貨プロジェクトのTokenFiでさえ、ほとんどの人々のモチベーションは依然として「人気に追いつく」ことだと述べています。 RWA フィールドを入力します。ただし、トレンドに関しては、誰もが市場のチャンスを正確に把握できるわけではありません。

RWA パブリック チェーン

トークン化された米国債務 TVL が 2 番目に高い Polygon を除けば、Avalanche は RWA を完全に採用した最初の L1 パブリック チェーンとみなすことができます。前回のサイクルで新たに誕生したパブリックチェーン大手3社のうちの1社として、Avalancheは弱気市場に参入した後、Solanaとは逆の発展の道を選択した。 2022 年末以来、Avalanche はエンタープライズ レベルのアプリケーションに向けた高周波の探査を開始しており、その特殊なサブネット構造により、チームはこの分野で急速な進歩を遂げることができました。 Avalanche サブネット アーキテクチャにより、各機関は特定のユースケースに最適化されたカスタム ブロックチェーンを展開し、さまざまな Avalanche ネットワークとシームレスに相互運用できるようになり、無制限のスケーラビリティが可能になります。 2022 年末から 2023 年の初めにかけて、韓国、日本、インドのエンターテイメント大手が Avalanche に独自のサブネットを確立しました。

また、機関に対する敏感さにより、Avalanche は香港における資産のトークン化傾向を最初に観察することができました。 2023 年 4 月の香港 Web3.0 サミット中に、Avalanche は特定の企業および業界全体の金融サービス要件を満たすように設計された Evergreen サブネットを立ち上げました。 Evergreen は、金融サービス向けに特別に設計された一連の機関向けブロックチェーン導入サービスおよびツールであり、機関は、Evergreen サブネットに基づくプライベート チェーン上で、Avalanche ネイティブ通信プロトコル (AWM) を通じて、他の機関との相互運用性を維持するために、ライセンスを取得した取引相手とブロックチェーン決済戦略を導入します。サブネット。

Evergreen のソリューションは、パブリック ブロックチェーンとプライベート ブロックチェーンを組み合わせるという機関のニーズに直接応え、オンライン化後すぐに WisdomTree や Cumberland などの機関の注目を集め、Evergreen テスト ネットワークの立ち上げ後にネットワークに参加しました。スプルース。開発とテストに入る。同年11月、AvalancheはJPモルガン・チェースのデジタル資産プラットフォームであるOnyxと提携し、フルチェーン相互運用性プロトコルLayerZeroを使用してOnyxとEvergreenを接続し、WisdomTree Primeが提供するトークン化された資産のサブスクリプションおよび償還機能を促進しました。シンガポール金融庁（MAS）が金融業界と協力して立ち上げた「ガーディアン制度」にもシンガポールの協力が含まれている。

それ以来、Avalancheは機関とのさまざまなRWA協力を次々と発表し、2024年2月には金融サービス会社Republicのトークン化投資ファンドRepublic Noteの立ち上げを支援し、CitibankやWisdomTreeなどの機関によるプライベート・エクイティの実施を支援した。 Spruceテストネットワーク 同ファンドのトークン化コンセプト実験は、3月にANZおよびChainlinkと協力してCCIPを使用してAvalancheとイーサリアムブロックチェーンのトークン化された資産決済を接続し、4月には決済大手Stripeの統合を支援した。

エコシステム内の財団もRWAの方向に熱心に取り組んでおり、Avalanche Vista計画を立ち上げ、エコシステム内で発行された債券や不動産などのトークン化された資産を購入するために5,000万米ドルを投資しています。さらに、エコロジカルファンドのブリザードファンドも積極的に投資を行っており、バルコニーやReなどのRWAプロジェクトをエコシステムに誘致しています。 Ava Labs の CEO、John Wu 氏によると、Avalanche の使命は「チェーン上の世界の資産を紹介する」ことです。従来の金融トラックとは異なり、ブロックチェーンは即座に決済を完了できますが、RWA の台頭により、強力な監督下にあるエンティティがオンチェーン領域に導入され、より多くの可能性が実現できるようになりました。 . セックス、そしてアバランチは彼らのワインディングに最適な選択になるよう努めます。

「ブラックロックコンセプト」

RWAは幅広い資産をカバーしていますが、MakerDAOとBlackRockの参入後、トークン化された米国債券は間違いなく最も人気のあるRWA商品となり、約1年で市場価値は10倍近く成長しました。 2023 年初頭の約 1 億米ドルから、2024 年初頭の約 10 億米ドルにまで増加します。

金や不動産などのトークン化された資産とは異なり、トークン化された米国債券は米国財務省によって直接支援されていませんが、マネー マーケット ファンドの形で市場に投入されることがよくあります。したがって、米国財務省 RWA の発行者は、マネー マーケット ファンドの創設と管理を担当し、トークン化された財務省として保有者にファンド ユニットを発行する認可を受けたファンド マネージャーでもあります。

しかし、マネーマーケットファンドは規制された資本市場商品であり、投資家の投資も関連する規則や規制によって制限されるため、投資家は購入前にKYC認証プロセスを受ける必要があります。また、ファンドの資産は保管のためにカストディアンに引き渡さなければならないため、資産の売買に加え、ファンドマネージャーはカストディアンと直接連携して新規利用者指導、ネット決済、調整等を行う必要があります。運用作業が完了し、保管者は所有者の最新リストとその残高簿を完成させます。

今年3月にブラックロックが発行したBUIDLファンドは、まさにこの種のトークン化されたマネーマーケットファンドであり、その全資産を現金、米国債券、買戻し契約、その他の米ドル現金同等物に投資しており、未払いの配当金は直接支払われます。新しいトークンとして投資家のウォレットに追加されるため、投資家はブロックチェーン上にトークンを保持しながら収益を得ることができます。ブラックロックの輝く光の下で、BUIDL ファンドの発行者兼管理者であるセキュリタイズは、すぐに人々の視野に入り、RWA 分野の「注目のポテト」になりました。

今回BlackRockと提携するSecuritize社は、長年RWA分野に注力しており、多くの大手資産証券会社にサービスを提供してきました。 2019年にSEC転送代理店登録を取得した後、セキュリタイズは2021年にブロックチェーン・キャピタルとモルガン・スタンレー主導で4,800万ドルの資金を調達した。 2022年9月、チームは米国最大の投資管理会社の1つであるKKRがプライベート・エクイティ・ファンドの一部をAvalancheでトークン化するのを支援した。翌年、同じくAvalancheで、Securitizeはスペインの不動産投資信託Mancipi Partnersの株式トークンを発行し、EUの新しいデジタル資産試験制度の下でトークン化された証券を発行および取引する最初の企業となった。

今年ブラックロックを採用した後、セキュリタイズは5月にブラックロック主導の戦略的資金調達で再び4,700万米ドルを受け取りました。この資金調達資金は、投資の一環として、金融サービスエコシステムにおけるパートナーシップをさらに加速するために使用されます。ブラックロックのグローバル戦略的エコシステム・パートナーシップ責任者が、セキュリタイズの取締役に任命された。 BlackRock が立ち上げた RWA の新しい波において、Securitize が最大の勝者であることは間違いありません。

風の匂いを嗅いだ後、離陸の機会を正確に捉えた暗号ネイティブの RWA プロトコルのタイプもあり、Ondo Finance はその典型的な代表です。

2021年8月、Ondo FinanceはPantera Capital、DCGなどの参加により400万米ドルの資金調達が完了したことを発表し、チェーン上の投資家に持続可能な利益を提供する準備を整えました。 2023年1月、OndoはOUSG（米国国債ファンド）、OSTB（短期投資適格債券ファンド）、OHYG（高利回り社債ファンド）を含む3つのトークン化ファンドを正式に立ち上げ、Ondoは年間0.15％の運用手数料を徴収した。料金。もちろん、上記の状況と同様に、Ondo のトークン化ファンドは常に PMF に苦戦してきました。

しかし、業界にRWAの春風が再び吹いたとき、音頭はすぐに反応しました。今年1月、Ondo Financeは、ブラックロック、モルガン・スタンレー、その他の金融機関を含む、RWA事業流動性、保管および資産管理の分野における協力プロバイダーを含むソーシャルプラットフォーム上の「エコシステムディレクトリ」を発表した。関係者らは、このディレクトリは協定が「これらのパートナーに焦点を当てて取り組む」ことを支援するために設計されたもので、予想外の展開が加えられたと述べた。それは、我々はブラックロックと「緊密に連携する」というものだった。

その後、BUIDLファンドが開始された月に、Ondoは、購入と償還のメカニズムの改善に加えて、米国債券商品OUSGの大幅な調整を直ちに発表しましたが、この調整の最も注目を集めた側面は、ほとんどの資金を移管したことでした。 OUSG の資産のうち（約 9,500 万ドル）が BUIDL 基金に再配分される予定です。チームは、この行為がトークンに裏付けされた資産を「理想的とは言えない取引ファンド」からブロックチェーンベースのトークン化ファンドに移すのに役立つ可能性があると主張し、すぐにオンドはRWAと「ブラックロックコンセプト」の主要な宣伝対象となり、トークンの価格は上昇した。 1 週間で 110% 以上増加します。

最終的な勝者はスケール効果です

「To RWA」のパブリックチェーンであれ、Securitizeなどのオンチェーン資産の発行者および管理者であれ、その開発と立ち上げのほとんどは、次のような金融機関の利益によって推進されています。ブラックロックとして決めます。言い換えれば、現在の RWA の物語の機会は完全に従来の金融機関のカスタマイズされたニーズから来ています。業界にとって、金融大手の行動に依存することは成長を達成するための最適な解決策ではなく、内部インフラと流動性の断片化の問題を解決し、規模の経済を達成することが自立と自立の鍵となります。

流動性の断片化

現実世界の資産をトークン化する最大の利点は、これらの資産の取引と決済プロセスをより迅速かつ効率的に提供できることです。これが、すべての金融機関が RWA に関心を寄せている主な理由であることは間違いありません。このアイデアには論理的な問題はありませんが、実際に推進すると、資産がチェーンに置かれた後の流動性の断片化が技術レベルで多くの困難に直面します。

RWA がオンチェーンで取引される場合、複雑さに満ちており、市場が細分化されているため、この問題はさらに悪化します。デジタルアセットリサーチは、昨年7月のレポートで、現在のRWA機関のうち60％以上が独自のトークン化資産市場を通じて取引を行っていると強調した。これは、資産が「困難を経て」チェーン上で完成した後にのみ取引できることを意味する。少数の固定客を集めます。

The Blockの統計によると、RWAトラックの総資金調達規模も今年は減少傾向を反転させ、3億米ドルに戻りました。現在の RWA のトレンドの回復により、多くの起業家は新たな「物語の機会」を目にすることができ、市場に出回っている RWA コンセプト プロジェクトの数も、目に見えるスピードで増加しています。しかし、融資を受けるプロジェクトのほとんどは、天然資源、特定の商品、芸術などの非常に小さな垂直領域に焦点を当てる傾向があり、不動産分野の RWA プロジェクトは特にこの点が顕著です。

この縦のカテゴリーはどこまで細分化できるのでしょうか？たとえば、Balcony や Mnzl などのプラットフォームは、地域の不動産リソースのトークン化プロセスを提供しており、多くの場合、チェーン上の資産とオンチェーン ツールを介して取引する買い手と売り手は、地元の機関または政府部門です。 -閉鎖された資産市場。

結局のところ、現実世界の多くの資産には強い地域特性があり、適切な薬を処方するために専任の担当者や専任のポストが必要となることがよくあります。ただし、場所によって規制が異なるため、各 RWA プロジェクトはほぼ独自のオンチェーン プロセスと取引プラットフォームをゼロから構築しています。同時に、基盤となるパブリック チェーンやスマート チェーンなどのテクノロジー スタックを選択する際には、さまざまな選択肢があります。契約開発ツールは、RWA 間で異なる相互運用性を実現するため、重大な課題を引き起こします。

多くの起業家がこの流動性の断片化を目の当たりにしていたため、同時期に、Midas や Plume などの RWA 資産集約プラットフォームや RWA 起動プラットフォームが市場に登場し始めました。まだジレンマに直面している: 統一市場を確立したい場合は、まずトークンと契約の標準に関して一定の互換性がなければなりません。これにより、プラットフォームが大規模かつ複数のカテゴリーで RWA 資産を集約することが妨げられます。さまざまな RWA プロトコルの集約を率先して行う場合、プロトコル間の技術スタックの違いにより、「立ち上げプラットフォーム」の役割に限定されてしまいます。小規模プロジェクトにはある程度の流動性がもたらされますが、それでも多くのものが必要になります。チェーン上の資産に対する取り組み。市場の細分化の問題に直面している。

これは、最も流動性の高いトークン化された米国債券市場にも当てはまりますが、単一カテゴリーの規模の問題はブラックロック、フランクリン・テンプルトン、その他の機関の推進により解決されましたが、将来の潜在的な投資家や投資家を可能にするためには依然として問題があることがわかります。協力プロジェクトにはより多くの選択肢があるため、これらの資産はイーサリアム、ステラ、アバランチなどのさまざまなパブリック チェーンにも分散されます。

これは、非常に早くから RWA の展開を開始した Axelar など、勢いがなかなか上がらなかったクロスチェーン相互運用性プロトコルに物語の窓口ももたらします。昨年、RWA トークン化製品のプロトコルとチェーン間の相互運用性と流動性を最適化するために、Centrifuge Everywhere と Ondo Bridge がそれぞれ Centrifuge と Ondo と提携して開始されました。明らかな断片化の問題を伴う現在の市場環境では、クロスチェーンの相互運用性はそれを補う解決策ではない可能性があります。

最も弱い部分での自立

実際、RWA が規模の限界を突破するボトルネックが、DeFi 分野における AMM などの自動プロセスやテクノロジーの欠如であることを理解するのは難しくありません。 RWA 製品の場合、トークン化は多くの場合、製品がチェーンに追加された後の継続的な資産の更新と透明性を確保することが、効率とコストのテストの鍵となります:

1.たとえば、不動産管理者は、投資家が不動産のキャッシュフローをより明確に理解できるように、賃貸料収入の支払日と金額、または延滞や空室の詳細を定期的に提供する必要があります。 。

2. 債務管理: RWA クレジットなどの商品は、投資家にローンの健全性を理解してもらうために、ローンの住宅ローン、返済、金利調整、借り換え活動の詳細を定期的に更新する必要があります。これが、このような商品が投資家の信頼の基盤を維持する理由です。

3. 所有権の変更: 原資産の基本的な所有権または資産を所有する法人が変更された場合も、適時の発表が必要です。

4. 市場監督: 原資産が所在する市場監督環境が変化した場合、管理者は製品のコンプライアンスを確保するために報告し、対応する調整を行う必要もあります。

もちろん、これに加えて、資産保険とリスク管理戦略、資産の評価と検査、発行法人などの複雑な詳細もあります。現実世界の資産は、トークン化から情報の更新とメンテナンスに始まり、すべてが必要です資産運用会社は、投資ライフサイクル全体を通じてさまざまな細部に多くのエネルギーと注意を費やす必要があります。つまり、「冗長インフラストラクチャ」の現在の市場環境では、資産をチェーンに置くことはもはや RWA 開発の最も困難な部分ではなく、継続的なオフチェーン検証と法的監督が資産カテゴリーと規模の成長を遅らせる原因となっています。主な理由は、チェーン上の資産価値の低下です。これらすべては、オフチェーンエンティティの集中監査のリスクを脇に置くという前提の下でのみ議論することができます。

RWA資産の規模と成長率は、オフチェーンの発行および管理機関の強さに完全に依存しており、これは、ブラックロックのような他の商品と比較して、米国債券RWA商品が急速に成長した重要な理由でもあります。不動産や商品などの資産は、プロセスの自動化が強化されていないため、規模の経済を達成することが困難です。もちろん、オンチェーン資産の価値の磨耗は大きなビジネスチャンスも意味しており、今のところ、潜在的な収入のこの部分は基本的に資産発行会社や証券化のような管理者の手に渡ります。

ChainLinkがDeFiで行うように、RWA分野で独自の自動化された「アセットオラクル」システムを構築することは可能ですか？私たちはこのプロジェクト Jiritsu でいくつかの答えを見つけました。

Jiritsu は、オフチェーン資産検証用に特別に設計された Avalanche L1 であり、オフチェーン資産の登録と検証を自動化および信頼せず、同時にオンチェーンの消耗とコストを削減しながら、RWA トークン化の経済効率と透明性を向上させることを目的としています。 ZK 証明と MPC マルチパーティ計算を統合することにより、Jiritsu は、トークン化された製品に規制遵守と資産の完全性を組み込みながら、資産詳細の安全かつプライベートな自動検証を保証できます。興味深いことに、「ジリツ」という名前は、自立を意味する日本語の「ジリツ」に由来しています。現在の RWA 分野では、コア リンクが集中化された人的資源に大きく依存しており、これが暗号化の本来の特性を強化し、規模の経済を達成するために最も必要なものです。

Jiritsu ZK-MPC oracle は、複数のソースからデータを集約し、関連する計算を検証し、さまざまな種類の資産の統合の深さを強化するために多用途のデータ取得メカニズムを採用しています。オラクル・マシンには 2 つの主要なメカニズムが含まれています。「プッシュ」と「プル」では、データ・プロバイダー (資産マネージャーなど) がオラクル・マシンに情報を直接送信でき、後者ではオラクル・マシンがオラクルから情報を直接収集できます。サプライチェーンソフトウェア、銀行情報などの情報プロバイダーのシステムをAPIを通じて統合し、データを取得します。

コンセンサスメカニズムの観点から、Jiritsu は Proof of Workflow (PoWF) の概念を導入しており、ネットワーク内のノードはコンピューティング エンジンとワークフロー マネージャーによって駆動されるオペレーティング システムを実行し、生成された ZK プルーフを使用して検証可能な計算とスマート コントラクトの実行。コンセンサス メカニズムを MPC フレームワークに直接統合します。 JiritsuはChainLinkやPythなどの既存のオラクルと比べ、情報集約時の情報伝達にクロスチェーンブリッジを利用する必要がなく、単純なデータフィードバックに加えて情報分析・検証機能も追加しています。

ユーザーまたは資産管理者がトークン化したい資産とその詳細を Jiritsu に登録すると、ZK-MPC バリデーターが情報を分析し、資産の価値とコンプライアンス状況を確認します。分析プロセスには 2 種類のバリデーターが含まれます。1 つはビジネス ポリシーと規制遵守のレビューに使用され、もう 1 つは財務データを処理し、スポット価格の取得や市場価格の評価などのタスクを実行するために使用されます。情報が分析および検証された後、ZK-MPC は ZK 証明書を生成し、チェーン上に保存します。これにより、ユーザーはこれらの証明書を自分のスマート コントラクトに埋め込むことができます。これにより、資産のトークン化プロセス全体が完了します。

司法関係者は、Paxos のトークン化された金製品 PAXG を例として、その製品を使用する完全なプロセスを示しました。

まず、Paxos は信頼できる金取引所を通じて金を購入し、保管サービス機関に預けます。 Jiritsu ユーザーは、サポートされているパブリック チェーン上の Jiritsu dApp を使用して、Jiritsu ネットワーク上の ZK-MPC ノード上にバリデータを作成できます。 ZK-MPC ノードが Paxos に関する金保管情報を取得した後、関連する ZK プルーフがバリデーターによって生成されます。

検証プロセス中、ZK-MPC ノードはオフチェーン検証計算を担当し、生成された ZK 証明書にはさまざまなレベルのアクセス権限と機密保持権限も与えられます。たとえば、監査人は資産を管理しながら、すべての情報に完全にアクセスできます。マネージャーは、自分の役割に関連する特定の情報のみを参照できます。この検証プロセスは、事前に設定した時間またはオンデマンドで情報を更新できるため、四半期ごとに在庫を手動で検証する Paxos の現在の方法よりもはるかに効率的で信頼性が高くなります。

ZK 証明が Jiritsu ネットワークにアップロードされると、Paxos は保管金のトークン化を進めることができます。このリンクでは、Jiritsu は「チェーン抽象化」の概念も実装しており、Paxos のような資産発行者が、Solana、Avalanche、BNB Chain などの理想的なターゲット チェーン上で対応するトークンを鋳造できるようにします。

トークン生成後、Paxos は Jiritsu dApp を通じてノードとバリデータに支払い、その一部は Jiritsu ネットワークに分配されます。投資家が購入したPAXGトークンには、基礎となる金の証明書が含まれており、この証明書を使用してJiritsuネットワーク上の金の保管ステータス情報にアクセスでき、Paxosは手数料コストを投資家に渡すことができます。

Jiritsu ネットワーク上の dApp は、特定のデータの書き込みを容易にするように特別に設計されており、ユーザーはあらゆるビジネス ロジック、データ リーダー、スマート コントラクト統合用のバリデーターを作成できます。この適応性により、Jiritsu を確実に使用できます。幅広いビジネスに対応 カスタマイズされたソリューションを提供できる能力が求められます。また、クラウドサービス「ZK-MPC」の「Jiritsu Proof」では、情報検証対象となる資産カテゴリーを大幅に拡大し、銀行情報や企業信用などの従来の財務検証に加え、現実世界のさまざまなステータス情報も検証できるようになりました。ジリツは最近、100,000 を超える SKU と総額約 2,000 万ドルの在庫証明書を Amazon のサプライ チェーン企業に提供しました。

이를 바탕으로 Jiritsu는 "검증된 총 자산" 및 "보안된 총 자산"이라는 두 가지 데이터 지표를 통해 체인의 실제 자산에 미치는 영향을 측정하고 이러한 데이터 지표를 사용하여 DeFi 프로토콜에 보다 호환되고 상호 운용 가능한 기본 자산을 제공합니다. . 공식 Dune 대시보드 데이터에 따르면 Jiritsu는 지금까지 180억 달러 이상의 자산을 검증했으며, 언제든지 다양한 프로토콜에서 사용되기를 기다리는 자산이 6천만 달러가 넘습니다.

얼마 전 Jiritsu는 BlackRock의 RWA 생태계를 통합하여 비트코인 ​​현물 ETF 및 BUIDL 펀드의 예비 자산 평가 및 검증, 규정 준수 및 KYC 플랫폼 정보에 대한 자동화된 온체인 인증을 제공하여 다른 프로토콜에서 이러한 자산을 사용할 수 있도록 했습니다. 더 편리하고 빠르게 체인에 연결되었습니다. 반면, iBIT와 BUIDL은 암호화폐 시장과 RWA에 막대한 증분 자금을 제공하지만 자산 검증은 여전히 ​​자체 보고에 의존하고 연간 감사만 제공하는 반면 Jiritsu는 이러한 제품에 더 많은 투명성과 비용을 제공하는 효율적인 솔루션입니다.

Jiritsu는 또한 RWA 분야에 깊이 관여하고 있는 Republic 플랫폼과 통합하여 자산 관리자가 유사한 솔루션을 직접 구현하고 사용할 수 있도록 하는 동시에 규정 준수 및 운영 효율성, 자산 관리를 개선하는 동시에 다양한 토큰화된 제품을 제공할 수 있습니다. 토큰화, 규정 준수, 마케팅 및 고객 서비스를 위해 Republic이 제공하는 성숙한 인프라를 사용하십시오. 자동화된 무신뢰 검증 및 감사를 통해 Jiritsu는 과거에 Moody's, KPMG 및 기타 기관에서 수행한 작업을 체인으로 옮깁니다. 전통 시장의 이 부분의 수수료 수입은 10억 달러를 초과합니다. %, 이것은 매우 상상력이 풍부한 비즈니스 한도입니다.

좋은 코인이 나쁜 코인을 몰아냅니다

DeFi, GameFi, NFT에 이르기까지 암호화폐 업계의 과거 성공 사례는 새로운 사용자와 자금을 유치하기 위해 네이티브 체인 자산과 대화형 형식의 혁신에 의존해 왔습니다. 그러나 RWA의 개념은 다음과 같습니다. 외부 통합 세상의 가치가 체인으로 옮겨집니다. 따라서 많은 암호화폐 사용자는 실제 자산을 체인으로 가져오는 것이 첫째로 암호화폐 사용자의 "표적 수확"이고 두 번째로 암호화폐의 가치 성장 공간을 압박한다고 믿으며 RWA 이야기에 항상 저항해 왔습니다. 네이티브 자산. 또한, 극도로 높은 변동성에 익숙한 암호화폐 사용자는 실제 자산의 "낮은 수익률"에 관심이 없습니다. RWA는 과거에 제품 포지셔닝과 사용자 요구 사항 간의 불일치로 인해 미온적이었습니다.

그러나 작년 하반기부터 RWA 분야의 펀더멘털은 중요한 변화를 겪었습니다. 한편으로는 암호화폐 기반 프로토콜이 지속적이고 안정적인 수익성에 대한 수요를 창출하기 시작했으며, 다른 한편으로는 전통적인 금융기관은 BlackRock의 영향으로 발전하기 시작했습니다. 온체인 금융상품을 적극적으로 탐색해 보세요. 전통적인 기관의 경우 블록체인의 즉각적인 결제는 마모를 줄일 수 있을 뿐만 아니라 임계값이 높은 금융 상품에 대한 투자자 기반을 넓히고 금융 상품의 거래량과 수수료 수입을 늘릴 수 있습니다. 제품 포지셔닝과 사용자 요구 사항이 더 이상 일치하지 않으며 서사적 회복이 불가피해졌습니다.

암호화 산업의 경우 RWA는 네이티브 체인의 자산과 같은 개인 투자자에게 초고속 성장을 가져올 수는 없지만 블록체인을 "사용 사례 시대"로 가져오기 시작했습니다. 전통적인 금융 기관의 경우 RWA 자산은 저비용, 높은 거래량이라는 특성 외에도 개방성과 투명성이라는 특성도 가지고 있습니다. 단기적으로 이는 금융 산업에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 보이지만 규모 효과가 달성되면 RWA 자산의 이러한 특성은 투자자가 의사 결정을 내릴 때 매우 중요한 참조 지표가 될 것이라고 상상해 볼 수 있습니다. 한편으로는 기존 기관의 '블랙박스 상품'과 실시간 결제, 개방성, 투명성을 갖춘 온체인 상품이 있는데, 기본 자산이 동일하다면 어떻게 선택하시겠습니까? RWA가 전통적인 금융기관의 좋은 돈이 나쁜 돈을 몰아내는 게임임에는 의심의 여지가 없습니다.

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