VC の視点: 「高 FDV、低循環」という慢性的な毒を解決するにはどうすればよいですか?

トークンロックアップ設計の現状

現在の市場サイクルでは、「高FDV、低流通」のトークン発行方法が徐々に主流となり、市場の持続可能性に対する投資家の懸念を引き起こしています。投資の可能性。 2030 年までに仮想通貨市場で多数のトークンが段階的にロック解除されると予想されており、需要が大幅に増加しない限り、市場はこうした潜在的な売り圧力にさらされることになります。

歴史的な慣例に関する限り、ネットワーク/プロトコルの貢献者 (チームや初期投資家を含む) は通常、見返りに一定割合のトークンを受け取り、これらのトークンは特定の期限構造に従ってロックされます。ネットワーク/プロトコルの初期段階における主な開発力として、貢献者は確かに適切な報酬を受け取るべきですが、同時に、他の利害関係者の利益、特に公開市場におけるトークン投資家の利益のバランスに注意を払う必要があります。 TGE後。

ここでの比例的なデザインは非常に重要です。ロックされたトークンの割合が大きすぎると、トークンの利用可能な流動性に影響を及ぼし、トークンの価格に悪影響を及ぼし、逆に、出資者が適切な補償なしには、すべての保有者の利益を損なうことになります。建設を続けるインセンティブを失う可能性があり、最終的にはすべての所有者の利益を損なうことになります。

トークン ロックアップの古典的なパラメータには、割り当て率、ロックアップ時間、ロック解除期間、配信頻度が含まれます。これらのパラメータはすべて、時間の次元でのみ役割を果たします。現在の状況を考慮すると、上記の古典的なパラメータを使用するだけでは解決策の想像力が制限されるため、いくつかの新しい可能性を探るためにいくつかの新しいパラメータを追加する必要があります。

以下では、現在市場に出ている最も一般的なトークンステーキングモデルを改善するために、「流動性」や「マイルストーン」に基づいてディメンションを追加することを提案します。

「流動性」に基づくロックアップメカニズム

流動性の定義は絶対的なものではありません。さまざまな次元で流動性を定量化する方法はたくさんあります。

流動性の考えられる尺度の 1 つは、オンチェーンおよび集中取引所 (CEX) 上のトークンの買い注文の深さをチェックすることです。すべての買い注文深度の累積合計を計算することで、数値を取得できます。ここでは、これを bLiquidity (買い手の流動性) と呼ぶことができます。

ロックアップ条項を設計するとき、プロジェクト当事者は、bLiquidity と p bLiquidity (つまり、買い手の流動性の割合。理論的には契約レベルで 0 から 1 までの任意の値) などの 2 つの新しいパラメーターを導入できます。 、出力は次のとおりです:

min (通常の権利確定出力の下で請求されるケンへの p bLiquidity bLiquidity へのケン ユニット FDV )

次に、例を使用して、流動性ベースのヘッジ メカニズムがどのように機能するかを詳細に説明します。動作します。

特定のトークンの総供給量が 100 で、そのうち 12% (12 トークン) がロックイン要件を持つ投稿者に配布され、各トークンの価格が 1 ドルであると仮定します (計算を簡略化するために、トークンが価格は変わりません）。

時間ベースのロックアップ方式が採用されている場合、これらのトークンは TGE 後 12 か月以内に直線的にリリースされると想定されます。これは、寄稿者が毎月 1 トークン (1 米ドル) のロックを解除できることを意味します。

追加の流動性ベースのロックアップ条件が追加される場合、ロックアップ条件で設定された p bLiquidity 値が 20%、bLiquidity が $10 であると仮定します (つまり、トークンには少なくとも $10 のバイサイド流動性があります)。ロックの最初の月に、コントラクトは自動的に $10 の bLiquidity 数値を確認し、それに 20% の p bLiquidity 数値を乗算し、結果は $2 になります。

上記で提供された min 関数 (クラシック メカニズムと追加メカニズム、どちらの場合も最小値を取る) によると、コントラクトはこの時点で 1 つのトークンを自動的にリリースします。これは、クラシック メカニズムによるリリース値 (1 USD) によるものです。この時間は、追加メカニズムに基づくリリース値 ($2) よりも小さくなります。ただし、上記の bLiquidity パラメーターを $2 に変更すると、この時点でコントラクトは自動的に 0.4 トークンをリリースします。これは、従来のメカニズムに従ったリリース値 ($1) が追加メカニズムに従ったリリース値 (20 %) よりも大きいためです。 * 2 ドル = 0.4 ドル)。

これは、流動性に基づいてロックアップ構造を動的に調整する潜在的な方法です。

利点

現在の市場で主流のロックアップモデルは、基本的に時間の次元のみに焦点を当てており、特定の価格でロック解除を消化するのに十分な流動性があるかどうかにも間接的に焦点を当てている場合があります。流動性ベースのステーキング モデルでは、プロジェクト関係者がトークンを中心とした流動性の構築に積極的に焦点を当て、それを特定のインセンティブと組み合わせることが求められます。

公開市場の投資家にとっては、より強力な信頼伝達も受けられます。十分な流動性がある場合にのみ、所定のトークン割り当てがロック解除され、それ以外の場合は、流動性を満たすトークンのみがロック解除されます。流動性が新たな売り圧力に耐えられないためにトークン価格が急落するのを防ぐのが現状だ。

潜在的な課題

トークンが十分な流動性サポートを受けられない場合、寄稿者が報酬を受け取る (ロック解除) サイクルが大幅に長くなる可能性があります。

追加のルールにより、トークンのロック解除の頻度と期間の計算が複雑になる可能性があります。

バイサイドの誤った流動性を奨励する可能性があります。ただし、これは、現在の価格付近の bLiquidity の特定の割合のみを選択することを検討したり、特定のヘッジ制限のある LP ポジションのみを考慮したりするなど、さまざまな方法で回避できます。

投稿者は、ロック解除されたコントラクトからトークンを取得し続けることができますが、すぐに売却することはできず、後で一度にすべてのトークンを売却することができるため、流動性に重大な影響を及ぼし、トークン価格の下落につながる可能性があります。 。しかし、この状況は、クジラが流動状態で大量のトークンを積極的に蓄積しているのと似ており、クジラがポジションを解消して価格の下落を引き起こすリスクが常に存在します。

DEX で bLiquidity 値を取得するのと比較して、CEX でこの値を取得することはより困難です。

マイルストーンベースのロックアップモデルについて議論を続ける前に、プロジェクトチームは、「通常の」ロック解除の進行を確保するために十分な流動性を確保する方法を検討する必要があります。考えられるアイデアの 1 つは、ロックされた LP ポジションにインセンティブを通じて報酬を与えることです。もう 1 つのアイデアは、「TGE の前に考慮すべき 10 のこと」で書いたような、より多くの流動性プロバイダーを引き付ける方法を見つけることです。流動性プロバイダーに次のことを許可することで、より多くの参加を引き付けることができます。プロジェクトのインベントリからトークンを借りて、トークンの周囲により安定した市場を作成します。

「マイルストーン」に基づくロックアップメカニズム

トークンロックアップモデルを改善する可能性のあるもう1つの追加の次元は、ユーザー数、トランザクション量、プロトコル収益、合計ロックアップ値(TVL)などの「マイルストーン」です。 ）およびその他のデータパラメータ、これらの定量化可能な値は、契約の魅力を評価するために使用できます。

流動性に基づいた以前のステーキング設計と同様に、プロトコルは各マイルストーンに追加のパラメーターを導入することでバイナリトークンステーキング条項を設計することもできます。

たとえば、100% の「通常の」ロック解除を達成したい場合、プロトコルは TVL 1 億米ドル、1 日のアクティビティ 100 以上、1 日の平均取引量 1,000 万米ドル以上などに達する必要があります。これらの値が満たされていない場合、ロックが解除される最終的なトークンの量は元の目標よりも少なくなります。

利点

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