ビットコインの暴落が来る？ Smart Money がオンチェーン データに基づいてどのように応答するかをご覧ください

著者: Jason Jiang、OKG Research

マイナーグループはビットコインネットワークで重要な役割を果たしていますが、半減期イベントの影響と碑文ルーンなどの概念により、手数料が大幅に下がっています。最近、マイナーの収入状況は楽観的ではなく、計算能力単位あたりの収入は史上最低レベルに達しています。 OKLink データによると、過去 2 か月間、ビットコイン ネットワークの単位コンピューティング電力収入は何度も 0.05 ドルを下回りましたが、この期間中に一時的な回復もありましたが、現在は再び比較的低い水準に戻っています。

所得状況の悪化により、多くの非効率なマイナーが市場からの撤退を余儀なくされ、その結果、ビットコインの計算能力は大幅に低下しました。 OKLink データによると、過去 2 か月でビットコイン ネットワーク全体のコンピューティング能力がピーク時から 15% 低下し、過去 1 週間も低下が続いています。

コンピューティング能力が低下する一方で、マイナーは最近販売努力も強化しており、市場における最大の販売圧力の1つとなっています。 IntoTheBlockのデータによると、2024年以降、ビットコインマイナーが5万枚以上のビットコインを売却し、マイナーが保有するビットコイン準備金は徐々に史上最低レベルまで減少している。以前のサイクルにおけるマイナーの過剰なレバレッジと長期保有傾向と比較して、今日のマイナーは短期的な利益により重点を置いています。これは、コンピューティング能力の再構築に伴い、多くの上場企業が鉱業の規模と主流の発展を促進する重要な原動力となっているという事実によるものと考えられます。

マウントゴックス管財人が6月24日に発表した報酬計画も、大きな売り圧力が予想されることをもたらした。マウントゴックスが債務を返済するのはこれが初めてではないが、BTCとBCHの形で返済するのは初めてである。これは、補償が開始された後、大量のBTCとBCHが市場に流れることを意味します。ただし、マウントゴックスの補償による売り圧力は予想よりも小さいと筆者はみている。その理由は次のとおりです:

1. この補償のために最終的に市場に流出するビットコインの数は、140,000よりもはるかに少ないと予想されています、Galaxy DigitalのリサーチディレクターであるAlex Thornによると、それはわずか約65,000です。

2. 理論的には、債権者が短期間で売却を完了することはありません。また、市場はすでに売却の一部を消化しています。マウントゴックスによる期待は外れたため、最終的な影響は想像ほど大きくないでしょう

3. さらに重要なのは、市場の現在の段階を考慮すると、合理的な債権者はすぐに売却するよりも保有し続ける傾向があるかもしれません。

それがマイナーグループであろうと、マウントゴックスの補償によって引き起こされる可能性のある売り圧力であろうと、私たちは仮想通貨市場への影響は短期的かつ限定的であると信じています。過去10年間の経験は、多くの課題にもかかわらず、仮想通貨市場における最も強力なコンセンサスとして、ビットコインエコシステムには常に強い市場回復力と弾力性があることがわかります。したがって、短期的な売り圧力は長期的なものを変えることはありません。しかし、代わりに大規模なフローに対するビットコインエコシステムの適応性を高めることができます。 短期的な売り圧力と比較して、今より懸念すべきことは、ビットコインチェーンの取引と流動性の「悲惨な」状況です。

最近ビットコインのパフォーマンスは低迷していますが、それでも年初から40%を超えるプラスのリターンを達成しており、従来の金融市場のほとんどの目標をはるかに上回っています。しかし、ビットコインのネットワーク取引量（左図）は、3月に過去最高を記録した後、減少を続けている。これは、碑文やルーンなどの人気の低下による取引需要の減少によるものである一方で、現在の価格帯では強い取引需要が存在しないためです。短期投機家でも長期投資家でも、チェーンの回転率は常に低く抑えられています。

チェーン上のアクティブ アドレスの数 (右の写真) も 3 月以降大幅に減少しており、アクティブ アドレスの数は現在 700,000 未満であり、2024 年のピークから 30% 以上減少しています。 2018年の同時期とほぼ同じ。

オンチェーン取引の低迷に加えて、最近のビットコインスポットETFのパフォーマンスも比較的低迷しています。現在の仮想通貨市場サイクルにおいて外部流動性を獲得するための主なチャネルとして、ビットコインスポットETFは市場見通しにおける楽観的な見方をもたらす重要な媒体でもある。 JPモルガン・チェースは以前、今年の仮想通貨市場への純資金流入額が120億ドルに達し、そのうちビットコインスポットETFの純流入額が約160億ドルであると推定していた。

しかし、6月に入ってからビットコインスポットETFは連日純流出を経験し、6月7日から現在（6月25日現在）までに2万ビット近く、現在の価格で約12億2,800万米ドルが流出した。 。 そのようなパフォーマンスでは投資家を満足させることはできません。ドイツと米国政府による押収されたビットコインの「静かな」対応により、市場はさらに逼迫しています。

上記のデータはビットコインが「困難」にあることを証明しているように見えますが、市場には多くの明るい兆候もあります。

過去のサイクルにおける真のトップの重要な特徴の 1 つは、短期保有者 (保有期間 155 日未満) の割合が大幅に増加し、市場を支配していることです。これは、トップに到達する過程で、長期保有者が徐々に利益確定して市場から退場することを選択し、市場が短期投資家と新規参入者によって支配されるようになるためです。しかし、OKLinkのデータによると、現在のビットコイン市場は依然として長期保有者が大半を占めており、保有期間が6カ月未満のビットコインは20％未満であり、この割合はトップ付近の短期保有者よりもはるかに低い。前のサイクルの比率。長期保有者が優勢なこの市場構造は、現在のレンジでビットコインに安定した支持を与えているが、同時に、流通しているビットコインのほぼ80％が現在利益を上げていることを考慮すると、短期的にはほとんどの投資家が依然として有利な立場にある。理論的には大規模な売却が起こる可能性は低い。

その一方で、取引所のビットコイン準備金も6月に新安値を記録した。低いとはいえ、取引所の準備金状況が低いということは、実際にはビットコインに対する売り圧力が実際には高くないという明らかなシグナルを送っている。同時に、取引所の準備金の少なさは、ビットコイン市場が急速な蓄積期にあることを示していますが、現時点では取引所からビットコインを奪うグループの構造は完全には理解できません。

もちろん、米国イーサリアムスポットETFの動向も注目に値します。ビットコインとイーサリアムの相関関係は低下しましたが、依然として 0.8 を超えており、両者間の相互影響が非常に明白であることを意味します。 7月初旬に正式に上場された後、イーサリアムスポットETFがイーサリアムを再び反発させることができれば、ビットコインもそこから何らかの弾みを得る可能性がある。

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