アーサー・ヘイズのブログ投稿: 日本銀行が新たな仮想通貨強気市場を刺激するために米国国債を売却

原題：「しかたがない」

編集者注：世界的な経済混乱と金融市場の不安定性を背景に、ヘイズ氏はこの記事で、FRBの利上げ中に日本の銀行システムが直面した課題を深く探求しています。米国の財政政策と金融政策が世界市場に与える重大な影響。この記事は、農林中金や他の日本の商業銀行の為替ヘッジ米国債投資戦略の詳細な分析を通じて、金利差が拡大し為替ヘッジコストが上昇した場合に、これらの銀行が米国債を売却しなければならない理由を明らかにしている。ヘイズ氏はさらに、FIMAレポ施設の役割と日米金融関係への影響について議論し、この施設が市場の安定を維持する上で重要な役割を果たすと予測した。記事は最後に投資家に対し、現在の状況下で仮想通貨市場への投資機会を掴むよう呼びかけている。

ブログ投稿は次のとおりです:

キム・スタンリー・ロビンソンの三部作の最初の本であるレッド・マーズを読み終えました。この本の登場人物の一人である日本人科学者の相広弘子は、火星入植者の手に負えない状況について「無力」を意味する「シカタノナ」とよく言う。

この「短い」記事のタイトルを考えていたとき、この文章が頭に浮かびました。この記事では、「パックス・アメリカ」の金融政策の犠牲となった邦銀に焦点を当てます。これらの銀行は何をしたのでしょうか?日本円預金で大きな利益を得るために、彼らは米ドルと円のキャリートレードを行っています。彼らは国内の年配の日本人貯蓄者からお金を借り、日本中を見回したところ、「安全な」国債や社債はすべて利回りがほぼゼロであることがわかり、米国財務省（UST）の市場資本を通じてパックス・アメリカーナにお金を貸したほうが良いと結論付けた。これらの債券は為替リスクを完全にヘッジした場合でも高い利回りを実現するため、これらの債券を使用してください。

しかし、「団塊の世代の感情」に対抗するために国民を家に閉じ込められ、実験薬を注射されることを受け入れるよう国民をなだめるために国民に支払われた現金賄賂により、アメリカが巨額のインフレを経験したとき、連邦準備制度（FRB）はそうしなければならなかった。行動を起こしてください。 FRBは1980年代以来最速のペースで利上げを行った。この結果は、米国債を保有している人にとっては悪いニュースだ。 2021年から2023年にかけて利回りが上昇したことにより、1812年戦争以来最悪の債券ラウンドとなった。何もできません！

2023 年 3 月、金融システムの下部組織を通じて最初の銀行損失が発生しました。 2週間も経たないうちに大手銀行3行が破綻し、連邦準備制度は米国の銀行または米国に支店を持つ外国銀行のバランスシートに載っているすべての米財務省証券に包括的な支援を提供することになった。予想通り、救済策が発表されてから数か月でビットコインは急騰した。

2023年3月12日に救済策が発表されて以来、ビットコインは200%以上上昇しています

この約4兆ドルの救済策を固めるために（これがバンク・オブ・アメリカのバランスシートについての私の見解です（総額の推定） FRBは今年3月、割引窓口の利用はもはや「死の接吻」ではないと発表した。 「安全な」国債の価格下落によって生じたバランスシートの管理不能な穴を埋めるために、金融機関が迅速な資金注入を必要とする場合には、この枠を直ちに利用すべきである。銀行システムが通貨の価値を切り下げ、人間の労働の尊厳を損なうことによって必然的に救済されるとき、私たちは何を言うべきでしょうか?何もできません！

FRBは米国の金融機関に対して正しいことをしましたが、2020年と2021年の世界的なマネー急増中に同じく米国国債に資金を積み込んだ外国人はどうなるのでしょうか？ FRBによって銀行のバランスシートが破壊される可能性が最も高いのはどの国の銀行でしょうか?もちろん日本の銀行システムです。

最新のニュースは、日本の第5位の銀行が630億ドル相当の外債を売却する予定であることを示しており、そのほとんどは米国債です。

日本の農林中央金庫、米国と欧州の債券630億ドルを売却

「米国と欧州の金利は上昇し、債券価格は下落した。これにより、高価格（低利回り）の外国債券の購入額が減少した」

農林中中央銀行は、過去に農林中金銀行によって債権売却を義務付けられたと発表した最初の銀行であった。他の銀行も同様の取引を行っていますが、これについては後で説明します。外交問題評議会は、日本の商業銀行が販売する可能性のある巨額の債券の規模についてのアイデアを与えてくれます。

国際通貨基金（IMF）のポートフォリオ投資調整調査によると、日本の商業銀行は2022年に約8,500億ドルの外債を保有していた。その中には約4,500億ドルの米国債券と約750億ドルのフランス債券が含まれており、この数字は他のユーロ圏主要国が発行した債券保有額をはるかに上回っている。

なぜこれが重要なのでしょうか?なぜなら、イエレン氏はこれらの債券が公開市場で販売され、米国債利回りが急上昇することを許さないだろうからだ。日銀を監督する日銀に国債の買い取りを要請する。その後、日銀は連邦準備制度が2020年3月に設立した外国・国際通貨当局（FIMA）の買い戻し制度を活用することになる。 FIMA レポ機能により、中央銀行メンバーは米国財務省証券を担保にして、新たに印刷されたドルを一晩で入手できるようになります。

FIMAのレポ施設の増加は、世界の通貨市場における米ドルの流動性の増加を示しています。これがビットコインと暗号通貨にとって何を意味するのかは誰もが知っています…だからこそ、お金を印刷する別の目に見えない方法について読者に思い出してもらうことが重要だと私は感じています。 「オフショアドルと米国の政策」というアトランタ連銀の辛口レポートを読んで初めて、イエレンがどのようにしてこれらの債券が公開市場に参入するのを妨げているのか理解できた。

なぜ今なのか

連邦準備制度は2021年末に2022年3月に政策金利の引き上げを開始することを示唆し、それ以来、米国債（UST）は崩壊し始めました。すでに2年以上が経過しているのに、なぜ日本の銀行は2年間の苦しみを経て今になって損失を認識することを選択するのでしょうか?もう一つの奇妙な事実は、経済学者の間で耳を傾けるべきコンセンサスによれば、米国経済は景気後退の瀬戸際にあるということだ。したがって、FRBはわずか数回の会合で利下げに踏み切る可能性が高い。金利を引き下げれば債券価格は上昇する。 「賢い」経済学者たちが皆、救済はもうすぐそこまで来ていると言っているのに、なぜ今売るのでしょうか？

その理由は、ノリンスキー銀行による為替ヘッジを目的とした米国債購入がわずかなプラスのリターンから大幅なマイナスのリターンに転じたためです。 2023年までは、米ドルと日本円の金利差は最小限になります。その後、FRBは金利を引き上げることで日本銀行（BOJ）と袂を分かち、一方、日銀はマイナス0.1％の金利を主張した。格差が拡大するにつれ、米国債に内包されたドルリスクをヘッジするコストが利回りの上昇を上回ってしまう。

動作原理は次のとおりです。農林中央金庫は、日本円の預金を保有する日本の銀行です。高利回りの米国債を購入したい場合は、ドルで支払う必要がある。ノリンスキー銀行は今日、債券を買うために円を売ってドルを買う予定だが、これはスポット市場で行われる。ノリンスキー氏がこれを実行し、債券の満期前に円が上昇した場合、ノリンスキー氏はドルを円に売り戻す際に損失を被ることになる。たとえば、今日 100 米ドルで米ドルを購入し、明日 99 米ドルで米ドルを売ると、米ドルは下落し、日本円は上昇します。したがって、農林中央金庫は通常、このリスクをヘッジするために 3 か月先物市場で米ドルを売り、日本円を買います。債券が満期になるまで 3 か月ごとにロールオーバーされます。

一般に、3 か月先物契約が最も流動性が高くなります。農林中央金庫のような銀行が、10年間の通貨購入をヘッジするためにローリング3カ月先渡し契約を利用しているのはそのためだ。

米ドルと円の金利差が拡大すると、FRBの政策金利が日銀の金利よりも高くなるため、フォワードポイントはマイナスになります。たとえば、スポット USDJPY が 100 で、1 年後の米ドルの利回りが日本円より 1% 高い場合、USDJPY の 1 年先物価格は約 99 になるはずです。なぜなら、今日10,000円を借りて金利0%で100ドルを購入し、その100ドルを預けて1%の金利を得ることができれば、1年後には101ドルになるからです。この 1 ドルの利息収入を相殺するには、USDJPY の 1 年先物価格はいくらになるでしょうか? USDJPYは約99ドル、無裁定原則です。ここで、同じ満期の日本国債 ( JGB ) よりも利回りが 0.5% しか高くない米国国債を購入するためだけにこれを行ったと想像してください。実際、私はこの取引でマイナス 0.5% の利回りを支払っています。そうなれば、農林中金も他の銀行も取引を進めるはずがない。

チャートに戻ると、格差が拡大するにつれ、3か月先物ポイントが非常にマイナスとなり、為替ヘッジされた米国債を円に戻した場合の利回りは、円建て国債の直接購入よりも低くなりました。 2022 年半ばから、米ドルが X 軸で 0% を下回る値を表す赤い線が表示されます。円建て国債を購入する邦銀には為替リスクがないため、ヘッジ手数料を支払う必要がないことを覚えておいてください。この取引を行う唯一の理由は、FX ヘッジ後の利回りが >0% である場合です。

農林CICCの状況は、FTX/アラメダのポリアモリー参加者よりも悪い。時価総額の観点から見ると、2020～2021年に購入される可能性が高い米国債は20～30％減少する。さらに、為替ヘッジコストはごくわずかから 5% 以上に増加しました。たとえ農林中金がFRBが利下げすると考えているとしても、0.25％の利下げではヘッジコストを下げたり、出血を止めるために債券価格を上昇させたりするには十分ではない。したがって、彼らは国債を売らなければなりません。

農林中央金庫が新たなドルと引き換えに米国債を差し入れることを可能にするいかなる計画も、キャッシュフロー問題の解決にはならない。キャッシュフローの観点から見ると、農林中金を黒字に戻すことができる唯一のことは、連邦準備制度と日本銀行との間の政策金利の差を大幅に縮小することである。したがって、外国銀行の米国支店が新たに印刷されたドルと引き換えに米国債や住宅ローン担保証券を買い戻すことを可能にするスタンディング・レポ・ファシリティなど、FRBのプログラムを利用することは、こうした状況下では効果がない。

これを書いている今、私は農林中央金庫が債券の売却を回避できる他の金融手段がないか考えようと頭を悩ませています。しかし、上で述べたように、既存のプログラムはすべて何らかの形のローンとスワップです。農林中金がどのような形態であっても債券を保有している限り、為替リスクは残りますのでヘッジする必要があります。農林中金は債券を売却して初めて、巨額のコストとなる為替ヘッジを解除できるようになる。だからこそ、農林中央金庫の経営陣はあらゆる選択肢を模索しており、社債の売却は最後の手段だと私は考えています。

イエレンがこの状況に腹を立てている理由を説明しますが、今はチャット GPT をオフにして想像力を働かせてみましょう。破産を恐れずにこれらの銀行から債券を購入し、ドル金利リスクを負うことができる日本の公的機関は存在するのでしょうか？

ディンドン

そこにいるのは誰ですか？

は日本銀行です。

救済メカニズム

日本銀行 (BOJ) は、FIMA レポ機能を利用できる数少ない中央銀行の 1 つです。以下の方法で米国債の価格発見を隠すことができます:

日本銀行は、米国債を売却する必要がある日本の商業銀行に対し、それらの債券を日銀のバランスシートではなく直接売却するよう「穏やかにアドバイス」しています。公開市場 オンラインで販売され、市場に影響を与えない現在の最後の取引価格で決済されます。キャロリン・アリソンが市場をサポートし、必要な規模でサポートを提供できるため、すべての FTT トークンを市場価格で投げ捨てることができると想像してください。これは明らかに FTX にとってうまくいきませんが、彼女は紙幣印刷機を備えた中央銀行ではありません。彼女の紙幣印刷機は顧客の資金を 100 億ドルしか処理できませんが、日本銀行は無制限の資金を処理します。

その後、日本銀行はFIMAの買い戻しメカニズムを利用して、米国債を連邦準備制度が無から印刷したドルと交換しました。

1、2、靴ひもを結びます。自由市場を回避するのはとても簡単です。いや、それは戦う価値のある自由だ！

このポリシーの影響を理解するために、いくつか質問してみましょう。

ここで誰かがお金を失う必要があります。金利上昇による債券の損失はまだ存在します。誰が利用されるのか？

日本銀行は、現在の市場価格で日銀に債券を売却した場合でも損失を認識します。日本銀行は現在、将来の米国債の満期リスクを負っている。これらの国債の価格が下落すると、日銀は含み損を抱えることになる。しかし、これは日本銀行が現在数兆円規模の国債ポートフォリオに直面しているのと同じリスクである。日本銀行は準政府機関であり、破産することはできず、自己資本比率規制もありません。また、同社には、巨大なDV01リスクによりバリュー・アット・リスクが上昇した場合にポジション削減を強制するリスク管理部門も存在しない。

FIMA 買い戻しメカニズムが存在する限り、日本銀行は毎日ローリング買い戻しを行い、満期まで米国債を保有することができます。

米ドルの供給はどのように増加しますか?

現先契約では、連邦準備制度が米国債と引き換えに日本銀行に米ドルを提供することが求められています。このローンは毎日繰り越されます。 FRBは紙幣印刷機を通じてこれらのドルを入手します。

システムに注入されたドルを毎週監視できます。プロジェクトの名前は「再購入契約 - 外国公務員」です。

ご覧のとおり、FIMA の買い戻しは現在非常に少額です。しかし、売りはまだ始まっておらず、イエレン氏と上田日銀総裁との間で興味深い電話会談が行われるだろう。私の推測が正しければ、この数はさらに増えるでしょう。

なぜ他人を助けるのか

アメリカ人は、外国人、特に英語を話せず、奇妙な容姿をしている外国人に対して同情的であることで知られています。外見の問題は相対的なものだが、高架州に住む日焼けした南軍の旗を振っている田舎者たちにとって、日本人は正しくは見えなかった。そして、あなたは何を知っていますか？この低俗な人々が今年11月に次の天皇を決めることになる。本当に言葉が出ないですね。

根底にある排外主義にもかかわらず、イエレン氏が手を差し伸べている理由は、これらのジャンク債を吸収するための新たなドルがなければ、日本の大手銀行はすべて農林中央金庫に倣い、痛みを和らげるために米国債への投資を売却するだろうからである。これは、4,500億ドル相当の米国債がすぐに市場に参入することを意味する。利回りが急上昇し、連邦融資が非常に高価になるため、これは許されません。

FRB自身の言葉にあるように、これがFIMAレポ機能が創設された理由です:

「2020年3月の「キャッシュラッシュ」の際、中央銀行は同時に米国債を売却し、その収益をニューヨーク連銀の翌日物レポに預け入れた。これに応じて、連邦準備制度は3月下旬、中央銀行に資金を提供することに同意することを提案した。ニューヨーク連銀が民間レポ金利よりも高い金利で保管米国債の翌日物融資を利用できるようになれば、すでに逼迫している米国債市場で強制売却を強いることなく、中央銀行が資金を調達できるようになるだろう。2023年9月から10月のことを覚えているだろうか。この 2 か月間で米国債のイールドカーブはスティープ化し、S&P 500 指数は 20% 下落し、10 年債と 30 年債の利回りは 5% を超えました。これに応じてイエレン氏はFRBのリバース買い戻しプログラムから現金を流出させるため、債券発行の大部分を短期国債に移した。これが市場を押し上げ、11月1日から仮想通貨を含むすべてのリスク資産が上昇し始めた。

選挙の年に、彼女の上司がオレンジマン（トランプを指す）の犯罪者の手によって敗北の危機にさらされているとき、イエレン氏は「民主主義」への義務を果たし、金融危機を避けるために利回りを確実に低く保つだろうと私は非常に確信している。市場の惨状。この場合、イエレン氏がしなければならなかったのは、上田氏に電話して、日銀による公開市場での国債売却を認めず、代わりに供給吸収のためにFIMAレポ制度を利用するよう指示することだけだった。

取引戦略

連邦準備制度が最終的に利下げを開始する時期に誰もが細心の注意を払っています。ただし、米ドルと円の金利スプレッドは+5.5%または550ベーシスポイントで、22回の利下げに相当します(FRBが会合ごとに0.25%ずつ利下げすると仮定)。今後 12 か月間に 1 回、2 回、3 回、または 4 回の利下げを行っても、この差は大幅には縮小しません。さらに、日本銀行は政策金利を引き上げる意向を示していない。せいぜい、日銀が公開市場での債券購入ペースを縮小する程度かもしれない。日本の商業銀行が為替ヘッジされた米国債ポートフォリオを売却しなければならない理由はまだ解決されていない。

だからこそ、私は現在20～30%の利益を上げているイーテナステーキングUSD（s USD e）から暗号リスク資産への移行を加速させることに自信を持っています。このニュースを受けて、痛みは日銀が米国債市場から撤退せざるを得なくなるところまで達した。先ほども述べたように、選挙の年に政権を握っている民主党が最も避けたいのは、国債利回りの急激な上昇です。これは、中央値の有権者が懸念する主要な金融問題、つまり住宅ローン金利、クレジットカード金利、自動車ローン金利に影響を与えることになるからです。 。国債利回りが上昇すると、これらの金利も上昇します。

まさにこれが、FIMA 買い取りメカニズムが確立された理由です。今必要なのは、日銀が利用するようイエレン氏が主張することだけだ。

次のドル流動性ショックはどこから来るのか、多くの人が疑問に思い始めたそのとき、日本の銀行システムは仮想通貨投資家に折り鶴で構成された真新しいドルを送りました。これは仮想通貨強気市場のもう一つの柱にすぎません。米ドルに基づいたアメリカの現在の平和で汚い金融システムを維持するには、米ドルの供給を増やさなければなりません。

私に「Shifangはない」と言ってディップを買ってください！

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