FIT21法案の解釈：今後10年間の仮想通貨世界への影響

この記事では主に、FIT21が提案する規制枠組みにおけるデジタル資産の定義方法と、商品と有価証券の境界線の分け方について説明します。 2024 年 5 月 22 日、FIT21 法案が 279 対 136 の賛成多数で下院を通過しました。この法案はデジタル資産の規制枠組みを確立し、現在暗号通貨に最も広範な影響を与える法案の 1 つとなる可能性があります。 。

FIT21、正式名 - 21 世紀のための金融イノベーションとテクノロジー法。この法案の重要な点は、ETH スポット ETF 申請書 (フォーム 19b-4) の承認と同時に行われ、デジタル資産の規制枠組みを標準化し、将来的により多くの暗号資産がスポット ETF に申請するためのガイダンスを提供することです。 、コンプライアンスへの道だけでなく、暗号通貨の誕生以来10年以上続いた灰色の時代が終わり、正式に新しい世界に入ったことをほぼ発表できます。

1/9 · 登録と規制上の責任

デジタル資産には、デジタル商品と有価証券という 2 つの定義の方向性があります。この法案は、定義の方向性に応じて、デジタル資産の監督が 2 つの主要機関によって分担されることを規定しています:

商品先物取引委員会 (CFTC): デジタル商品取引および関連する市場参加者の監督を担当します。

証券取引委員会 (SEC): 有価証券とみなされるデジタル資産とその取引プラットフォームの規制を担当します。

2/9 · デジタル資産の定義

この法案は、「デジタル資産」を、仲介者に依存せずに人から人へ転送でき、暗号的に保護された公的機関に転送できる交換可能なデジタル表現として定義します。分散型台帳。この定義には、暗号通貨からトークン化された物理的資産に至るまで、幅広いデジタル形式が含まれます。

3/9 · 商品または有価証券 (デジタル資産の分類)

この法案は、デジタル資産が有価証券であるか商品であるかを区別するためのいくつかの重要な要素を提案しています:

投資契約 ​​(ハウイーテスト): デジタル資産の場合 購入時が投資とみなされ、投資家が起業家的または第三者の努力から利益を期待する場合、その資産は一般に有価証券とみなされます。これは、一般に Howey テストとして知られる、SEC 対 W.J. Howey Co. で米国最高裁判所によって確立された基準に基づいています。

使用と消費: デジタル資産が、特定のサービスや製品の購入に使用できるトークンなど、主に商品やサービスを消費するための媒体として使用される場合、有価証券として分類されない可能性があります。商品またはその他の非セキュリティ資産。

分散化: この法案は特にブロックチェーンネットワークの分散化を強調しています。デジタル資産の背後にあるネットワークが高度に分散化されており、ネットワークや資産の機能を制御する中央機関が存在しない場合、その資産は商品として見なされる可能性が高くなります。

機能と技術的特徴: デジタル資産の技術的構造と機能実装も分類の基礎となります。

市場活動: 資産が市場でどのように宣伝および販売されるかも重要な要素です。資産が主として期待される投資収益率によって販売される場合、それは有価証券とみなされる可能性があります。

ここでの内容は非常に重要です。その重要性はデジタル資産の規制枠組みを標準化することであり、スポットETFを通過する可能性のある次のデジタル資産が何であるかに影響を与えるからです。

4/9 · 基準 1: 資本の上昇を期待する投資として使用するのではなく、使用して消費する

この観点から見ると、パブリック チェーン、PoW トークン、および機能トークンは、より基準に沿っています。 (これは使用と消費の観点から見た単なる一例であることに注意してください。有価証券/商品の定義には多面的な検討が必要であり、そのような資産が基準を完全に満たしていることを意味するわけではありません)

これらのデジタル資産の共通の特徴は、資本の値上がりを期待した投資としてではなく、主に取引媒体または支払い方法として使用されます。これらの資産は実際の市場で投機的に購入および保有されることもありますが、設計および主な目的の観点からは商品として扱われる可能性が高くなります。

5/9 · 基準 2: 地方分権化の度合いの定義

統制と影響力: 過去 12 か月間、いかなる個人または団体も、直接または契約、取り決め、その他の手段を通じて、一方的な権限を持っていない。ブロックチェーン システムの機能または操作。

所有権の分布: デジタル資産発行者に関連する個人または団体は、過去 12 か月間でデジタル資産発行総額の 20% を超えて所有していません。

議決権とガバナンス: 過去 12 か月間、デジタル資産発行者に関連する個人または団体は、デジタル資産または関連する分散型ガバナンス システムの議決権の 20% 以上を一方的に指示または影響を与えることができませんでした。

コードの貢献と変更: 過去 3 か月間、デジタル資産発行者または関連担当者は、セキュリティの脆弱性の解決、ルーチンの維持、サイバーセキュリティからの保護を目的とした変更を除き、ブロックチェーン システムのソース コードに大幅な一方的な変更を行っていません。リスクを回避するか、他のテクノロジーを改善します。

マーケティングとプロモーション: 過去 3 か月間、デジタル資産発行者とその関連会社はデジタル資産を投資として一般に販売していません。

これらの定義基準のうち、より厳格な基準は所有権の分配と統治権であり、デジタル資産を証券または商品として定義する際に非常に重要であると同時に、公開性、透明性、追跡可能性の恩恵を受けます。改ざんの特徴、この定義基準の定量化もより明確かつ公平になります。

6/9 · 基準 3: 機能的および技術的特性

法案におけるデジタル資産の定義と、それらを基礎となるブロックチェーン技術に接続する方法は、これらの資産がどのように規制されるかを決定する基礎となります。デジタル資産の定義についてはすでに詳しく説明しましたが、基盤となるブロックチェーン技術との関係が、通常、資産の作成方法を含む監督の方向性をどのように決定するかについてお話しましょう。発行、取引、管理:

資産発行: 多くのデジタル資産は、ブロックチェーンのプログラムメカニズムを通じて発行されます。これは、その作成と配布が人間の介入ではなく、事前に設定されたアルゴリズムとルールに基づいていることを意味します。

トランザクションの検証: デジタル資産トランザクションは、各トランザクションの正確性と改ざん不可能性を保証するために、ブロックチェーンネットワークのコンセンサスメカニズムを通じて検証および記録される必要があります。

分散型ガバナンス: 一部のデジタル資産プロジェクトは分散型ガバナンスを実装しています。特定のトークンを保有するユーザーは、プロジェクトの将来の開発方向についての投票など、プロジェクトの意思決定プロセスに参加できます。

これらの特性は、資産の規制方法に直接影響します。具体的には:

デジタル資産が主に金銭的利益を提供する場合、またはブロックチェーン上の自動化手順を通じてガバナンスに参加するための投票を可能にする場合、それらは有価証券とみなされる可能性があります。これは、投資家が経営陣や企業努力から利益を期待していることを示しているためです。

デジタル資産が主に交換媒体として機能する場合、または商品やサービスを取得するために直接使用される場合は、商品として分類される傾向が高まる可能性があります。

7/9 · 重要な問題 1: 資産のプログラムによる発行特性は商品として定義される傾向があります

この部分は、ブロックチェーン技術、特にスマートコントラクトや分散型アプリケーション (DApps) を通じて特定の資産を定義する方法についてです) が重要です発行されたデジタル資産が有価証券に該当するかどうかに関するガイダンス。

伝統的な意味では、証券には通常、企業や第三者の努力を通じて利益を受け取ることを期待して投資家が資金を投資することが含まれます。しかし、ブロックチェーンや仮想通貨の世界では、多くの資産が自動化された手順やアルゴリズムを通じて発行・管理されており、その特性や目的は従来の有価証券とは異なる場合があります。

法案によると、投資契約の条件に従ってデジタル資産が売却または譲渡された場合でも、これらの資産がプログラムされたブロックチェーンシステムを通じて自動的に発行される場合、それら自体は自動的に有価証券にはならない。その理由は次のとおりです。

プログラムされた運用: ブロックチェーン技術により、従来の企業構造や外部管理者の介入に依存することなく、コードを通じて資産の発行と管理を自動化できます。この自動化により、個人またはグループが資産の運用に対して持つ直接的な制御が軽減されます。

分散型機能: ブロックチェーンベースの資産発行の多くは、スマートコントラクトやDAppsなどの分散型機能を利用しています。これらのツールは、単一の管理エンティティの決定ではなく、事前に設定されたルールに従って資産が運用および管理されることを保証します。

プログラミングの透明性: スマートコントラクトやその他の方法を通じて発行された資産のルールとロジックは通常、オープンかつ透明であり、投資家はこれらのルールに直接アクセスし、プログラムされたロジックに基づいて投資の意思決定を行うことができます。

8/9 · 重要な問題 2: ガバナンスと投票機能を備えたデジタル資産にどのように対処するか

この法案では、デジタル資産またはそれに関連する分散型ガバナンスシステムに過去 12 か月間関連する担当者がいなかった場合に言及しています。単独で所有しているか、関係者を通じて 20% 以上の議決権を管理している場合は、その資産が分散型の特性を持っていることを示している可能性があります。ただし、デジタル資産とブロックチェーン システムの関係では、デジタル資産が主にブロックチェーンの自動化プログラムを通じて行われている場合にも言及されています。金銭的な報酬を提供したり、ガバナンスへの参加に投票を許可したりするものは、投資家が経営者や企業の努力から利益を期待していることを示しているため、有価証券とみなされる可能性があります。

ここには矛盾がありますが、デジタル資産に議決権があり、過去 12 か月間に関連者を通じて議決権の 20% を超える個人を所有または管理していない場合、その資産は次のように定義される可能性が高くなります。商品か有価証券か？

デジタル資産規制の複雑な領域、つまりガバナンスと投票機能を持つ資産がどのように扱われるかについて触れています。これを理解するには、資産の分散化の程度と、資産が投資家に提供する管理または経済的利益の期待という 2 つの重要な概念を区別する必要があります。

(1) 分散化と議決権

この法案では、過去 12 か月間に関係者のみが関係者を通じて 20% 以上の議決権を所有または管理していない場合、これはデジタル資産が A を持っていることを示しています。より高度な分散化。これは通常、単一の組織や小さなグループが資産の運用や決定を制御できないことを意味します。この観点から見ると、高度な分散化は、商品の特性と一致して、資産の価値と運用に対する単一主体の管理を減少させるため、資産が商品とみなされる要因となる。投資収益率のためではなく、交換または使用します。

(2) 議決権とセキュリティ属性

一方、デジタル資産の保有者が議決権を通じてガバナンス、特に経済的意思決定に重大な影響を与えるガバナンスに参加できる場合、資産が有価証券とみなされます。なぜなら、議決権やガバナンスへの参加は一般に、保有者が他の保有者の努力も含めた経営や企業の努力を通じて利益を受けることを期待していることを意味しており、これは有価証券の基本的な定義と一致しているからである。

(3) 矛盾の理解

ここでの潜在的な矛盾は、一方では資産の高度な分散化が通常は商品の属性と一致しているのに対し、他方では企業のガバナンスと議決権の機能が矛盾しているということである。資産が有価証券とみなされる可能性があります。この矛盾を解決する鍵は、以下を評価することにあります。

議決権の重大な影響: 投票は資産の価値と運用に重大な直接的な影響を及ぼしますか?投票が主に技術的な設定や非中核的な経済的決定に影響を与える場合、資産は依然としてコモディティに向かう傾向にある可能性があります。

経済的利益の期待: 保有者の資産保有の主な目的は、経済的利益(資産の値上がりや配当など)を得ることでしょうか、それともプラットフォームやネットワーク上で取引やその他の活動を行うために資産を使用することでしょうか?

ETH スポット ETF 申請書 (フォーム 19b-4) の承認の文脈では、ETH の定義は機能的使用に傾いており、その誓約とガバナンスの性質は経済的利益よりもネットワーク運営の維持に重点を置いています。したがって、将来的には、分散化の程度などの前提条件を満たしていれば、理論的にはETHに似たデジタル資産がモデルとしてこの承認に依存することができます。

この観点から、DAOが管理するDeFiプロトコルがガバナンスの観点から経済的利益や配当の獲得に近い場合、ガバナンスの方向性が機能する傾向がある場合、その位置付けは有価証券として定義される可能性が高くなります。技術の進歩などにより、商品として定義される可能性が高くなります。

9/9 · テクノロジーとイノベーションのサポート

この法案は、SECのイノベーションとフィンテック戦略センター（FinHub）とCFTCの研究所（LabCFTC）を強化し、拡張することを提案しています。その使命は、フィンテック関連の政策開発を促進し、市場参加者に新興テクノロジーに関するガイダンスとリソースを提供することです。

デジタル資産問題に特に焦点を当てるため、CFTCとSECの間に共同諮問委員会を設立する。この委員会の目標は、デジタル資産の規制における 2 つの主要規制機関間の協力と情報共有を促進することです。

分散型金融（DeFi）の研究：SECとCFTCに対し、分散型金融の開発を研究し、従来の金融市場と潜在的な規制戦略への影響を評価するよう要求します。

非代替トークン (NFT) に関する調査: NFT、金融市場における NFT の役割、規制上のニーズを調査します。

コンテンツのこの部分では、仮想通貨コンプライアンスに対する姿勢が基本的に確立されており、より明確な方向性は DeFi と NFT の研究であり、これは、将来的には DeFi と NFT が徐々に明確な規制戦略を導く可能性があることを意味します。

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