2024 年のトークン化資産 RWA の発展の概要

投稿者: ChíPhan

近年、資産（または現実世界の資産）のトークン化は、暗号通貨空間における顕著なトレンドおよび議論の領域となっています。私たちの以前の研究「パブリック ブロックチェーン上の現実世界資産のトークン化と証券化」では、さまざまな資産クラスの流動性を高め、代替資産の取引コストを削減するトークン化の可能性を強調しました。 JPモルガン・チェース、ベイン、シティ、ゴールドマン・サックス、BNYメロンなどの大手金融会社による最近の調査は、この見解を裏付けています：資産のトークン化は、より流動的で標準化された資産需要を通じて成長を促進し、市場を豊かにし、それによって関心を拡大するのに役立つというのが一般的なコンセンサスです。これらの金融商品では。投資銀行にとって、これによりデジタル対応資産の新たな発行サービスを通じて追加の収益源が生まれ、長期的には従来のIPO引受市場シェアを破壊する可能性があります。オルタナティブ資産運用会社は、トークン化と、その結果として生じるトークン化資産の流通市場における世界的な流動性が、特に国際投資にとって戦略的ツールキットへの貴重な追加であると考えるかもしれません。さらに、投資家にとっては、将来的にトークン化された資産市場が成熟するにつれて、新たな資産クラスの出現により資金の流れが変化し、投資戦略や収益に影響を与える可能性があります。

私たちは模索段階にありますが、パブリック ブロックチェーン インフラストラクチャが進化し続ける中、コミュニティは重要なインフラストラクチャ開発を通じてこの革新的なアイデアを前進させることに多大なコミットメントを示しています。その結果、会話は資産のトークン化の利点への疑問から、それを実験して実装する方法の模索へと移り、上記の大手企業はさらなる探求に熱心です。

トークン化方法は、(1) パーミッションレスなパブリック ブロックチェーン上で資産をトークン化する、および (2) プライベート ネットワークおよびエコシステム上で資産をトークン化するという 2 つの極端な方法の間にあります。それぞれのアプローチには独自の長所と短所がありますが、より同期した金融市場のさらなる発展をサポートするために、多くのプロジェクトや投資が行われることが期待されます。

パブリック チェーンでは、ステーブルコイン (またはトークン キャッシュ) が、トークン化された資産に最も適した製品市場であることを実証しています。ステーブルコインの時価総額は1,400億ドルを超え、他のすべての暗号資産の合計取引量のほぼ2倍に相当します。ブラックロック ($BUIDL) とフランクリン・テンプルトン ($FOBXX) が主導するトークン化された財務省の時価総額も 12 億ドルを超えました。暗号通貨コミュニティはまた、新興テクノロジーによってもたらされるリスクを考慮して、パブリック ブロックチェーンのインフラストラクチャを進歩させることで、資産のトークン化への関心の高まりに対応してきました。これらの進歩には、ERC-4626、ERC-7540、ERC-404 などの新しいスマート コントラクト標準の導入や、資産のトークン化を検討している企業向けのカスタム ブロックチェーンの作成のサポートが含まれます。これらは、トークン化された資産をパブリック チェーンによりシームレスに統合するための重要なステップです。

その一方で、プライベートブロックチェーン間のシームレスな金融取引を可能にすることを目的としたCanton Networkのような許可型ネットワークを模索している人々もいます。このアプローチにより、企業はコンプライアンス問題を軽減するためにより多くの制御とプライバシーを得ることができますが、パブリック ブロックチェーン上のアプリケーションとインフラストラクチャの開発のペースに追いつくためには多大な投資とリソースが必要になります。

将来を見据えると、トークン化された資産でいっぱいのブロックチェーン環境への道はますます実現可能になりそうです。資産のトークン化が進んでいることは明らかですが、単に資産をデジタル化するだけでは資本市場に内在する問題を完全には解決できません。デジタル資産の真の価値は、その機能と金融市場全体での流通の容易さに依存し、資産のトークン化は、より統合された金融システムに向けた基本的な動きとなるでしょう。この分野での継続的な実験と革新は、資産の流動性と取引効率のダイナミクスを変える可能性を秘めており、同時により一体性があり合理化された金融エコシステムを達成するための課題と機会を生み出します。

資産トークン化の主な動機

2022 年の仮想通貨弱気市場の困難な状況の中で、資産トークン化 (RWA) は今日に至るまで業界の焦点となっています。このアプローチは、パブリック ブロックチェーン インフラストラクチャの変革力を活用し、オルタナティブ資産資本市場の成長を促進することを目的としています。より深い流動性を促進し、取引コストを削減することで、世界中のあらゆるタイプの投資家に扉を開くことが約束されています。

他の革新的なコンセプトと同様に、資産のトークン化には懐疑的な見方や正当な懸念が寄せられています。しかし、投資機会へのアクセスの民主化と資本の流れの効率化を中心とした、資産のトークン化に関する基本的な議論は依然として説得力があります。

証券の比類のない成功は、主にその高い流動性と低い取引コストによるものです。これを認識し、代替資産クラスの魅力を高めるには、同じ属性（取引手数料と流動性）を最適化するかどうかに依存すると考えています。

サブファンドやファンドオブファンズを含む既存の金融構造は、代替資産へのアクセスを提供しますが、コストがかかります。運営の負担をマネージャーからディストリビューターに移し、デジタルでロータッチのエクスペリエンスに必要な拡張性、自動化、シンプルさを提供することなく、投資家への手数料を増加させます。対照的に、トークン化は、オーバーヘッドを削減し、最終的に最終投資家に利益をもたらす、よりスケーラブルで効率的なプロセスを可能にすることを約束します。

取引コストの削減

トークン化は、従来の資産管理に固有の仲介手数料と管理負担を軽減する重要なイノベーションです。パブリック ブロックチェーン台帳とスマート コントラクト アプリケーションを採用することで、トークン化により当事者間の直接取引が容易になり、仲介者を回避できます。これにより、より多くの取引活動が促進され、資産クラスの流動性が強化されるはずです。

従来の非流動性資産の流動性を強化

取引コストが低いと、マーケットメーカー（または流動性プロバイダー）がオーダーブックを活用することも促進され、それによって代替資産クラスの流動性が高まります。さらに、トークン化は公開台帳の力を活用して取引を合理化し、特に国境を越えた取引の透明性を導入します。このアプローチは、従来の非流動性資産（不動産や美術品など）をより流動性の高い投資に変える可能性を秘めており、それによって（厳格なKYC、KYBプロセスがあっても）市場と投資家ベースが拡大します。 JPモルガン・オニキス・デジタル・アセットの最近のレポートによると、ブロックチェーン上で資産をトークン化することで代替資産運用会社の業務を合理化し、法的手続きや資本管理に関連する複雑さとコストを軽減できるという。この効率性により、投資商品の競争力が高まるだけでなく、管理者は管理業務ではなく戦略的意思決定に集中できるようになります。

同じ出版物では、トークン化がデータの標準化、ワークフローの相互扶助、プロセスの自動化を通じて資産管理を根本的に変えることにも言及しました。これらの進歩は、手動調整に関連するコストを軽減するだけでなく、自動化されたキャピタルコールや自動化された所有権移転など、投資家に優しいイノベーションへの道を開きます。

シティグループの別のレポート「デジタル ネットワークへの伝統的な資産の導入: プライベート マーケットでのトークン化の探求」では、従来の資産をデジタル インフラストラクチャに統合する方法について詳しく説明しています。このレポートは、プライベート市場へのアクセスと効率を向上させるトークン化の可能性を明らかにしています。

Citibank、Wellington Management、および WisdomTree は、Avalanche Evergreen サブネット「Spruce」を使用して、これらの概念の実践的なデモンストレーションを実施しました。 Spruce サブネットは、機関での使用に合わせた機能を備えた専用のブロックチェーンです。 Spruce サブネットの機能には、マルチレベルのアクセス許可、イーサリアム仮想マシン (EVM) の互換性、および広範なカスタマイズ可能性が含まれます。

この概念実証は、従来の資産 (ウェリントン マネジメントが発行するプライベート エクイティ ファンド) のトークン化と、そのデジタル ネットワークへの導入を実証します。 ABN Amro が投資家として参加し、WisdomTree が資産管理プラットフォームを代表し、Citibank が Spruce の発行体代理店として機能します。これらの実験と研究は、トークン化を通じて市場がより無駄がなく、より効率的で、よりアクセスしやすくなる方向に大きく変化することを示しています。これらは、従来の障壁を克服し、資産管理と投資の新たな可能性を開くブロックチェーンの可能性を明らかにしています。

シティの資産トークン化の探求は肯定的な結果を達成し、従来の市場に新たな時代をもたらしました:

「トークン化は、より高度な自動化、より標準化されたデータトラック、デジタル ID やスマート コントラクトによって推進される全体的な運用モデルさえも、従来のモデルに比べて大きな利点となります。"

" この機能は、セグメント化と透明性の向上、二次取引の流動性を組み合わせることで、これまで利用できなかった資産クラスを開く可能性があります。 「

」...デジタルトークンが提供する具体的な実用性により、トークン化が間もなくサポートされ始めると予想されます。ルールベースの資産配分を自動化し、潜在的に取引を容易にするなど、実現可能です。

トークン化の分野と主要な開発の鳥瞰図

前述のように、トークン化の範囲には 2 つの極端な点があります。

(1) パブリック ブロックチェーンで利用可能なインフラストラクチャ、アプリケーション、流動性リソースを活用して、従来の資産をパーミッションレス パブリック ブロックチェーン上でトークン化する

(2) 管理されたシステム内のプライベート パーミッション付きブロックチェーン上で資産をトークン化する

資産を許可のないパブリックブロックチェーン上にトークン化する

一見すると、ステーブルコインは「現実世界の資産」とは何の関係もないように見えるかもしれません。しかし、財務および会計の観点から見ると、現金は最も基本的な資産の 1 つです。したがって、ステーブルコイン (パブリック ブロックチェーン上でトークン化された 1,400 億ドルに相当) をトークン化イノベーションの議論に含めることは理にかなっています。

ステーブルコインの戦い: 取引量を巡る戦い

時価総額は2021年の強気相場のピークを下回っていますが、ステーブルコインの取引高は過去6か月間で回復力と回復の兆しを示しており、仮想通貨市場全体のポジティブなセンチメントを反映しています。しかし、取引高は依然としてピークレベルを下回っています。

この回復力の注目すべき側面の 1 つは、暗号通貨の総取引量とステーブルコインの総時価総額の間に適度な正の相関関係があり、その相関係数は約 0.50 です。これは、ステーブルコインの時価総額が増加するにつれて、この関係が完全に直線的ではないものの、暗号通貨の全体的な取引量も増加することを示唆しています。

注目すべきことに、ステーブルコインの取引量は、ビットコインやイーサリアムなどの主要プレーヤーを含む、他のすべての暗号資産の取引量を合わせたものを上回っています。これは、不安定な仮想通貨市場に流動性と安定性を提供するステーブルコインの重要な役割を浮き彫りにしています。

最近の発展により、ステーブルコインの分野で大きな進歩が見られました。 PayPal の PYUSD の開始は大きなマイルストーンであり、PayPal は世界的なステーブルコイン製品を開始した最初の上場企業となります。 ERC -20 トークンは流動性の高い資産に裏付けられており、PayPal の膨大なユーザー ベースを活用して迅速な普及を達成することで、簡単に償還可能で広く使用されることが約束されています。設立から 8 か月以内に、PYUSD の時価総額は 1 億 5,000 万ドルを超え、2024 年の最初の 2 か月でピークの 2 億 7,000 万ドルに達しました。

同様に、香港を拠点とするバイナンスが支援するファーストデジタルラボは、その利回りのステーブルコインFDUSDで話題を呼んでいます。 FDUSD はわずか数か月で 24 億ドルを超える時価総額を達成し、すぐに最も取引されているデジタル資産のトップ 5 の 1 つとなり、ステーブルコイン市場の活力と競争力を浮き彫りにしました。

これらの発展は、ステーブルコイン市場が急成長しており、暗号通貨エコシステムにおいてますます重要な役割を果たすことを示しています。市場が成熟し続けるにつれて、成熟した金融機関の参入やインカムベースのステーブルコインなどの革新的な商品の発売により、デジタル資産取引の将来がさらに形成されることになります。

ステーブルコインを超えて: より広範なRWAエコシステム

金融セクターは、従来の金融とブロックチェーンの透明性と効率性を一体化させたトークン化された利回り資産の出現により、変化の波を経験しています。プライベートクレジットや不動産などのオルタナティブ投資などの資産をトークン化することで、発行者はこれらの資産の所有権部分をブロックチェーンネットワーク上のデジタルトークンとして表すことができます。これらのトークンは、所有者に原資産の収益の一部を受け取る権利を与えます。これには、賃貸料収入、利息の支払い、またはその他の形態の収入が含まれる場合があります。スマート コントラクトを使用すると、収益をトークン所有者に自動的に分配できるため、プロセスの透明性と効率性が確保されます。過去 2 年間で、多くの収益を生み出す資産プロジェクトが成功裏に開始されました。

フランクリン・テンプルトンは、パブリックブロックチェーン上で初の米国登録投資信託を立ち上げ、投資家がBENJIトークンを通じて株式を直接購入できるようにしました。このアプローチは、投資信託とブロックチェーン技術の統合における飛躍的な進歩を示し、シームレスで効率的な投資プロセスを提供します。

Centrifuge の特徴は、従来の仲介業者を必要とせずに、現実世界の資産を貸し借りするための透明な市場を作成できることです。住宅ローンや請求書などの資産をトークン化することで、Centrifuge は流動性を強化し、暗号通貨に裏付けされた融資の新しい手段を提供し、DeFi アプリケーションの多用途性を強調します。

Ondo Finance は、従来の ETF へのオンチェーンエクスポージャーの提供からトークン化された株式の取引の促進まで、トークン化戦略の独自のポートフォリオを紹介します。従来の証券とブロックチェーンの間のギャップを埋めるための彼らの取り組みは、DeFiと従来の金融の間の交差点が拡大していることを例示しています。

Maple Finance は機関投資家や認定投資家のニッチ市場をターゲットにし、カスタマイズされたオンチェーン融資の機会を提供します。彼らが高品質の住宅ローンプールに焦点を当てていることは、洗練された投資家の複雑なニーズを満たすためにブロックチェーンアプリケーションの範囲が拡大していることを示しています。

これらのプラットフォームは、より包括的で効率的で統合された金融エコシステムへの移行の鍵を浮き彫りにします。トークン化されたインカム資産は、投資モデルを再定義し、デジタル時代における成長と多様化のための新たな機会を提供できる新興分野を表しています。

現実世界資産 (RWA) のトークン化への道は、Goldfinch、Tokeny、Securitize、Polymath などの多数のプロトコルの取り組みによって開かれてきました。

インフラストラクチャ層の継続的な開発

• イーサリアムの技術的進歩: イーサリアムネットワークは、イールドヴォールティングの技術パラメータを簡素化し、統一するトークン化されたヴォールト規格であるERC-4626の導入により大幅な進歩を遂げました。この標準により、統合が簡素化され、相互運用性が強化されます。さらに、提案されている ERC-7540 はこれらの機能を拡張し、より複雑なユースケースに対応する非同期の入金および交換機能を提供します。
• Avalanche のパートナーシップ計画: Avalanche プラットフォームでは、JP モルガンの Onyx チームが概念実証の先頭に立ち、相互運用性プロトコルと Avalanche Evergreen サブネットを活用して接続性を強化し、メイン プラットフォーム外での資産のトークン化を検討しています。さらに、Avalanche は、オンチェーン金融の組織テストを実施するように設計された Spruce Evergreen サブネットを通じて、他の大手金融機関間のコラボレーションを促進します。これらのサブネットは組織のニーズに合わせてカスタマイズでき、パブリック ネットワークの革新性とエンタープライズ アプリケーションに必要なセキュリティと特異性を組み合わせることができます。
• ポリゴン チェーン開発キット (CDK) は、イーサリアム互換のブロックチェーン ネットワークの開発と展開をサポートするように設計された多用途のモジュラー フレームワークです。これは、レイヤー 2 ソリューションや独立したチェーン (ソブリン イーサリアム チェーン) など、Polygon エコシステムでスケーラブルで相互運用可能なブロックチェーン ソリューションを構築するための基礎となります。 Polygon SDK を使用すると、開発者は、成長するデジタル経済において、トークン化された資産をよりアクセスしやすく、モバイル化し、同期させるプラットフォームを構築できます。
• Chainlink Cross-Chain Interoperability Protocol (CCIP) は、Chainlink の分散型オラクル ネットワークを活用して、データと価値を安全に転送することで、異なるブロックチェーン ネットワーク間の通信と相互運用性を促進します。この機能は、トークン化の実行に役立ちます。 CCIP は、RWA を表すトークンを簡単に管理、取引し、複数のブロックチェーン プラットフォーム間で安全に転送できるようにすることで、このプロセスを強化します。これにより、そのような資産のアクセスしやすさと流動性が拡大するだけでなく、より効率的なクロスチェーン取引と相互作用の分野で、特に分散型金融（DeFi）におけるさまざまなアプリケーションでの有用性が大幅に向上します。

カスタム許可型ブロックチェーン上で資産をトークン化する

一方、カスタム許可型ブロックチェーン上で資産をトークン化する戦略も注目を集めています。

たとえば、Canton Network (パブリック許可型ブロックチェーン) は、コンポーザブル スマート コントラクトを利用した Global Synchronizer を使用して、エンタープライズ チェーン全体でアトミック トランザクション (代金引換、または DvP) を実行する能力を実証することに成功しました。各参加機関は、許可された各ブロックチェーン上のアプリケーションにアクセスするための独自のカントン ノードを持ち、グローバル シンクロナイザーに接続して、さまざまなカントン ブロックチェーン ネットワーク全体でのアトミック トランザクションを促進します。

このアプローチでは、規制当局が必要とするプライバシーと制御を維持できますが、進化するアプリケーション層とパブリックチェーン上の流動性ソースに対応するには、一定レベルの開発投資が必要です。したがって、これらのエンタープライズブロックチェーンがパブリックチェーンと相互作用および同期して、より迅速な市場の進歩を促進できるかどうかを見るのは興味深いでしょう。

企業が制御とプライバシーに関してより具体的な要件を持っている場合は、Avalanche のテクノロジー スタック (開発者ツール) を使用して独自のカスタム プライベート ブロックチェーン (プライベート サブネット) を作成することもできます。ただし、これらのチェーン上のトークン化された資産は、テレポーター ブリッジ経由で他のサブネットに転送する必要があります。

前述のトークン化レポートの中で、シティは、ゼロ知識証明 (ZK) や完全準同型暗号化 (FHE) などのトランザクションレベルのプライバシー技術の継続的な開発も強調しました。金融取引における情報。

資産のトークン化 – より同期化された金融市場に向けた第一歩

カントンネットワークのパイロットレポートには、デジタル資産の現状を非常によく要約した声明があります:

「資産のトークン化は増加傾向にありますが、新しいデジタル形式で資産を提示するだけでは、資本市場における根深い業界の課題に対処するには十分ではありません。デジタルネイティブ資産の真の価値は、金融市場におけるその有用性と流動性にあります。資産のトークン化は、一歩前進; より同期された金融市場を可能にするもの しかし、デジタル発行の第 1 段階から脱却するにつれ、金融機関とその顧客は、トークン化された資産が資産と負債に固定されたとき、どうなるのかを問いかけています。テーブル上の価値が限られている場合、または流通市場で流動性や接続性が限られているため機会が限られている場合。次のビルディング ブロックは、パブリック台帳とプライベート台帳を含む、異なる台帳に存在するさまざまなトークン化された資産を交換、交換、または他の台帳に転送できる、実行リスクを最小限に抑える、コンポーザブル システムの作成に役立ちます。

これらの主要なブロックチェーンエコシステムの取り組みは、代替資産のトークン化を進めるための協調的な取り組みを強調しています。機関のアプリケーションのニーズに合わせたインフラストラクチャ層を開発し、相互運用性と効率性の基準を高めることにより、ブロックチェーンコミュニティは、よりアクセスしやすく効率的なデジタル資産空間の基盤を築きつつあります。

ステーブルコインと利回り資産（財務省短期証券）の時価総額や他の代替資産クラスがチェーン上で利用可能であることからわかるように、ブロックチェーン上での資産のトークン化は現在解決された問題です。さらに、ブロックチェーン上にさまざまな資産を含めることを検討するために、数十、さらには数百のプロジェクトが静かに進行しています。

財務トークン化された商品は徐々に受け入れられています。チャート: rwa . コストの利点には、新しいテクノロジーに内在するわずかに高い未知の技術的リスクが伴います。 パーミッションレスなパブリックブロックチェーン上の資産のトークン化は、チェーン上の流動性の増大を利用できますが、これらのブロックチェーンのトラストレスな性質により、成長するテクノロジースタックとアプリケーションは課題に直面する可能性があります。一方で、プライベート ネットワークやエコシステム上で資産をトークン化すると、変化する規制要件を満たすために必要なカスタマイズと構成が提供されますが、特にユーザーや投資家を引きつけるアプリケーション層の開発において、パーミッションレスなパブリック アプローチと比較してエコシステムは不利な立場に置かれます。 。 これらのテクノロジーが進化し続けるにつれて、ブロックチェーンエコシステム、金融機関、独自のプロトコルの共同の取り組みにより、資産管理と取引に革命が起こるでしょう。この変化は、投資と金融の状況を、堅牢性、資本の流れの効率性の向上、オンチェーンおよびオフチェーンの金融商品の幅広い選択肢を提供するより透明性の高いシステムを特徴とするものに再構築する可能性を秘めています。

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