なぜ Swell Network が最も興味深い L2 なのでしょうか?

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はじめに

私たちは急速に第 2 層テクノロジー (L2) の豊かな時代に突入しています。サービスプロバイダーがロールアップサービス (RaaS) を提供するにつれて、L2 を開始する障壁は低下し続け、大量の供給が可能になり、これらの新しいチェーン間の違いが曖昧になります。もともと独立したブロックチェーンだった、またはメインネットワーク上にのみ存在していたスマートコントラクトプロトコルにとって、L2への移行は特に意味があります。 L2 の実装により、既存のプロトコルまたはブロックチェーンはバリデーター セットを独自に開始するための高コストを回避し、トランザクションのシリアル化を通じてより効率的な垂直方向の価値蓄積パスを提供できるようになります。しかし、長期的には、私たちが何千ものロールアップの世界に住んでいる場合、これは何百もの敗者と数十の大きな勝者が現れることを意味します。私たちは、ほとんどの活動がいくつかの一般的およびドメイン固有の L2 (コアの垂直集中、DeFi など) に集中すると考えています。最終的に勝者と敗者を分けるのはネットワーク効果です。私たちが現在知っていることから、スウェルは多くの理由から後者のカテゴリーのリーダーになる可能性を秘めています。しかし、スウェルとは一体何なのでしょうか？この記事では、Swell ネットワークを深く掘り下げ、その成長を調査し、そのアーキテクチャを分析して、競合他社とどのように差別化されているのか、そしてどのようにして第 2 層としての支配的な地位を獲得したのかを理解します。

スウェルとは何ですか?

Swell は自らを「世界最高の流動性ステーキングと再ステーキングのエクスペリエンスを提供し、イーサリアムと再ステーキングのサービスの将来を守りながら DeFi へのアクセスを簡素化するという使命を持ったノンカストディアルステーキングプロトコル」であると説明しています。では、実際の状況はどうなっているのでしょうか？この記事の執筆時点で、Swell は合計バリュー ロック (TVL) を 21 億ドル (713,000 ETH) 蓄積しています。このうち 29.57% はリキッド ステーキング トークン swETH に含まれ、17.78% はリキッド リステーキング トークン rswETH に含まれ、残りの 52.65% は L2 デポジット コントラクトに含まれます。

ご覧のとおり、Swell L2 プレリリース デポジットの成長軌道は、すべての Swell 製品の中で最も速いです。この成長を正確に推進しているものを見てみましょう:

ご覧のとおり、Swell L2 預金の大部分は、rswETH、swETH などの Swell エコシステム トークン、および関連する Pendle メジャー コインの構成で構成されています。 。これらは、Swell エコシステムと最も連携しているプレーヤーです。これに加えて、Swell L2 には、ペンドル経由で数百万ドル相当の他の LRT とそれに関連する PT トークンが保管されています。総預金額11億ドルを含めると、同社はTVLで6番目に大きい企業となり、StarkNet、ZkSync Era、Manta、Linea、新しく立ち上げられたMode Networkなどの有名なL2プレーヤーよりも上位になります。

この中で最も衝撃的なのは、最初の入金が約 4 週間前の 4 月 9 日に行われたことです。わずか 28 日間で、Swell の L2 プレリリース デポジットは 0 から 10 億ドル以上に増加し、Arbitrum に次ぐ 10 億ドルの TVL マイルストーンに到達する最も急速に成長しているロールアップの 1 つとなりました。ここで注意しなければならないのは、Swell L2はまだ完全に稼働していないということですが、リリース前入金が可能なBlastのような巨大企業と比較しても、Swellは依然として急速に成長しており、Blastの7日前に10億ドルのマークに達しています。

重要な点は、Swell L2への入金の大部分は、ジャスティン・サンという一個人によって行われたとされており、彼は自分のウォレットから120,000 EtherFiのeETHをSwell L2に入金したとされており、当時の価値は3億7,600万ドルに相当します。現在、彼の預金は Swell L2 TVL 全体の約 30% を占めています。しかし、彼の入金に続いて、他の数頭のクジラが 7 桁から 8 桁の範囲で入金を開始するのが見られ、特に Wintermute は約 900 万ドルの Renzo の ezETH を入金しました。全体として、Swell L2 の TVL は、Sun の寄託以来さらに 3 億 6,000 万ドル増加しました。

リリース前のデポジットは驚くべき成長を遂げていますが、Swell L2 とは一体何なのでしょうか?

Swell L2 について詳しく見る

Swell L2 は本当にユニークです。

アーキテクチャの観点から見ると、Polygon (コンポーザブル開発キット) CDK を使用して構築された「再誓約ロールアップ」としてリリースされる AltLayer のテクノロジー スタックを活用しています。さらに、彼らはデータ可用性レイヤーとしてEigenDAを利用し、重要なことに、ステーキングと再ステーキングの報酬によって駆動される「ネイティブイールド」もチェーンに組み込まれることになります。最後に、興味深い注意点として、彼らは独自の流動性担保トークン (LRT)、rswETH を正規のガス トークンとして持つことになります。

ここでは詳しく説明することがたくさんありますので、ステップごとに見ていきましょう。

再ステーキングロールアップとは何ですか?

簡単に言えば、再ステーキングロールアップは、次のような Alt Layer を利用する 3 つの部分からなる垂直統合された AVS スタックロールアップです:

• VITAL (AVS はロールアップのステータスの検証を分散化するために使用されます)
• MACH (によって使用されます)すぐに終了する AVS)
• SQUAD (分散型ソート用の AVS)

何よりも、ロールアップの再ステーキングにより、swETH トークンや SWELL トークン自体のような LST トークンや SWELL トークンの再ステーキングが可能になります。 SWELL トークンがステーキングされると、シーケンサー手数料が蓄積される可能性があります。これにより、今日の他の L2 に関する大きな問題が解決されることに注意してください。 Optimism、Arbitrum、StarkWare、およびその他の多くの小規模な L2 では、シーケンサーと実際のトークン所有者の間にインセンティブの断絶があり、本質的にユーザーとこれらの L2 の背後にある法人または研究所との間に非対称性が生じています。すべてではないにしても、ほとんどの L2 は、ユーザーとのプロトコルの一貫性を向上させるためにこの問題に対処しようとしていますが、最終的にはすべてが追いつくでしょう。 Swell は初日から、トークン所有者とチェーン上の実際のユーザーにインセンティブの調整を提供してきました。

前述の AltLayer ツール スイートを通じて、Swell はゼロ知識 (ZK) Validium ロールアップにポリゴン チェーン開発キット (CDK) を利用することを選択しました。 Validium Rollups、主に Immutable Privacy によって普及しました。

ロールアップ テクノロジー スタックを選択できることに加えて、Swell はデータ可用性 (DA) サービス プロバイダーとして AigenDA を活用することを選択しました。 EigenDA は、次のセクションで詳しく説明する正のフィードバック フライホイールに自らを投入します。執筆時点で、EigenDA は 118 の事業者にわたって 90 億ドルを超える再担保資本を擁する最も人気のある AVS です。

それでは、技術的なアーキテクチャはさておき、Swell Chain はどのように際立っているのでしょうか?

重要なのは、その賢いアーキテクチャが、Swell と Ethereum エコシステムのすべての重要な価値蓄積領域を完全に活用する独自のフィードバック フライホイールを提供することです。

ネイティブ燃料トークンがrswETHであることを考えると、Swell L2でDappsを使用したいユーザーは、LRTをブリッジするか、ETHを再ステーキングしてrswETHを取得する必要があります。ブリッジまたはステーキングされるrswETHが増えるほど、EigenLayerの暗号経済的セキュリティが強化され、それによってプラットフォーム全体の集団セキュリティが強化され、EigenLayerの周囲の堀が増加し、AVSを構築するためにより多くの開発者を引き付けることになります。 AVS が増えると市場全体が拡大し、再ステーキングのリターンが増加する可能性があります。 Swell L2 の Dapps の場合、再ステーキングの利回りが高くなると、rswETH をより有効に利用できるようになり、Dapp のパフォーマンスが向上すればするほど、より多くのユーザーが集まり、より多くのソーター料金が SWELL ステーカーに返還され、継続的なサイクルが形成されます。

客観的に言えば、Swell とまったく同じ垂直統合された反射値キャプチャ メカニズムを備えたプロトコルや L2 は他にありません。ほとんどの暗号ネットワークは流動性ネットワーク効果に基づいて上昇または下降しますが、Swell L2 はイーサリアムが提供する長期的な価値増加の主要分野を活用するのに有利な立場にあります。

Swell 手数料のキャプチャ

swETH および rswETH トークンの場合、Swell には標準の 10% の手数料率があり、ノードオペレータと財務部門で均等に分割されます。どちらの製品も 1 年未満でリリースされたにもかかわらず、このプロトコルの執筆時点で 100 万ドル以上の手数料が発生しています。今後、強気市場が成長するという背景に基づいて、これらの手数料は増加し、おそらく年間で 500 万ドル以上に達する可能性があります。

Swell でプロジェクトを構築しているのは誰ですか?

これまで説明したように、Swell L2 は稼働する準備ができていますが、どのプロジェクトがそのチェーンにデプロイされるのでしょうか? Swellチームのブログ投稿では、Swell L2のプレリリース預金者にSWELLトークンをエアドロップする計画を公に述べています。さらに、いくつかの有名なDeFiプロジェクトも、エアドロップの一部をSwell L2のプレリリース預金に割り当てることを計画しています。スウェルL2。これらのプロジェクトには次のものが含まれます:

• Ion Protocol: 担保および再担保された資産に焦点を当てた融資プラットフォーム。イオンは2023年7月に200万ドルのプレシード資金調達を完了しており、DeFi Llamaによると、TVLは627万ドルとなっている。
• Ambient Finance: 「0 から 1」の分散型取引プラットフォーム (DEX) であり、DEX 全体がスマート コントラクトで実行されます。 Ambient は現在、イーサリアムのメインネット、Canto、Scroll、Blast にデプロイされています。彼らは2023-7年に650万ドルのシードラウンドを受け取り、現在DeFi Llamaで約8,700万ドルのTVLを持っています。
• Brahma Finance: 2022年2月と2023年12月にシードおよびシード拡張ラウンドで670万ドルを調達したオンチェーンの実行および保管環境。 Brahma は現在 Blast に配備されています。
• Sturdy Finance: 共有流動性を備えた独立した融資プラットフォームで、ユーザーは許可なくあらゆる資産の流動性金融市場を作成できます。スターディは2022年3月にシードラウンドと戦略ラウンドで390万ドルを調達した。

AVS パートナーシップ

さらに、最近、Swell は、EigenLayer、Drosera、Brevis、LaGrange に関する AVS とのパートナーシップを発表しました。 Swell が AVS と最も強い経済的インセンティブを持っていることを考えると、言うのは時期尚早ですが、Swell がイーサリアムメインネット外のすべての AVS トークンの事実上の流動性センターになる可能性があります。成熟した市場参加者は CEX と DEX の間の取引によってこれらの AVS トークンの裁定取引を検討するため、Swell がすべての流動性を獲得する可能性は低いですが、Swell はかなりの量のオンチェーン流動性と AVS トークンの取引を獲得する可能性があります。

Swell の成長ストーリー

Swell の将来性をより深く理解するには、まず Swell がどのようにして現在の地位に至ったのかを理解する必要があります。 Swell の成長履歴を見ると、プロトコルの成功に貢献した日付に注目することができます。2023 年 12 月 18 日は、EigenLayer が LST の「ロングテール」の預金を開始した日です。その日だけで、2024 年 1 月 3 日に入金が停止されるまで、35,000swETHSwell が EigenLayer に入金され、その額は 225% 増加しました。

2024年2月5日に開始されたEigenLayerデポジットの第2フェーズでは、デポジットは初日に再び39,000に急増し、148%増加し、2月9日(わずか4日後)までにデポジットは停止されましたまた。

現在、swETH はステーキングで 2 番目に人気のある LST であり、Lido の stETH が現在 1 位にランクされています。イーサリアムの総供給量のうちステーキングされているのは 27% だけですが、swETH のような流動性ステーキング トークンには依然として巨大なアドレス可能市場 (TAM) が存在します。さらに、より多くのETHがステーキングされると、ステーキング報酬率は自然に圧縮されます。いかなる経済環境においても利回りが圧縮されると、個人は他の高利回りの場所を探すことになります。 DeFiの場合、これはswETH保有者がPendleなどの固定レート取引プロトコルに資金を預けることとして現れる可能性があり、標準のステーキング報酬率が約3.2%であるのに対し、ユーザーは4.46%のステーキング報酬率を受け取ることができます。ユーザーはまた、収益を高めるために、融資プロトコルを通じて LST でループ レバレッジ戦略を実行します。 ETHを取り巻く固有の需要要因と、DeFiプロトコルにおけるステーキング利回りの機会の向上により、swETHは成長し続けると予想しています。

ステーキング報酬率を高めるもう 1 つの方法は、EigenLayer によるもので、アクティブ検証サービス (AVS) をサポートするネットワーク上のオペレーターに委任することで、追加のメリットを得ることができます。ただし、LST の再ステーキングには ETH のステーキングと同じ機会費用があり、これは rswETH のより大きな価値の裏付けの 1 つであるため、ユーザーは再ステーキングの報酬を活用できます。さらに、プールに十分な流動性があると仮定すると、流動資産を保持することもできるため、EigenLayer の 7 日間の出金期間を回避できます。 rswETHを取り巻く需要要因により、rswETHの採用は今後も増加すると予想しています。

将来を見据えると、Swellは、LRTトークン、AVSトークン、EigenLayerプロトコルトークンの周囲または隣接するプロジェクトなどを含むがこれらに限定されない、再ステーキング関連のDeFiアクティビティの大部分を捕捉するために、すべてのL2の中で最適な位置にあると考えています。

rswETH のリスク

rswETH を正規のガストークンとして使用することには、正のフィードバック ループを作成するという利点がありますが、リスクも伴います。ただし、コミュニティが潜在的な関連リスクを認識していれば、長期的には成功する可能性が高くなります。 rswETH については、次の 3 つの主要なリスク カテゴリに分類できます:

運用リスク:

流動性ステーキングトークンは単にユーザーのETHを基盤となるイーサリアムブロックチェーンにステーキングするだけですが、rswETHなどの流動性再ステーキングトークン（LRT）はまずイーサリアムブロックチェーンにステーキングされ、次にEigenLayerの再ステーキングインフラストラクチャにオプトインされます。 rswETH を使用すると、ユーザーは、EigenLayer 上に構築されたプロジェクトである複数の Active Validation Services (AVS) にわたって基礎となる ETH をステークする、ホワイトリストに登録された一連の「オペレーター」にステークした ETH を委任することを選択します。

発売時には AVS の削減はありませんが、間もなく実装される予定です。各 AVS には独自の削減条件があり、オペレータは削減を回避するためにこの条件を遵守する必要があります。さらに、Swell は、Gauntlet などのプロトコル リスク管理の業界リーダーと提携して、AVS 選択フレームワークの作成を支援しています。

流動性リスク:

これはrswETHだけでなくすべてのLRTに当てはまりますが、流動性は間違いなく重要です。いわゆる流動性リスクとは、価格と公正価値の 1 対 1 を維持するために、rswETH と組み合わせるのに十分な流動性を備えたプールに十分な流動性があることを確保することを指します。この場合、公正価値は、rswETH を構成する原資産、つまりステーキングされた ETH とそれに関連するステーキング報酬の価格です。 rswETH は非リベーストークンであるため、ステーキング報酬率と一致する償還曲線に従います。本質的に、これは、rswETHが常にETHが単独で取引するよりも高い「プレミアム」で取引されるべきであることを意味します。本稿執筆時点では、rswETHは公正価値に対して0.55%割引で取引されています。 LRT の流動性状況をより深く理解したい場合は、LRT 流動性レポートをお読みください。

ezETHがREZトークンの発売を発表したとき、rswETHの流動性ポジションはezETHの「デカップリング」によって一時的に影響を受けました。日和見的な農家はezETHを償還するためにあらゆる方法を使用し、rswETHとrsETHの両方が混乱に陥りました。 rswETHは現在若干の割引価格で取引されていますが、ネイティブrswETHの出金が実施されてから数週間以内に取引が終了する可能性があります。

スマートコントラクトのリスク:

これは Swell に特有のリスクの種類ではありませんが、この広範なリスクをどのように軽減しようとしているかを言及し、理解することが重要です。 Swell は、過去のすべてのアップグレードと Swell L2 プレリリース デポジット契約について、多数の監査会社から監査を受けています。たとえば、Sigma Prime + Cyfrin は swETH および rswETH を監査し、Mixbytes + Hexens はプレリリース契約を監査しました。さらに、Swell は ImmuneFi を通じて 1,000 ドルから 250,000 ドルの範囲のバグ報奨金を開始しました。

結論と感想

結論として、Swell ほどうまくやる人はいません。彼らはイーサリアムエコシステムにおける価値蓄積の重要な領域を特定することに成功し、これまでのところうまく実行しています。 L2での成功の鍵は、DeFi Dapps、特にEigenLayer、LRT、LSTなどに焦点を当てているDappsがSwell L2に基づいて構築することを奨励することであると私たちは信じています。レポートで前述したように、彼らの独自のフィードバック構造は、ネットワーク効果と持続可能な成長の可能性に対する彼らの理解を強調しています。さらに、LRT が DeFi で最も人気のあるステーキング形式になる可能性が高いため、Swell のような L2 を介してスタックを垂直に所有することは、非常に魅力的な動きになるでしょう。シーケンス処理などを通じて完全なスタックを取得していない場合、残念ながら、利益の一部を逃すか、さらには損失することになります。最後に、L2 の他の分野では、長期的な市場セグメントについて同様の理解が見られません。他の企業もこれに倣い、Swell がこれまで行ってきたのと同じ方法で実行を再現しようとすると予想されますが、Swell にはイーサリアムの「ゲーム」を活用する点で紛れもない先行者利益があります。勝者がすべてを獲得します、それはとても簡単です。

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