Estimations des entrées d’ETF au comptant ETH : la tendance des ETF au comptant BTC se répétera-t-elle ?

Auteur : ASXN Digital Asset Research Company

Traduction : xiaozou, Bijie.com

L'ETF spot Ethereum sera lancé le 23 juillet. Il existe de nombreux aspects de l’ETH ETF qui ne sont pas visibles dans l’ETF BTC et sont facilement négligés par le marché.

ETHEOutflow Forecast

ETF La structure des frais de l'ETF est similaire à celle du BTC ETF. La plupart des fournisseurs d'ETF ne facturent aucun frais pendant une période spécifique afin de mieux constituer l'actif sous gestion. Comme c'est le cas pour l'ETF BTC, Grayscale a maintenu ses frais ETHE à 2,5 %, un ordre de grandeur supérieur à celui des autres fournisseurs. La principale différence ici est l’introduction de l’ETF Grayscale Mini ETH, qui avait déjà demandé un ETF BTC mais n’a pas été approuvé.

Ce produit mini trust est un nouveau produit ETF lancé par Grayscale. Le taux initialement divulgué est de 0,25 %, ce qui est similaire à celui des autres fournisseurs d'ETF. L’idée de Grayscale est de prélever des frais de 2,5 % sur les détenteurs d’ETHE les moins actifs tout en attirant les détenteurs d’ETHE plus actifs et sensibles aux frais vers leur nouveau produit sans laisser les fonds s’écouler. Optez pour des produits à frais inférieurs comme l’ETHA ETF de Blackrock. Après que d'autres fournisseurs aient réduit leurs frais de 25 points de base par rapport à Grayscale, Grayscale est revenu en abaissant ses frais de mini-fiducie à 15 points de base, ce qui en fait le produit le plus compétitif. En plus de cela, ils ont transféré 10 % des AUM (actifs sous gestion) d'ETHE à la mini fiducie et ont présenté ce nouvel ETF aux détenteurs d'ETHE. Cette conversion se fait sur les mêmes bases, ce qui signifie qu'elle n'est pas un événement imposable.

L'impact correspondant est que les sorties de ETHE seront plus modestes à mesure que les détenteurs passeront à cette mini-trust par rapport à GBTC.

ETH ETFPrévisions d'entrées

Il existe de nombreux types d'évaluations en matière d'entrées d'ETF, et nous en avons souligné quelques-unes ci-dessous. La normalisation de ces valorisations donne une valorisation moyenne de 1 milliard de dollars/mois. Standard Chartered Bank a donné la valorisation la plus élevée de 2 milliards de dollars US/mois, tandis que JP Morgan a donné une valorisation plus faible de 500 millions de dollars US/mois.

Heureusement, nous avons eu l'aide des ETP (Exchange Traded Products) de Hong Kong et d'Europe, ainsi que des clôtures de remises ETHE, pour nous aider à estimer le flux. Si nous regardons l'AUM de Hong Kong ETP, nous pouvons tirer deux conclusions :

(1) L'AUM relatif de BTC et ETH ETP est supérieur à celui de BTC par rapport à ETH, avec une capitalisation boursière relative de 75:25, tandis que l'AUM L'échelle est de 85:15.

(2) Dans ces ETP, le ratio BTC/ETH est assez constant et cohérent avec le ratio capitalisation boursière BTC/ETH.

En Europe, nous avons un échantillon plus grand à étudier : 197 ETP de crypto-monnaie avec un actif sous gestion cumulé de 12 milliards de dollars. Après notre analyse des données, nous avons constaté que la répartition des actifs sous gestion des ETP européens correspond à peu près à la capitalisation boursière du Bitcoin et de l’Ethereum. Solana est suralloué par rapport à sa capitalisation boursière, au détriment des « autres ETP cryptographiques » (tout autre chose que BTC, ETH ou SOL). Solana mis à part, une tendance commence à émerger : la répartition mondiale des actifs sous gestion entre BTC et ETH reflète largement un panier pondéré en fonction de la capitalisation boursière.

Considérant que la sortie du GBTC est à l’origine du récit « vendre l’actualité », il est important d’envisager la possibilité d’une sortie de l’ETHE. Afin de simuler les sorties potentielles d’ETH et leur impact sur le prix, il est nécessaire d’examiner la proportion de l’offre d’ETH dans l’ETH.

Une fois ajusté pour le mini-capital d'amorçage en niveaux de gris (10 % de l'ETHE AUM), le ratio d'offre d'ETH en fonction de l'offre totale existante en ETHE est similaire à celui du GBTC au lancement. On ne sait pas exactement quel est le ratio de rotation par rapport aux sorties pour les sorties de GBTC, mais si nous supposons un rapport similaire entre les flux de rotation et les flux de sortie, alors les sorties de ETHE auraient un impact similaire sur le prix que les sorties de GBTC.

Une autre information clé que la plupart des gens négligent est la prime/décote de la valeur liquidative (Net Asset Value) d’ETHE. ETHE se négocie dans une fourchette de 2 % de sa valeur nominale depuis le 24 mai, tandis que GBTC s'échange pour la première fois dans une fourchette de 2 % de sa valeur liquidative le 22 janvier (seulement 11 jours après la conversion du GBTC en ETF). L'approbation de l'ETF Bitcoin au comptant et son impact sur le GBTC se sont lentement reflétés sur le marché, tandis que la remise ETHE pour le trading de la valeur liquidative se reflétait davantage dans le récit existant du GBTC.

Lors du lancement de l'ETH ETF, les détenteurs d'ETHE auront 2 mois pour sortir dans une fourchette de prix proche du prix nominal. Il s’agit d’une variable clé qui aidera à arrêter les sorties d’ETHE, en particulier le trafic de sortie. Les estimations internes pour

ASXN sont de 8 milliards à 1,2 milliards par mois. Ceci est calculé en prenant une moyenne pondérée par la capitalisation boursière des entrées mensuelles de Bitcoin, puis en la multipliant par la capitalisation boursière de ETH.

Nos estimations sont étayées par les données mondiales des ETP de crypto-monnaie, qui suggèrent que les paniers pondérés en fonction de la capitalisation sont la stratégie dominante (nous pourrions voir des flux de rotation des ETF BTC adopter des stratégies similaires). De plus, étant donné la dynamique unique du trading de l'ETHE au pair avant le lancement et le lancement de la mini-trust, nous sommes ouverts aux surprises à la hausse du prix de l'ETH.

Nos estimations des flux entrants d'ETF sont proportionnelles à leurs capitalisations boursières respectives, l'impact sur les prix devrait donc être similaire. Cependant, il est également important de mesurer quelle proportion de l’actif est liquide et disponible à la vente – en supposant que plus le « ratio de flottement » est faible, plus la réaction des prix aux entrées de capitaux est importante.

Il existe deux facteurs particuliers qui affectent l’approvisionnement liquide en ETH, à savoir le jalonnement natif et l’offre de contrats intelligents. En conséquence, l’ETH est moins liquide et disponible à la vente à un pourcentage inférieur à celui du BTC, ce qui le rend plus sensible aux entrées d’ETF. Cependant, il convient de noter que la différence de liquidité entre les deux actifs n’est pas aussi importante que certains le pensent (la profondeur cumulée des ordres de +-2 % de l’ETH est de 80 % de celle du BTC).

Notre calcul approximatif de l'approvisionnement en liquide :

Réflexivité d'Ethereum

Lorsque nous examinons les ETF, il est important de comprendre à quel point Ethereum est réflexif. Le mécanisme est similaire à celui du BTC, mais le mécanisme de gravure d’Ethereum et l’écosystème DeFi construit sur celui-ci rendent la boucle de rétroaction encore plus puissante.

La boucle réflexive ressemble à ceci :

L'ETH afflue dans l'ETH ETF → Le prix de l'ETH augmente → L'intérêt pour l'ETH augmente → L'utilisation de DeFi/chaîne augmente → Les mesures fondamentales de DeFi s'améliorent → Les brûlures d'EIP-1559 augmentent → L'offre d'ETH diminue → Le prix de l'ETH augmente → Plus d'ETH afflue vers l'ETH ETF → L'intérêt pour l'ETH augmente → ...

Une chose qui manque à l'ETF BTC est l'absence d'un « effet de richesse » dans l'écosystème. Dans l’écosystème Bitcoin émergent, nous ne voyons pas beaucoup de revenus réinvestis dans des projets ou des protocoles de base. En tant que « magasin d'applications décentralisé » doté d'un écosystème complet, Ethereum bénéficiera d'un afflux continu d'actifs sous-jacents.

Nous pensons que cet effet de richesse n’a pas reçu suffisamment d’attention, notamment dans DeFi. Il y a 20 millions d'ETH (63 milliards de dollars) en TVL dans le protocole Ethereum DeFi, et à mesure que l'ETH se négocie à la hausse, l'investissement dans ETH DeFi devient de plus en plus attrayant à mesure que la TVL libellée en USD et les revenus augmentent.

ETH a une réflexivité qui n'existe pas dans l'écosystème Bitcoin.

고려해야 할 기타 요소

1. BTC ETF에서 ETH ETF로의 순환 유입은 어떻게 될까요? 순 암호화폐 노출을 늘리고 싶지 않지만 다양화를 원하는 BTC ETF 할당자의 하위 집합이 있다고 가정해 보겠습니다. 특히 TradFi 투자자들은 상한가중 전략을 선호합니다.

2. TradFi는 ETH 자산과 Ethereum 스마트 계약 레이어를 얼마나 잘 이해합니까? 비트코인의 "디지털 금" 이야기는 이해하기 쉽고 잘 알려져 있습니다. 이더리움의 내러티브(디지털 경제를 위한 결제 계층, 3점 자산 이론, 토큰화 등)를 얼마나 잘 이해할 수 있을까요?

3. 이전 시장 상황이 ETH의 흐름과 가격 추세에 어떤 영향을 미칠까요?

4. 상아탑의 엘리트들은 비트코인과 이더리움이라는 두 가지 암호화 자산을 자신의 세계로 연결하는 다리로 지정했습니다. 이러한 자산은 속담의 시대정신을 초월했습니다. 현물 ETF의 출시로 TradFi 자본 할당자가 이제 수수료를 부과하는 상품을 제공할 수 있게 되었다는 점을 고려하여 ETH를 보는 방식이 어떻게 바뀌었나요? TradFi의 수익률에 대한 갈증은 이더리움의 스테이킹을 통한 기본 수익률을 공급자에게 매우 매력적으로 만들고, 우리는 ETH ETF 스테이킹을 "언제"보다는 "만약"의 문제로 봅니다. 공급자는 단순히 백엔드에 ETH를 스테이킹함으로써 수수료가 없는 제품을 제공하고 일반 ETH ETF 수수료보다 훨씬 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.

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